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佩蒂股份研究报告：出口业务复苏可期，自有品牌乘风而起。宠物咬胶龙头，自有品牌蓄势待发。佩蒂股份成立于2002年，为中国宠物咬胶龙头企业。 主要产品有畜皮咬胶、植物咬胶、宠物营养肉质零食、宠物主粮等宠物食品。公司以海外 ODM业务为主，同时积极开拓国内市场发展自有品牌业务，拥有“爵宴”、“好适嘉”、“齿 能”等多个自主品牌。2022年公司实现归母净利润1.27亿元，同比增长111.81%；2023年 一季度，公司实现归母净利润-0.38亿元，同比下降233.36%，主要由于海外库存调整。

宠物食品行业发展迎来新机遇。（1）美国宠物食品市场：根据欧睿，2010-2022年，美国 宠物食品市场规模CAGR达5.54%。零食以及湿粮增速较快，高端宠物粮占比不断提升。 高端猫粮占比从2017年48%提升至2022年55%，高端狗粮从2017年51%提升至2022年 58%。美国宠物食品市场稳步增长，消费升级趋势显著。（2）中国宠物食品市场：根据中 国宠物行业白皮书，2018年-2022年，中国宠物食品市场规模CAGR达11.4%。我国宠物食 品竞争格局分散，2021年CR5仅为17.4%。国内宠物食品公司异军突起，凭借精准的线上 营销模式以及产品高性价比优势不断抢占市场，国内企业市占率有望逐步提升。

代工业务稳健发展，海外产能带来新增量。公司ODM营收稳步增长，与海外龙头供应商紧 密合作，品谱为公司第一大客户。公司通过自建、收购布局海外产能。海外工厂中，越南 工厂运营成熟，2022年越南三家工厂合计实现净利润1.47亿元。柬埔寨爵味进入产能爬坡 阶段，包括0.92万吨宠物休闲食品新建项目和0.2万吨扩建项目，合计产能1.12万吨。在新 西兰，年产4万吨的高品质干粮产线已经建成；年产3万吨湿粮产能在建中，预计2023年年 底建成。预计随着新西兰主粮和柬埔寨零食产能的陆续投产，公司有望获得业务增量。

自有品牌差异化竞争，线上线下全线布局。公司在国内市场实施多品牌策略，发力大单品， 积极推动自有品牌的市场拓展。同时，公司积极研发并不断推出新产品，并基于在宠物零 食领域的经验，向宠物主粮等产品拓展。今年以来，爵宴和好适嘉继续保持较快增速。公 司在国内市场采用线上线下全渠道布局，重点向线上倾斜，聚焦自有品牌，打造符合中国 市场特点的畅销爆品。同时，公司积极探索创新服务，打造宠物多元化平台。预计随着公 司加大国内市场的开拓力度，自有品牌收入快速提升，公司品牌影响力持续扩大。