2024年医药生物行业2025年度策略：2025年医药生物板块的三点思路

一、24 年医药相对承压，期待 25 年表现

1.1 2024 年医药生物板块压力较大

整体来看，医药行业 2024 年表现相对低迷，截止到 2024 年 11 月 26 日，申万医药生物板块上半年 下跌 11.46%，排名第 31 位。同期沪深 300指数上涨 11.92%，医药生物板块跑输沪深 300 指数 23.38pct。

分子板块来看，截止到 2024 年 11 月 26 日，医药流通板块实现正向收益，其他医药行业的各个子板 块普遍呈现负收益率状态。其中，化学制药板块和原料药表现相对抗跌，跌幅为 0.91%；相比之下， 疫苗板块、线下药店和医疗研发外包板块则遭受较大冲击，跌幅分别达到 34.23%、32.62%和 24.26%， 成为跌幅最大的三个细分领域。 产品类子板块存在一定超额收益。值得关注的是，以产品为主的细分板块，如原料药（-0.91%）、化 学制剂（-0.91%）、中药（-5.19%）、医疗耗材（-8.66%）和体外诊断（-10.42%）等，尽管同样面 临负收益率的挑战，但均跑赢整体医药指数（-11.46%）。 回溯过去几年，自 2018 年集采政策逐步实施以来，药品价格的大幅下降对相关产品类公司的短期业 绩产生直接影响，多数公司陷入业绩与估值的双重压力之下。但截止到目前，随着集采的边际影响 逐渐变弱，产品类公司正逐渐回归至正常的发展轨道。今年各板块的表现再次证明这一点，未来随 着医药行业需求的不断增长以及价格因素的逐步弱化，我们预期大多数集采后的品种收入依然能够 保持稳健增长。

1.2 25 年医药生物板块仍然值得期待

从估值上来看，截止到 2024 年 11 月 26 日，医药生物板块的整体估值为 26.93x，与 2021 年的估值 水平相比仍然较低。我们认为，从目前来看医药生物板块具备一定的配置价值。

医药生物板块 2024 年受到医药反腐和医疗设备更新政策造成的招采购推迟影响，营业收入及归母净 利润整体承压。SW 医药生物板块 2024 年 Q1-Q3 收入端及归母净利润增速承压，营业收入同比增速 中位数为-0.51%，归母净利润同比增速中位数为-6.73%。其中，医药生物板块在 Q3 单季的收入增速 相比 Q2 有所改善，Q3 同比增速中位数为 0.53%。 整体来看，随着“医药反腐”相关因素的影响正在逐步褪去，行业的手术量也在逐步恢复。伴随着手 术及诊疗的逐步恢复和伴随设备更新政策落地带来的招采购需求集中释放，我们认为，2025 年医药 生物板块业绩仍然值得期待。

二、三点思路：稳健增长、困境反转、创新药械

2.1 集采后的刚需板块仍具备稳健成长性

2024 年医药生物板块的“量”“价”关系均受到影响，反腐使行业手术量出现波动，集采的持续使行业 的价格一直受到扰动，我们认为这是今年医药生物板块表现相对较弱的原因。 但从投资者预期上来看，由于医药公司三季报的报表多出现承压，且为 23 年 Q3 板块业绩基数相对 较低的情况下发生，所以，我们认为投资者其实对“反腐”和“集采”这两点的预期已经充分的反映。 预期已经充分反映，行业后续的变化更为重要。同时，反腐和集采的趋势也会进一步影响整个板块 的发展情况。 反腐方面，目前反腐已经实施了一年以上，从时间上看，其影响相对预期更长，目前尚未看到明确 反腐结束的政策文件，且反腐对医生诊疗习惯会存在一定的改变，所以我们认为未来反腐仍会持续。 但是我们预计反腐对行业的影响会逐渐减弱，因为医药行业本身刚需性仍然存在，行业的自然增长 也仍然存在，所以在不考虑价格的因素下，预计未来医药行业规模的增速会逐渐回归到与手术量对 应的水平上。但在这个过程中，临床刚需产品的价值可能会进一步体现，而非刚需、存在带金销售 的产品未来或将存在一定压力。 集采方面，集采的本质还是源自于医保的压力，目前看医保基金的压力仍然存在，根据 2023 年医保 局发布的《医疗保障事业发展统计快报》，我国医保总收入为 3.3 万亿元，同比增速为 8.66%，总支 出为 2.8 万亿，同比增速为 15.18%，支出增速明显高于收入增速。

从医保覆盖上来看，我国医保覆盖率已经达到了较高的水平，截止到 2018 年，我国医保覆盖率已经 达到 95%以上，这意味着未来医保资金覆盖人数的增加也相对有限。

所以从整体来看，在医保支付压力持续存在的背景下，医疗行业控费措施会持续推进，集采政策亦 将不断深化，后续病组（DRG）和按病种分值（DIP）的付费模式将在全国各地逐步推广实施。 总的来说，我们预计未来医药生物板块的手术量仍会持续稳健的增长，但由于集采仍然存在，部分 未集采的行业仍然可能会受到政策的扰动。而对于已经集采过的品种，由于其价格已经保持稳定， 且往往具备以下特点： 1、在首次集采中，这些品种已实现大幅度的价格下调，其毛利率已经进入比较平稳的水平。 2、降价之后，这些品种所在的行业格局逐渐稳固，形成新的竞争格局。由于渠道、品牌、成本等多 重壁垒的存在，新进入者较少。 3、这些品种仍然具备成长空间。根据广东省医疗保障局的数据，以心脏支架为例，自 2020 年新增 支架集采后，2021-2023 年，中选心脏支架的使用量分别为 160 万条、183 万条和 218 万条，年均增 长率高达 17%。 所以，我们认为许多品种已经逐步进入到价格平稳窗口期，且从近期支架、骨科、胰岛素等产品的 一些集采续标情况来看，这些品种价格往往还能有不同程度的上浮。考虑到我国庞大的人口基数， 产品集采降价后的可及性往往大幅提高，且伴随老龄化的加速，不少集采产品渡过价格降价周期后， 收入仍会保持稳定的增长，与之对应的相关标的有望进入平稳增长区间。

2.2 关注投融资领域及财政资金的变化，CXO 和设备有望迎来反转机会

过去几年，由于投融资环境压力相对较大，这也使得医药行业中，与投融资相关性较大的医药外 包、科研服务等板块持续承压。 9 月 24 日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会三部门联合发布多项重要政策，进一步促 进经济增长，明确提出重点支持股票市场稳定发展。 在政策加持下，二级市场逐渐走出低谷，上证指数从 2024 年下旬以来的最低点 2689.7 点上涨到 3674.4 点，股票市场情绪逐渐走高。

随着二级市场的回暖，我们预计国内投融资情况也有望逐步回暖。并且近些年全球投融资已经逐步 回暖，根据 IQVIA 数据，全球医药生物融资在经历 2020-2021 年的高峰后，在 2022 年出现较大幅 度的回落。2023 年全球医药生物融资规模已经出现反弹，医药生物公司（Biopharma）总融资额达 到了 720 亿美元，同比增长 18%。2023 年，公开募集、和追加投资等渠道的融资规模均出现同比 增长。

除此之外，一些新兴领域的出现，也为医药行业的投资进一步增加新的动力，如 ADC、多肽药物等， 多肽药物目前仍然面临供不应求，司美格鲁肽在 2023 年多地区出现供给短缺的情况。这有望进一步 增加 CXO、科研服务等业务的需求，在此背景下，以国内业务为主的 CXO 和科研服务板块有望逐 步走出低谷。

（1）ADC

肿瘤治疗目前仍然是创新药研发中的重要方向，ADC 具有高特异性靶向能力和强效杀伤作用，因此 在肿瘤治疗方面具有较大的潜力。 ADC 药物的生产涉及抗体生产、毒素与连接子合成、偶联过程和纯化，以及制剂灌装等流程。偶联 反应需要关注反应浓度、投料量、时间、缓冲体系、pH 等因素，且过程中涉及放热反应，需要进行 温度控制。连接子与抗体进行偶联的过程中，需要控制抗体上所连接的毒素数量（DAR），从而保 证了药品的均一性。ADC 药物涉及高活性毒素，需要进行设施设备清洁管理杜绝交叉污染，同时需 要做好人员和环境的防护。此外，为了保障稳定性 ADC 药物往往以冻干形式存在，因此 ADC 的生 产涉及到冻干灌装的工艺。

（2）多肽药物

在 2023 年，多肽药物在血糖管理与减重适应症方面均表现出优异的销售增长，在其他适应症方面也 表现出亮眼的成绩。诺和诺德的司美格鲁肽在 2023 年的销售额超过了 200 亿美元，其中应用于减重 适应症的司美格鲁肽销售额在 45 亿美元以上。礼来的替尔泊肽在 2023 年降糖适应症销售额超过了 50 亿美元，减重适应症于 2023 年年末获批，上市 2 个月内销售额超过 1.7 亿美元。 多肽药物目前仍然面临供不应求，司美格鲁肽在 2023 年多地区出现供给短缺的情况。礼来和诺和诺 德目前均在积极进行产能扩张。 多肽药物的发展很大程度上依赖于多肽生产工艺的发展与成熟，第二代多肽生产方法基因重组法与 化学合成法使得多肽可以进行大规模生产和分离纯化。基因重组法在前期的投入非常大，在大规模 生产后可以一定程度上降低成本，但是基因重能表达的结构相对有限。化学合成法的研发周期较短 可以进行快速生产，是目前多肽药物合成中较广泛应用的方法。 除科研服务外，设备更新的变化也值得关注，由于反腐，过去疫情等因素的影响，国内医院端医疗 设备采购在 24 年出现明显的推迟。

但一方面，随着地方财政化债等增量政策出台，医院资金压力有望进一步缓解，且 2024 年 11 月 11 日，国家医保局办公室与财政部办公厅联合印发《关于做好医保基金预付工作的通知》，要求做好 医保基金预付工作，缓解医疗机构资金压力。另一方面，目前部分地区已经公布了更新方案和投资 规模，例如：广东省公布医疗卫生领域设备更新的投资规模为 53.9 亿元，24.2 亿元来源为申请中央 投资，其余资金由使用单位自筹，由地方财政及专项债券等解决。随着具体更新方案的实施，我们 预期 2024 年上半年推迟的医疗设备采购需求有望在 2025 年逐步释放。

2.3 创新仍旧值得关注

创新仍然是医药生物板块中值得关注的点，一方面，在集采降价压力下，创新产品有望给企业带来 新的增量，目前看国内头部企业已相继加大研发投入，在新兴技术领域布局，积极拓宽研发管线， 在研项目有序推进，各企业积极投入科研经费布局新兴赛道，寻找新的业务增长点。 另一方面，在政策层面，近年来，我国高度重视医疗器械产业的创新发展，各级政府陆续出台了多 项激励政策，鼓励国产医疗器械加快创新、推动高端医疗器械国产化，促进新技术的推广应用，加 快国内医疗器械产业的发展。根据国家药监局的数据，截至 2024 年 7 月 8 日，我国已经批准 277 个 创新医疗器械上市，其中 2024 年以来批准 27 个，涉及支气管导航操作控制系统、眼底病变眼底图 像辅助诊断软件、体外心室辅助设备、肾动脉射频消融仪等多款高端医疗器械，涵盖手术机器人、 人工智能医疗器械、心肺支持辅助系统等多领域。

三、细分子行业

3.1 医疗器械：集采影响逐步出清，后续有望逐步回归稳健增长

整体来看，医疗器械板块正在逐步从低谷走出，由于集采等各方面因素的影响，医疗器械板块 23 年 收入端和利润端均存在下滑，而从 24 年三季度看，集采的影响正在逐步出清，上市公司收入端整体 已经逐步回归正增长，24 年前三季度收入端同比增长 1.12%,虽然利润端仍然存在一定压力，但已较 23 年有所好转。

医疗器械端的逐步恢复我们认为主要源自于两方面： 1、从近期部分耗材的续标上来看，降价已经缓和，目前冠脉支架、关节类、脊柱类、运动医学和人 工晶体集采陆续开展，其中支架和部分骨科品种已经进行了二次续标，从续标结果上来看，政策不 断优化，价格基本已经稳定，这意味着行业的风险已经基本出清。

2、行业的手术量依旧维持稳定增长，医疗器械刚需性较强，未来随着随着人口老龄化趋势加剧、居 民生活水平不断提升，各医疗系统对于医疗器械的需求也有望不断增长。近年来我国医疗器械产业 持续保持稳步发展态势。根据中商产业研究院披露的数据，2023 年中国医疗器械工业市场规模达 1.18 万亿元，同比增长 10.03%，2024 年市场规模预计将达到 1.28 万亿元。

整体来看，随着价格逐步趋于稳定，我们认为医疗器械的不少细分板块，未来随着老龄化的不断加 剧，逐步回归到稳定增长的态势中来、如骨科、心脑血管、人工晶体等领域，并且，不少器械行业 仍然存在较多未满足的需求，随着企业新产品的不断上市，行业有望保持稳定快速增长。 对于医疗设备端，我们在上文中已经提到，我们预计随着地方财政化债等增量政策的逐步落地，医 院资金压力有望进一步缓解，24 年推迟的采购需求有望在 25 年得到释放，设备类的公司的收入有 望呈现较高的弹性增长。

3.2 CXO：关注国内 CRO 的恢复情况

从 24 年前三季度来看，CXO 板块依然承压，收入方面，2024Q1-Q3 板块上市公司端营业收入为 671 亿元，同比下降 7.52%。利润方面，上市公司端归母净利润 2024Q1-Q3 归母净利润为 111 亿元，同 比下降 33.89%。

但从龙头公司第三季度的表现上来看，不少龙头公司第三季度收入增速情况已经逐步改善，如美迪 西、凯莱英等公司，24 年环比均出现改善。目前资本市场正在逐步回暖，后续投融资也有望逐步恢 复，前端 CRO 业务有望率先复苏。 政策方面，国内创新药发展的政策环境在 2024 年向好，创新药在 2024 年作为新兴产业首次在《政 府工作报告》中被提及。2024 年 7 月，国务院常务会议审议通过了《全链条支持创新药发展实施方 案》，会议指出：要全链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、 投融资等政策，优化审评审批和医疗机构考核机制。

3.3 创新药：政策持续加码，出海仍为主旋律

化学制剂板块营业收入在 2019 年至 2023 年期间由 3793 亿元增长至 4293 亿元，年均复合增长率为 3.15%，2024Q1-Q3 营业收入为 3206 亿元，同比下降 0.30%。 化学制剂板块归母净利润在2019-2023年期间由122亿元增长至154亿元，年均复合增长率为6.11%， 2024Q1-Q3 归母净利润为 336 亿元，同比增长 66.18%。

利好性政策频出，全链条支持方案正式通过。2024 年 7 月 5 日，国务院常务会议审议通过《全链条 支持创新药发展实施方案》。会议指出，发展创新药关系医药产业发展，关系人民健康福祉，要全 链条强化政策保障，统筹用好价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策，优 化审评审批和医疗机构考核机制，合力助推创新药突破发展。要调动各方面科技创新资源，强化新 药创制基础研究，夯实我国创新药发展根基。我们预计各地区针对医药创新发展的政策会陆续颁布， 全面支持创新药企业的后续管线推进，上游需求端有望迎来边际改善。 近年来各地利好政策陆续颁布，鼓励创新药研发，加快上市审评速度。为鼓励药品创新，提升药品 质量为导向，国家陆续出台了一系列针对新药注册的特殊审批管理规定。在优先评审、MAH 制度、 默认许可制等多重措施下，我国创新药行业在加快新药注册步伐上取得了良好效果，更迅速地将创 新药推向市场，从而促进国内创新药的发展，加速国内创新药企业的成长进程。目前国内创新药市 场进口药品比例仍然较高，国产药品替代空间较大，随着药品审评新政策的出台，我国药品临床试 验申请和注册申报申请数量恢复增长。此外，在多重利好政策下，国产创新药从“与国际接轨”到“出 海”也在逐步实现。

出海仍然是中国创新药企业发展的重要方向，美国医药市场空间尤其可观。中国创新药企业拓展海 外市场虽然会面临一定的挑战，但由于海外的市场空间较大，出海仍然是中国创新药企业发展的重 要战略方向。中国药企的出海方式包括：自主出海，中国药企自己在海外进行临床试验及申报； License-out，中国药企将产品的海外权益卖给海外企业，由海外企业进行临床实验、申报及销售等工 作；合作开发，中国药企与海外药企合作对产品进行开发。目前，中国药企在出海方面选择 Licenseout 及合作出海较多。

美国以其对创新药企业较为友善的医药支付环境，成为全球创新药企业竞相追逐的重要目标市场。 在健康医疗领域，美国的人均支出远高于 OECD 组织的平均水平，也高于同为发达国家的澳大利亚、 加拿大、英国等国家。根据 OECD Health Statistics Database 数据，2019 年，美国的人均健康医疗支 出为 11,072 美元，而 OECD 组织人均支出为 4,224 美元。美国医药支付的多元化结构是其市场吸引 力的关键所在，涵盖公共支付、商业保险及个人支付的多种渠道，美国公共支付的比例远低于其他 OECD 国家。虽然 FDA 的监管要求为医药研发带来了更大的挑战，但是美国的医药市场支付环境也 为中国药企带来了新的机遇。

中国创新药 license-out 交易方面好消息频出。根据医药经济报统计，中国创新药 License out 在 2024 年上半年有 32 个项目成功签订，涉及交易金额超 200 亿美元。从涉及领域来看，2024 年上半年中 国创新药企业 License-out 交易涉及小分子、ADC、单抗等。 目前国内仍然存在靶点相对集中、同质化明显的问题，同时受到地缘政治影响，企业迫切需要提升 自身创新能力，加强基础研究和关键技术攻关。我们建议关注布局差异化新适应、具有突破同质化 困境潜力的品种。

3.4 中药：关注后续政策支持力度

中药板块 2024 年前三季度整体也出现压力，24 年前三季度上市公司收入端同比下滑 3.15%，归母净 利润同比下滑 9.28%，一方面中药板块也受反腐的影响，院内端销售承压；另一方面，OTC 偏消费 的产品与经济周期相关性较大，销售承压。但整体来看，中药板块的估值仍然处于先对较低的水平， 中药板块截至 2024 年 11 月 26 日市盈率为 24.68 倍，仍然位于近年的相对低位。

后续，中药板块建议关注两方面内容：1、国家政策对中药板块的支持力度。过去几年国家高度重视 中医药行业发展，密集发布中医药行业支持新政，在“十四五”期间，也明确提出对中医药领域发展 的支持，具体的措施包括：中药不纳入药占比、西医经培训和考核后可进行中药处方等，所以不排 除后续国家会继续出台鼓励中医药发展的政策。

2、比价对中药板块的影响。今年 10 月初，国家医保局部署各省医保局指导统筹地区加快搭建定点 药店医保药品公开比价小程序或模块，提供定点药店价格比较、位置导航等服务，推动形成以市场 为主导的价格比较机制。由于中药板块中不少产品为处方 OTC 双跨品种，且往往 OTC 的药品价格 要高于院内，所以比价对中药板块的影响仍然有待观察。

3.5 原料药：扰动风险出清，关注新产品增量

2024 年前三季度原料药板块上市公司收入端表现整体平稳。2024Q1-Q3 营业收入为 725 亿元，同比 增长 3.46%。原料药板块 2024Q1-Q3 归母净利润为 69 亿元，同比下降 1.46%。

从今年一季度起，原料药行业价格逐步企稳。虽然价格已经触底，但由于目前产能相对仍然较为充 沛，且随着下游客户补库存过程完毕，我们预计未来原料药的整体价格将维持在稳定的水平。 但对于个别特色的原料药品种，尤其是一些原研药专利到期的品种，有望为行业带来新的增量。据 Evaluate Pharma 披露数据，2026 年全球预计将有多个原研药大品种陆续专利到期，而随着仿制药的 品种数量迅速上升，原料药市场规模将逐年上升，进而相应的原料药需求将大幅提高，特色原料药 市场有望扩大。关注仿制能力较强的原料药企业。

3.6 医院：长期仍然存在增长空间

医院板块营业收入 2024Q1-Q3 营业收入为 443 亿元，同比增长 1.66%。归母净利润 2024Q1-Q3 归母 净利润为 44 亿元，同比下降 6.41%。2022 年医院诊疗秩序受到了新冠疫情的负面影响，积压的诊疗 需求在 2023 年集中兑现，所以 24 年医院板块在一定程度上受到高基数压力的影响。眼科服务的视 光业务受经济环境的影响有所承压，未来预计随着经济等因素的逐步恢复，医院板块 25 年有望逐步 改善。

从眼科细分赛道来看，各眼科专科医院屈光项目、视光项目和白内障项目 2021 年以来收入均保持稳 健增长。其中白内障作为衰老性疾病，其手术需求量伴随人口老龄化有望持续提升。视光项目方面， 随着国家近视防控战略持续推动儿童青少年建档量的增加，以及近视防控手段和产品品类逐渐丰富 和升级，视光项目的需求有望持续提升。

私立医院仍然存在成长空间。目前，中国公立医院仍然是提供医疗服务的中坚力量，尽管民营医院 在数量上超越公立医院，但在实际诊疗服务方面，其承担的诊疗人次却远远不及公立医院。根据卫 健委数据，2022 年民营医院的诊疗人次为 6.3 亿，诊疗人次在医院全部诊疗人次中的占比仅为 16%。

中国民众对于医疗服务需求不断增长，而公立医院的医疗卫生资源面临有限性的挑战，尤其是优质 医疗资源相对集中，难以满足日益增长的多样化和可及性需求。在此背景下，随着我国医药卫生体 制改革的不断深化，医疗领域引入社会资本有利于增加医疗服务领域供给。从长远视角来看，医院 板块仍然具有长期的增长逻辑。

3.7 零售药店:短期内行业受到比价政策影响，渠道能力重要性凸显

前三季度药店板块收入同比增长 7.18%，归母净利润为 32 亿元，同比下降 22.29%，呈现一定的压 力。一方面，行业受到经济影响较大；另一方面，行业比价政策对板块也存在一定压制。

5 月底，国家医保局下发《关于开展“上网店，查药价，比数据，抓治理”专项行动的函》，提到：以 当日同城即时配送价格为锚点，比对省级集采平台挂网价、集采中选价、定点零售药店药价，深圳、 西安、大连已相继开放了医保药品价格查询。部分投资者担心，比价系统会将消费者引流至线上药 店或者价格更低的线下药店，造成低价竞争，从而挤压零售药店行业利润。 我们认为，伴随着零售药店纳入统筹医保体系，对于零售药店的监管加强是必然趋势——引导和监 管零售药店合理定价也是监管的重要部分。伴随着对于价格的监管加强，“渠道”的重要性有所凸显： 在线下药店中，头部药店对上游有一定的议价权，而且凭借规模效益可以有效降低销售及管理费用 率。此外，目前线下药店与线上药店相比，在“支付”方面仍旧具备一定的优势：虽然有个别地区开通 了药店 O2O 的医保个账支付，但是统筹医保支付依然需要在线下实体药店进行。 此外，虽然比价系统为近期上线，但是此前大部分地区的医保统筹政策已经对于支付标准进行了规 定，超出支付标准的部分无法享受统筹支付，甚至部分地区对于价格加成也有所管控。因此，比价 系统带来的边际影响相对有限。

长期视角下头部药店的市占率仍然存在拓展空间，“渠道能力”重要性凸显

目前，中国零售药店行业中仍存在中小型连锁药店占据较大比例的特点。根据国家药品监督管理局 的数据，截至 2022 年，中国（不含港澳台地区）连锁药店的平均规模为 53 家，在中国（不含港澳 台地区）40%的地区的连锁零售药店平均规模小于 45 家。由此可见，中国连锁药店的平均规模仍然 较小，市场上存在大量的中小型连锁药店，存在广阔的整合空间。 目前中国头部连锁药店多具备一定的区域性，从过去几年头部零售药店的发展上来看，其拓展工作 主要分为两个方向：第一，进行横向拓展，往往是进入新的相对弱势的地区；第二，在优势区域进 行纵向网络布局来提高覆盖率。从门店数量的市场占有率来看，头部药店在弱势地区和优势地区同 样存在提升的空间。 在弱势地区中，根据公司披露的门店数量及国家药品监督局的药品经营企业统计数据计算，2022 年 头部药店在弱势地区中门店数量占比甚至低于3%：例如，大参林在华东地区门店数量占比仅为0.7%， 益丰药房在华北地区门店数量占比仅为 2.5%，而一心堂在四川、重庆、贵州和河南的门店数量市占 率均低于 3%。 在优势地区中，大参林多年深耕华南地区，但 2022 年公司在当地的门店总数量占比仍然低于 8%， 门店数量在所有连锁药店中的占比也依然低于 15%，存在进一步提升市场份额的空间。广西地区 2022 年的平均连锁药店规模不到 80 家，而广东地区 2022 年的平均连锁药店规模不到 50 家，行业中仍然 存在大量中小型连锁药店。 益丰药房在中南地区和华东地区进行了多年深耕布局的，但是公司 2022 年在这两个地区总门店数中 的占比甚至不到 5.5%，在连锁药店门店中的占比低于 10%——仍然存在进一步提升的空间。湖北、 江苏、浙江地区 2022 年的平均连锁药店规模均不到 60 家，各地区中仍然存在大量中小型连锁药店。 新进入的地区中，头部零售药店的占比仍然较低，有望通过自建、并购、加盟等方式进行快速扩张。 头部零售药店相对深耕的区域中，其实同样存在大量单体门店和中小连锁药店，仍然存在进一步提 高市场占有率的空间。

零售药店纳入门诊统筹体系首先意味着更严格的监管：一方面，处方外流意味着更多的处方流向药 店，处方药用药安全方面监管会更加严格。原先处方和取药的环节都在院内发生，监管只涉及院内 场景，而当处方药流向院外也意味着监管也会涉及院外场景；另一方面，从医保资金安全的角度， 监管也会对于统筹医保资金在零售药店的使用进行严格的监管。 头部的大型连锁药店尤其是上市公司合规经营的能力往往更强，可以适应更加严格的监管环境。同 时，头部大型连锁药店的专业化经营能力也较强，有望凭借更专业的服务能力承接处方外流带来的 增量。 线下零售药店除了受到监管趋严的挑战外，线上药店也会使药品价格变得更加透明。头部大型连锁 药店相对于小型连锁药店及单体药店一方面对于上游药企的议价能力更强，而且可以凭借规模效应 有效控制费用率。在价格竞争的环境下，头部连锁药店对于价格管理和利润空间把控相较于小型连 锁药店和单体药店更具备优势。

2025 年持续关注零售药店统筹支付政策变化

“医药分家”是中国医疗体系改革的重要方向，而处方外流也是“医药分家”的重要方向。零售渠道在 处方药销售中仍然占比较低，存在提升的空间。处方外流的政策环境能否为零售药店带来增量主要 取决于两个环节：处方来源如何解决？医保基金按照什么标准及额度对药店进行支付？ 在处方来源方面，目前部分地区统筹医保支付认可来自互联网医院的复诊处方，而医疗机构的处方 外流在实际操作中仍然较为缓慢。医院开具外配处方很难为医院带来增益，反而会为医院带来额外 的风险和压力，因此进行处方外配的动力不足。此前，部分地区拟将“外配处方管理”纳入考核，有望 提高医院完善外配处方管理的机制的动力。

在支付标准方面，目前各地对于谈判药的规定为门诊统筹药店的价格不高于全国统一的医保支付标 准，而对于非谈判或集采的药品在支付标准和价格管理方面目前仍然存在差异。目前各地的支付标 准和价格管理政策仍然在探索当中，主要分为三种模式：山西、西安、北京等地的支付政策最为友 好，医保基金直接按照市场实际价格对药店进行支付；对于市场价格往往高于医疗机构的药品价 格，这类政策可能会对医保统筹基金造成压力，所以其他地区都会对于支付金额有所限制，参照医 疗机构标准进行一定增幅以内的支付，或对价格加成进行限制。

编辑：火腿肠