2024年合百集团研究报告：产业集大成者，变革中乘风破浪

一、以零售和农批为主业，改革助推多业态发展

（一）发展历程：从龙头“百货”到“集团”，产业集大成者

合肥百货大楼集团股份有限公司成立于 1959 年，以零售业和农产品流通为两 大主业，涉足电子商务、跨境直销领域，运营合肥空港进境口岸等新业务，拥有 300 余家连锁经营网点，是安徽省综合型商贸流通龙头企业。1993 年集团前身合肥百货 大楼改制为合肥百货有限公司，并于 1996 年在深交所成功上市。2000 年，公司推 动家电产品的连锁化、专业化和集约化经营，并在经营战略和零售业态上进行扩展。 2002-2008 年陆续收购了周谷堆农产品批发市场和乐普生股权。2011 年，通过定向 增发募集 7 亿资金，完成了投资项目的前期自筹资金置换，并对周谷堆公司增资扩 股，同时收购了合家福、乐普生公司的股权，同时进军电子商务领域，上线了百大 易商城。2014-2018 年期间，公司打造新业态、发展跨境电商综合体，推动零售业 务转型升级，推出阿福到家平台。公司顺应市场趋势于 2020 年正式推出“直播带货”， 不断完善物流供应链建设。公司于 2024 年 8 月 5 日将公司证券简称由“合肥百货” 变更为“合百集团”，体现出公司多元化、多业态的经营模式，传递了公司改革发 展的决心。截至 2024H1，公司在安徽省有 24 家百货、199 家超市（其中，180 家 直营、19 家加盟）、25 家家电门店，分布在安徽省的多个重点城市，区域的品牌 影响力强。

（二） 零售业与农产品流通齐头并进，业绩稳步回升

据公司历年年报，2014-2019 年公司营业收入波动提升，由 99.72 亿元增长 至 109.09 亿元，CAGR 为 1.81%。在疫情冲击、门店闭店等因素影响下，2020- 2022 年公司业绩承压。2023 年公司起底回升，实现营业收入 66.88 亿元，同比增 长 6.13%，恢复到 2019 年疫情前同期 61.31%的水平。2024Q1-Q3 公司累计实现 营业收入 53.28 亿元，同比增长 3.88%，恢复到 2019Q1-Q3 疫情前同期 63.56% 的水平。

零售业与农产品流通双轮驱动，网点拓展量质并进。公司的营业收入主要来自 于公司旗下各门店的商品销售收入，2024H1 公司营业收入同比上升 2.02%至 37.00 亿元，其中各业态销售占比结构中，百货业态（含家电）营收占比 35.95%，超市业 态营收占比 49.62%，农产品交易服务营收占比 8.31%，房地产营收占比 6.11%。 各业态门店数量多、分布广、类型全，以满足不同区域市场的消费需求，公司消费 客群稳定可靠。2024H1 公司百货、家电、超市三业态门店合计达 248 家，其中超 市业态的直营门店净利润达 0.32 亿元，同比增长 129.61%，百货业态的直营门店 营收同比增长 9.70%至 5.50 亿元，净利润达 0.58 亿元。公司重视门店布局，立足 省会、辐射全省，占据安徽各地区的核心商圈、次商圈的有利位置，具有网点优势， 客户粘性大。超市门店遍布安徽省 10 个市，百货门店遍布安徽省 6 个市。

据公司 2023 年年报，2023 年公司综合毛利率为 27.68%，同比下降 1.65pps。 2023 年公司超市业务、百货（含家电）业务、农产品交易服务和房地产的毛利率分 别 为 20.39%/28.91%/77.06%/23.85% ，分别相较上年变化 -0.20pps/- 6.33pps/0.35pps/1.93pps。 2023 年公司实现归母净利润 2.64 亿元，同比增长 54.39%，实现扣非归母净 利润 1.14 亿元，同比上升 30.90%。公司持续推进降本增效，2023 年公司销售费 率/管理费率/财务费率分别为 6.71%/15.51%/0.71%，分别相较上年变化-0.61pps/- 1.11pps/-0.05pps。

（三） 大股东为国资背景，管理层积极推动变革

根据公司财报，合百集团的实际控制人为合肥市国资委，通过合肥市建设投资 控股（集团）有限公司持有 38%的股份。此外，中央汇金和个人股东也持有一定比 例的股份。业务布局和股权结构具有多元化特点，集团下属多家子公司，包括合家 悦菜市场、合家福连锁超市、百大电器等，布局农产品市场、零售连锁、电器等领 域。此外，集团还涉足物流、跨境电商和新能源科技领域，如空港百大启明星跨境 电商和合肥金太阳，展现了其在零售和农产品流通领域的强大实力和市场竞争力。 据公司 2024 年半年报，公司农产品交易市场业务主要通过旗下控股子公司合肥周 谷堆大兴农产品国际物流园有限责任公司、全资子公司宿州百大农产品物流有限责 任公司及合肥百大肥西农产品物流园有限责任公司经营。2023 年周谷堆大兴物流 园实现交易量 472.11 万吨、交易额 340.05 亿元，是集团发展农产品业务的中坚力 量。

2023 年沈校根先生接任董事长一职，开启公司发展新篇章。沈校根管理经验 丰富，曾任合肥市庐阳区财政局长，合肥产投集团副总，合肥国际内陆港董事长， 瑶海区常务副区长等职务。据公司公告，沈董事长上台后制定出台“1125”发展战 略, 即做大做强“零售、农批”两大主业，突破拓展“线上、跨境、冷链、消费金 融、新兴产业”五大新业，立足自身优势，推动业务发展和市场破局，实现未来产 业前瞻布局和发展动能加速转换，完成高质量转型。

二、零售：线下龙头积极调改，电商竞争回归理性

（一）社零维持低个位数增长，Q4 起可选品类需求有所改善

2024年社零增速基本维持在低个位数水平，Q4起可选品类表现改善，受益于大 促活动周期延长、以消费券和以旧换新为代表的刺激政策等。据国家统计局数据， 2024年1-10月我国社零总额15.51万亿元，同比增速2.7%。分品类看，基础消费品表 现较为稳健，部分可选消费品增速在Q4起增势亮眼（如家电类、化妆品类、服装类 等）。

2024年1-10月电商渗透率基本稳定，主要得益于春节和618大促的推动，实物 商品网上零售额增速相对稳定。复盘历年线上社零增速，2018-2023年全国实物商品 网上零售额累计增速分别为25.4%、19.5%、14.8%、12.0%、6.2%、8.4%。24M1- 10全国实物商品网上零售额10.3万亿元，同比增长8.3%，可见线上零售增速基本稳 健，同时2024M10电商累计渗透率为25.9%，同比略有下降。

（二）线下零售：零售龙头积极调改，重塑供应链和品牌形象

今年知名地方零售企业胖东来启动一系列帮扶活动，经调改门店在重新开业后 迎来了人流量暴涨、销售额翻倍等各项优化变化。根据济南时报，胖东来于2023年 起开始调改江西上饶的嘉百乐超市，后续调改了湖北雅斯超市、青海一家亲等12家 企业。根据联商网，于东来（胖东来创始人、董事长）亲自带领团队进驻长沙调改超 市，从梳理现状、领导思维、团队机制、卖场、商品和未来规划等多重角度调改。根 据联商网，4月15日，梅溪店日销售额达100万元，五一期间销售突破千万元，日均 达到210万元。5月，步步高超市梅溪店实现销售额4128万元，客流量达36.1万。胖 东来调改的第二家店九华店首日销售达164万元，增长了15倍。 永辉超市积极学习胖东来，从胖东来帮扶调改到自主调改，从人货场重整到底 层供应链和企业文化间等多方面系统学习胖东来。 截至24Q2，公司在全国开业运营943家门店，覆盖全国29个省和直辖市，地域 覆盖范围广，对于供应链支持程度、管理半径和供应链能力都提出较大考验。公司 推进调改进程整体较为稳健，24Q3共调改10家门店（其中7家为自主调改），到2024 年11月，永辉总共调改近20家门店，调改成了门店“起死回生”的节点，调改后门 店均迎来客流和销售额大幅提升。调改店始于河南省郑州市（临近胖东来起源的许 昌市），从北方的北京市、延伸到南方的福建省、浙江省等。

以郑州信万店为例，胖东来从人、货、场三大维度深入调改门店，在卖场规划、 商品重整、供应链、价格优化、服务提升、员工薪资、工作时间等多方面系统调整 永辉门店（其他调改门店以郑州信万广场店为调改对标，但该门店表现不能简单作 为所有门店代表）。位于郑州的永辉超市为胖东来帮扶调改的“一号店”，根据济南 时报，永辉超市（郑州信万广场店）经调改后首日销售额达到188万元，是调改之前 平均日销的13.9倍，客流达1.3万人，是调改之前日均客流的5.3倍。 卖场规划方面，永辉调改门店在5月31日-6月1日闭店整修，翻新后超市呈“U” 型结构，门店重新梳理了卖场布局，取消强制动线，拓宽主副通道。同时，门店新增 了烟酒专柜、顾客休息区，还扩大了烘焙区、现场加工区、熟食区，并取消原有外租 区域和电商经营，新增生鲜、散称杂粮、卖场端架等设备设施，根据济南时报，门店 整体硬件设施更新占比达到45%。南部生鲜、熟食为主，沿路货柜呈现胖东来自营 产品等，整体视觉效果更为宽敞明亮，南北区域彻底打通后顾客活动自由度有所提 升。服务部分，该门店在商品陈列处会附带使用简介、科普知识、制作方法等，并设置了顾客临时休息区，增设了洗手台、直饮水机、微波炉等。

商品方面，调改重点在商品全面参照胖东来商品结构，以永辉现有供应链体系 为主，胖东来做结构性补充，以大幅度提升商品品质。根据济南时报，门店下架单品 数10841个，SKU占比81.4%，重新规划单品数12581个，新增单品占比80%，调改 后商品结构中90%以上与胖东来一致。 回归胖东来本身，深耕本地的选品能力、差异化竞争和精细化经营，形成了“好 商品、好服务=胖东来”的品牌认知。零售企业核心能力是选品、供应链效率，以及 较强的服务力。重庆百货启动自主调改，在存量门店的基础上因地制宜，积极尝试 “生鲜+折扣”、精致生活馆等新业态。公司有几样业态：（1）多家“生鲜+折扣” 社区店已开业，选择经营面积约为1000-1500平方米的社区店，主打“供应链的优化 和重构”和硬折扣方向改造，通过优化供应链、提升运营效率，精选SKU注重“省”、 “好”和“鲜”，同时，门店重新设计门店布局，优化卖场动线，并增加烘焙项目， 调整熟食及面点商品结构，提升消费体验。（2）新世纪超市首家“精致生活馆”开 业，定位品质超市。根据公司官网，该门店汰换率75%的产品，新引进超500个品牌， 扩充约30%品质生鲜单品，重点打造多个核心优势品类，包括3R（即烹、即热、即 食）。 总体来看，无论是全国布局的永辉超市，还是区域龙头的重庆百货、合肥百货 等头部零售企业，都在消费情绪改善的环境下启动自我调改和变革，实现主业基本 盘的增长。

（三）安徽省消费市场空间较大

安徽省内消费需求逐渐恢复，社零总额呈现稳步增长的趋势。2014-2019年期 间，安徽社零消费总额同比增速保持双位数增速，CAGR达15.6%。2020-2023年受 疫情影响，增速有所下降，CAGR增速为8.3%，并在逐渐恢复中，2023年社零总额 达2.3万亿元，同比变化+6.9%。据经营地统计，2023年全省城镇消费品零售额达1.9 万亿元，同比变化+7.4%；乡村消费品零售额达3669.2亿元，同比变化+4.6%。按消 费类型统计，2023年全省商品零售达20082.7亿元，同比变化+6.0%；餐饮收入 2925.6亿元，同比变化+13.7%。2023年安徽省网上零售额3985.4亿元，同比变化 +14.5%，占安徽社会消费品零售总额的17.3%。其中，实物商品网上零售额达3406.9 亿元，同比变化+12.0%。

安徽省人均可支配收入在2014-2023年间显著增长，2023年达到34,893元，增 速高达6.56%，随着居民收入增长、消费者购买力增强，市场对高品质和多样化商品 的需求更为丰富和多元。

安徽省人口数呈逐年上升态势，2023年总人口达6121万人，潜在消费者基数扩 大。安徽省持续优化城镇化布局和形态，促进城乡融合发展，城镇化率从2014年的 49.31%增至2023年的61.51%，自2015年起城镇人口数量超过乡村人口数量。

国补相关政策的刺激下，消费带动作用明显。围绕“消费品以旧换新”，安徽 及时出台工作方案，要求各市要密切跟踪商户参与消费品以旧换新活动过程中的垫 资情况，加快资金拨付进度，最大限度缩短商户垫资周期。2024年1-8月该政策带动 新车、家电消费累计39.3万台。安徽创新开展的“徽动消费”系列活动达4000场以 上，累计发放消费券9.76亿元、带动销售额246亿元，全链条促进消费品以旧换新， 推动汽车换“能”、家电换“智”、家装厨卫“焕新”。

三、做大做强传统主业，积极拓展五大新业

公司坚持“1125”发展战略，零售和农产品批发两大主要业务在维持固有优势 的同时积极进行转型升级，持续提升市场竞争力；五大新业稳步布局中，跨境业务 取得亮眼成绩，线上建设实现数字化赋能，利用新业态帮助公司实现业务增量。

（一）百货为基，积极调改

零售门店网点优势显著，立足安徽并辐射全国。百货、超市、电器三业态门店 收入和净利润在2020年大幅下降，但2023年总体呈恢复态势，2020年受会计准则调 整和联营经营模式改变影响，百货收入占比大幅下降，2023年超市收入在零售业务 中占比达62.18%。截至2024H1，公司在安徽省直营的百货/超市/电器门店净利润分 别为5759.31/3185.5/451.67万元，其中超市门店净利润同比增速达129.61%。 网点拓展上秉承量质并进的策略，根据公司24Q3经营公告，公司拥有百货、超 市、电器、农批、标准化菜市场等313家连锁经营网点，品牌分销代理覆盖8000多个 商店，连锁及批发分销机构遍布安徽14个地市。 门店层面，2018-2019年零售三业态门店迅速扩张达253家，同比增长8.58%， 2020-2022年门店总数有所下降，但2023年止跌、并在2024H1恢复扩张，同比新增 7家超市，门店总数恢复到疫情前2019年的98%，展现出公司将传统主业做大做强的 决心和公司网点向上向好的发展态势。 门店坪效上，2018-2024H1电器门店坪效波动上升，2024H1达19465.15元/平 米/年。2020年受会计准则变化影响，公司联营经营模式改为净额法以确认收入，百 货门店坪效有所波动，但2020-2024H1百货门店坪效呈现稳步增长趋势，反映出公 司较高的经营效率和市场竞争力。

公司启动零售业态自主调改、转型升级，持续丰富业态发展、增强业态竞争力。 百货业态上，公司重塑门店新场景，产品、体验、服务齐发力，通过“一店一策”、 “千店千面”、“老店新开”等方式，依据实际情况针对性差异化制定发展方针。百 货业态新引进品牌116个，其中省、市级首店品牌达14个，公司正在积极打通“供应 链”、精心打造“共赢链”。2024H1公司新引进直采基地及供应商76个，新建自有 品牌矩阵如“柔小百、佳小百”等，推出258个系列单品。超市业态上，公司加强供 应链建设，打造“1+1+N”全省统筹采购体系，另一方面以模式创新带动业务发展， 试点“阿福鲜生”“合家福优选”等全新业务模式，拓展“现场加工+特色小吃+酱 卤熟食”品类，其中合肥区域部分门店精心打造了“阿福食堂”，每日推出2款不超 过20元的自选组合套餐，提供不少于10种烹饪菜品，2024年5月推出以来累计就餐 人数超5万人。电器业态上，打破传统“冰洗彩空”四大件格局，尝试推出满足消费 者需求的新家电产品，覆盖通讯、智能家居及家电回收资源循环利用等领域，拓宽 家店消费场景。

（二）农批产业链持续扩容

农产品业务主要依托于公司三大物流园，即合肥周谷堆大兴农产品国际物流园、 宿州百大农产品物流和合肥百大肥西农产品物流园。其中，周谷堆大兴物流园以其 价格平稳、交通便捷、服务周到、收费低廉等优势深受消费者认可，场内农产品平均 日成交量超1.2万吨、成交额7000万元，4万吨基地满负荷运营，是华东地区名副其 实的“大菜篮子”，2023年累计实现交易量472万吨和交易额340亿元。2024年以来， 周谷堆物流园在优化经营理念、强化自营业务、深化活动引领、强化冷库运营、推进 数字化转型等多方面持续发力，2024年1-10月全场交易量同比上升3.83%至415.35 万吨。宿州农批市场基地日周转货物量约160吨，2023年实现交易量187万吨，交易 额160亿元，是皖北地区重要的农副产品综合批发交易点。合肥百大肥西农产品物流 园一期水果、水产、蔬菜及综合交易中心于2023年10月试营业、于2024年9月正式 开业，引进380余户入驻经营，二期20万吨智慧冷库、现代化的加工配送中心即将开 工建设，物流园全部建成运营后预计年交易量450万吨，年交易额突破500亿元。 经营模式以摊位出租为主，交易佣金为辅。公司根据各租户租赁的摊位面积每 年收取固定的租金，并通过提供市场服务收取交易佣金，激励市场管理方提高市场 活跃度和交易量。

建设农批上下游产业链，优化农产品业态互动生态圈。公司成立了合家兴供应 链科技公司、合家康农产品加工配送公司、合家悦菜市场等在内的系列农批配套企 业，以推动农产品业态互动良性发展。同时，在2024年上半年公司成立了农产品流 通运营总部，聚焦旗下农批市场资源整合，探索农产品主业一体化运营管理，实现 电商直播、新兴业务等一体化协同发展。根据集团对外投资公告，2024年10月公司 与旗下子公司合家福超市共同投资设立了合肥合家兴供应链科技有限公司（预核名）， 以培育新的产业发展增长点。供应链公司注册资本为2000万元，其中集团出资1200 万元，持股60%；合家福出资800万元，持股40%。供应链科技公司将利用其三大物 流园的资源和冷链设施，结合百大合家康的经营经验，优化供应链资源和经销渠道。 公司将专注于直采分销、大宗贸易服务，并以需求大、易储运、保质期长的商品为重 点。核心战略包括：（1）提升产业链和供应链效率，实现商流、物流、信息流、资金流的高效协同。（2）探索物联网、大数据分析、人工智能等前沿科技的应用，提 升一体化运作和精准管控能力。（3）计划在未来3-5年内，从贸易服务模式转型为提 供采购、分销、加工、库存管理、仓储、冷链物流等一站式服务的全产业链模式。 强化线上业务，优化全流程数字化体验。2023年公司自建线上平台GMV同比增 长74.35%达1.98亿元，公司在品质、服务和内容上发力。在品质上，公司严格直播 选品，打造直播场景，扩大直播销售，开设“周谷堆甄选”直播间，利用“走播”带 货模式打开线上新市场，据公司20024年半年报，“周谷堆甄选”直播间带动农产品 销售量达520吨，销售额突破1457万元。在服务上，公司不断优化i百大小程序，通 过社群专享福利、省钱月卡、幸运大抽奖等方式，提升会员的参与度和消费体验，并 邀请客户成为分销员，若成功邀请好友在小程序中购买，则可获得分销报酬。9月30 日-10月7日8天i百大平台实现销售总额682万元，截至2024年10月7日，i百大平台社 群总人数超1万人，平台会员总数超63万人，客户覆盖20多个省份。公域直播+私域 社群的方式有助于不同渠道的优势互补，实现更有效的用户触达和转化。在内容上， 公司运营流量思维，不断提高短视频质量以促进转化。截止2024年11月28日，合肥 百货大楼集团抖音号粉丝达2.1万，双11期间发布的“百大时髦录客”话题获赞达 3200+，吸引200+人参与，获得较好的声量，有效增加了公司的曝光度，提高了消 费者的参与度。

跨境电商扬帆出海，抓住机遇迅速起量。据公司2023年年报，公司一方面新 设百大陆港跨境电子商务有限公司，探索保税业务发展，另一方面新增了跨境事业 部，助力跨境电商渠道发展，夯实跨境新业产业布局。2024年5月跨境事业部启动 “2+1”跨境电商渠道战略，通过亚马逊、Temu“两大货架电商渠道”，Tiktok“头部 兴趣电商渠道”进入美国市场，5月开始正式销售进军欧美，整合安徽优质品牌，与 多家头部企业合作，出口童装小黄鸭、a1零食糕点类产品，迅速推动跨境电商起量， 其中小黄鸭截至10月初的出口报关总额已近1000万元，公司全部商品链接进入全球新品榜单TOP3。同时，公司积极布局东南亚市场，11月18日公司与三家泰国企业达 成意向合作（至2025年），涵盖了水果、鸡副件、光伏等多个领域，大宗贸易累计 跨境直采泰国金枕榴莲、山竹、椰青、智利车厘子等近2200吨；公司进出口业务双 向发力，推动跨境电商为公司带来新的业务增量。

参股合作成立基金，积极尝试兼备审慎测评，有望实现在风险可控的情况下探 索转型和高质量发展之路。公司积极推动私募基金与实体经济融合发展，通过参股 基金拓展新产业，在新能源、新材料、新技术等领域实现产业拓新。2023年公司分 别参投了兴泰慧科基金、国联资本创投基金和共创接力创投基金三只基金，主要聚 焦科创企业和战略性新兴企业。2024年4月，公司收购合肥金太阳能源科技股份有限 公司5%的股权（金太阳公司经营大中型光伏并网电站、小型并（离）网光伏发电系 统、光伏建筑一体化等项目的勘测设计、施工安装、工程总承包服务、运营管理以及 系统集成和技术咨询），成为金太阳第三大股东。

编辑：火腿肠