2024年机械设备行业2025年投资策略：高质量发展，吐故纳“新”

1. 2024 年以来板块指数上涨，估值中枢有所抬升

1.1 板块市场行情回顾

2024 年上半年，下游整体需求相对较弱导致板块经营业绩增速相对较低， 二级市场整体表现相对较差。2024 年 9 月 24 日，国新办就金融支持经 济高质量发展有关情况举行新闻发布会，“一行一局一会”集体亮相，发 布会上宣布的相关货币政策和金融政策超出市场预期，此后 SW 机械设 备指数实现快速反弹。2024 年以来（截止到 2024 年 12 月 3 日），SW 机械设备指数上涨 10.26%至 1593.40 点，跑输同期沪深 300 指数 4.92 个百分点，涨跌幅在 31 个 SW 一级行业中排名第 16 位。

截止到 12 月 3 日，SW 机械设备二级子行业指数较 2023 年末均实现上 涨，轨交设备、工程机械、自动化设备、专用设备、通用设备指数分别 上涨 26.46%、22.66%、10.46%、7.72%、3.17%。其中，轨交设备、 工程机械指数分别跑赢同期沪深 300 指数 11.28、7.48 个百分点，二级 市场表现相对较好；通用设备、专用设备、自动化设备指数分别跑输同 期沪深 300 指数 12.01、7.46、4.72 个百分点，二级市场表现相对较弱。

2024 年以来，SW 机械设备三级子行业指数走势分化。其中，印刷包装 机械、工程机械整机、轨交设备指数较2023年末上涨幅度分别为32.88%、 27.63%、26.46%，涨幅相对居前；制冷空调设备、机床工具、工程机械 器件指数分别下跌 11.55%、6.50%、3.87%，跌幅相对较大。

从个股情况来看（剔除新上市公司），截止到 2024 年 12 月 3 日，SW 机 械设备板块内 294 家公司实现上涨，数量占比为 51.76%。其中，宗申 动力、罗博特科、铁拓机械、上工申贝、中坚科技上涨幅度分别为338.91%、216.64%、200.31%、196.70%、184.96%，涨幅相对居前；273 家公司 下跌，其中，天宜上佳、深科达、新益昌、健麾信息、华依科技分别下 跌 59.43%、59.00%、51.59%、45.22%、44.26%，跌幅相对居前。从 二级子行业来看，工程机械、轨交设备、专用设备、自动化设备、通用 设备板块上涨公司家数占比分别为 72.73%、56.25%、52.97%、52.38%、 47.01%。其中，通用设备板块公司二级市场整体表现相对较弱。

1.2 板块整体估值有所抬升

截止到 11 月 29 日，SW 机械设备板块整体滚动市盈率为 36.17 倍（整 体法，剔除负值），较 2023 年末提升 38.99%；相对全部 A 股的估值溢 价率为 95.42%，较 2023 年末上升 2.13 个百分点。目前板块整体滚动 市盈率处于 2010 年以来 75%分位值，相对全部 A 股的溢价率处于 2010 年以来 60.5%分位值。从二级子行业来看，自动化设备、通用设备、专 用设备、轨交设备、工程机械板块滚动市盈率分别为 52.72、48.04、43.27、 22.10、21.84 倍。

2. 基金对机械设备行业配置力度相对较弱

截止到 2024 年三季度末，基金对 SW 机械设备（2021 分类）行业的重 仓持股市值为 739.89 亿元（A 股），持仓占比为 2.59%，在 31 个 SW 一级行业中排名第 12 位，与 2023 年四季度末相比下降 3 位。将基金重 仓持股市值占比与当期 SW 一级行业流通 A 股市值比例进行对比，2024 年三季度末 SW 机械设备行业延续低配状态，低配比例为 1.48%，与 2023 年四季度末 0.81%的低配比例相比有所扩大，2024 年以来基金对 于机械设备行业的配置力度进一步减弱。

与 2023 年四季度末相比，2024Q3 基金重仓 SW 机械设备行业市值比 例下降 0.93 个百分点，降幅在 31 个 SW 一级行业中位列第 4。从低配 比例变化情况来看，2024 年三季度末 SW 机械设备低配比例较 2023 年 四季度末扩大 0.68 个百分点，低配比例扩大幅度在 31 个 SW 一级行业 中位列第 4。

2024Q3 基金重仓 SW 机械设备行业市值同比下降 13.48%，环比增长 1.15%，持仓规模为 2023 年以来次低点。2024Q3，基金重仓机械设备 个股市值占比 CR3、CR10、CR20 分别为 36.83%、60.37%、77.50%， 与 2023 年末相比分别上升 6.98、11.42、12.48 个百分点，年内板块持 股集中度明显上升。

截止到 2024 年三季度末，基金对于 SW 机械设备持仓规模排名靠前的 三级子行业主要为工程机械整机、工控设备、其他专用设备，板块持仓 占比分别为 30.01%、23.87%、11.57%，合计持仓占比高达 65.46%。 基金持仓规模排名靠后的三级子行业主要为印刷包装机械、农用机械、 磨具磨料，板块持仓占比分别为 0.03%、0.05%、0.14%。2024 年以来， 基金持仓工程机械整机板块的市值占比逐季上升，其中第二季度上升比 例高达 11.69%。

截止到 2024 年三季度末，基金对 SW 机械设备三级子行业的配置有所 分化，其中，处于超配状态的三级子行业分别为工程机械整机、工控设 备、激光设备、其他专用设备、其他通用设备，超配比例分别为 16.22%、 14.28%、1.13%、0.90%、0.44%。其余三级子行业处于低配状态，其中， 轨交设备、能源及重型设备、金属制品板块低配比例相对较高，分别为 9%、4.99%、3.81%。与 2023 年四季度末相比，工程机械整机、激光设 备、其他专用设备超配比例分别上升 15.02、1.61、0.75 个百分点，2024 年以来基金对以上几个三级子行业的配置力度有所加大；仪器仪表、机器人、其他自动化设备低配比例扩大幅度较大，分别为 6.82、3.6、1.9 个百分点，基金配置力度有所弱化。

从个股情况来看，截止到 2024 年三季度末基金重仓机械设备个股市值 前 5 位分别为汇川技术、三一重工、徐工机械、柳工、豪迈科技，持仓 占比分别为 21.07%、9.72%、6.04%、5.59%、3.70%。在前 20 大重仓 个股中，三一重工、柳工、徐工机械、华工科技、汇川技术持仓占比分 别上升 6.09、5.44、4.33、2.34、1.92 个百分点，提升幅度相对较大； 精测电子、铂力特、杰瑞股份、杭叉集团、正帆科技持仓占比分别下降 3.68、2.16、1.2、0.38、0.23 个百分点。

截止到 2024 年三季度末，基金持仓占流通股比例排名前 5 位的个股为 柳工、正帆科技、精测电子、博隆技术、东华测试，占比分别为 22.89%、 15.13%、14.76%、13.67%、12.47%。在基金持有流通股比例排名前 20 位个股中，基金持有柳工、博隆技术、华工科技、徐工机械、山推股份 的流通股占比在 2024 年前三季度上升幅度相对较大，与 2023 年末相比 分别提升 21.43、13.67、4.12、3.64、2.55 个百分点；精测电子、芯碁 微装、铂力特、迪威尔、东华测试基金持有流通股比例与 2023 年末相比 分别下降 16.22、12.53、9.95、9.95、9.02 个百分点。

3. 市场需求相对不足，机械设备板块整体业绩承压

2024 年 1-10 月我国固定资产投资（不含农户）同比增长 3.4%，增速与 前三季度持平。其中，1-10 月制造业固定资产投资同比增长 9.3%，增 速比前三季度加快 0.1 个百分点，对全部投资增长的贡献率达到 65.6%， 是资本开支增长的重要支撑。1-10月我国基础设施投资同比增长4.3%， 低于去年同期 1.6 个百分点。1-10 月，我国房地产开发投资完成额累计 同比下降 10.3%，较前三季度降幅扩大 0.2 个百分点，房地产市场延续 低迷，拖累了整体固定资产投资增速。1-10 月，我国制造业 PMI、PMI 新订单指数均有七个月位于荣枯分界线以下，市场需求处于相对偏弱状 态。根据国家统计局数据，2024 年 1-10 月规上通用、专用设备制造业 营业收入累计同比增速分别为 1.8%、1.6%，固定资产投资增速相对低 位以及市场需求偏弱导致 2024 年以来部分机械设备子行业收入增长放 缓。

国家统计局数据显示，2024 年 1-10 月我国规上通用、专用设备制造业 利润总额累计同比增速分别为-0.1%、-5.2%，与 2023 年同期相比分别 下降 10.5、7.2 个百分点。2024 年以来，PPI 与 PPIRM 差值逐步由正 转负，处于产业链中游的机械设备行业利润空间受到一定挤压，在此背 景下，1-10 月规上通用、专用设备制造业利润总额出现负增长。

2024 年 1-10 月，规模以上通用、专用设备制造业毛利率分别为 18.61%、 22.05%，与 2023 年同期相比分别下降 0.37、0.19 个百分点；营业收入 利润率分别为 6.71%、7.10%，与 2023 年同期相比分别下降 0.29、0.67 个百分点，盈利能力有所下降。

2024 年前三季度,SW 机械设备板块共计实现营业收入 1.43 万亿元，同 比增长 4.34%，2021-2024 年板块同期营业收入复合增速仅为 2.39%， 反映了下游需求增长缓慢。2024 年前三季度，板块实现归母净利润 942.76 亿元，同比下降 2.08%，2021-2024 年板块同期归母净利润同比 增速为-3.64%，显示板块业绩有所承压。2024 年前三季度板块整体归母 净利润负增长主要受金属制品、其他专用设备、磨具磨料、其他自动化 设备板块业绩下滑所致。

2024 年前三季度板块整体毛利率为 23.23%，同比减少 0.41 个百分点； 期间费用率为 15.62%，同比上升 0.30 个百分点。毛利率下降及期间费 用率上升导致板块前三季度利润增速与收入增速出现背离，板块净利率同比下降 0.45 个百分点至 7.08%，盈利能力同比有所弱化。

从三级子行业情况来看，前三季度收入增速排名靠前的子行业分别为金 属制品、工控设备、工程机械器件、其他通用设备，同比分别增长 17.69%、 16.82%、11.01%、9.67%,下游需求相对较好。2024 年前三季度归母净 利润增速排名靠前的子行业主要包括激光设备、纺织服装设备、工程机 械整机，同比分别增长 23.6%、22.24%、13.68%。

2024 年前三季度，毛利率上升幅度较大的三级子行业主要包括工程机械 器件、纺织服装设备、楼宇设备、工程机械整机，同比分别上升 1.13、 0.72、0.64、0.58 个百分点；净利率同比提升幅度较高的子行业分别为 工程机械整机、激光设备、纺织服装设备、能源及重型设备，同比分别上升 0.99、0.96、0.93、0.46 个百分点。

有效需求不足导致行业订单增长放缓。当前我国经济持续回升向好仍面 临诸多挑战，企业经营压力较大、重点领域风险隐患较多、国内大循环 不够顺畅、外部环境日趋复杂等问题交织。2024 年三季度末 SW 机械设 备板块合同负债规模同比增长 2.45%至 2514.57 亿元，同比增速为 2021 年以来同期最低值，有效需求相对不足对机械设备行业整体订单增长形 成一定负面影响。2024 年前三季度，机械设备三级子行业合同负债变化 情况产生分化，其中，印刷包装机械、金属制品、其他通用设备、轨交 设备、能源及重型设备、工程机械整机、其他专用设备同比分别增长 27.04%、13.16%、12.38%、11.21%、5.19%、4.46%、4.45%，高于行 业整体增速。工控设备、磨具磨料、激光设备、机器人、农用机械合同 负债同比分别下降 28.8%、22.38%、18.40%、16.37%、13.40%，侧面 反映了以上子行业在手订单相对不足。

自主创新意义凸显，研发费用率创新高。 2024 年前三季度 SW 机械设 备板块研发费用同比增长 5.72%至 734.79 亿元，占营业收入比例同比 上升 0.07 个百分点至 5.15%，研发费用规模及占营业收入比例均创历 史新高，彰显了板块内企业对于技术创新的重视程度日渐提升。尽管我 国制造业规模连续多年稳居全球首位，但关键核心零部件、核心技术自 主化率相对较低成为我国高质量发展的核心掣肘。新冠疫情、俄乌冲突 导致的全球产业链供应链断裂，促使主要国家将安全提升至前所未有的 战略高度，在此背景下，板块内企业持续加大研发投入力度。从三级子 行业来看，除农用机械板块研发费用率处于 2018 年以来同期最低值外， 其余子行业 2024 年前三季度研发费用率均处于相对高位，其中，仪器 仪表、激光设备、其他自动化设备板块分别达到 11.06%、9.93%、9.39%， 排名相对靠前。

4. 推动大规模设备更新，积极打造新质生产力

当前我国经济由高速增长转向高质量发展阶段，充分利用国内市场，加 快培育完整内需体系，把扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结 合是构建新发展格局的重中之重，同时也是应对日趋复杂严峻的外部环 境的必然要求。2024 年 3 月 1 日，国务院常务会议审议通过《推动大规 模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，要推动各类生产设备、服务设 备更新和技术改造，绿色、高端、智能和安全是未来技术改造和设备更 新的重点。随着中央层面政策的推出，由工业和信息化部牵头制定的《推 动工业领域设备更新实施方案》、市场监管总局牵头制定的《以标准提升 牵引设备更新和消费品以旧换新行动方案》、住房和城乡建设部牵头的 《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》等具体实施方案纷 纷出台，形成了“1+N”的政策体系。“两新”政策的推出，将有力促进投 资和消费，推动先进产能比重持续提升。 近年来我国制造第一大国的地位不断巩固，但由于创新能力不强，关键 领域卡脖子等问题相对突出，在全球产业链和价值链仍处于中低端位置。 当前，新一轮科技革命和产业变革与我国加快转变经济发展方式形成历 史性交汇，国际产业分工格局正在重塑。为抓住制造业新一轮转型升级的历史机遇，全球范围内掀起了新一轮技术竞争浪潮。一方面，发达国 家持续推进“再工业化”，加强对高端制造业发展的规划和政策引领。另一 方面，以美国和欧盟为主的发达国家和地区逐步将经贸领域打压作为保 护本国高端制造业竞争力的重要手段。全球发展格局日趋复杂，国内产 业结构亟须转型升级。在此背景下，加快培育和发展新质生产力是推动 高质量发展、实现高水平科技自立自强的迫切需要，也是应对全球竞争、 塑造发展新优势的必然要求。4 月 30 日召开的中央政治局会议指出要积 极扩大国内需求，落实好大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案； 强调要因地制宜发展新质生产力，加强国家战略科技力量布局，运用先 进技术赋能传统产业转型升级。 “两新”政策成效持续显现，新质生产力培育壮大带动高质量发展。2024 年 1-10 月，设备工器具购置投资同比增长 16.1%，增速高于全部投资 12.7 个百分点；对全部投资增长的贡献率为 63.3%，比前三季度提高 1.7 个百分点。1-10 月，高技术制造业投资同比增长 8.8%，增速比全部投 资高 5.4 个百分点。制造业高端化、智能化、绿色化稳步推进，产业转 型升级不断提速。

2024 年我国经济总体呈现 U 型复苏，国内有效需求不足，社会预期偏 弱是制约经济复苏的主要掣肘。机械设备行业景气度与固定资产投资、 制造业景气度高度相关。截至 2024 年三季度，全国规模以上工业的产 能利用率为 75.1%，低于 2020-2023 年同期均值 1.2 个百分点，产能利用率偏低抑制企业扩大投资意愿，对机械设备行业需求形成负面冲击。 从 2024 年前三季度情况来看，板块整体业绩承压，新订单增长放缓，机 构配置力度有所减弱。9 月下旬多部门密集发布一揽子增量政策，释放 了稳增长的强烈信号。11 月我国制造业 PMI 为 50.3%，比上月上升 0.2 个百分点，连续两个月运行在扩张期间，其中，PMI 新订单指数分别为 50.8%，新订单指数自 5 月以来首次升至扩张区间，制造业市场活跃度 较前期有所增强。展望 2025 年，随着一系列存量政策和增量政策持续 协同发力，基建投资有望稳步向上，房地产投资有望企稳，在高技术制 造业牵引下，制造业投资有望继续保持较好的韧性，机械设备行业整体 需求有望边际改善。当前我国正处于新旧动能转换的关键时期，在大力 发展新质生产力的背景下，产业升级、技术改造将催生大量的高端装备 需求，建议关注大规模设备更新政策加持，需求有望边际改善的工程机 械板块；制造业转型升级加速，关键零部件国产替代加速的机器人板块。

5. 大规模设备更新有望拉动国内工程机械替换需求

工程机械整机板块业绩同比提升。2024 年前三季度 SW 工程机械整机 板块实现营业收入 2550.19 亿元，同比增长 1.23%；归母净利润 213.66 亿元，同比增长 13.68%。2024 年 1-9 月，工程机械整机板块综合毛利率 同比上升 0.58 个百分点至 25.35%，降本增效成果进一步显现；期间费用 率同比上升 0.75 个百分点至 16.01%，主要系财务费用率上升所致。前三 季度板块净利率同比上升 0.99 个百分点至 8.64%，为 2022 年以来同期 新高，盈利能力进一步修复。

大规模设备更新拉动国内工程机械替换需求。根据中国工程机械工业协 会（CCMA）数据，2024 年 1-10 月，纳入统计的企业平地机、工业车 辆、装载机、挖掘机销量同比分别增长 17.06%、9.75%、5.29%、0.47%， 而塔式起重机、履带起重机、汽车起重机、升降工作平台等产品销量下 滑幅度较大。国内工程机械受行业周期和国家政策影响，2024 年以来土 方机械子行业需求逐步筑底回升，而其他部分工程机械子行业整体依然 相对低迷。2024 年 3 月 27 日，住建部印发《推进建筑和市政基础设施 设备更新工作实施方案的通知》，提出按照《施工现场机械设备检查技术 规范》，更新淘汰使用超过 10 年以上挖掘、起重、装载、混凝土搅拌等 工程机械设备。根据 CCMA 数据，2024 年 1-10 月挖掘机国内销量同比 增长 9.8%至 8.22 万台，结束了此前两年同期大幅下滑的趋势。我国挖 掘机上轮景气周期始于 2016 年四季度，根据平均 8 年的使用寿命，2024 年起行业替换需求开始逐步上升，新一轮大规模设备更新将加速国一、 国二排放标准工程机械出清，进而提升国内行业整体替换需求空间。

挖机出口阶段性承压，国际化是行业中长期看点。2024 年以来，尽管大 部分发展中国家和地区行业需求增长较快，但欧美发达经济体及个别发 展中国家和地区行业需求呈现下滑，国际工程机械市场分化明显。根据 CCMA 数据，2024 年前三季度，挖掘机、塔式起重机、履带起重机等品 种出口销量负增长，同比增速分别为-9.04%、-1.12%、-0.44%；摊铺机、 高空作业车、升降工作平台等产品出口销量增速较高。从主要上市公司 2024H1 业绩情况来看，三一重工、徐工机械、中联重科、柳工海外收入 占比同比均呈现进一步上升趋势，龙头企业通过客户结构优化以及区域 市场开拓，有效对冲部分产品及地区需求下滑带来的负面冲击。尽管短 期以挖掘机为代表的部分产品出口出现波动，同时贸易摩擦升温或将对 出口进一步形成拖累，但从中长期来看，基于海外渠道布局的日臻完善， 核心部件自主化率提升带来的产品性价比进一步提升，国内企业有望凭 借综合竞争优势不断提升全球市场份额。

6. 机器人行业具备较强市场潜力

机器人板块短期业绩承压，盈利能力有所弱化。SW 机器人（三级子行 业）板块共计包含 21 家公司，2024 年前三季度，板块合计实现营业收 入221.23亿元，同比下降2.47%；归母净利润7.70亿元，同比下降34.36%。 1-9 月，板块综合毛利率同比减少 0.4 个百分点至 24.20%；期间费用率 同比上升 1.03 个百分点至 20.64%。毛利率下滑及期间费用率上升导致 板块归母净利润下滑高于收入下降幅度，板块净利率同比减少 1.68 个百 分点至 3.62%。21 家上市公司中，前三季度归母净利润续亏、转亏、同 比下降的公司家数分别为 3、2、9 家，合计占比 66.67%。根据国家统计 局数据，2024 年 10 月我国工业机器人产量为 5.09 万套，同比增长 33.4%； 1-10 月累计产量为 46.57 万套，同比增长 13.3%，累计产量创历史同期 新高。根据 MIR DATABANK 数据统计，2024 年前三季度工业机器人累 计销量约 21.6 万台，同比小幅增长 5%。由于当前阶段机器人行业发展 存在一定的供需不平衡现象，板块整体业绩短期承压较为明显。

受益于制造业转型升级，我国工业机器人密度持续提升。近日，国际机 器人联合会（IFR）发布了 2023 年全球工业机器人密度数据。2023 年 全球工业机器人密度为 162 台/万人，为 2016 年（75 台/万人）的 2.16 倍，再创历史新高。随着第四次工业科技革命的深入推进，机器人大规 模应用驱动社会生产方式发生了深刻变革，全球制造业格局正经历新一 轮重塑。机器人密度指标可以反映制造业自动化程度，在我国制造业不 断转型升级的大背景下，近年来我国工业机器人密度呈现快速上升的态 势，自 2017 年开始超过全球平均水平，2023 年达到 470 台/万人，超 越德国、日本位列全球第三位。根据 IFR 数据，2023 年我国新安装工业机器人数量为 27.6 万台，全球占比为 51%，我国庞大的制造业体量 以及劳动密集型产业升级需求为机器人技术提供了丰富的应用场景，成 为我国连续多年稳居全球最大的机器人市场的重要支撑。

自主品牌机器人市占率上升，核心零部件自主化率提升是行业中长期发 展关键。根据 MIR DATABANK 数据，2024 年前三季度内资厂商市场份 额同比增长 4.5 个百分点至 51.6%，但在六轴重负载领域市场渗透率与 外资厂商相比仍然存在较大差距，高端产品市占率偏低仍然是制约行业 盈利能力提升的重要因素。从中长期来看，在我国不断推进高质量发展、 大力发展新质生产力的背景下，产业升级、技术改造将催生大量的机器 人市场增量需求，核心零部件自主化率提高将是自主品牌机器人市场竞 争力提升的重要前置条件，人形机器人商业化临近将进一步打开核心零 部件需求空间。

编辑：火腿肠