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佩蒂股份究报告：犬粮巨星，逐浪品牌规模化下一城。佩蒂股份：宠物咬胶一马当先，双轮驱动力争上游。佩蒂股份成立于2002 年，以出口代工宠物咬胶起家，产品遍布全球，主要客户有品谱、沃尔玛 等。2018年，佩蒂开拓国内市场，打造爵宴、好适嘉等自有品牌，突围国内 宠物中高端市场，实现国内国外双轮驱动发展。

行业分析：海外宠物市场消费韧性不减，国内高端粮市场百舸争流

美国市场：海外宠物市场消费韧性不减。美国家庭宠物拥有率长期稳定保持 高位，宠物陪伴已成为居民生活习惯。高拥有率促进宠物消费高端化、人性 化趋势增强，口腔健康受到关注，齿能持续升级迭代，领跑咬胶赛道。

国内市场：海外品牌坚守超高端粮，国产品牌突围进行时。海外品牌占领国 内超高端粮市场，国产品牌集中于中端粮市场。目前国内主粮发展呈高端化 趋势，在烘焙技术和原料成分上进行升级，国产品牌把握发展时机，依靠打 造差异化的特色大爆品，成功突围高端粮市场。

核心看点：国内国外双轮驱动，线上线下全局把握

1、 海外：海外业务依旧是营收主要支撑，布局全球化产业链。公司中国、 越南、柬埔寨、新西兰均有布局，覆盖主粮、肉质零食、咬胶全品类， 供应链扩张稳定性进一步增强，同时新增新西兰高端主粮产能有望进一 步优化海外业务利润结构。此外，公司在咬胶研发工艺端具有核心优 势，目前美国产品普遍在第三代（植物咬胶），而佩蒂研发的齿能1号已 经达到了植物纤维混合咬胶的第五代咬胶，且具有较强的客户粘性。

2、自主品牌多线并举，推动营收大步高增

（1）爵宴：公司主力品牌，定位高端市场，育有超级大爆品爵宴鸭肉干，在 高端宠物零食市场站稳脚步，并基于大单品，向同品类的风干肉干市场进行 产品矩阵拓展，成功实现“爆产品”向“爆品牌”的转变；24年推出风干犬 主粮进军主粮市场，打开品牌上限；扩展冻干、烘焙等其他明星品类，有望 主粮零食共振。随着未来新西兰高端产能的逐步释放，爵宴的卓越品牌力为 品牌按下高速增长的按钮。

（2）好适嘉：cost down策略覆盖猫狗双赛道，充分发挥公司自有供应链优 势。好适嘉以猫赛道切入，以高品质获得较高美誉度后，拟以供应链优势配 套cost down策略，进军宠物食品性价比赛道；同时布局宠物狗赛道，实现猫 狗双覆盖。打法从流量思路切换到渠道思路，全面改善低客单高流量成本的 问题，充分发挥公司工厂产线的优势。

3、线上线下渠道全局把握，探索科学生态化运营模式。渠道方面，佩蒂线 上多级渠道共同发力，在各大平台均积累了巨大的流量；线下去经销商化， 入驻大型KA以布局新销售渠道，积极探索新零售业态。营销方面，佩蒂探 索人宠互动的新模式，推出了爵宴“天使犬养成计划”，以促进宠物更好融入 城市生活，形成和谐养宠环境。