2024年电力设备与新能源行业年度策略：风电，国内装机高增，出海进展顺利

国内陆风稳中有进，海风放量在即

Q3 海风装机同比高增，风机招标高景气

Q3 海风装机同比高增，陆风装机平稳增长。根据国家能源局数据，24 年前三季度国内风 电新增装机 39.12GW，同比增长 16.85%，其中海风/陆风新增装机 2.47GW/36.65GW，同 比+72.73%/+14.35%，Q3 海风/陆风新增装机 1.64GW/11.64GW，同比+396.97%/+14.57%。 随着国内大基地项目招标持续放量，海风开工限制性因素解除，深远海建设规划逐步落地， 国内海风装机有望持续放量。

受益于大型化与风机价格下降，风电项目经济性提升，风机招标高景气。2024 北京国际风 能大会暨展览会（CWP2024）上共有 11 家整机厂商参展，共计发布 27 款新机型，海上机 型最大单机容量达到 25MW。大型化对风机单位成本及风电场建设、运营成本摊薄效应明 显，叠加风机价格下降，风电项目收益率有望持续提升，驱动风机招标高景气。根据金风 科技统计，9M24 国内公开招标市场新增招标量 119.1GW，同比上升 93.0%，其中陆风/海 风新增招标容量分别为 111.5/7.6GW，同比+100.5%/+24.6%。

陆风大基地有序推进，海风项目取得积极进展

陆风大基地有序推进，预计 24/25 年国内陆风新增装机 82/88GW。随着风光大基地项目加 速推进，根据国家能源局，第一批 97.05 万千瓦基地项目已全面开工，第二批基地项目陆 续开工建设，第三批基地已形成项目清单。根据智汇光伏统计，第三批大基地总规模 52.7GW， 其中风电 20.55GW。考虑到陆风项目从招标到并网周期为 1 年左右，根据 23-24 年陆风招 标规模，我们预计 24/25 年国内陆风新增装机 82/88GW，同比+13.6%/+7.3%。 海风限制性因素取得实质性进展，预计 24/25 年国内海风新增装机 8/12GW。前期由于用海政策、航道等问题解决进度较慢，导致国内部分海风项目开工不及预期。目前限制性因 素逐步解决，重点海风项目进展顺利：9 月 12 日，帆石一项目首回 500kV 海底电缆及敷设 启动招标，计划第一批于 25 年 4 月 1 日交付；9 月 14 日，青洲五、七项目海缆集中送出 工程项目（海域部分）环境影响评价审查公示；10 月 16 日，国信大丰 850MW 项目开展升 压站建造相关、电气二次设备相关招标，其中海上升压站计划 24 年 3 月 31 日具备交付条 件，电气二次设备陆上/海上部分计划 24 年 11 月/12 日具备交付条件；10 月 25 日，中能 建中标帆石二 EPC 总承包项目，计划 24 年 11 月 30 日开工，25 年底前全部并网发电。我 们预计 24Q4 广东、江苏等重点海风项目有望集中开工，带动海风景气度反转，预计 24/25 年国内海风新增装机 8/12GW，同比+11.4%/+50%。

深远海风电规划陆续公布，有望打开海上风电成长空间。23 年 9 月，广西 13.4GW 深远海 海上风电项目启动前期咨询服务招标，其中 6.5GW 于 24 年 7 月启动竞配招标。24 年 3 月， 上海 4.3GW 深远海海上风电项目启动竞配；24 年 7 月，上海深远海风电规划获得国家批 复，总规模为 29.3GW。同时，江苏、浙江、福建、天津等地区均出台深远海风电规划或推 动示范项目落地，有望打开海上风电成长空间，带动产业链景气度向上。

海外多重利好共振，风电装机有望持续增长

能源转型目标、电价上升与利率下降驱动欧洲风电需求

欧洲各国上调可再生能源目标。2023 年，欧洲议会通过了可再生能源指令 REDⅢ，提出在 2030 年将可再生能源的占比在欧盟终端能源消费中提高到 42.5%（成员国目标为 45%）， 同时简化可再生能源项目的审批流程。根据 Wind Europe 数据，2023 年欧盟/欧盟+英国地 区电力消费总量分别达到 2449/2726TWh，其陆上/海上风电发电量合计占总电力消费比例 分别为 19%/20%，欧盟最新计划将该占比在 2030 年提升至 35%、2050 年提升至 50%。 欧洲海上风电装机目标同步提升。2023 年年初，欧盟成员国更新海上风电装机容量目标至 111GW（到 2030 年）、317GW（到 2050 年），较欧盟委员会于 2020 年 11 月确立的目标 60/300GW 分别提升 85%/6%。

英国上调海风电价上限，提升拍卖预算。英国在第六轮差价合约合同竞标中大幅调高投标 电价上限，固定式/漂浮式风电分别为 73/176 英镑/MWh，较前一轮竞标提升 66%/52%。 24 年 8 月，英国能源安全与净零排放部宣布将第六轮差价合约合同预算提升至 15.55 亿英 镑，较 3 月的初始预算增加 52%，其中海上风电预算为 11 亿英镑，较 3 月的初始预算增加 3 亿英镑，有助于保证海风开发的持续性。受益于政府提升海风电价上限与拍卖预算，24 年9月，英国第六轮差价合约拍卖结果显示，10个海上风电项目成功获得合同，共计5.34GW， 包含 9 个固定式项目（4.9GW）和 1 个漂浮式项目（0.4GW）。

欧洲开启降息周期，有望提升风电项目经济性。24 年 10 月，欧洲央行宣布降息 25 个基点， 为年内第三次降息，有望减轻开发商融资压力。根据英国政府官网《Electricity Generation Costs in 2023》报告测算，到 2025 年投运的海风、陆风 LCOE 有望降至 44/38 欧元/MWh， 远低于天然气发电成本。能源转型目标提升、电价上升与利率下降有望驱动欧洲风电需求 回暖，根据 Wind Europe 预测，2024-2030 年欧洲地区陆风/海风新增装机量复合增速为 9.6%/35.2%，其中英国、德国、荷兰为海风装机主要大国。

用电量增加、能源转型目标和成本下降有望提振新兴市场风电需求

新兴市场电力需求保持较高增长。根据 IEA，2023 年全球电力需求同比增速为 2.2%，相较 于 2022 年的 2.4%略有下滑，主要系发达经济体宏观经济环境不景气与高通胀导致工业产 出减少使得电力需求下降，而印度/东南亚经济发展保持较快增速，2023 年电力需求同比增 速分别为 7%/4.6%。展望 24-26 年，新兴市场电力需求有望延续较高增长，印度/东南亚/ 中东电力需求平均增速有望达到 6.5%/5.3%/3%。

印度、菲律宾、越南、沙特等国制定风电发展计划，出台政策激励风电装机。根据印度 2030 年可再生能源装机目标，风电装机 140GW（陆风 110GW、海风 30GW）。陆上风电方面， 印度政府通过加速折旧政策和基于发电量的激励措施提供税收减免和贷款支持；海上风电 方面，印度政府发布《海上风能项目建立战略文件》和《海上风能租赁规则》，明确 2030 年颁发 37GW 海床租赁容量的初步招标路径，并拨款 8.9 亿美元用于补贴海风项目，以及 升级港口设施。菲律宾计划 2050年海上风电装机达到 19GW/50GW（低增长/高增长情景）， 截至 23 年 12 月，菲律宾能源部已批准 85.6GW 风电场址，其中 63GW 为海风。根据越南 《第八期国家电力发展计划》，计划 2030 年实现风电装机 27.8GW，其中陆风/海风为 21.8GW/6GW。根据沙特能源部长阿卜杜勒-阿齐兹表示，24-30 年沙特平均每年新增 20GW 可再生能源装机，2030 年之前累计装机达到 130GW。截至 24 年 10 月，沙特国家电力采 购公司已发布六轮可再生能源项目招标，其中包括 5 个风电项目，总规模 3.7GW。

国内风机出口有望降低新兴市场风电项目开发成本。与海外风机龙头相比，国内风机成本 优势显著，根据金风科技统计，24 年 9 月国内风电整机商风机投标均价为 1475 元/kW，而 根据 Vestas 统计，24Q3 Vestas 销售风机均价为 1100 欧元/kW（折合约 8300 元/kW）。由 于成本压力提升、供应链短缺，GEV 和西门子歌美飒计划将陆上风电业务的重点转向欧美 市场，同时缩减其他市场的业务。国内风机厂有望凭借成本优势提升新兴市场市占率，根 据伍德麦肯兹预测， 2023-2033 年中国风电整机商在拉美、中东和非洲、亚太（除中国大 陆外）市场份额有望大幅提升，有望降低当地风电项目开发成本。

受益于用电量增加、能源转型目标和成本下降，新兴市场风电需求旺盛。根据 GWEC 预测， 24-28 年中东非洲、亚太（除中国）陆风新增装机 CAGR 分别为 39%/17%。考虑到欧美开 启降息周期，各国持续推进能源转型战略，我们预测 2024/2025 年全球风电新增装机 136/158GW，同比+15.5%/+15.9%。

整机与零部件盈利能力有望持续改善

大型化趋缓、业主调整评标基础价，整机盈利能力有望企稳回升

陆风大型化趋缓，重视质量降本。自 2020 年起，风机大型化快速推进，叠加行业竞争加剧， 风机价格持续下降。考虑到部分地区风资源有限，大兆瓦产品边际收益有限，叠加陆上运 输、吊装成本上升，有望抑制风机大型化进程。以金风科技为例，CWP2024 推出 10MW 新品叶轮直径为 204m，相较于 CWP2023 产品，叶轮直径下降 24 米，并强调“以小见大， 性能为本”。 业主调整评标基础价计算方法，有望抑制低价竞争。根据北极星风力发电网，24 年 11 月 22 日国电投陆风集采开标，国电投对评标基准价计算方法进行了修改，不再以最低价为评 标基准价，而是以有效投标人评标价格的算术平均数再下浮 5%作为评标基准价，有望避免 低价竞争。 海外订单持续落地，24H1 国内整机厂海外风机订单超 5GW。新签订单主要集中于中亚、 中东和拉美市场。远景能源深耕印度市场，24H1 新签订单 2.1GW，累计订单超 8GW；运 达能源在沙特市场取得突破，签订 1.1GW 陆风订单；金风科技 24H1 在 9 个国别市场共收 获 1.2GW 订单。考虑到海外市场本地化率要求，中企已在印度和巴西投产了整机总装、叶 片以及齿轮箱的属地化工厂，并陆续宣布将在中亚、中东和北非等区域建设本地化供应链。

整机环节盈利能力改善。根据各整机厂三季报，24Q3 整机厂毛利率环比改善，主要系风机 制造毛利率改善，海外高毛利订单交付。根据明阳智能业绩演示材料，24Q3 风机制造业务 毛利率为 7.90%，已连续四季度环比提升。根据电气风电业绩说明会，24Q3 公司新增海外 订单销售，毛利率较高。而明阳智能 24Q3 毛利率环比下滑显著，我们推测主要系海上风 机交付占比下降，以及转让风电场收入下滑所致。考虑到风机投标价格企稳回升，海外高 毛利订单陆续交付，叠加 Q4 销售规模较大有望摊销固定成本，我们预计整机企业盈利修复 具备可持续性。

原材料价格下降、出海进展顺利有望驱动零部件盈利修复

生铁、废钢价格下降，有望缓解零部件环节成本压力。零部件环节原材料占比较高，以塔 桩为例，根据天顺风能统计，原材料成本占比为 85%，主要以钢材为主。截至 24 年 11 月 26 日，生铁、废钢价格较年初分别下降 12.3%/21.7%，有望缓解零部件环节成本压力。

欧洲零部件产能紧张，国内厂商有望享受外溢订单。根据 Rystad Energy 预测，即使在钢 材无紧缺、各本土厂商满产情况下，欧洲海风单桩及塔筒也会在 2027/2028 年出现供不应 求的情况。欧洲海缆需求随海风项目需求及远海化发展高速增长，据 Rystad Energy 统计， 欧洲陆上阵列/海上阵列/海上送出缆 2030 年需求分别为 2022 年 1.45/6.78/14.29 倍，其中 海风送出缆增长远高于其他主要系海风项目远海化开发，离岸距离增加大幅提升送出缆需 求。尽管欧洲本土海缆厂商 Prysimian、NKT 及 Nexans 均有扩产计划，但较 2030 年需求 增长幅度仍有不足，溢出需求有望外溢至国产厂商。

国内头部厂商欧洲订单中标体量领跑国内同行。现阶段大金重工是除欧洲本土外唯一一家 能够提供超大型单桩的供应商，作为全球风电装备制造产业第一梯队的企业，公司在 2016-2018 年即通过 Vestas 及 GE 合格供方审核认证，2019 年起即在德国成立分公司， 开启欧洲布局；并在 2020-2021 年通过全球最大风电能源开发商丹麦沃旭能源的供方审核 认证。公司欧洲布局厚积薄发，在 2022-2023 年接连中标欧洲海上风电项目，规模达到近 百亿人民币。根据公司 24 年半年报，公司部署国内蓬莱、唐山、盘锦主要出口海工基地的 同时，积极布局欧洲、北美、东南亚等海外基地，规划设计全球产能 300 万吨以上。欧洲 海风起量情况下，海工施工船队或面临紧缺情况，公司自供驳船极大节省业主协调船队时 间，较同行具备交付优势。

国内厂商已开始陆续承接欧洲项目，头部海缆厂进度领先。根据各公司公告，目前国内仅 有头部三家海缆厂商有欧洲海风项目订单。由于海缆维修难度大，同时对海上风场发电安 全性及稳定性有较大影响，因此业主对海缆质量有更高要求，欧洲开发商对企业业绩资质、 产品生产过程考察更为严格，我们预计未来出海欧洲仍为头部海缆厂商占优。

铸锻件已出口欧洲，头部厂商订单有望跟随欧洲风电起量。国内诸如风电主轴等产品已实 现规模化出海，从收入体量上看，金雷股份近三年收入体量均超过 5 亿元，且已中标西歌 SG14 轴系、与 GE、Vestas、Siemens Gamesa 等全球高端风电整机制造商建立了良好的 战略合作关系。

零部件环节短期盈利承压，大型化与出海导致盈利能力分化。由于下游整机厂价格压力向 产业链上游传导，叠加今年上半年海风项目推进速度较慢，产能利用率较低，零部件环节 盈利承压。1）塔桩环节：大金重工出海进展领先，持续获得高毛利海外订单，毛利率维持 高位；天顺风能主动控制业务规模，承接优质订单，毛利率基本保持稳定。2）铸锻件及轴 承环节：受益于下游大兆瓦需求释放，而大兆瓦风电铸件产能供给较少，金雷股份毛利率 环比改善。伴随国内海风项目启动，海外订单陆续落地，零部件环节盈利能力有望回升。

回顾 24 年，风电行业经营承压，主要系海风装机进展较慢所致。经营层面，由于风机价格 竞争激烈、海风项目由于军事、航道等问题进展较慢，产业链盈利承压，24 年前三季度 SW 风电设备企业归母净利润 48.91 亿元，同比下降 35.34%。主机厂受益于平台化设计与技术 研发等方式降本显著，盈利环比改善；零部件环节受制于整机厂降价压力传导盈利承压， 大型化与出海进展较快的企业盈利企稳或提升。股价层面，1-2 月风电板块表现低迷，主要 系大盘整体下跌与风电企业出货表现低迷所致，除 9 月底跟随大盘迅速上涨外，3 月初、4 月底、10 月中三次上涨催化主要来自于广东、江苏等海风项目取得积极进展。估值层面， 我们选取了塔桩、海缆、整机、铸锻件中代表性个股，自 24 年以来，除金风科技估值受单 季度归母净利润同比下滑扰动较大外，行业整体估值水平中枢（PE）在 15-25 倍，其中海 风及出海板块估值波动较大，代表企业大金重工、东方电缆估值水平主要在 20-50 倍区间 波动。

展望 25 年，国内外装机高景气有望驱动产业链盈利持续修复。国内风机招标放量，海风开 工加速启动，广东、江苏等海风项目取得积极进展，有望带动产业链出货放量；海外能源 转型驱动装机高增，国内企业积极布局海外市场，叠加海外本土产能供给紧张，国内厂商 有望获得溢出订单。风机降价接近尾声，业主修改调整评标基础价计算方法，有望抑制低 价竞争现象，原材料价格下行缓解成本压力，产业链盈利能力有望持续修复。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）