中宠股份（002891）研究报告：国内市场从1到N，成长路径愈发清晰.pdf

上传者：罗***
时间：2022/06/17
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中宠股份（002891）研究报告：国内市场从1到N，成长路径愈发清晰。中宠股份：逐步成长的宠物食品龙头。公司深耕行业二十余年，近年来持续发力国内市场，着力打造自主品牌，截至目前公司旗下已有“Wanpy”“Zeal” 等多个自主品牌，伴随着公司销售规模的逐渐扩大，品牌影响力也逐渐显现。 2021 年公司国内营业收入 6.9 亿元，过去 5 年间复合增速 46%。

宠物食品：市场持续增长，国产品牌趋于分化。2021 年我国宠物食品终端规模约 481.9 亿元（同比+12.9%），其中猫食品约 262.9 亿元（同比+22%），而狗食品约 218.1 亿元（同比+4%），猫狗分化明显。参考美日，后疫情时代国内宠物行业有望迎来新一轮“婴儿潮”，带动景气度持续上行。目前，国产品牌整体已经占据约 70%-80%的市场份额，未来国产品牌之间的竞争会日趋激烈。我们认为，产品力突出、供应链稳定、渠道布局全面、营销投入高效的头部企业有望持续拉开领先身位，预计国产品牌将日趋分化。

国内业务：从 1 到 N，成长路径愈发清晰。国内市场是公司的战略重心也是核心看点。我们认为，经过多年的积累，公司已经建立起了品牌、渠道、研发和供应链等多维度的领先优势，长期成长路径愈发清晰。1）Wanpy：战略聚焦主粮市场，2019-2021 年干粮复合增速 121%，随着新工厂逐步投入使用，有望延续高增长。2）Zeal：从单品打爆到矩阵扩充，新湿粮产品力突出，未来有望持续放量。3）着眼长远布局，“中宠系”投资版图浮现。

海外业务：零食出口龙头，人民币贬值增厚业绩。2021 年公司出口业务收入规模达到 21 亿元，位居行业领先地位。凭借规模优势以及产品质量的稳定性，公司在国内宠物食品出口份额一直稳步提升，市占率达到 20%。除了国内工厂以外，公司在北美、新西兰、柬埔寨布局产能，凭借全球化布局，持续提升供应能力。随着汇率边际改善，公司海外业务盈利能力有望于二季度开始逐步回升，据我们测算有望增厚 0.2-0.3 亿元。