2024年通信行业2025年年度策略：AI算力方兴未艾，AI新应用构筑新成长路径

历史复盘

通信行业2023-2024年走势复盘（运营商、PCB）

PCB：2023年上半年，受益于AI浪潮催化，在AI服务器、汽车电子的带动下，PCB板块2023年上半年上涨21%，跑赢大盘24pct。其中胜宏科技/沪电股份/兴森科技涨幅分别 为86%/76%/60%。 2024年2月-4月，由于CPO封装需要以PCB承载，GB200亦将对PCB构成新的增量需求，在此期间PCB走势也较强，其中胜宏科技、深南电路、普天科技 涨幅位列前三，分别上涨100%、77%、64%。

运营商：2023年，运营商主要催化逻辑在于高股息高分红以及云业务的持续拓展，天翼云/移动云2022年分别实现营收579/503亿元，同比均提升108%。分红方面，中国移 动、中国电信分别宣布以现金分配的利润提升至公司股东应占利润的70%以上。2024年，运营商主要逻辑依旧是红利属性以及具备成长属性的云业务，以2024年中报来看， 天翼云/移动云/联通云分别实现营收552/504/317亿元，同比增长20%/19%/24%。

通信行业2023-2024年走势复盘（光模块、铜连接）

光模块：2023年3月-6月，光模块走势明显强于整体市场板块。2023年3月-6月，光模块板块整体上涨126%，上证指数整体下跌3%，板块跑赢大盘129pct，其中涨幅最为 明显的是剑桥科技，2023年3月-6月上涨506%，其次是联特科技上涨499%，中际旭创上涨300%位居第三位。产业端方面：2023年5月英伟达推出其GH200超级芯片，进 一步拉升800G光模块需求。具体业绩来看，主要企业在业绩稳步增长的同时估值持续提升，迎来戴维斯双击。2024年2月-4月，光模块再次迎来新一轮强势期。2024年2 月初-3月底，光模块板块整体上涨38%，上证指数整体上涨10%，板块跑赢大盘28pct，其中涨幅最为明显的是光迅科技，2024年2月-3月上涨77%，其次是天孚通信上涨 76%。产业端方面：英伟达发布其GB200芯片，带动高速率光模块解决方案市场需求持续提升。从业绩来看，龙头企业陆续发布业绩预告业绩实现明显提升，更加印证 800G等高端光模块对行业龙头的业绩贡献，中际旭创/天孚通信2023年分别实现营收107/19亿元，同比提升11%/62%，实现归母净利润22/7亿元，同比提升78%/81%。

铜连接：2023年，AI产业发展带动AI算力需求不断提升，进一步带动连接器需求稳步提升，其中华丰科技以及兆龙互联涨幅领先，分别上涨137%以及85%。2024年2月-3 月，英伟达GB200发布推出铜互连方案，带动铜连接板块走强，其中沃尔核材涨幅最高，上涨108%。

通信行业2023-2024年走势复盘（卫星互联网、液冷散热）

液冷：2023年6月三大运营商发布《电信运营商液冷技术白皮书》，在此前工信部发布数据中心PUE不得超过1.4,2025年不得高于1.3的背景下，液冷有望逐步替代风冷成为 主流方案。2024年2月，英伟达发布其GB200，GB200NVL72机柜，整个机柜功率大约120kW，而一般对于单机柜超过30kW就应该考虑使用液冷。在AIGC驱动下，AI算力 芯片功耗不断增长，服务器亟需更高效的散热方式，华为发布2024数据中心能源十大趋势中就指出智算芯片需要采用液冷方式进行冷却，新华三、浪潮、曙光变等服务器厂 商均积极发布液冷解决方案，液冷有望实现对于风冷技术的部分替代。2024年2月5日-3月18日，液冷板块上涨58%，跑赢大盘44pct。

卫星互联网：2023年9月-11月，卫星互联网板块走势强劲，一方面Starlink等龙头企业持续发射卫星构建卫星互联网，另一方面，华为推出mate60pro，成为首次实现卫星 通话的大众手机，10月11日，Starlink推出其星链直接手机业务，卫星互联网商业化进程进一步提速。进入2024年，卫星互联网政策以及海内外卫星发射计划持续开展，国 内方面，“千帆”星座已进入逐步稳定发射阶段，同时三大运营商积极布局有望进一步实现星地融合。海外方面，Starlink稳定发射，SpaceX已经实现“筷子”火箭回收， 发射复用能力进一步增强，在手机直连卫星以及5G-A的持续演进，卫星互联网有望持续走强。2024年2月5日-3月18日，卫星互联网板块上涨37%，跑赢大盘23pct。

通信行业2023-2024年走势复盘（机器人）

机器人： 2023年5月开始，机器人板块走势明显强于整体市场，产业进展方面，2023年5月，特斯拉Optimus发布其最新的动态演示视频，运控与AI能力持续提升。2023 年9月，已能够实现分拣物品。政策方面，多地出台机器人研发生产相关的政策文件，如北京发布《北京市促进机器人产业创新发展的若干措施》。在政策及产业的双轮驱 动下，机器人产业持续拓展。2023年5月-7月，机器人板块上涨20%，跑赢大盘24pct。 2024年2月-4月期间，海外龙头持续布局机器人业务，英伟达成立具身智能体研究 部门，特斯拉也发布最新展示视频，Optimus拟人化进一步增强，在英伟达GTC大会上，推出GR00T，AI赋能下机器人产业进入加速苏发展阶段。2024年2月5日-3月18日， 机器人版块上涨51%，跑赢大盘37pct，其中克来机电涨幅最高，上涨146%。

算力基础设施

我们为什么持续看好AI带来的算力基础设施升级

算力需求和算力基础设施存在供需缺口：据OpenAI的分析，自2012年以来，最大规模的人工智能训练中使用的计算量以3.4个月的倍增时间呈指 数增长，相比之下摩尔定律的倍增周期为2年，对算力不断增长的需求远远超过了摩尔定律所带来的效率提升。

运营商是算力基础设施的底座：云业务持续增长，数字化转型稳步推进

三大运营商积极布局，云业务持续保持高增长态势。

中国电信：中国电信构建“慧聚”、“云骁”和“息壤”三大智算平台。天翼云自研云操作系统TeleCloudOS4.0为核心，形成技术领先、自主可 控的全栈云技术和产品体系，在智算云底座方面，中国电信构建的“息壤”一体化智算服务体系和能力，打造集“算力、平台、数据、模型、应用” 五位一体的智算云能力体系，同时，中国电信积极打造云智、训推一体、云网边端协同的分布式算力基础设施，聚焦全国一体化算力网络枢纽节点 区域，加大智算能力建设，全年智算新8.1EFLOPS，达到11.0EFLOPS，增幅279.3%。

中国移动：在基础设施建设方面，公司拥有8.2EFLOPS的通用算力和19.6EFLOPS的智能算力，中国移动的高速高带宽网络覆盖全国300个城市， 为移动云提供了强大的网络支持，确保了服务的稳定性和可靠性。通过九天大模型等先进技术，移动云在算力调度、存储调度、网络调度等方面的 智能化水平得到了提升，这不仅降低了成本，也提高了服务效率。

中国联通：在发展战略方面，联通着力打造打造“安全数智云”的品牌形象，联通云在PaaS平台及产品方面坚持全栈自主可控，提供自研操作系统 CULinux系统及国产自研数据库，2024年上半年，中国联通持续完善云网边一体化布局，建设上海临港、呼和浩特等万卡智算中心，全网智算算 力达到10EFLOPS。

PCB：AI算力带动PC B板向HD I板转型升级

随着人工智能技术和应用的快速发展，未来五年AI系统、服务器、存储、网络设备等是PCB需求增长的主要动能。随着AI服务器的升级，GPU主板也 将由高多层板逐步升级为HDI，因此HDI将是未来5年增速最快的PCB产品，特别是4阶以上的高阶HDI产品需求增速快。受益于人工智能 AI 算力基建 带来的服务器、交换机需求高速增长，以及AI 开启的消费电子终端创新周期，HDI、层数较高的高多层板等高端品需求快速增长，PCB行业景气度持 续上行，Prismark 预计2024 年全球PCB产值将恢复增长，相较2023年同比下降14.9%显著改善。而HDI将成为AI服务器相关PCB市场增速最快的品 类，根据Prismark预计，2023-2028年HDI的年均复合增速达到16.3%。 HDI PCB的特点在于高集成度，能够在更小的空间内实现更强大的功能。随着AI服务器的不断升级，带来更高速率更高频率的需求，同时仍需保证空 间节省等基本特性，因此HDI可以更好的匹配这一需求，得益于其高集成度可以在更小的空闲实现强大的功能。其具备核心三大优势：空间更节省、信 号传递完成稳定性可靠性良好，同时使用于高速传输。

卫星通信：卫星互联网持续搭建，手机直连卫星加速落地

海内外主流星座发射稳步推进。海外方面，2024年10月13日，SpaceX进行了星舰的第五次试飞，并取得了历史性的成功。星舰成功起飞后，发射 塔的机械臂成功捕获了返回地面的超重型助推器（SuperHeavy），实现了星舰成为完全可重复使用火箭系统目标的一个重要里程碑。在复用能力 的加强下，Starlink有望实现低成本的卫星互联网搭建，持续完善布局。国内方面，“千帆星座”空间段远景规划将部署1.5万余颗卫星。按照规划， 今年将完成至少108颗卫星发射并组网运营；到2025年，“千帆星座”将完成一期648颗卫星的部署，初步构建全球覆盖的卫星互联网系统；至 2030年底，将打造超过1万颗的低轨宽频多媒体卫星组网。

手机直连卫星持续取得进展。华为手机直连卫星持续取得进展，华为Mate70系列支持120度的超广卫星角度，MateX6三网卫星典藏版，成为全球 首款支持三网卫星通信（北斗卫星消息、天通卫星通信、低轨卫星互联网）的大众手机。余承东在发布会上透露，目前华为正在与中国星网进行合 作测试中，预计将于2025年下半年开启低轨卫星互联网众测。此外，11月15日，SpaceX公司总裁兼首席运营官格温・肖特韦尔在接受相关媒体采 访时表示“该公司将在接下来一个月左右，开始提供直连设备服务，其初始版本适用于‘极少量数据’及短信业务。”

应用落地

AI+教育：AI有望打破教育不可能三角

我国教育仍面临“不可能三角”挑战，AI技术的赋能将有望打破这一挑战。当前，我国仍然面临着传统教育领域的“不可能三角”挑战:即在规模 化、公平化与个性化之间寻求平衡的难度。现阶段我国教育体系在规模化与公平化上已取得显著成就，但在实现个性化教育的道路上仍有待提升。 通过深度融合AI技术于教育教学之中，赋能教学主体、教学载体、学习主体，从而提升普惠教育下的基本教学质量，并实现教育过程中对个性化的 追求，逐步打破传统教育领域的“不可能三角”。再纵观我国教育体系与AI产业的发展，校内外教育体系均经历20余年的信息化变革之路，我国AI 产业发展态势向好，国际竞争力稳居前列，教育与技术领域均已为A1+教育的发展奠定了基础。

AI+工业互联网：全产业全面互联，AI+工业互联网稳步推进

工业互联网作为新型基础设施建设的关键组成部分，在构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，以及保障产业链、供应链 的安全稳定等方面有着重要作用。近几年，行业主管部门发布了《工业互联网专项工作组2023年工作计划》《工业互联网标识解析体系“贯通”行动 计划（2024-2026年）》等一系列扶持政策，极大地推进了工业互联网产业的发展，为我国打造“制造强国”持续赋能。 “AI+工业互联网”将进一步激发创新活力。我国制造业体系完备，已成为经济发展的重要基础和支撑，拥有大市场、大数据、多场景等优势，但同时 也面临资源短缺、环境污染、劳动力成本上升等问题。而随着AI大模型等人工智能前沿技术的快速发展，结合工业互联网的数据核心能力，必将形成 一批促进工业技术突破、产品创新、生产变革的低成本解决方案，助力企业实现提质增效、绿色安全发展，从而推动传统制造业向高端化、智能化、 绿色化迈进。

AI+机器人：Opti mus引领，产业持续迎来突破

2021年，马斯克发布了特斯拉的通用机器人计划。2022的特斯拉AI日上，人形机器人Optimus正式亮相。2023年3月的投资者日活动中，特斯拉展示 了可以行走的Optimus，人形机器人已经拥有电机扭矩控制、环境探索与记忆、基于人类跟踪运动的AI训练以及物体操纵能力。5月16日，特斯拉举行 2023股东大会，CEO马斯克在大会现场介绍了特斯拉人形机器人Optimus的全新型号，和具身智能机器人几乎划等。马斯克在会上表示，人形机器人 将是今后特斯拉主要的长期价值来源，以具身智能机器人为代表的产品有望成为人工智能的下一浪潮。2023年12月13日，马斯克发布Optimus Gen2 介绍视频。Optimus Gen2将于2023年12月发布，总体来看，在本次发布的视频中Optimus Gen2实现了步行速度提升30%，其他性能方面也有不同 程度提升。

AI+元宇宙：AI技术持续迭代，带动元宇宙市场规模持续拓展

2022年中国元宇宙产业的规模已经达到了约450亿元人民币。预计到2027年，中国元宇宙市场的规模有望至少突破2,000亿元人民币的重要关口。政 策端来看，2023年9月，工信部等五部门印发《元宇宙产业创新发展三年行动计划(2023-2025年)》；北京、上海、四川等多个省市均出台了元宇宙发 展顶层设计方案，截至目前已有超40个省市密集发布元宇宙建设规划，争抢元宇宙赛道发展先机。 随着数字化转型的推进，企业对于更灵活、创新的培训和协作方式的需求增加。同时，在远程办公和在线协同背景下，元宇宙办公教育和应用门槛降 低，此外，元字宙提供的沉浸式体验、互动性、全球传播能力以及数字化特点，实现品牌的多维度呈现和营销数据积累。元宇宙应用使得业务体系在 虚拟化背景下重构，突破传统边界促进产业融合，最大化提高生产效率，其需求旺盛迫切。但其中数字孪生、虚拟引擎、泛人工智能、物联网、智能 交互XR、智能网络、区块链等多种技术能力，技术成熟度、融合度及行业场景适配有待进一步提升。

报告节选：

编辑：火腿肠