2024年金融行业2025年度投资策略报告：红利为锚，助力资本市场长期发展

金融行业2024年度复盘

金融指数整体跑赢沪深300指数

截至2024年11月29日，沪深300指数全年涨幅为15.66%,银行指数上涨27.35%,非银金融指数上涨36.34%,证券指数上涨36.85%,保险指数涨幅至38.25%。A股日均成交额前三季度相对平稳，四季度大幅放量，年初至11月29日日均成交额为10086亿元，相对2023年日均8772亿元增幅为14.97%。

银行板块受益于负债下行+投资端发力

2024年银行板块涨幅相对沪深300涨幅明显超额，受益于多轮存款挂牌利率下调带来的负债成本改善，以及债市利率下行带来的投资端收益，上市银行2024Q1-Q3业绩增速边际回升。上半年资产荒背景下，银行板块受益高股息逻辑获得超额收益，9月后增量政策密集出台，11月以来财政政策发力以及化债政策公布，银行板块的经济修复带来的资产质量改善预期提升。

券商板块业绩景气度回升

2024年前三季度，43家上市券商合计实现营业收入3714亿元，同比下降2.75%；归母净利润1034亿元，同比下降5.9%。2024Q3，43家上市券商合计实现营业收入1364亿元，同比增长21.0%，环比Q2增长5.6%；归母净利润395亿元，同比增长40.8%，环比Q2增长14.1%。2024年受一揽子增量政策刺激，短期扩需求的方案叠加大量的改革、结构调整的方案，增量政策持续落地，提振市场信心，带动2024年券商板块景气度回升。

投资端拉动下，保险板块业绩高增

上市险企2024年前三季度净利润实现强劲增长。中国平安、中国人保、新华保险、中国太保、中国人寿前三季度归母净利润分别同比36.1%、77.2%、116.7%、65.5%、544.8%。9月24日一系列政策组合拳相继推出以来，保险公司业绩表现优异，带动保险股整体表现较好。

银行板块高股息投资逻辑具备长期持续性

政策引导上市公司分红，鼓励长期资金入市，银行高股息逻辑受益

政策导向下，银行等高股息上市公司在资产端和资金端双向受益。资产端在政策指导下，加强分红比例和分红稳定性，提升资产的长期稳定性，资金端支持保险、社保基金等长期资金入市。银行板块稳定高分红与长期资金持仓需要契合度较高，形成良性循环。

银行高股息的配置价值凸显，叠加低波动特性，与长期资金契合度较高。截至11月29日，申万银行指数股息率为5.15%，近五年股息率维持在5.22%，相较于11月29日10年期国债收益率的2.03%溢价3.19%，位于历史高位水平，类固收资产配置价值凸显。在市场整体风险偏好下行的背景下，银行高股息+低波动的资产属性将提升长期资金持续配置的价值。

2023年10月底证监会公布《现金分红指引》为起点，A股 红利资产关注度持续提升。2023年11月1日至2024年11月 29日区间，银行板块最大回撤指标位于31个申万一级行业 第一位，夏普比及风险溢价指标均位居行业第一。优异的 风险收益指标体现了银行板块稳定的投资收益性价比，股 价回撤风险较小能够契合长期资金对资产稳定性的要求。 11月29日，银行板块股息率位居申万一级行业第二位，仅 次于煤炭板块，同时高股息行业中，银行板块具备较高的 夏普值，体现了银行板块高分红条件下，资本利得性价比 较高，股价稳定性较强。

银行资产质量有望持续改善

2024年以来各类利率政策频出，年内三次下调LPR,同时存款挂牌利率两轮下调，存量房贷按揭利率下调，MLF和OMO利率分别两次下调，4月禁止手工补息等政策降低银行负债利率。政策引导社会融资成本趋势下行，银行负债成本在存款利率协同下行，以及禁止手工补息、严控同业存款利率等政策的催动下稳步调降，有效缓解了银行负债压力。

我国银行板块估值走势及不良生成率变动具备一定协同性，不良生成下降往往带来估值修复。2024年以来政策方向引导银行降低风险，通过化债等方式提升银行资产结构质量，资产质量改善能够提升银行拨备覆盖率，拨备覆盖率逐步趋于稳定，基本面持续改善背景下，银行信贷投放空间有望在2025年得到提升。

2024年以来，央行明确金融机构需淡化“规模情结”、“信贷增长已由供给约束转为需求约束”，在有效信贷需求明显偏弱的背景下，银行扩表速度持续下行。经济复苏趋势未见明显拐点之前，企业新增投资动力趋向于稳定，居民加杠杆与加强消费意愿不强。2025年在政策不断持续落地的节奏下，预计银行信贷投放将逐步提升，信贷增速逐步趋于稳定。

11月8日，十四届全国人大常委会第12次会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议，明确10万亿元的隐性债务置换。地方隐性债务置换将影响银行息差，但地方政府隐性债务化解的同时，将提升银行资产质量，资产质量的改善将带来信贷增速及规模的提升，能够有效缓解利息收入下降的影响。

券商板块基本面有望提升，并购重组仍是行业催化剂

政策持续催化，并购重组仍是行业发展主路径

2023年10月召开的中央金融工作会议明确提出“加快建设金融强国”“培育一流投资银行和投资机构”，证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》，明确“推动形成10家左右优质头部机构引领行业高质量发展的态势”，适度拓宽优质机构资本空间，“支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强”。券商并购重组改革，将有助于提升业务规模化，行业集中度有望继续提升，无序竞争和同质化有望减少。

提振资本市场，券商基本面有望提升

9月末国常会及金融三部门发布会政策后，A股成交量明显放量，由前三季度日均7972亿元大幅增至四季度（截至11月29日）日均19892亿元，两融余额由9月30日1.44万亿元提升至11月29日1.84万亿元，市场活跃度明显提升，有望带动券商经纪业务及投资类业务业绩大幅提升。证券指数PB估值为1.51倍，十年区间估值分位数为39%，仍处于合理区间。

2025年保险板块负债压力望缓解，投资端具备更大空间

上市险企负债成本有望受益于预定利率下行

2024年8月，国家金融监管总局向业内发布《关于健全人身保险产品定价机制的通知》，自9月1日起，普通型保险产品的预定利率上限由3.0%降至2.5%，而分红型保险和万能险的上限则在10月1日分别下调至2.0%和1.5%；并鼓励保险公司开发长期分红型保险产品。 未来险企预定利率与市场利率将挂钩并动态调整，参考5年期以上贷款市场报价利率（LPR）、5年定期存款基准利率、10年期国债到期收益率等长期利率，确定预定利率基准值，由保险业协会发布。

耐心资本定位下，投资端将发挥重要作用

净投资收益率是险资投资表现的中枢，历史上险企投资收益率整体保持稳健，波动水平相对较小，2007年至2023年主要上市险企净投资收益率均值位于4.5%以上，净投资收益率能够覆盖预定利率水平（3.5%-3%），但2023年以来净投资收益率明显下行，上市险企投资端面临一定压力，预计资产配置结构性调整尤其是增加FVOCI类资产有利于改善险企投资端空间。

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编辑：火腿肠