2024年金工2025年度策略会报告：量化研究如何赋能主动权益

量化择时

多头信号:主要产生于2011年10月、2012年1月初、2012年9月底、2013年6月底、2014年1月中旬、2019年1月初、2020年3月下旬、2022年3月中、2022年4月底、2022年10月中旬等市场底部位置。空头信号:主要产生于2015年4到6月、2018年2月初、2021年2月等市场顶部区域。拥挤度信号:主要集中于2011年4月下旬、2015年1月中旬、2015年6月中旬、2016年1月初、2017年4月中旬、2017年11月下旬、2018年2月初、2018年5月下旬、2020年2月底、2021年11月初等市场阶段顶部区域。

行业择时模型行业多空绩效:C绝对收益:通信、有色金属、消费者服务、农林牧渔等年化收益超过25%;轻工制造、房地产等年化收益低于10%。

超额收益:有色金属、通信、消费者服务、农林牧渔、商贸零售等年化超额超过23%;食品饮料、电子、银行、轻工制造、房地产等年化超额低于10%。

SHARP比率:有色金属、消费者服务、通信、农林牧渔等SHARP比率超过1.0;房地产、轻工制造、电子、纺织服装等SHARP比率低于0.5。

将传统技术分析经过定量回测验证有效性，避免“千人千浪”的窘境。

建立在流通股本分布的基础上开发技术指标，以行为金融学作为基础原理，逻辑和技术指标相结合验证。

应用于行业板块跟宽基指数择时，胜率盈亏比可回测。

风格轮动

从宏观、估值、基本面、资金、情绪、量价6维度出发构建量化模型，测试并选取在历史上有效的因子。对于风格轮动研究，量化模型无法完全刻画市场，因此我们希望将模型的打分结合主观分析进行调整。

量化模型能够进行历史回测从而检验其有效性，样本外再引入主观分析适当调整，最终生成每月更新的风格轮动观点。

12月观点:风格发生切换，建议超配大盘风格。1)量化模型发生转向，最新得分略偏大盘;但信号仍存不确定性，短期或两头摆动。2)结合量化模型、月度效应和监管政策，我们认为当下或正处于大小盘风格切换期，近期有望迎来大盘风格的回归;3)配置上，对于换手率较低的投资者(月频调仓)，在中期思维下可以超配大盘风格;对于换手率较高的投资者(日频调仓)，短期可以先对大小盘均衡配置，待模型信号更加明确后再进行相应超配。

行业轮动

历史回测:组合年化收益30.72%，超额年化收益26.64%;组合最大回撤19.16%，超额最大回撤31.03%;SHARP比率1.74，信息比率1.39。 组合绝对年胜率为93%(仅2018年收跌)，超额年胜率为100%。

传统行业轮动策略聚焦于增量资金的层面，忽视了内在抛压对股价的影响，我们利用“流通股本分布”模型将股票抛压进行量化分析。回测显示抛压越小的行业未来获得超额收益越显著。

我们综合考虑逻辑方向与实验方向，进行最终方向的标定:1.如果逻辑方向与实验方向都确定且相反，认为该指标的方向并不稳定，舍去该指标;Nm如果逻辑方向和实验方向中有且仅有一个不确定，则以另一个方向作为时方向。如果逻辑方向和实验方向都为不确定，认为该指标的方向并不稳定，舍去该指标。

若主动基金是上涨的动力，则需注意仓位分位数是否达到高位。 2021年至今，煤炭行业经历了两波上涨，均伴随基金仓位的提 高，可见主动基金是煤炭指数上涨的重要动力。在这种情况下， 基金仓位达到90%分位点之后，煤炭指数开始震荡甚至下行。

若主动基金并非上涨的初始动力而是跟随入场，则需将仓位分位数观察点 提前。近年来基金配置银行行业权重分位数有过两次抬高，一次为2022 年，另一次则为2024年上半年。这两次抬高的共同点在于主动基金均非股 价的初始驱动力：2022年的分位数提高是因为其他板块的下跌，2024年分 位数的提高则明显滞后于股价的拉升。从逻辑上来说，在2024年红利风格 大受欢迎的背景下，主动基金可能为跟随入场，即使其目前分位不高、仍 有向上空间，也需要注意其他资金离场带来的风险，或可将信号点从90% 降低为70%或80%。

量化选股

沪深300单次调样绝对收益14.19%、多空收益17.02%;年度绝对收益30.39%、多空收益35.97%;SHARP比率4.26.

中证500单次调样绝对收益9.63%、多空收益14.08%;年度绝对收益20.18%、多空收益28.89%:SHARP比率3.38.

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