立华股份（300761）研究报告：黄羽鸡景气延续，生猪摆脱困境.pdf

立华股份（300761）研究报告：黄羽鸡景气延续，生猪摆脱困境。稳步增长为全国第二大黄羽鸡养殖企业。公司以黄羽鸡养殖起步，经过 20 多年 的发展已经成长为国内第二大的黄羽鸡养殖企业。公司在 2011 年开始探索生猪 养殖，另外公司还从事鹅养殖并开始布局下游肉鸡屠宰业务。2021 年，公司上 市黄羽鸡 3.70 亿只，生猪 41.25 万头，商品鹅 138.66 万只。

行业集中度不断提升，产能已去化至低位。随着环保和养殖土地政策趋严，行 业集中度仍在不断提高，有利于规模企业的扩张。行业在经历了 2020-2022 年上 半年长达两年多的低迷期，产能逐渐出清，根据协会数据，截至 2022 年末，在 产祖代存栏量降至 140 万套，在产父母代降至 1344 万套，而 2018 年同期数据分 别为 135 万套、 1387 万套，产能已降至相对较低水平。

公司不断扩张产能，向下游布局屠宰。 公司黄羽鸡出栏量从 2015 年的 1.93 亿羽增至 2022 年 4.05 亿羽，年复合增长率 为 11.2%，2021 年的市占率达到 4.7%。公司继续向其他区域扩张产能实现上市 量的持续增长，通过 IPO 和定增募集资金新增 5 个建设项目，将新增 1.4 亿羽产 能，其中在湖南和贵州新增 0.7 亿羽产能。另外，政策上国家积极推动毛鸡转冰 鲜鸡，公司 2021 年 12 月拟定增募投项目中屠宰项目成为投资重点方向， 四个 子项目达产后预计可增加年屠宰产能 8100 万只。

生猪养殖度过困境，重回高增长。2018 年爆发的非洲猪瘟使得公司出栏量大幅 下滑和生产成本的恶化，在非洲猪瘟防控成熟后，公司生猪业务再次回到高增长 阶段，2022 年上市了 54.6 万头，同比增速为 32%，生产成本也得到大幅改善， 未来有望成为新的利润来源。

盈利预测与估值

公司已成长为国内黄羽鸡养殖量第二大企业，随着行业集中度的继续提升，公司 也积极从华东地区向华南区、华中区、西南区不断扩张，产能仍保持较高增速， 同时为适应政策变化布局屠宰产能。另外公司生猪养殖业务已经走出非瘟影响的 泥潭，出栏量重回高增长，且成本不断优化。我们认为，未来公司有望实现鸡猪 双轮驱动，充分享受鸡猪景气周期。