2024年医药生物行业2025年度策略：轻舟已过，耐心布局

一、行情回顾

A股医药生物板块2010年以来行情走势

2010年至2024年11月30日，医药生物指数上涨108.56%，同期沪深300指数上涨12.54%。医药生物行业具备刚需属性和 较高壁垒，也具有良好成长性，长期来看，显著跑赢大盘。

A股医药生物板块2024年行情回顾

2024.01.01-2024.11.30，申万医药生物板块整体下跌，跑输沪深300指数。1-9月，医药生物板块持续震荡下行；9月下 旬，受宏观政策影响等，大盘整体快速上行，医药生物板块亦企稳向上，成交量显著放大。

A股医药生物板块市场表现垫底

2024.01.01-2024.11.30，医药生物板块下跌9.29%，在申万31个行业分类居末位。

A股医药生物子板块行情表现

2024.01.01-2024.11.30期间，医药生物板块六个二级子行业中，仅化学制药板块实现上涨，涨幅为2.93%；生物制品板块跌幅 最大，下跌22.31%。三级子行业中，化学制剂、医药流通、原料药实现上涨；疫苗、线下药店和CXO跌幅最大。

A股医药生物板块市值情况

截至2024年11月30日，A股申万医药生物板块股票总数达496只 ，总市值达6.2万亿元。总市值板块分布上看，主板、创业板、 科创板和北证市值占比分别为54%、26%、19%和1%。从个股市值分布上看，行业内225只个股市值在50亿元以下（占比 45%）；119只个股市值在50-100亿元（占比24%)；133只个股市值在100-500亿元（占比27%)。 从上市公司数量上看，2020-2022年上市企业数量较多，2023年至今上市节奏放缓。

医药生物子板块估值情况

从子板块上看，截至2024年11月30日，六大子板块PE估值水平在17.7-31.0倍间，其中医疗服务估值相对最高（31.0倍），医 药商业估值相对最低（17.7倍）。13个三级子行业中，医院板块估值明显高于整体，其他子板块估值在17.0-34.7倍间。

今年以来涨幅前5 0的医药生物板块个股

化药、中药、器械占比居高。从细分行业来看，2024年以来涨幅前50的医药生物板块个股中，化学制药16只，原料药9只，中 药8只，医疗设备6只，体外诊断4只，医疗耗材2只，CXO2只，医药流通2只，其他生物制品1只。

二、行业概况

医药制造业逐步企稳

根据国家统计局公布的医药制造业数据，2024年前三季度，医药制造业实现营收1.84万亿元，同比增长0.20%；利润总额 2543.90亿元， 同比下降0.40%。 受基数效应、集采、反腐行业政策等多因素影响，2024年前三季度，医药制造业营收同比小幅上涨，利润小幅下降，降幅逐步 缩窄，整体呈企稳态势。

我国规模以上医药工业增加值同比转正

根据国家统计局数据，2024年1-10月，我国规模以上工业增加值累计同比增速为5.80%，其中规模以上医药制造业工业增 加值累计同比增速为3.50%，低于全国工业增速。

上市公司：业绩风险释放

剔除新上市及部分业绩波动较大、可比性较差的个股，我们共纳入A股申万医药生物行业432只个股作为分析样本。2024前三季度 医药生物行业上市公司整体实现营业收入18141.57亿元，同比下降0.39%；归母净利润1450.40亿元，同比下降9.01%。展望 2025年，随着疫情基数影响消除，反腐政策常态化，全链条支持创新药发展，医疗设备更新等行业利好政策的推进落地，医药生物 行业全年业绩有望企稳向上。

上市公司：单季度业绩波动较大

2024Q1-2024Q3，医药生物板块上市公司营收同比增速分别为-0.40%、-1.51%、0.81%；环比增速分别为1.61%、-2.26%、- 2.35%；归母净利润同比增速分别为-9.54%、-8.13%、-9.44%，环比增速分别为350.18%、1.56%、-16.98%。受疫情基数、 反腐等多因素影响，医药生物板块上市公司单季度业绩波动较大，未来有望恢复到平稳增长态势。

上市公司：盈利能力有所下滑

2024年前三季度医药生物上市公司整体毛利率为32.06%，较去年同期下降0.88pp；净利率为8.45%，较去年同期下降0.78pp； 盈利能力整体小幅下降。 期间费用率方面，2024年前三季度整体小幅下降，其中销售费用率下降最为明显（-0.60pp ），随着集采常态化等政策的影响， 行业销售费用率有望持续得到有效控制。

A股医药生物板块业绩情况

2024年前三季度，医药生物行业业绩持续分化，创新药、医疗耗材、 原料药等少数细分板块相对表现良好。2024年前三季度，医药行业上 市公司归母净利润呈负增长的企业239家（55.3%）；同比增速0-20% 74 家 （ 17.1% ） ； 20%-50% 44 家 （ 占 比 10.2% ） ； 50% 以 上 75 家 （17.4%）。

人口老龄化速度加快，慢病已成为影响居民健康的主要因素

根据国家统计局公布的数据，我国65岁及以上人口占比从1990年的5.57%提升至2023年的15.4%。根据育娲人口《中国人 口预测报告2023》，预计中国在2030年左右进入占比超20%的超级老龄化社会，之后持续快速上升至2060年的约36.2%。 同时，由于出生人口连续七年下降，我国20岁以下人群数量占比将从2021年的23%下降至2030年的19%，并将进一步下降 至2050年的15%。

随着我国工业化、城镇化、人口老龄化进程不断加快，居民生活方式、生态环境、食品安全状况等对健康的影响逐步显现， 当前我国的疾病谱已经从传统的以传染性疾病为主转变为以慢性病为主，恶性肿瘤、脑血管病、心脏病、呼吸系统疾病、糖 尿病等慢性非传染性疾病已经成为我国居民死亡和患病的主要疾病种类。

医疗资源稳定增长，诊疗人次逐步恢复

2023年末，全国医疗卫生机构总数 1070785个，其中医院 38355个，基层医疗卫 生机构 1016238个，专业公共卫生机构 12121个。全国医疗卫生机构床位 1017.4 万张，其中医院800万张（占78.6%），基层医疗卫生机构182 万张（占17.9%）， 专业公共卫生机构 33万张（占3.2%)。 2023年，全国医疗卫生机构总诊疗人次95.5亿（同比+13.5%），居民平均到医疗 卫生机构就诊 6.8次；入院人次30187万（同比+22.3%），居民年住院率为21.4%。

医保基金收支规模扩大，持续稳健运行

2023年，全国基本医疗保险（含生育保险）基金总收入33501亿元，比上年增长8.3%；全国基本医疗保险（含生育保险）基金 总支出28208亿元，比上年增长14.7%；全国基本医疗保险（含生育保险）基金累计结存33980亿元，相比2022年减少了8660亿 元。2024年1-10月，基本医疗保险（含生育保险）基金收入23065亿元，支出19166亿元，累计结余37879亿元。 截至2023年底，全国基本医疗保险参保人数133389万人，其中职工医保参保人数37095万人。职工医保参保人员中，在职职工 27099万人，比上年增长1.9%；退休职工9996万人，比上年增长3.7%；在职退休比为2.71，较上年下降0.05。

三、细分板块

创新药：收入快速增长，亏损大幅收窄

2024Q1-Q3，创新药板块上市公司实现营收合计43.31亿元，同比增长44.82%；归母净利润合计-33.09亿元（去年同期为44.59亿元）。 随着创新药获批数量、出海数量的增多，创新药板块收入端呈快速增长趋势，2024Q3单季收入端延续高增长，利润端相较去年 同期亏损大幅收窄。展望未来，随着国家对创新药支持力度的加强，创新药将进入新的快速发展期。

创新药：销售费用快速增长，研发持续高投入

2024Q1-Q3，创新药板块毛利率分别为88.5%（+6.72pp），毛利率水平持续提升。 随着创新药逐步获批上市，营销队伍的建设和学术推广力度持续加大，销售费用快速增长，2024Q1-Q3板块销售费用合计20.76 亿元（+47.31%）。创新药企持续高研发投入，2024Q1-Q3创新药板块研发费用合计为39.24亿元（-15.36%）。

板块业绩：医疗设备承压，医疗耗材良好增长

医疗设备：受医院招采放缓影响， 板块上市公司业绩整体承压 ， 2024年前三季度板块营收与归母 净利润同比分别下降 2.1% 、 14.7%。 医疗耗材：受益于国内常规诊疗 恢复、集采落地，出海布局加速 推进，板块上市公司业绩持续改 善。2024年前三季度，板块营收 与归母净利润增速分别同比增长 9.6%、12.6%。

设备：大型设备更新逐步推进

2024年3月，国务院发布了《关于印发〈推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案〉的通知》，其中指出，到 2027年，工业、农业、医疗等多领域设备投资规模较2023年增长25%以上。随后，相应财政贴息配套政策逐步出台。 各省相继推进。多省发布设备更新和消费品以旧换新方案，主要包括重点推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级， 鼓励医疗机构加快医疗装备更新改造，推动病房改造提升，补齐病房环境与设施短板，提升医疗服务质量和效率。

设备：招采持续推进，重点领域环比改善明显

招采逐步推进，季度环比持续改善。截至11月17日，我国医疗领域设备更新采购意向预算总金额达177亿元，各省招采 仍在稳步推进。 重点领域招采改善更为明显。2024年Q2以来主要设备产品线招采金额持续回暖，9月更是显著改善，其中超声影像、CT、 MR、内镜、医用电子加速器、DR、DSA等设备更新重点领域采购规模实现相对明显的增长。

报告节选：

编辑：火腿肠