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中宠股份研究报告：乘宠物行业东风，自主品牌+出口加速成长。中国宠物行业的龙头企业，收入利润稳步增长。中宠股份创立于 1998 年，专注宠物食品领域 26 年，主要从事宠物食品的研发、生产和销售。 2022 年公司实现主营业务收入 32.48 亿元，同比增长 12.7%，2019-2022 年 CAGR 为 23.69%；归母净利润 1.06 亿元，同比减少 8.4%，2019- 2022 年 CAGR 为 10.27%。分产品来看，宠物零食为公司主要产品， 2022 年收入为 21.41 亿元，同比增长 8.1%，占主营业务收入比例为 65.9%。此外，宠物罐头、宠物干粮及宠物用品及其他的收入分别为 6.00 亿元、3.60 和 1.47 亿元，同比分别增长 26.3%、17.5%和 22.3%，占主 营业务收入比例分别为 18.5%、11.1%、4.5%。

宠物市场快速发展，国产品牌崛起，行业空间广阔。1）我国宠物行业处 于快速发展阶段，宠物市场规模有较大的成长空间，养宠数量稳中有升； 此外，我国宠物食品市场规模持续上升，宠物湿粮 18-22 年 CAGR 达 23%，领先其他宠物食品种类。2）2022 年我国宠物主以 90 后和 95 后为 主力军，呈现养宠年轻化和宠物消费理性化趋势。3）乖宝、中宠等头部 内资品牌势能向上，通过高性价比优势快速成长，份额逐年上升，国产品 牌加速替代国外品牌；内资企业逐步进行从代工到自主品牌的转型，自主 品牌占比逐渐上升。4）当前我国宠物市场渗透率低，未来宠物市场空间 广阔。

新渠道成为公司新的发展引擎，海外工厂盈利增长空间广阔，随产能释放 收入端有望迎来显著增量。1）国内：差异化品牌矩阵打开成长空间，新 渠道成为公司新的发展引擎。目前公司已形成以“Wanpy 顽皮”、 “ZEAL 真致”、“Toptrees 领先”为核心的差异化品牌矩阵，自 2021 年 11 月以来 Toptrees 领先品牌和 Wanpy 顽皮品牌在新渠道抖音平台整 体维持三位数高增长态势，新渠道成为公司新的发展引擎。2）国外：北 美地区贡献主要境外收入，海外工厂盈利增长空间广阔。北美地区贡献主 要境外收入，2022H1 北美地区收入占比高达 62.65%。自 2014 年起，公 司通过收购和自建工厂逐步实现全球化供应链布局，随新工厂投产、产线 技改、品牌出海，海外工厂盈利增长空间广阔。3）产能逐步释放，收入 端有望迎来显著增量。截至 2023 年 11 月，公司总产能 13.45 万吨，此外 公司在建产能充分，在建总产能 13.2 万吨，随着在建项目逐步投产、产 能逐步释放，公司收入端有望迎来显著增量，为业绩增长提供有力支撑。