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立华股份研究报告：成本领先的黄羽鸡与生猪养殖优质标的。立华股份是国内黄羽鸡与生猪养殖优质标的。公司主要业务为黄羽肉鸡养 殖、屠宰和销售，另外还从事肉猪及肉鹅的养殖销售。公司黄羽肉鸡板 块近年产能扩张与冰鲜转型并进，在立足华东、积极向华南等重要消费 区域扩张养殖产能的同时，加速布局屠宰加工产能，目前已形成集种禽 繁育、饲料加工、商品鸡养殖与屠宰加工为一体的完整产业链。2023年， 公司肉鸡出栏规模已达4.57亿只（近5年CAGR为12%），市占率接近 13%，仅次于温氏股份，是国内最大的黄羽肉鸡养殖销售企业之一。另 外公司生猪养殖产能近年正快速释放，2024年出栏预计将突破100万头。

看好养殖景气延续，拥抱管理优秀的龙头企业。目前畜禽养殖端补栏积极 性偏低，生猪及黄羽肉鸡产能维持低波动，下游餐饮需求明年则有望随 宏观景气修复，我们认为2025年生猪及黄羽肉鸡行业有望维持较好盈 利。选股方面，参考美国经验，龙头集中与规模成长贯穿养殖产业发展 进程，管理优秀的头部企业市占率持续提升，有望穿越周期进一步成长 为产业链巨头，因此长期建议关注高ROE的养殖价值股。

立华股份黄鸡业务成本领先，扩张与转型并进。（1）异地扩张提供出栏增量： 公司黄羽鸡出栏量近年逆势维持10%左右增速，市占率不断提升，目前 正加大对南方消费市场开发，产能及出栏有望继续释放。（2）成本领 先助力穿越周期：依靠育种积累、创新合作，公司成本壁垒稳固，毛利 率及单羽成本表现领先同行，是公司穿越周期、持续扩张的基石。（3） 冰鲜转型增厚单羽盈利：为顺应黄羽肉鸡冰鲜化销售趋势，公司近年正 加快下游屠宰加工产能布局，积极拓展生鲜销售渠道。未来依托自有优 质品系，有望提升生鲜产品附加值及品牌溢价，增厚单羽盈利表现。

立华股份生猪业务出栏逐步释放，成本明显改善。目前公司肉猪养殖产能已达 180万头，能繁母猪存栏已达8万头，2024年出栏有望达120万头。同 时在养殖管理优化、饲料成本下降、产能持续释放三重合力推动下，公 司完全成本已降至15元/kg以下，未来有望充分受益生猪景气上行21。