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中宠股份首次覆盖：掘金全球宠物经济，品牌与供应链优势打开增量空间。宠物行业依靠“银发经济”和“单身经济”长坡后雪，国产品牌份额将 持续提升。根据我们发布的宠物行业系列报告之一：全球宠物市 场三国志，美日固本，中国奇袭，东南亚崛起，2025 年中国宠物 市场规模超 3200 亿，同比增长中单位数，随着疫后宠物犬数量恢 复、户籍人口城镇化率提升以及养宠文化的成熟，宠物行业长坡 厚雪。宠物食品是犬猫消费的最大支出项，占比过半，其中干粮/ 湿粮/零食占比为 78.0%/13.6%/8.4%，干粮中膨化粮/烘焙粮和冻干 粮/其他占比分别为 70%/20%/10%。根据 2025 年中国宠物行业白 皮书，随着养宠理念的健康化，约 70%的猫宠主和 65%的狗宠主倾 向选择烘焙粮，超过半数宠物粮消费者均考虑性价比因素，且消 费者对国产品牌偏好度持续上升至60%以上，目前国内品牌积极布 局烘焙粮，而海外品牌仍以膨化粮研发为主，国内品牌有望加速 获取主粮市场份额。

25 年以来宠物行业竞争加剧利润率承压，中宠产品持续升级有望 实现收入利润双增。赛道长坡后雪，新进品牌和产业资本不断涌 入，2025 年行业竞争明显加剧，行业销售费用普涨，有研发积累 的头部企业份额提升，中小品牌生存压力陡增，均伴随着利润承 压的困境。顽皮是中宠第一大自有品牌，早期定位大众主粮， 2H24 成功推出全新中高端产品系列【小金盾 100%鲜肉粮】，销售 火爆，我们预期该系列 25 年收入或过亿，之后陆续推出【高汤鲜 肉】【“大满罐”猫犬罐头】等系列，拉动顽皮品牌向中高端持续升 级，有望消化费用投入。领先品牌定位高端宠物品牌，以羊奶配 方为特色，差异化定位。Zeal 品牌 2018 年被正式收购，主打新西 兰原装进口，定位高端，以犬猫风干粮、湿粮罐头产品为主。 2025 年我们预期顽皮/领先品牌收入体量或过 10/4 亿，Zeal 品牌双 位数增长，高毛利产品占比提升有助于利润率水平走高。

海外工厂稀缺性布局支持高毛利，依托全球产能自有品牌出海稳 步推进。中宠起步于海外OEM代工，已在中/美/加/新西兰/柬埔寨 /墨西哥等地布局 23 家工厂，各工厂功能定位清晰，其中国内工厂 覆盖自有品牌“顽皮”和“领先”的产品生产以及部分 OEM 业务；美 国/柬埔寨/墨西哥工厂分担部分 OEM 业务；加拿大和新西兰工厂 主要生产 Great Jack' s 和 Zeal 等自主品牌产品。中宠是市场上少见 的成功在北美产能落地的宠物企业，稀缺性布局支持海外工厂业 务高毛利，公司仍在积极推进美国和加拿大两地的第二零食工 厂。此外，依托于全球产能，自有品牌全球化进展稳健，顽皮品 牌已远销超过 60 个国家和地区，加拿大工厂运营的 Great Jack's 等 品牌成功进入 Costco/PetSmart 等北美知名零售渠道；ZEAL 品牌自 收购后 19 年开启全球化布局，已覆盖全球 30 余个国家和地区。我 们预期 2025 年自有品牌出海营收超 3 亿元，是未来公司业务的重 要增量。