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佩蒂股份（300673）研究报告：深耕宠物功能食品，双轮驱动成就行业龙头。20 年持续专注宠物食品行业，公司以宠物咬胶为核心，不断实现产品品 类扩张，主要产品包括动物咬胶和植物咬胶等宠物咀嚼食品、宠物零食、 干粮、湿粮及其他宠物食品。 受越南工厂停工以及汇率波动拖累，2021 年公司业绩承压，营业收入 12.71 亿元，同比下降 5.15%，归母净利润 0.60 亿元，同比下降 47.73%； 随着越南工厂全面复工后的产能恢复，公司营业收入和利润显著提升， 2021Q1 公司实现营业收入 3.4 亿元，同比增长 7.0％，归母净利润 2854.9 万元，同比增长 22.1％。新西兰和柬埔寨生产基地的产能逐步释放，为 公司未来业绩增长提供了重要支撑，公司未来业绩有望持续向好。

中国宠物市场潜力巨大，疫情拖累渐进尾声。

2010-2020 年，我国宠物消费市场规模从 140 亿元大幅攀升至 2065 亿 元，年复合增长率高达 30.9%。2020 年，我国宠物消费市场规模增长放 缓至 2%，2021 年仍保持低速增长。我们认为，2020-2021 年增速放缓 的主要原因是，新冠疫情爆发导致经济下行压力明显增大，潜在宠物消 费者暂缓入市。从中长期维度看，中国宠物渗透率 17%，而美国、澳洲、 英国、日本分别高达 68%、62%、45%和 38%；中国人均犬、猫数量分 别为 0.03 只、0.04 只，中国宠物犬、宠物猫年消费支出分别为 869 美元 和 679 美元，均低于主要养宠国，中国宠物消费市场增长潜力巨大。

疫情影响逐渐消除，海外业务稳步推进。

海外市场目前仍是公司营收和利润的主要来源，2021 年海外业务分别占 公司营收和利润的 83.5%和 87.0%。公司海外出口以 ODM 业务为主， 深度绑定核心客户群体，以优质的产品、稳定的供应链以及研发创新优 势与全球知名宠物产品品牌商和零售商实现了长期合作，具有较高的客 户粘性和依赖性。在努力扩大 ODM 产品市场占有率的同时，公司逐渐发 力自主品牌在海外市场的培育，目前已在加拿大沃尔玛和欧洲部分商超 等零售渠道销售自主品牌产品，未来有望占领更多海外市场。

国内市场加速布局，自有品牌矩阵不断完善

线上线下全渠道布局，积极开拓国内市场。2015-2021 年，公司国内市 场营收从 1031.2 万元增至 2.1 亿元，年复合增长率达 54.8%，国内营收 占比从 2.1%增至 16.6%，累计提高 14.5 个百分点。公司在国内市场实 施多品牌策略，分品牌发力，根据对市场潮流和趋势的判断集中资源打 造优势品牌，从爆品到爆品类再到爆品牌，通过持续推出优质产品和精 准营销占领消费者心智，不断提高品牌市占率和复购率。