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农林牧渔行业2022年中期投资策略：黄羽鸡迎景气提升，动保空间逐步打开。生猪当前价格回暖，未来仍存在回调可能。当前因多方因素短期猪价迅速上 涨至 23 元/公斤左右，但后续供给增加或将促使价格回落。价格上升市场可能 存在压栏行为，从能繁母猪产能的角度分析，参考历史情况，2013 年 10 月 至 15 年 9 月左右去化幅度达到 23%左右，对应猪价自 14 年年中至 16 年年 中上行约 97%；最近一轮周期中，能繁母猪数量自 2017 年底去化至 2019 年 10 月，幅度约 40%左右，价格对应上升 260%左右。2022年 5月能繁母猪存 栏量 4192 万头较 21 年 6 月高点 4564 万头去化 8.5%左右，生猪价格按 19- 20 元/公斤，较 21年 10月 10.78元/公斤上涨 76%-85%，单纯由此数量角度 考虑，生猪供给仍相对充足，且母猪产能结构调整以及生产效率不断提高，因 此若要生猪数量下降，在其他条件不变的情况下，能繁母猪数量需减少的幅度 有所提升。在此情景中，应选择具有良好现金流状况的标的进行投资。

生猪价格趋势向上为黄羽鸡景气度提供支撑，行业自身供需缺口将提振价 格，龙头企业业绩有望迎来增长。从供给端看，父母代存栏当前处于低位， 且雏鸡销售价格偏低。截至 2022 年 6 月中，在产父母代黄羽鸡 1380 万套， 较 2020 年 1575 万套左右的最高水平降低 13%，基本与 2018 年持平，低于 2019、2020、2021 年同期水平。从需求端看，黄羽鸡作为我国本土品种，需 求具有一定的刚性，在新冠疫情得到有效控制后，整体市场需求回暖，供需缺 口得到体现，价格反弹弹性大。未来猪价预期回暖，黄羽鸡价格有望增长，历 史情况看 2019 年 9 月、11 月黄羽鸡、白羽鸡价格分别上涨至 21 元/公斤、 13 元/公斤，且因黄羽鸡生产周期较长，故而高景气的维持时间也会更久。立 华股份作为黄羽鸡养殖龙头，于周期波动间均能实现营业利润，2019 年高景 气时黄羽鸡实现营业利润 21 亿元，出栏 2.9 亿羽，单羽实现营业利润 7.25 元，未来随行业景气度提升，公司业绩有望迎来快速增长。

下游养殖盈利修复推动动保需求，行业自身成长性逐步打开想象空间。随能 繁母猪结构调整，优质品种占比提高，生猪健仔率提升，仔猪成本有效控制， 行业完全成本中枢下移逐步恢复至非瘟前的水平，且生猪价格回暖，未来预期 向好，整体动保需求将迎来提升。从行业发展角度来看，非瘟疫苗研制持续进 行，若能顺利推向市场将带来增量。当前亚单位疫苗相关研发关注度较高，随 猪瘟病毒变异，其毒性逐步减弱而传染性增强，亚单位灭活苗较弱毒苗而言虽 有效性不及，但安全性更高。另一方面 2020年 6月 1 日，新版 GMP 正式实 施，明确规定于 2022年 6 月 1日前兽药企业需通过新版 GMP 认证，从而提 高兽药行业准入门槛，淘汰落后产能，且养殖端为控制风险增强可溯源性或将 减少动保产品供应商从而进一步倒逼行业集中度提升。