2024年通信行业2025年度策略：科技自主与产业链完善，国内硬科技崛起

科技博弈-->中国科技的全链前进

博弈复盘：美国打压和针对的方向带来预期外增长

实体清单拉长战线，产业链地域转移：自2018年起，美国商务部工业与安全局（BIS）开始将我国部分企业及机构纳入出 口管制黑名单。截止到2023年10月，BIS涉华美国黑名单共发布32次，其中2018年2次、2019年5次、2020年7次、2021 年6次、2022年2次、2023年10次。包括中国科研机构117家、人员16名、高校9所、国家机关19个，相关企业586家。此 外，早在2019年，以苹果为代表的美国企业开始有意将产业链从我国迁出。

“围堵”策略事实上宣告失败，国家博弈领域聚焦：“实体清单”中的企业、机构等无法从美国或第三国购买美国商业管 制清单列明的物项。高端芯片产品受限尤其严重。9月2日，工信部官宣国产光刻机突破，我国已经拥有“低制程”光刻机 制造能力，我们认为半导体产业链围堵事实上失败。2024年，苹果向印度转移产业链过程并不顺利，将部分产能转回中国。 我们判断，产业链基础部分博弈已无意义，两国竞争将向准入门槛更高的“硬科技”聚焦，如算力芯片、卫星互联网等。

基金持仓：基本面与主题共振，24年基金大幅增持

24H1起基金重仓持仓占比超4%，21年来逐步提升：24Q3，通信行业在基金重仓股中的占比约为4.1%，同比增长1.09 pct， 在申万一级行业中排名第10。个股来看，通信行业前三大重仓股为中际旭创、新易盛、中国移动。

AI、华为链等相关标的业绩逐步验证，主题与基本面共振：通信行业（申万）24年前三季度同比，营收+4%，归母净利润 +8%，扣非净利润+6%。从细分板块来看，光模块、AIDC受益于AI训练及推理需求提升，收入利润持续增长，25年有望维持 景气度。

并购重组：政策端优化宽松，关注科技与国央企两条主线

IPO放缓+利好政策频出，并购重组有望成为市场主线之一：自23年8月证监会提出“阶段性收紧IPO节奏”后，并购成为投资机构的退出重要途 径；24年4月的新“国九条”对活跃并购重组市场作出重要部署，证监会相继于6月和9月推出“科八条”“并购六条”等支持性政策。

主线一：政策聚焦科技、新质生产力，科创类企业有望在本轮资源优化配置中转型升级：“科八条”明确支持科创板上市公司收购优质未盈利 “硬科技”企业；“并购六条”支持上市公司向新质生产力方向转型升级。截至24/11/1，24年通信行业并购事件40件，重大重组1件；23年全 年数量分别为63件和3件。我们认为，政策端利好传导到企业端落地有时间差，25年并购重组数量有望进一步增加。

主线二：国央企市值管理驱动下，并购重组推动价值提升：24年以来，国资委多次强调国企市值管理，11月证监会发布《上市公司监管指引第 10 号——市值管理》。结合“并购六条”，国企市值管理与并购重组有望形成共振。建议关注：1）行业龙头公司，有望通过并购进一步巩固地位； 2）市值破净的地方国企，有望通过重组实现困境反转。

国际局势：外部压力加强国产替代的决心和加速进程

黎巴嫩BP机爆炸事件漏洞暴露国际产业链信任危机。9月17日下午，黎巴嫩多地发生传呼设备爆炸事件。寻呼机由中国台 湾金阿波罗公司生产。对讲机有日本ICOM公司标识。

特朗普二次当选，中美博弈或进入更深层次。自特朗普首次上任之后，美国开始对我国采取包括“断链脱钩”、”实体清 单“的限制性措施。特朗普二次当选，相关领域博弈或更加深化。

马斯克支持选举，星舰、自动驾驶或迎政策倾斜。马斯克积极支持特朗普参选。对应Space X、特斯拉或将迎来美国政府 大力支持。作为两国博弈的重要科技领域，这或将倒逼我国加码国产商业航天和智能驾驶发展。

投资策略：点燃自主科技树，0-1提供高弹性

中美博弈日益收敛，硬科技成为核心：①卫星互联网

中国：商业航天站位国家战略新兴产业，京川渝沪等抢占卫星产业制高点。2023年12月中央经济工作会议提出，“打造商 业航天、低空经济等若干战略性新兴产业”，上海、北京、成都、重庆等发布空天产业行动计划。 美国：将太空视为“国家军事力量的优先领域”，Starlink早期商业化来自美军“星盾”。2019年，SpaceX从美国空军获 得资助，用于测试“星链”卫星与军用飞机的加密互联网服务。2020年5月，美国陆军与SpaceX签署协议，计划试验使用 “星链”宽带进行跨军事网络传输数据。2020年10月，SpaceX获得一份1.5亿美元的合同，用于开发军用版“星链”卫星。

中美博弈日益收敛，硬科技成为核心：②算力

美国的打压：2023年10月17日，美国发布对华半导体出口管制规则。2024年3月29日，美国政府再次修改规则，升级针 对AI芯片、半导体制造设备的对华出口限制，旨在停止向中国出口由英伟达和其他美国公司设计的更先进的AI芯片。 中国的突破：华为自研AI芯片昇腾910B采用达芬奇架构，支持深度学习、推理等多种AI计算任务，半精度（FP16）算力 高达320TFLOPS，整数精度（INT8）算力高达640TOPS，功耗仅为310W。在具体测试性能上，超越A100 AI GPU 20%。 美国和中国算力分列前两位，同处于领跑者位置。中美2个领跑者国家在计算能力和基础设施支持两大子项比其他梯队国 家有显著优势。

中美博弈日益收敛，硬科技成为核心：③北斗

北斗卫星导航系统是我国自主研发、独立运行的全球卫星导航系统。2020年6月23日北斗三号最后一颗全球组网卫星成功 发射，北斗三号全球卫星导航系统星座部署全面完成。2020年7月31日北斗三号正式开通，我国卫星导航系统发展“三步 走”战略全部实现，北斗三号基本导航服务可向全球提供精度优于5米的定位服务，最高精度定位动态可达到分米级，静 态可达到厘米级。 GPS是世界上最早、综合性能最优的导航系统。系统从20世纪70年代开始研制，历时20年，耗资约300亿美元，于1994 年全面建成，全球覆盖率高达98%。该系统具备多重优点，全球性、全天时、全天候并且精度高，系统操作性强，可以提 供两个等级的服务以实现军民两用。

中美博弈日益收敛，硬科技成为核心：④量子

量子技术重塑战争形态和作战样式。2023年4月，美战略与国际问题研究中心发布题为《赢得下一场战争的七项关键技术》 的报告，该报告阐明了在当今这个充满竞争的时代，应当具备的能力，以及支撑能力所需的七项关键性技术。其中，量子 技术属于位居前三的“冲刺技术”，是一项冲击传统技术体系的重大颠覆性技术创新，正在重塑战争形态和作战样式。 中美两国在量子独角兽企业的数量和估值上均领先全球。根据科技咨询公司ICV数据，量子独角兽企业全球共有9家，其中 美国和中国各有3家，芬兰、法国和澳大利亚各有1家。全球估值总额为195.55亿美元，中美两国占80%，美国以110亿美 元位居首位，占56%，中国以47.7亿美元位居第二，占24%。

投资机会：产业链边际变化，硬科技投资机会

国产算力：美国限制高端算力芯片，国产核心硬件逐步完善

美国限制高端算力芯片。2023年10月，美国加强对我国算力芯片禁运力度，A100等多款高端算力卡均在禁运名单中。 国产算力芯片性能提升显著。华为 910B性能小幅超越 A100，910C离上市不远，预期对标H200。 上下游配套产业链逐步完善。（1）连接：国产光模块厂商推出800G产品，部分企业已经推出1.6T产品；国产铜链接厂家 已经推出112G产品，并已进行224G产品研发，基本跟上国际头部厂商；（2）液冷：国产液冷厂家产品线丰富，但当前主 流方案仍为冷板式；（3）下游液冷服务器市场国内厂家占比超过80%。

算力IDC：全球算力竞争深化，我国算力规模已居领先地位

各国政府关键领域政策深化。算力已经成为数字时代关键生产力，全球主要国家和地区竞相加大算力基础设施的布局投入， 深化关键领域政策。 中美博弈占据全球算力高地。截至2023年底，美国、中国、日本、德国、英国、加拿大，占据全球超过70%的算力。美国、 中国算力规模位列前两名。

端侧AI需求：算网结构向边缘及端侧部署倾斜，需求初步显现

大带宽+低时延双重驱动，业务本地分流需求显著：eMBB场景，带宽要求达几十Gbps，对无线回传网络造成巨大压力。 URLLC场景要求端到端99.999%高可靠和<1ms低时延。业务需尽量下沉至边缘，以减少传输和多级业务转发带来的时延。  传统云计算弊端凸显，云边端或成未来算力架构：互联网与各行业融合，计算需求爆发式增长，云计算架构将不能满足计 算需求和实时处理诉求。算力基础设施从中心向边缘延伸，出现云、边、端三级算力架构。据华为官网，未来边缘算力将 大于中心算力。 端侧AI全球市场初步显现：据机器之心官网，预计从 2022 年的 152 亿美元增长到 2032 年的 1436 亿美元。

算力液冷：政策引导加能耗提升推动能效改善需求

政策指引算力规模建设，市场空间仍然存在。2023年10月工信部发布《算力基础设施高质量发展行动计划》，指出到2025 年算力规模超过300EFLOPS，智能算力占比达到35%，合105EFLOPS。2024年9月，我国算力规模已经达到246EFLOPS。 数据中心能耗提升能量密度快速增长，能效改善成为必然要求。国际能源署(IEA)数据显示，2022 年全球数据中心用电量达 到 4600 亿千瓦时，占全球总电力需求近 2%。据中国信通院统计，2023 年全年，我国数据中心用电量达到 1500 亿千瓦 时，同比增长 15.4%，占全社会用电量的 1.63%。据华为数据，随着智能计算技术的发展，数据中心的单机柜功率将从6-8 千瓦增至30-40千瓦。能量密度激增或导致数据中心能耗进一步增长，能效改善成为必然要求。

数据要素：数据资产入表将是开启万亿级市场的“金钥匙”

国内数据产品交易类型日益丰富、交易环境不断优化、交易规模持续扩大，数据变现能力显著提高。根据企业预警通的统 计数据，截至2024年8月31日，共有64家公司在半年报中披露了企业数据资源数据，入表总额合计14.02亿元，半年报披露 数据资源入表的企业已扩展至27个行业。随着数据要素市场化配置改革的深入和数据资产入表等不断推进，社会机构数据资产及其衍生市场的总规模将超过30万亿。

卫星互联网：24-25年规划到位，工业化交付

国内可实现年产1000+卫星批量化制造：卫星批量化生产基本具备，航天五院天津卫星生产线量产阶段产能可达200颗/年 以上，航天二院武汉小卫星智能生产线产能 240 颗/年，银河航天南通卫星智能工厂具备100颗/年的产能并向300-500颗/ 年迈进，上海垣信G60星链卫星工厂设计产能300颗/年，重庆数创园卫星超级工厂未来预计年产卫星千颗以上。  海外SpaceX雷德蒙德卫星工厂的产能达到每天6颗卫星，一个月产能达到120颗卫星，2017年1月，第二座卫星厂房落成， 是卫星的研究开发实验室。

报告节选：

编辑：火腿肠