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佩蒂股份研究报告：出口业务恢复可期，自有品牌乘风起。佩蒂股份：宠物咬胶龙头，向宠物食品全品类进军。公司成立于 2002 年，以出口代 工宠物咬胶起家，产品出口至全球 50 多个国家和地区，是品谱、沃尔玛等国际知名 宠物品牌商和零售商的核心供应商。2018 年公司正式实施“双轮驱动”战略以来，全 面发力国内市场。目前公司旗下品牌有--爵宴、好适嘉、齿能、Smartbalance、 Smart Bones 等，产品涵盖畜皮+植物咬胶、营养肉质零食、宠物主粮（干粮与湿 粮）。2014-2022 年，公司营收保持较快增长，2022 年公司实现营收 17.3 亿元，同比 +36.3%，近五年复合增速达 22.3%，归母净利润 1.27 亿元，同比+111.8%。

海外业务：咬胶技术保障长足发展，短期去库结束+产能释放带动盈利改善。海外代 工业务仍以出口咬胶为主，2022 年咬胶收入体量为 11.9 亿元，占整体营收比为 68.9%。随着公司研发投入，产品结构持续优化，毛利率更高的植物咬胶占比逐步提 升（由 2013 年的 20%提升至 2022 年的 37%）。公司是行业咬胶技术的引领者，领先的 技术优势是海外业务持续增长，盈利能力持续增强，以及赢得优质核心客户的关键。 海外成熟稳定的咬胶市场是公司基本盘，国内咬胶低渗透有助后期发挥传统优势，持 续提升咬胶业务收入体量。另外，海外利润也受出口政策、海运周期、客户库存周 期、汇率等因素影响，边际变化对公司利润影响较大。2022 年三季度以来，受海外客 户去库存影响，宠食行业出口订单减少，22Q4-23Q3 公司境外代工业务大幅下滑， 23Q4 开始公司代工业务逐步恢复正常状态，盈利拐点已现，明年伴随柬埔寨工厂产能 利用率提升和新西兰工厂的量产，公司整体海外业务盈利能力的稳定性有望提升。

国内业务：以高品质、差异化切入主粮赛道，从打造“爆产品”开始，建立“爆品 牌”。自 2018 年公司大力开拓国内市场以来，收入体量快速增长，营业收入从 2018 年的 6800 万元增长至 2022 年的 2.75 亿元，复合增速达 32.3%，营收占比从 2018 年 的 7.8%提升至 2022 年的 15.9%，自有品牌亦逐步实现自产，占国内营收比重提升至 7 成左右，带动国内业务毛利率提升（2019 年的 13%提升至 2022 年的 23.6%）。品牌建 设上，自有品牌定位清晰，形成以爵宴、好适嘉、齿能为核心的品牌矩阵。爵宴专注 高端狗粮市场，以“只选用天然食材”为品牌标签，爵宴鸭肉干作为该品牌第一个爆 款产品，成功带火爵宴品牌。在近两年双 11 活动期间，爵宴销售额从 2021 年的 200 万元+增长至 2023 年的 2500 万元+，并取得天猫肉干零食 Top1,抖音宠物零食榜 Top1 等佳绩。好适嘉以“科学配方，精准营养”为卖点，专注精致性价比养猫市场；齿能 作为全球首个分龄宠物口腔护理品牌，专注国内犬类口腔健康市场。