2023年立华股份研究报告：黄鸡景气度有望提升，扩产增效行稳致远

一、黄羽鸡养殖龙头，加速向冰鲜模式转型

（一）黄鸡出栏量稳居全国第二，市占率稳步增长

公司主营黄羽肉鸡养殖加工及生猪养殖业务，已形成集曾祖代、祖代与父母代 种鸡繁育、饲料加工、商品代肉鸡养殖与屠宰加工为一体的完整产业链，拥有自主 培育的“雪山鸡”“花山鸡”“苏禽黄”等黄羽鸡优良品种；公司自2011年开始发 展生猪养殖业务，目前产业链已涵盖种猪自繁、饲料加工及商品肉猪养殖。据公司 财报，2022年公司实现营业收入144.47亿元，同比增长29.79%；实现归母净利润8.91 亿元，同比增长325.18%业绩大幅增长源于下半年黄鸡、生猪价格反弹以及生猪养 殖成本下行；2023年上半年，公司实现营收69.59亿元，同比增长20.86%，归母净 利润-5.92亿元，同比下滑281.36%，业绩下滑主要由于上半年黄鸡和生猪行情低迷。 分业务看：

（1） 黄鸡业务：2022年，公司销售黄羽鸡（含毛鸡、屠宰品及熟制品）4.07 亿只，同比增长5.99%，销售收入128.15亿元，同比增长28.21%，营收 占比达88.70%。据中国畜牧业协会禽业分会数据，2022年我国黄羽肉 鸡的出栏量为37.30亿只，公司约占全国出栏总数的10.91%，出栏量及 市场占比位居全国第二，市场份额持续扩大，行业龙头地位稳固。2023 年上半年公司黄鸡销量约2.13亿羽，同比增长约13.30%。 （2） 生猪业务：2022年，公司实现生猪销售56.44万头，同比增长36.82%； 销售收入14.47亿元，同比增长41.96%。得益于公司生猪生产指标的持 续提升和生物安全防控体系的不断改善，种猪、商品猪生产成绩显著提 升，生产成本明显下降，板块实现扭亏为盈。2023年上半年公司生猪出 栏约36.60万头，同比增长约87.98%。

（二）积极拓展生鲜加工品牌业务，开辟新盈利增长点

为应对各地活禽禁售政策带来的影响，公司持续推进由活禽销售模式向屠宰鲜 品、冰鲜、冰冻加工品销售转型，通过扩大自有屠宰加工产能及提升冰鲜鸡品牌知 名度加快产业链向食品端延伸： （1） 屠宰产能：公司在各一体化养鸡子公司所在地加快建设黄羽鸡屠宰产能， 截止2022年底，湘潭、扬州屠宰加工项目已建成并逐步投入运营，主要 供应长三角及珠三角市场，泰安、潍坊、惠州等地屠宰加工项目正顺利 推进中，预计将在今明两年完成投产，主要针对京津冀市场供应冰鲜鸡。 据投资者关系活动记录表，到2025年，公司将形成占总出栏量50%左右、 累计超过2亿羽的鲜禽加工能力。 （2） 渠道开拓：热鲜方面，各地子公司通过地方超市、生鲜店等渠道积极开 拓直达消费端的热鲜销售渠道；冰鲜方面，公司冰鲜销售团队通过与盒 马鲜生、钱大妈、欢乐番茄、格林姆等商超、新零售及电商等平台建立 合作，开拓线上线下生鲜销售渠道，扩大公司生鲜鸡品牌的直接影响力。

公司黄羽鸡产品结构中生鲜品比例逐步提升，2022年，公司冰鲜鸡、热鲜 及冻品共销售5.73万吨，同比增长14.26%。公司持续依托自有“花山鸡”“雪 山鸡”“苏禽黄”等国家级黄羽鸡品种配套系，提升黄羽鸡生鲜产品附加值及品 牌溢价，打通产业链，加快向屠宰和食品端的延伸，建立新的盈利增长点。

二、黄鸡行业景气提升，公司养殖水平保持领先

（一）黄鸡产能处于相对低位，消费提振下行业有望迎来景气度回升

2020年以来，黄鸡行业受2019年盈利超高景气刺激下的行业产能增长、新冠疫 情导致的消费低迷、部分地区取消活禽交易等多重因素影响下，产能逐步去化，从 黄羽鸡协会数据看，截止2023年第28周，行业父母代种鸡存栏量约为2211万套，降 至18年四季度水平。2022年上半年鸡价持续低迷，下半年在家庭消费等需求端好转 刺激及供应端前低后高格局下，鸡价呈现先涨后跌态势，2023年以来，由于年后消 费淡季、市场整体消费带动有限，鸡价上涨乏力，一季度行业处于亏损状态，二季度受五一节前后消费季节性好转及饲料成本下行影响，4月以来行业扭亏为盈，随后价 格在成本线附近震荡，截止2023年第28周，商品代毛鸡养殖盈利水平约0.04元/公斤。 展望后市，三季度为传统消费旺季，行业产能低位，黄鸡整体出栏增幅有限，鸡价有 望迎来新一轮上涨行情。大型养殖企业凭借成本控制优势和渠道优势继续扩张，行 业集中度将持续提升。

（二）稳步推进区域扩张战略，因地制宜打开广阔市场空间

公司养鸡产业稳步推进区域扩张战略，继续加大对西南、华南以及华中等主要 消费市场的开发力度，产能持续释放。截至2022年底，公司在江苏、浙江、安徽、 广东、河南、山东、四川、湖南、江西、贵州、广西、云南等12省共设立66家控股 子公司，其中一体化养鸡子公司25家。待定增募投项目全部投产后，有望新增黄羽 鸡养殖产能约1.05亿羽，公司黄鸡总产能将累计达约5亿羽。从区域布局来看，公司 超过70%的黄鸡养殖产能布局在华东区域，是华东黄鸡养殖规模第一大的龙头企业。 同时，公司瞄准主要消费市场，在江苏、浙江、安徽、广东、河南、山东、四川、 湖南、江西、贵州、云南等地设立多家子公司，并根据各地消费习惯，因地制宜提供 不同品种、不同日龄的黄羽肉鸡产品。公司依托二十余年黄羽肉鸡自主育种经验积 累，拥有40余个育种纯系、近20个品种配套系，已形成雪山系列、天目系列、花山 系列、功能系列等6大类产品系列，品种涵盖优质型、中速型、快大型，可满足黄羽 肉鸡区域化、多样化的传统消费特点。

（三）养殖成本优势明显，盈利能力长期高于行业平均

强生产技术能力及高效养殖模式赋能，充分保障养殖效益最大化。在拥有高存 活率、低料肉比的优质肉鸡品系的基础上，公司在饲料、防疫等各生产环节的实力 亦不容小觑。2022年受疫情及俄乌战争等因素影响下的饲料原料价格高企，推升养 殖成本，公司在生产经营各环节全力提效降本，饲料配方师根据多年积累的原料使 用经验和对不同品种鸡生物学特点的理解，充分挖掘不同种类能量类、蛋白类原料 替代，如利用相对低价的糙米、碎米及杂粕类辅原料实现对高价玉米、豆粕等原料 的互补替代，有效保证饲料投入产出比，并适时根据消费市场需求变化，调整配方 结构及营养水平，成功实现综合效益最大化，2022年公司养鸡板块实现较好盈利， 2023年上半年由于黄鸡行情较为低迷，销售均价约13.2元/公斤，单羽亏损约2.7元/ 羽，随着养殖成本逐步下行，亏损面有所收窄，二季度单羽亏损约2.3元/羽，截止6 月底完全成本降至13.4元/公斤以下。

同时，公司的“公司+合作社+农户”养殖模式相较于传统“公司+农户”模式， 更有利于实现高标准养殖及精细化管理，在充分调动养殖户生产积极性的同时提升 生产效率。截至2022年，公司黄羽鸡业务合作养殖农户数6652户，平均每户合作户 年出栏规模约60000羽（一年约3批），合作户平均养殖规模显著高于行业里养殖小 区年出栏20000-30000羽的平均水平，规模效应得到充分体现。

三、生猪产能稳步推进，养殖成本持续改善

降本增效成果显著，养殖成本持续改善。2022年，公司加大夯实生物安全防控 工作，努力提升养殖成绩，母猪配种分娩率、窝均健仔及肉猪的成活率、料肉比等指 标进步明显，养殖成本逐步下行。根据投资者关系活动记录表，截止2022年底，生 猪综合养殖成本降至18元/公斤以内。2023年一季度，由于行业疫情影响，公司养殖 成本小幅回升，二季度以来成本持续下降，截止7月综合成本已回落至18元/公斤以 内，PSY达24头，全程上市率超90%，配种分娩率超过80%。随着公司产能利用率的持续提升，单位养殖成本有望进一步下降，下半年平均完全成本有望降至17.5元/ 公斤以内。 产能扩张稳步推进，出栏量有望持续快速增长。近年公司持续推进生猪产能扩 张，通过在宿州、扬州、南京、菏泽、亳州等地设立养猪子公司，实现产能向安徽、 山东、苏北多地布局。据公司年报，截至2022年底公司已建设完成年出栏超过150万 头商品猪的猪场产能，并规划到2025年完成建设300万头生猪产能目标。2022年公 司实现生猪出栏56.44万头，2019-22年间生猪出栏CAGR达53.32%。2023年公司计 划实现肉猪出栏80万头，同比增长约50%左右；截至2022年底，公司生产性生物资 产（种猪）约3.59亿元，同比增长38.3%，基础母猪存栏量超5万头，对2023年全年 生猪出栏目标形成有力支撑。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）