2024年立华股份研究报告：成本领先的黄羽鸡与生猪养殖优质标的

公司简介：国内黄羽鸡与生猪养殖优质标的

立华股份主要业务为黄羽肉鸡养殖、屠宰和销售，另外还从事商品肉猪及肉鹅的养殖和销售。其中，公司黄羽肉鸡板块近年产能扩张与冰鲜转型并进，在立足华东、积极向华南等重要消费区域扩张养殖产能的同时，加速布局屠宰加工产能，目前已形成集种禽繁育、饲料加工、商品鸡养殖与屠宰加工为一体的完整产业链。2023 年，公司肉鸡出栏规模达 4.57 亿只（近 5 年 CAGR 为12%），市占率接近13%，仅次于温氏股份，已成为国内最大的黄羽肉鸡养殖销售企业之一。

聚焦黄鸡扩张转型，积极布局生猪产业

公司成立于 1997 年 6 月，以黄羽鸡养殖业务起家，自主培育的当代草鸡优良品种“雪山鸡”于 1999 年投放市场，是畜牧业优良推广品种。2005 年9 月公司开展少量肉鹅养殖业务，依托“公司+合作社+农户”的合作养殖模式，稳步推进鹅板块发展。2011 年，公司与君联资本合作，引进外资3000 万美元，开创发展新纪元；同年，新增养猪产业板块，并于 2013 年 1 月实现首批商品猪的顺利上市，生猪业务成为公司新的利润增长点。另外，公司近年正加快冰鲜鸡屠宰加工布局，截至 2024 年 6 月末累计建成屠宰项目已达 8 家，未来将有效提升公司黄羽鸡生鲜产品附加值及品牌溢价，力求熨平鸡周期变化带来的行业波动影响，进而打造新盈利增长点。

从地区分布来看，公司此前产能及营收主要集中在华东地区，近几年随着公司产能布局逐步向各个地区辐射，华东地区营收占比逐渐降低。公司黄羽鸡业务板块在继续稳定华东市场占有率的同时，加大对西南、华南以及华中等主要消费市场的开发力度，产能持续释放，致力于成为全国布局的黄羽鸡养殖标杆企业。公司生猪养殖产能分布于江苏、安徽以及山东等传统生猪高价位消费市场，目前正在不断储备和扩大养猪产能，截至 2024 年 6 月末已建成生猪产能约180 万头，肉猪2024 年出栏规模预计将突破 100 万头。

股权结构集中，重视员工激励

实控人产业经验丰富，持股比例较高

立华股份创始人程立力先生为华南农业大学动物营养专业硕士，曾供职于江苏省家禽科学研究所。程立力深耕黄鸡养殖产业，自本公司前身设立起便开始从事黄羽鸡养殖业务，并带领团队探索实施了“公司+合作社+农户”的紧密型合作养殖模式。截至 2024 年 9 月 30 日，公司控股股东和实际控制人为程立力先生及其妻子沈静女士，其中程立力先生直接持有公司 32.64%股权并通过天鸣农业、聚益农业、昊成牧业、沧石投资间接控制公司 13.08%股权；沈静女士通过奔腾牧业间接控制公司 19.03%股权，最终二人直接及间接控制公司股份比例为65.46%。2022 年 8 月，公司完成“2021 年度创业板向特定对象发行股票发行”，最终实际募资净额为 12.60 亿元，其中约 3.5 亿元投入肉鸡屠宰项目建设，约5.7亿元投入养鸡类项目建设，约 1.8 亿元投入立华股份总部基地项目，剩余约1.7亿元用于补充流动资金。公司控股股东、实际控制人程立力认购本次发行全部股票，充分彰显其对公司未来发展信心。

公司重视人才激励，积极开展股权激励

公司重视人才激励，上市以来已实施两次股权激励计划。2022 年7 月，公司发布2022 年限制性股票激励计划的终版草案，拟通过定增方式向激励对象（公司高管、技术/管理人员合计 505 人）授予限制性股票 1200 万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的 2.97%。2024 年 4 月，公司发布2024 年限制性股票激励计划，拟通过定增方式向激励对象（公司高管、技术/管理人员合计575 人）授予限制性股票 1945.60 万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的2.35%。上述两次激励方案中，公司均以收入增速、净利润总额作为首次及预留授予的股权归属考核目标，预计将有效带动员工工作积极性，进而有利于公司经营规模及质量的持续提升。

主业规模稳步扩张，盈利随行业景气波动

收入利润：销量稳步扩张，盈利随鸡价周期波动

公司猪鸡出栏规模稳步扩张，进而带动收入保持增长趋势，2013-2023 年收入复合增速 17.56%，至 2023 年达到 153.54 亿元。然而，公司盈利受价格景气波动影响明显，其中 2017-2019 年以及 2022 年受肉鸡、肉猪价格上涨影响，公司归母净利润表现较好，但 2020-2021 年以及 2023 年受肉鸡、肉猪行情低迷影响，公司归母净利润承压明显。2024 前三季度受饲料成本下降，生猪价格回暖影响，公司盈利表现同比改善明显，归母净利润同比+507.71%至11.61 亿元。

分业务情况：鸡肉业务盈利波动明显，肉制品业务占比不断提升

2013 年 1 月实现首批商品猪的顺利上市后，公司确立了以黄羽肉鸡为主，肉猪、肉鹅为辅的业务版图。2023 年公司鸡收入占比 88%（其中黄羽鸡占98%），生猪收入占比 11%,2024H1 收入基本维持该比例；2023 年公司鸡毛利占比122%，生猪毛利占比-22%，2024H1 受猪价回暖影响，生猪毛利占比升至13%，鸡毛利占比降至 86%。

（1）黄羽肉鸡业务：销售规模稳步扩张，盈利周期性波动较大。公司持续开展区域扩张，黄羽肉鸡出栏规模维持扩张，至 2023 年已达4.57 亿羽，2018-2023年复合增速为 12%，2024H1 公司黄羽肉鸡出栏延续增长，同比+11%至2.35亿羽。受出栏规模扩张带动，公司肉鸡收入维持增长趋势，其中2023 年已达134.54亿元，2013-2023 年复合增速为 18%；2024H1 为 67.94 亿元，同比+10%。盈利方面，公司肉鸡毛利率随下游价格景气波动，2020-2023 年受价格低迷影响，平均毛利率仅有 10%，较高点回落明显，2024H1 受饲料成本下降、养殖效率提升影响，毛利率回升至 13.86%，下半年受旺季消费提升，盈利有望继续保持较好水平。

（2）生猪业务：出栏快速扩张，盈利边际改善。2019-2020 年受非洲猪瘟影响，出栏下滑明显，此后随生产恢复、产能扩张，出栏快速增长，2023 年已达85.51万头，2020-2023 年复合增速高达 67%，2024H1 公司生猪出栏延续增长，同比+19%至 43.49 万头。受出栏扩张带动，公司生猪业务收入2023 年16.59 亿元，2013-2023年复合增速为 42%；2024H1 为 8.95 亿元，同比+19%。盈利方面，2019 年公司生猪业务毛利率受非洲猪瘟导致的死淘影响而承压明显，此后毛利率主要随猪价景气波动，2023 年受猪价低迷影响，公司生猪毛利率承压回落至-9.91%，2024H1受生猪景气回暖带动回升至 15.55%。考虑到国内猪价Q3 延续上行趋势且Q4有望再创新高，后续公司生猪业务盈利有望持续改善。

公司产品主做活禽，整体毛利率逊于同行但销售费用开支明显更低

盈利方面，公司利润率及 ROE 表现随周期波动特征明显。公司近年三费支出水平整体保持平稳，但受行情低迷影响，利润率及 ROE 承压明显，其中2021-2023年平均毛利率/净利率/ROE 分别为 9.4%/1.82%/1.97%。和C 端冷鲜产品占比较高的湘佳股份对比，公司毛利率明显更低，但销售费用开支明显更低，所以净利率仍略高于湘佳股份。

行业分析：养殖景气有望延续，拥抱管理优秀的龙头企业

供需矛盾不大，产能预计维持低波动

生猪：产业扩张意愿不足，预计 2025 年猪价景气有望维持

猪周期进入右侧，行业盈利转正。受现金亏损带来的市场化去产能、及冬季非瘟扰动共同驱动，本轮猪价自 2024 年 3 月起开始反转。2024 年3 月末，猪价2月末环比上涨 8.02%至 15.09 元/公斤，自繁自养户与外购仔猪养户开始扭亏，生猪养殖行业结束自 2023 年以来一年多的深度亏损阶段，开始进入周期景气上行阶段，至 2024 年 8 月达到高点 21 元/公斤，后续开始阶段性回落，但行业仍保持较好盈利，2024 年 11 月末，生猪自繁自养户单头盈利达330 元。

当前能繁母猪产能维持低位，产业扩张意愿不足。参考2024 年2 月29 日农业农村部印发的《生猪产能调控实施方案（2024 年修订）》的通知，“十四五”后期，以正常年份全国猪肉产量在 5500 万吨时的生产数据为参照，设定能繁母猪存栏量调控目标，即能繁母猪正常保有量稳定在 3900 万头左右，当能繁母猪月度存栏处于正常保有量的 92%-105%区间，为产能正常波动的绿色区域，官方将以市场调节为主，不需要启动调控措施。据农业农村部监测，2024 年10 月末，全国能繁母猪存栏量 4073 万头，为 3900 万头正常保有量的 104.4%，仍属于105%以内的产能调控绿色合理区域范围。从产能变化趋势来看，2024 年10 月末能繁存栏较9月末环比增长 0.3%，较本轮周期 2024 年 4 月末低点累计增长2.2%，行业自盈利以来，产能补充速度较慢。

国内养殖资产负债率仍处于历史高位，产业扩表能力有限。2018 年国内首次发生非洲猪瘟后，行业产能大幅去化，因此国内生猪行业在2019-2020 年经历周期高盈利阶段，头部企业周期顶部快速扩张，将盈利转为固定资本开支，而2021-2023年生猪价格进入下行周期，养殖产业经营活动现金流失血，主要靠筹资性现金流支撑，上市公司通过定增、可转债等方式融资来补充现金流，由此导致行业整体资产负债率中枢上移。 综合来看，我们预计生猪产能明年会继续维持低波动，2025 年猪价景气有望维持。

黄羽鸡：上游补栏谨慎，产能维持低位

黄羽肉鸡作为本土肉鸡品类，是国内肉鸡市场重要构成。我国肉鸡主要包括白羽肉鸡、黄羽肉鸡、817 肉杂鸡和淘汰蛋鸡。白羽肉鸡属于快大型肉鸡，与黄羽肉鸡相比，其特点是生长速度快、料肉比较低、产肉量多，适合工业规模化生产，但是口感欠佳。黄羽肉鸡是我国自主培育的肉鸡品种，具有品种多、生长周期长、抗病能力强等特点，其肉质口感鲜美，更符合我国传统的烹调习惯。黄羽肉鸡按照生长速度可分为快速、中速、慢速三种类型，其中快速型（65天以内出栏）、中速型（65-95 天以内出栏）、慢速型（95 天以上出栏）占比分别约为 30%/45%/25%。其中，中速型是冰鲜产品的最佳原料，慢速型养殖成本更高，口感更佳，主要供应中高档餐厅、酒店及家庭消费，部分用于加工领域，立华的雪山鸡属于典型的慢速型黄羽鸡品种。我们预计，未来随着冰鲜市场渗透率提高以及国民消费升级，中速型和慢速型黄羽肉鸡占比会进一步上升。

从养殖周期来看，黄羽鸡各代种鸡的养殖周期约为60 周，其中育雏育成期约为25 周，产蛋期约为 35 周，而商品代肉鸡中的快速型饲养周期约为45-65天、中速型饲养周期约为 66-89 天、慢速型饲养周期为 90-120 天。由此可知，祖代引种操作会对约 60-70 周后的商品代肉鸡出栏造成影响，父母代引种会对约30-45周后的商品代肉鸡出栏造成影响。

上游补栏谨慎，黄羽肉鸡供给当前处于底部。短期来看，供给维持偏紧。2024年10 月末在产种鸡存栏环比-0.8%，同比+1.3%，10 月鸡苗供应量环比减1.2%，同比减 2.2%；需求随天气转冷预计进入旺季，价格有望迎来回暖。中期来看，黄鸡上游补栏谨慎，供给维持底部，后续需求有望受益生猪与宏观景气。

行业仍处成本竞争阶段，龙头市占率有望持续提升

生猪：养殖企业经营管理禀赋仍存差距，头部企业成长空间充裕

国内生猪养殖产业仍处成本与效率竞争阶段，猪企经营与管理禀赋仍有差距。通过对比不同企业间的完全成本表现可以发现，养殖周期的巨幅波动成为了对企业经营能力考验的放大镜，具备竞争优势的优质企业凭借更强的超额盈利能力与杠杆控制能力，平稳穿越周期波动。

国内养殖规模化进程稳步推进，与美国对比仍然处于规模化早期向加速期过渡的阶段。2018 年国内首次发现非洲猪瘟疫情后，国内养殖行业也发生了较大的边际变化，行业规模化程度大幅度提升，国内生猪散养户的数量加速下降，这也是本轮猪周期跟以往周期出现的较大不同。从农业农村部的统计数据来看，散养户产能占比由 2017 年的 53%下降到 2020 年的 43%。据农业农村部预计，2023年国内生猪养殖规模化率超过 68%，相较 2022 年提升约 3%。我们与美国的养殖结构演变历程对比来看，2020 年国内规模场出栏量占比约为57%，仅相当于美国1986年的水平；2020 年国内养殖场头均出栏头数 25 头/户，仅相当于美国1978 年的水平。考虑到美国在养殖规模化加速期，花了长达 15 年左右才基本完成养殖规模化，规模场出栏占比从 57%提升至 90%以上，未来我国养殖规模集中度提升的空间及时间依然充裕。按照 2023 年生猪养殖出栏统计来看，国内养猪产能CR10 合计占比仅23%，其中，优秀企业表现出明显的成长性，当前我国生猪竞争格局依然较为分散，未来头部的规模企业仍有较为充裕的市占率成长空间。

黄鸡：目前行业仍处成本竞争阶段，龙头市占率正加速提升

参考白羽肉鸡行业经验，当成本竞争相对充分后，上游种苗和下游食品掌握行业盈利两端，益生股份与圣农发展盈利能力保持行业领先，2018 年至2024Q3的平均 ROE 水平分别为 17.8%、15.3%。而值得注意的是，白羽肉鸡养殖公司的利润率及 ROE 表现随周期波动特征明显，但圣农发展在本轮行情中利润率及ROE虽有回落但始终维持正值，且明显优于其他上市同行，核心在于其不断推进种苗研发和养殖精进，持续聚焦肉制品业务拓展，实现了单羽成本的高度可控和单羽收入的持续提升。相比于白羽肉鸡行业，目前黄羽鸡行业仍处成本与效率竞争阶段，随着养殖管理持续精进，以立华股份为代表的头部养殖企业的成本优势正逐步凸显。2020 年以来，在行业出栏规模萎缩的同时，头部企业却拥有领先于行业的的出栏增速以及明显高于同行的 ROE 表现，其中立华股份2018 至2023 年的出栏复合增速接近 12%，2018 年至 2024Q3 的平均 ROE 高达 12.8%。未来管理优秀的头部企业有望凭借成本优势持续提升市占率，成长为产业链巨头。

公司黄鸡业务看点：养殖成本领先，扩张与转型并进

异地扩张提供出栏增量

公司黄羽肉鸡产业基础深厚，已建立全链一体化经营模式

黄羽肉鸡是公司的主要产品，其收入占公司总营收约90%。公司的黄羽鸡业务起步早，自 1997 年公司成立起即从事黄鸡养殖，1999 年“雪山草鸡”问世，发展至今已有 20 年历史。“雪山草鸡”是公司自主培育出的当代草鸡优良品种，先后通过了江苏省畜牧品种审定委员会和国家畜禽遗传资源委员会审定，成为畜禽新品种（配套系）中的一员，是畜牧业优良推广品种。公司黄羽鸡产品主要包括商品鸡、淘汰种鸡、鸡苗、蛋品、冻品等，近几年热鲜、冰鲜、冰冻肉鸡产品的比例稳步提升。在黄羽鸡养殖模式上，公司从2000年开始实行“公司+农户”的运行模式，2002 年组建合作社，并异地创办子公司，大力推行“公司+合作社+农户”的发展模式，带动广大农民致富。目前公司已经形成了涵盖种鸡饲养与繁育、商品鸡孵化与养殖、饲料生产、商品鸡屠宰的完整产业链。

进军南部消费区域，出栏增速领先同行

公司黄羽鸡销量稳健增长，市占率有望继续提升。2015-2023 年公司黄羽鸡出栏量由 1.93 亿羽扩张至 4.57 亿羽，复合增速高达 11%以上。和行业相比，公司在行业整体规模缩减趋势下实现逆势快速扩张，市占率从2015 年的5%逐步上升至2023 年的近 13%，稳坐全国第二，竞争优势持续增强.和同行相比，公司2015-2023年出栏复合增速是行业市占率第一的温氏企业的 2.5 倍。在未来扩张计划方面，公司计划在继续稳定华东市场占有率的同时，加大对华南、华中、西南等主要黄鸡消费市场的开发力度，产能及出栏将持续释放。

成本领先助力穿越周期

“创新合作+技术投入”铸就养殖环节壁垒

模式方面，公司早在成立之初便开始探索“公司+农户”的合作养殖模式，目前黄羽肉鸡养殖业务已在传统的“公司+农户”模式的基础上创新合作养殖模式，建立了“公司+合作社+农户”创新模式。截至 2023 年末，公司黄羽肉鸡养殖业务合作农户数量已达 6750 户，户均养殖出栏规模接近6.8 万羽。从具体实施来看，公司负责品种繁育、种苗和饲料生产、药品疫苗等养殖物料采购，全程提供养鸡技术指导，并负责成品鸡回收与销售；合作农户负责提供符合要求的养殖场地、养殖设施和劳动力。与此同时，合作农户接受公司委托养鸡应加入与公司有合作关系的专业合作社，公司出资设立风险基金，所有权归合作社，以此承担大部分自然灾害或重大疫病风险造成的损失，而合作社作为农户自治组织，担任公司与农户沟通交流的纽带与桥梁，在合作养殖过程中主要负责风险基金管理、免疫及运输等辅助服务工作，对公司与农户之间风险共担、利益共享起到良好的平衡作用。

技术方面，公司聚焦育种、防疫两个环节，不懈创新打造技术优势。（1）育种技术：公司针对国内各个区域对不同品种优质黄羽肉鸡的需求，在育种领域持续加大投入。截至目前，公司已自主培育雪山系列、天目系列、“优”系列、花山系列、快大系列和功能系列等多个种鸡体系，共计20 余个肉鸡品种（配套系），基本可以覆盖我国黄羽肉鸡市场中长期发展的各类需求。2023 年，公司第二育种基地在广西柳州建成并全面投产，该基地占地 120 亩，未来将致力于华南、西南区域特色黄羽肉鸡品种研发培育，进而助力公司异地扩张；第三育种基地于江苏扬州建成并投产，该基地占地 200 亩，将主要布局快速类肉鸡品种研发，为屠宰加工板块储备更多品种，将有效助力公司冰鲜化战略目标。（2）防疫技术方面：公司多年来始终坚持以种源疾病净化为核心战略，2023 年鸡白痢作为净化重点，有效支撑了大生产，并为创建白痢净化国家示范场打下基础。未来公司将构建一套全面、高效的重大流行疾病主动监测防控体系，准确把握疫病的流行动态，进而持续提升养殖环节经营表现。

公司黄羽鸡业务相较同行具备养殖成本优势

从趋势来看，受益养殖管理精进和饲料原料价格下降，公司黄鸡养殖完全成本自2023 年以来维持改善趋势，截至 2024Q3 已降至 6 元/斤以下。与黄羽鸡养殖行业市占率第一的温氏股份进行对比来看，公司 2015-2023 年黄羽鸡平均毛利率为15.95%，比温氏股份平均毛利率水平高出 3.35pct，毛利率显著高于温氏，盈利水平表现优异。进一步从养殖成本来看，公司黄羽鸡养殖成本控制优秀，2015-2023年公司单只黄羽鸡平均养殖成本 20.66 元，比温氏股份低10%左右。公司依靠养殖成本优势，构筑发展高壁垒，在行业中具有明显的竞争优势。

冰鲜转型增厚单羽盈利

黄羽肉鸡冰鲜化是大趋势

以往我国黄羽鸡主要以活鸡交易为主，但受 H7N9 流感以及新冠疫情的影响，各地政府陆续出台限制活禽交易政策，推行“规模养殖、集中屠宰、冷链配送、冰鲜上市”政策。我们认为，在政策的支持下，随着消费者对产品品质要求的提高和冷链物流技术的发展，未来我国黄羽鸡将更多的以冰鲜和冷冻肉类的形式上市。

公司正积极拓展屠宰产能和生鲜渠道

为了抓住冰鲜鸡的市场机遇，公司加快下游黄羽鸡屠宰加工产能布局，积极拓展生鲜销售渠道。（1）在屠宰加工产能布局方面：公司从2020 年起积极开拓政企合作项目，由于禽肉产业链项目能有效带动当地农业产业升级，促进生产增效及农民增收，公司禽肉食品项目发展获得多地政府的青睐与支持。公司已分别于2020 年 6 月与安顺市人民政府签约“年养殖加工 6 万吨禽肉及冷链物流项目”，于 2020 年 11 月与安丘市人民政府签约“2000 万羽肉鸡冰鲜冷链和深加工项目”，于 2020 年 11 月与自贡市大安区政府签约“3 万吨冷鲜禽肉加工及配套冷链物流项目”等等。2024 上半年，公司潍坊、合肥屠宰加工项目顺利建成并投入运营，累计建成屠宰项目已达 8 家，上半年肉鸡屠宰量已达2481.89 万只，同比增速高达 234.32%，冰鲜、冰冻加工品转型升级正不断提速。（2）在生鲜销售渠道布局方面：公司冰鲜销售团队通过与商超、新零售及电商等平台建立合作，持续开拓线上线下生鲜销售渠道。未来，公司将持续依托自有“花山鸡”、“雪山鸡”、“苏禽黄”等国家级黄羽肉鸡品种配套系，提升公司黄羽肉鸡生鲜产品附加值及品牌溢价。 进一步参考同行湘佳股份经验，其冰鲜业务毛利率明显高于自身活禽业务毛利率，未来立华股份随冰鲜业务产能释放，收入占比不断提升，有望持续提升公司黄羽鸡业务整体盈利能力。

公司生猪业务看点：出栏逐步释放，成本明显改善

立足华东扩张产能，肉猪出栏逐步释放

涉足生猪养殖十余年，肉猪产能目前已达 180 万头

2011 年，公司开始发展生猪养殖业务，2013 年 1 月实现首批商品猪上市，至今已从事生猪养殖业务十余年。（1）模式方面：公司采用采取“公司+基地+农户”的合作养殖模式，即将农户集中在公司建设的大型养殖基地，公司对农户进行集中管理。（2）产能方面：公司生猪养殖产能最初主要分布于江苏（宿迁、连云港等地）以及安徽（合肥等地）；2020 年公司与单县人民政府签订投资协议，投资建设年出栏 50 万头优质商品猪及屠宰加工项目，实现向山东省的扩张。截至2024年 6 月末，公司已建成商品肉猪产能 180 万头，能繁母猪存栏已达约8 万头，合作农户数量已达 282 户。（3）出栏方面：在产能扩张推动下，公司肉猪出栏逐渐释放，2023 年已达 85.51 万头，2020-2023 年复合增速高达67%，2024 前三季度公司肉猪出栏延续增长，同比+35%至 79.16 万头。按照公司规划，公司2024全年有望实现肉猪出栏约 120 万头。

养殖管理不断优化，斤猪成本逐步回落

依靠成本改善和销区优势，公司生猪养殖业务后续有望充分受益行业景气上行。（1）成本方面：2024Q3 完全成本已降至 14.6 元/公斤。公司种猪繁育技术主要以三元杂交及 PIC 配套系为主，母猪生产性能以及肉猪的料肉比、上市率等关键生产指标保持较高水平。2023 年底受冬季区域性疫病影响，2024Q1 生猪完全成本有所回升，但目前影响程度已大大降低。随着养殖管理优化和饲料成本下降，公司 3 月份生猪完全成本已经低于 16 元，Q3 生猪完全成本则已经回落至14.6元/公斤，处于行业较为优秀水平。同时据公司介绍，随着下半年出栏量的提升，生猪养殖成本在折旧摊销和期间费用下降方面仍有空间。（2）售价方面：享有区位优势，肉猪销售具备溢价。公司养猪产能主要布局在江苏、安徽、山东等传统生猪高价位消费市场，近年随国内养殖产能布局南移及南北价差倒挂，公司肉猪销售溢价开始凸显。从具体数据来看，公司2022 年、2023年、2024 上半年的肉猪销售均价较行业外三元猪销售均价分别高1.8/0.1/0.6元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）