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电力设备与新能源行业年度策略：风电，国内装机高增，出海进展顺利。国内外风电高景气，盈利有望拐点向上。受益于经济性提升，国内风机招标放量，有望驱动新增装机保持增长，海风 限制性因素解除，广东、江苏等海风项目取得积极进展，有望带动产业链出 货放量，海外受益于降息周期与能源转型目标，欧洲、亚非拉需求旺盛。风 机价格触底企稳，原材料价格下行，海外订单陆续突破，风机、零部件环节 盈利能力有望持续改善。目前国内海风制约因素消除，我们认为明年海风吊 装有望加速放量，叠加海外需求持续释放，出海领先企业有望承接外溢订单， 建议关注受益于海风放量与出海逻辑，盈利能力有望持续修复的整机、塔桩、 海缆环节，推荐金风科技、大金重工、东方电缆。

国内陆风装机稳中有进，海风放量在即

受益于大型化、风机价格下降，风电项目经济性提升，国内风机招标同比高 增。根据金风科技统计，9M24国内风机招标规模119.1GW，同比+93%， 其中陆风/海风招标分别为111.5/7.6GW，同比+100.5%/+24.6%。考虑到风 机招标持续放量，陆风大基地有序推进，海风限制性因素取得实质性进展， 海风项目逐步启动，叠加各省深远海规划陆续出台，有望奠定后续风电装机 景气基础，我们预计24/25年国内风电新增装机90/100GW，同比 +13.4%/+11.1%，其中陆风82/88GW，同比+13.6%/+7.3%，海风8/12GW， 同比+11.4%/+50%。

海外多重利好共振，风电装机有望持续增长

受益于能源转型目标、电价上调和利率下行，欧洲风电新增装机有望保持较 快增长。根据Wind Europe预测，24-30年欧洲地区海风/陆风新增装机 CAGR分别为9.6%/35.2%。在用电量增加、能源转型目标和成本下降等因 素的影响下，新兴市场新增装机需求旺盛。根据GWEC预测，24-28年中 东非洲、亚太（除中国）陆风新增装机CAGR分别为39%/17%。考虑到欧 美开启降息周期，各国持续推进能源转型战略，我们预测2024/2025年全球 风电新增装机136/158GW，同比+15.5%/+15.9%。

整机与零部件盈利能力有望持续改善

整机方面，风机大型化趋缓，业主调整评标基础价，海外订单持续落地，有 望驱动风机价格企稳与整机厂盈利回升。零部件方面，考虑到原材料成本占 比较高，且原材料多以生铁、废钢为主，自年初以来生铁、废钢价格分别下 降12.3%/22.8%，有望缓解零部件环节成本压力。叠加海外塔桩、海缆产能 紧张，国内厂商有望享受溢出订单，盈利能力有望持续改善。