2025年中宠股份研究报告：自主品牌延续高增，海外新增产能逐步释放

1 公司深耕宠物食品近30 年，业绩稳健增长

1.1 1998 年创立品牌，2017 年成功登陆深交所

中宠股份自 1998 年创立，由生产出口高端宠物零食起步，成为中国宠物食品开创者。与国内宠物行业同行相似，公司在发展初期主要集中于OEM业务，积累了丰富的加工制造经验。此后不断拓展国内市场，打造品牌知名度。期间，公司积极建设新厂、开展国际合资合作，分别于2012 年和2013年获得“国家高新技术企业”称号与“中国驰名商标”。公司不断推进国际化，在多国投资建厂，目前在中国、美国、加拿大、新西兰、柬埔寨和墨西哥6个国家均有产能。2017 年公司在深圳证券交易所成功挂牌上市，成为中国宠物行业深交所主板第一股。公司将坚持“以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，加速海外市场拓展，稳步推进全球产业链布局，巩固传统代工业务规模”的发展战略。

1.2 公司股权结构清晰，管理层经验丰富

中宠股份实际控制人为郝忠礼和肖爱玲夫妇。截至2025 年三季报数据，公司前三大股东分别为烟台中幸生物科技有限公司、烟台和正投资中心（有限合伙）和日本伊藤株式会社。郝忠礼先生持有烟台中幸生物科技有限公司和上海通怡投资管理有限公司两家公司的 100%股权，持有烟台和正投资中心（有限合伙）74.29%股权。

2024 年 8 月，公司推出员工持股计划，购买回购股票的价格为10.00元/股，涉及的标的股票规模不超过 446.3858 万股，约占公司当时总股本的1.52%。 根据公司的发展战略，境内和境外业务相关人员所产生效益的考核标准存在差异，因此公司分两部分人员进行区分考核，境内业务所属的参与对象不超过 37 人，境外业务所属的参与对象不超过39 人，该员工持股计划业绩考核年度为 2024-2026 年度。

公司管理团队经验丰富，为公司持续稳健发展提供了保障。董事长郝忠礼，自 1999 年起深耕宠物食品行业，现任多家子公司董事长，行业经验丰富。副董事长伊藤范和，来自日本伊藤株式会社，自2012 年起担任日本伊藤株式会社总经理，并在中宠股份担任副董事长，为公司带来国际化的管理视野。常务副总裁江移山，拥有丰富的生产技术和企业管理经验，自2000年起在公司担任多个要职。副总裁团队包括刘淑清、张蕴暖、接元昕、朱红新及董海风等人，他们在财务、国际贸易、生产管理及项目管理等领域发挥着重要作用。财务总监肖明岩自 2023 年起担任公司 CFO。董事会秘书任福照，自2022年起负责公司信息披露及投资者关系管理。

1.3 公司近年营业收入和净利润持续增长

2022-2024 年公司营业收入增速处于上升通道，2023-2024年公司归母净利润处于快速增长通道。2024 年实现营业收入44.65 亿元，同比增长19.15%，2024 年归母净利润为 3.94 亿元，同比增长68.89%。

近年公司毛利率稳步提升，主要得益于公司近年来持续推动产品结构调整和品牌升级，采取对产品 SKU 梳理、对渠道进行管控、推出高毛利新品等举措来推动公司整体毛利率的提升。未来公司仍将继续进行产品结构优化和提升自主品牌影响力，预计毛利率仍有望保持稳健上升的态势。公司销售费用率自 2020 年以来处于稳步提升的趋势，从2020年的8.26%提升至 2025 年前三季度的 11.97%。公司的销售费用主要聚焦于自主品牌的构建与拓展。目前，公司自主品牌的产品在境内和境外市场均有销售，且境内业务的销售占比相对更高。因此，销售费用在很大程度上用于支持国内自主品牌的建设与发展。然而，自主品牌出海业务也是公司战略布局中的关键一环，公司会对此进行相应的资源倾斜，包括销售费用的投入，以推动自主品牌在国际市场上的影响力与份额的提升。

乖宝宠物自有品牌占比高，毛利率表现优于中宠和佩蒂。2024年乖宝宠物毛利率 42.27%，而中宠和佩蒂主粮毛利率分别为28.16%和29.42%。乖宝毛利率高于中宠和佩蒂主要系乖宝主粮和自有品牌业务占比高，2020-2022年公司自有品牌占比分别为 49.55%、51.95%和60.55%，与中宠和佩蒂相比，乖宝自有产品占比较高。更高的自有品牌占比意味着公司拥有更大的自主权在产品价格设定和成本管控上，从而能更迅速且灵活地调整价格策略，提高利润率。此外，2024 年乖宝主粮收入占比 51.30%，高于2024 年中宠主粮收入占比 24.78%，也高于 2024 年佩蒂主粮和湿粮收入占比7.13%。

2 借势宠物食品行业增长，公司持续打造产品力及开拓海内外市场

2.1 养宠渗透率持续提升，宠物食品行业规模增长

根据艾媒咨询数据，2022 年中国宠物食品行业规模达到1732亿元。预计到 2025 年，中国宠物食品市场规模将达到2670 亿元，复合年增长率为15.5%，行业处于较快速增长的阶段。 根据 Research And Markets 数据，2022 年全球宠物食品市场规模达到1189 亿美元。展望未来，预计到 2028 年，该市场规模将增至1616亿美元，复合年增长率为 5.35%，增速低于中国宠物食品行业市场规模增速。

从 2019 年到 2023 年，中国养宠家庭户数渗透率逐年上升，从2019年的 13%提升到了 2023 年的 22%。然而，与美国的70%宠物渗透率和欧洲其他国家渗透率相比，中国养宠家庭户数渗透率仍有较大提升空间。

2.2 以自主品牌建设为核心，持续提升主粮收入占比

在宠物食品的分类中，宠物主粮现行分类包含干粮、半干粮和湿粮主粮三大形态，宠物零食现行分类包含咬胶、冻干、烘干及湿粮类零食等。2020年以来，公司宠物主粮收入增速较高，且宠物主粮收入占比持续提升，从2020年的仅 6.36%收入占比提升至 2024 年的 24.78%收入占比。宠物零食仍是公司营业收入占比最高的品类，但收入占比持续下降，2024 年该品类收入占比下降至 55.34%。从不同品类毛利率水平来看，近年公司宠物主粮毛利率水平高于宠物零食毛利率水平，宠物主粮收入占比的提升有助于提升公司整体毛利率水平。

品牌矩阵方面，公司目前通过“WANPY 顽皮、TOPTREES领先、新西兰 ZEAL 真致”品牌抢占国内中高端市场，通过“WANPY 顽皮、TOPTREES领先、新西兰 ZEAL 真致、Great Jack’s、Jerky time、TRULY”等品牌抢占海外市场，产品销往全球五大洲 73 个国家。

“WANPY 顽皮”品牌始建于 1998 年，是中宠股份旗下创立时间最长的品牌，也是中国宠物行业首个获得“中国驰名商标”的宠物食品品牌。2024年 10 月，“WANPY 顽皮”品牌提出“100%鲜肉全价猫粮”产品系列，产品定位中高端，升级鲜肉无谷系列。突出产品具备高比例鲜肉添加的优势，同时强化锁鲜工艺，确保产品品质与新鲜度。小金盾系列在上市首年便展现出了卓越的市场表现，成功斩获“抖音宠物猫干粮爆款榜、人气榜TOP1”等多项权威荣誉。顽皮小金盾 100%鲜肉猫粮凭借其出色的品质，在今年5月的它博会上荣获“主粮 TOP3”行业大奖。

“WANPY 顽皮”积极推进产品创新战略，小金盾系列实现全面上新，产品矩阵覆盖烘焙粮、膨化粮、主食猫条、主食罐、主食餐包等5大核心品类，共计 12 款产品，满足了宠物主多样化的消费需求。在明星合作领域，“WANPY 顽皮”成功与国民偶像欧阳娜娜达成合作，邀请其担任品牌代言人。欧阳娜娜在年轻群体中拥有广泛的影响力和极高的认可度，借助其强大的明星效应，增强了年轻消费者对该品牌的好感度和认同感。“新西兰 ZEAL 真致”品牌源于 1999 年，是新西兰天然宠物食品公司The Natural Pet Treat Company (NPTC）旗下品牌，2018 年公司完成对“新西兰 ZEAL 真致”品牌的收购。2019 年该品牌开始进军全球市场，产品为新西兰原装进口高端宠物食品，包括犬猫风干粮、犬猫湿粮罐头、犬猫专用牛奶、零食、鳕鱼油等，产品销往全球 30 多个国家和地区。“TOPTREES 领先”是公司旗下的高端宠物食品品牌，产品包括犬用、猫用两大类别，涉及宠物主粮、湿粮和零食等。未来，公司将持续优化产品结构，提升主粮等毛利率高的产品的占比以提升整体毛利率水平，例如“WANPY 顽皮”品牌不断推出和升级主粮产品，包括小金盾鲜肉粮等。

2.3 聚焦国内市场，加速海外市场发展

公司以境外收入为主，近年境外收入占比处于震荡下行的趋势，2020年公司境外收入占比为 73.51%，2025 年上半年该占比下降至64.75%。境外方面，北美市场是公司最大的销售市场，中宠已建立起美国、加拿大、墨西哥三国工厂协同运营的格局，形成了完善的当地生产体系。境外业务方面，公司将持续扩大 OEM/ODM 产品市场规模，通过积极参与国际展会、精准投放广告等多元化营销手段，持续加大自主品牌的海外市场推广力度。公司持续加大境内业务的投入，近年境内业务收入增速持续高于境外业务收入增速。2024 年，公司境内业务板块达成全面盈利。展望后续发展，公司计划持续提升境内市场的盈利水平。通过采取一系列举措，包括提高高毛利产品在公司销售中的占比、不断优化产品结构、增加直营渠道的销售以及提升工厂的稼动率等，公司整体的毛利率有望实现稳步改善。

近年公司境内外毛利率均稳步提升，2024 年公司境内毛利率为35.18%，同比提升 4.00pct，2024 年境外毛利率为 24.90%，同比提升0.62pct。境内毛利率提升得益于公司近年持续移动产品结构调整和品牌升级，采取对产品SKU 进行梳理、渠道进行管控和推出高毛利新品等举措。未来公司仍将继续进行产品创新和品牌建设，持续优化产品结构，提升自主品牌影响力。

2.4 稳步推进全球产业链布局，巩固传统代工业务规模

公司产能分布在中国、美国、加拿大、新西兰、柬埔寨和墨西哥6个国家，其中公司的美国/墨西哥工厂是中国宠物食品行业第一家在美国/墨西哥建设的工厂。目前公司在全球拥有 23 间现代化宠物食品生产基地、1所专家级研发中心及 1 所宠物营养健康研究院。其中，国内拥有14 间现代化工厂，海外拥有 9 间现代化工厂。公司凭借全球化的工厂布局战略，增强了应对突发事件以及局部风险的能力。这种布局能契合各地区客户的多样化需求，同时确保公司产品能够稳定、持续地供应至全球各个国家和地区。

顽皮 5.0 智慧工厂在鲜肉原料品质检测方面，构建了严苛的体系，采取25 道工序与 49 项数据监测双轨并行的模式，全方位保障鲜肉原料的安全。其宠粮生产线由瑞士布勒（作为全球两大顶级设备供应商之一）专属定制，能够在 45 分钟内快速切换生产模式，得以应对多样化的生产需求。工厂内所有生产管道均采用医药生产级别的 316L 不锈钢材质，生产线可24小时不间断高效运转。

今年加拿大工厂第二条生产线顺利建成，墨西哥工厂亦同时完成了建设。墨西哥工厂投资近 1 亿元，占地面积 1 万平方米，产品覆盖宠物零食等品类。墨西哥工厂是中国宠物食品行业首个在墨西哥布局的工厂，继美国工厂、加拿大工厂、柬埔寨工厂和新西兰工厂之后，公司在全球产业链的布局上又更进一步。展望未来，中宠股份将积极整合北美地区的区位优势资源。通过推动墨西哥工厂与现有海外基地之间的紧密协作，构建起一个协同高效的运营网络。 按照公司产能建设规划情况，2026 年美国第二工厂也将建成投产，届时将显著提升公司在北美的产能和市场响应效率，有利于巩固公司在北美市场的生产规模。

在本轮关税加征政策落地前，公司销往北美市场的产品主要由美国工厂、加拿大工厂以及柬埔寨工厂生产。国内产能专注于满足欧洲、东南亚以及国内市场的需求。因此，本轮关税调整仅对国内出口业务中出口至美国的部分产生影响，该部分业务在公司整体营收中所占比例相对较低。并且，公司已制定应对策略，未来这部分订单将逐步转移至柬埔寨工厂进行生产。综合来看，关税调整对公司造成的影响处于可控范围之内。

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