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立华股份研究报告：增长与质量兼顾， 黄羽龙头成长可期。全国黄羽肉鸡龙头，多元化布局稳步增长。公司于 1997 年成立，在畜禽养殖企业 在行业深耕多年，目前已形成以黄羽肉鸡养殖、屠宰加工为主导，同时兼有商品猪 和商品肉鹅的养殖和销售为一体的产业化布局。2022 年公司黄羽鸡出栏量 4.07 亿 羽，同比+5.99%，为全国第二大黄羽肉鸡养殖企业，同年销售商品肉猪 56.44 万 头，同比+36.82%，销售商品肉鹅 142.43 万羽，同比+2.72%。

供给偏紧叠加需求向好，黄鸡价格景气上行。2020 年 9 月至今黄羽肉鸡在产父母 代存栏整体处于下行区间，截至 2023 年 12 月 3 日，全国部分在产父母代种鸡存 栏 1,261.22 万套，较 2023 年内高点-9.10%。父母代产能处于 2019 年以来的低 位，对应商品代供给偏紧，2023 年 1-48 周（1 月 2 日-12 月 3 日）黄羽肉鸡商品 代鸡苗累计销售 15.43 亿羽，同比-6.28%。展望后市，春节前消费旺季有望支撑 黄羽鸡需求增长，需求边际向好叠加供给偏紧，黄鸡景气有望回暖。

增长与质量兼顾，黄鸡龙头优势突出。1）黄羽鸡出栏量快速增长，市占率持续提 升。2022 年公司商品鸡销售量为 4.07 亿羽，2015-2022 年 CAGR 达 11.25%， 公司市占率同步攀升，2022 年黄羽鸡市占率达 10.86%，较 2015 年+5.69pct。公 司立足华东区域，继续发力拓展华南、西南和华中市场。2023H1 公司于广西省、 重庆市新设一体化养鸡子公司推进区域扩张战略，随新设公司逐步建成投产，各 项目产能利用率提升，有望推动 8%-10%的年增长目标实现。2）成本管控优秀， 盈利能力凸显。由于主要销售区域的差异，立华肉鸡售价多数月份略低于温氏，但 得益于其饲料采购和配方优势以及户均养殖规模效应，公司成本控制能力优异， 盈利能力连续多年处于相对领先位置。2016-2022 年公司黄羽鸡业务毛利率均值 为 17.23%，高于温氏的 13.47%。3）布局产业链下游，“活禽”转“冰鲜”持续 升级。2020 年新冠疫情的暴发加快了全国各地“集中屠宰、冰鲜上市”的步伐， 公司积极顺应市场变化，黄羽肉鸡业务板块正在由活禽销售模式向屠宰生鲜品、 冰冻加工品销售转型。公司定增募投的四大肉鸡屠宰项目达产后预计贡献 8100 万 羽的屠宰产能，鲜禽加工能力有望不断提升。

生猪产能快速扩张，养殖成本优化可期。产能方面，目前非瘟影响逐步消退，公司 生猪出栏量重回高增长。2022 年公司生猪销量 56.44 万头，同比+36.82%，2015- 2022 年 CAGR 为 16.61%。2023 年 1-11 月公司实现销售商品猪 75.72 万头，同 比+59.88%，全年出栏目标（80 万头）已完成 94.65%。截至 2022 年底公司已建 成生猪产能约 150 万头，同比+39.15%，有望在 2025 年形成年出栏商品猪 300 万头左右的产能规模。成本方面，公司聚焦提升成绩、控制成本，2022 年母猪配 种分娩率、窝均健仔、肉猪的成活率及料肉比等指标进步明显。2023 年 10 月生 猪完全成本已降至 16.5 元/公斤以下，较 9 月-0.5 元/公斤。未来随公司生产成绩 改善和产能利用率的继续提升，养殖成本有望持续下降。