2024年基础化工行业年度策略：行业进入发展新阶段，三条主线布局投资机会

1. 2024 年化工行业回顾

1.1. 行业景气底部运行，盈利能力阶段性回落

2024 年以来，随着消费出口平稳增长以及制造业投资的拉动，我国国民经济运行总体稳中 有进，向好因素累积增多。9 月下旬中央政治局重要会议召开以来，随着一揽子增量政策加快 推出，市场信心和预期明显增强，市场活力有所提升。根据国家统计局数据，前三季度我国 GDP 同比增长 4.8%，总体保持平稳运行态势。从工业增加值来看，1-10 月份全国规模以上工业增加 值同比增长 5.8%，增速同比提升 1.7 个百分点，环比持平。化学原料及化学制品制造业工业增 加值累计同比增长 8.8%，同比下滑 0.7 个百分点，环比下滑 0.2 个百分点。

2022 -2023 年，在全球经济下行以及行业产能持续扩张等多重压力影响下，化工品价格回 落幅度较大，行业收入、利润增速进一步下滑，行业景气持续下行。随着下游需求的逐步回升 以及行业新增产能投放的放缓，2023 年底以来化工行业景气逐步触底。2024 年 1-9 月，化学原 料及化学制品制造业实现营业收入 67253.90 亿元，同比增长 4.50%，实现利润总额 3017.10 亿 元，同比下滑 4.00%，行业景气仍处于底部运行态势。 从化工产品价格上看，中国化工产品价格指数仍处于下行态势。2024 年 6 月以来，随着国 际油价的持续下行以及下游需求疲软，化工产品价格指数重回下行态势。截止 2024 年 11 月 15 日，中国化工产品价格指数 CCPI 为 4344 点，2024 年以来累计下跌 6.28%。

从行业盈利能力来看，2023 年底以来，随着行业新增产能增速放缓，以及下游需求逐步增 长等因素，化工行业盈利能力底部回升，行业景气度有所复苏。2024 年三季度，受原油价格下 跌带动行业产品价格下行，行业去库存以及下游需求疲软等因素，化工行业景气度有所下行， 行业盈利能力出现回落。前三季度中信基础化工行业整体毛利率为 17.92%，同比提升 0.03 个 百分点，环比下降 0.38 个百分点。行业整体净利率为 6.06%，同比下滑提升 1.18 个百分点， 环比提升 0.06 个百分点。其中三季度，毛利率 16.70%，同比下降 0.73 个百分点，环比下降 1.34 个百分点；净利率为 5.11%，同比下降 1.00 个百分点，环比下降 1.46 个百分点。总体来 看，基础化工行业的盈利能力开始出现底部企稳态势，三季度盈利能力则阶段出现回落。

1.2. 基础化工行业上市公司财报分析：三季度业绩出现回落

2024 年前三季度，基础化工 33 个子行业营业收入多数呈增长态势，20 个子行业的收入同 比实现增长，13 个行业收入同比出现下滑。其中其他化学原料、合成树脂、电子化学品、轮胎 和锦纶行业，受益于产品价格上涨以及下游需求的复苏，收入增速相对较快。这些行业前三季 度营业收入分别增长 25.88%、17.36%、15.92%、13.87%和 13.36%。碳纤维、钾肥、锂电化 学品、氯碱和纯碱行业，受景气下行、产品价格下跌等因素影响，营收下滑幅度较大，分别同 比下滑 35.01%、33.30%、28.50%、13.09%和 5.84%。 净利润方面，各子行业净利润多数同比增长。33 个子行业中，21 个子行业净利润实现增 长，12 个子行业同比下滑。其中印染化学品、锦纶、氯碱、橡胶助剂和橡胶制品行业表现较好， 分别同比增长 105.10%、75.85%、68.54%、49.80%和 47.16%，碳纤维、膜材料、锂电化学 品、其他塑料制品和农药行业下滑幅度较大，分别同比下滑 108.07%、85.37%、74.37%、66.98% 和 59.88%。其中印染化学品和锦纶主要受益于下游纺织服装领域需求复苏，橡胶制剂、橡胶 制品、氯碱主要受益于行业景气复苏带来的盈利改善。此外碳纤维、膜材料、锂电化学品、农 药等行业则受行业竞争加剧、产品价格下跌、需求下滑等因素影响，利润下滑幅度较大。

盈利能力方面，2024 前三季度，基础化工各子行业盈利能力呈现较大的分化。从毛利率来 看，33 个子行业中 16 个子行业毛利率同比提升，其中磷肥及磷化工、其他化学原料、氯碱、 日用化学品和印染化学品等子行业受成本下行、需求复苏等因素影响，毛利率同比提升幅度较 大，分别提升 2.99、2.82、2.82、2.80 和 2.12 个百分点；17 个子行业毛利率下降，其中碳纤 维、钾肥、膜材料、纯碱和农药行业，受行业景气下行、产品价格下跌等因素影响，毛利率下 滑幅度较大。这些行业前三季度毛利率分别下降 19.68、7.28、2.36、2.35 和 2.30 个百分点。 净利率方面，33 个子行业中共有 19 个子行业净利率同比提升，14 个子行业净利率同比下 滑。其中印染化学品、磷肥及磷化工、氯碱、轮胎和复合肥等行业净利率表现较好，分别同比 提升 4.82、1.89、1.82、1.71 和 1.56 个百分点，碳纤维、钾肥、其他塑料制品、锂电化学品 和膜材料行业净利率下滑幅度较大，分别同比下滑 24.67、10.36、3.98、3.67 和 3.14 个百分点。总体来看，部分贴近终端消费的下游产业链品种，受原材料成本下降，下游需求回暖等因 素影响，盈利能力提升幅度较大，部分新能源产业链、农化产业链、地产产业链等品种受需求 下滑、价格下跌等因素影响，盈利能力下滑幅度较大。

从 2024 年第三季度态势来看，基础化工 14 个子行业营业收入与净利润同比实现增长，19 个子行业同比下滑。其中其他化学原料、改性塑料、其他塑料制品、聚氨酯和轮胎行业收入增 速较快，钾肥、碳纤维、锂电化学品、纯碱和电子化学品行业收入下滑幅度较大。净利润方面，印染化学品、复合肥、磷肥及磷化工、无机盐和其他化学原料行业增长幅度较大，碳纤维、农 药、膜材料、锂电化学品和涤纶等行业下滑幅度较大。环比来看，多数子行业的营收、利润环 比下滑，其中改性塑料、碳纤维、其他化学原料、其他塑料制品、钛白粉等行业营收环比改善， 其他化学原料、橡胶助剂、其他塑料制品、磷肥及磷化工和改性塑料等行业净利润环比改善。

盈利能力方面，三季度各子行业盈利能力多数下滑，共有 12 个子行业毛利率同比提升， 21 个子行业下滑。其中钾肥、磷肥及磷化工、电子化学品、有机硅和无机盐行业毛利率改善幅度较大大，同比提升 14.91、5.34、3.81、3.10 和 2.84 个百分点，碳纤维、纯碱、聚氨酯、粘 胶和氮肥行业毛利率下滑幅度较大。净利率方面，21 个子行业净利率同比提升，12 个子行业 净利率同比下滑。钾肥、印染化学品、无机盐、磷肥及磷化工和复合肥行业净利率提升幅度较 大，碳纤维、锂电化学品、膜材料、纯碱和聚氨酯等行业下滑幅度较大。环比来看，7 个子行 业毛利率环比改善，5 个子行业净利率环比改善。其中其他化学原料、磷肥及磷化工、橡胶助 剂等行业毛利率环比提升幅度较大，钾肥和其他化学原料行业净利率提升幅度较大。

1.3. 化工行业二级市场表现：2024 年以来整体跑输市场

2024 年以来，截至 11 月 18 日，中信基础化工指数下跌 1.00%，跑输上证综指 12.73 个百 分点，跑输沪深 300 指数 16.14 个百分点，表现在 30 个中信一级行业中排名第 23 位。2023 年中信基础化工指数下跌 22.47%，在 30 个中信一级行业中排名第 26 位。

从子行业来看，2024 年以来，33 个中信三级子行业中，21 个子行业上涨，14 个子行业下 跌，其中磷肥及磷化工、民爆用品和粘胶行业表现居前，分别上涨 38.05%、24.53%和 20.52%， 碳纤维、膜材料、氯碱行业表现居后，分别下跌 34.01%、27.62%及 18.86%。

个股方面，基础化工板块 502 只个股中（剔除 2024 年内上市次新股），181 支股票上涨， 319 支下跌。正丹股份、佳先股份、百傲化学、天马新材和双乐股份位居涨幅榜前五位，涨幅 分别为 320.98%、255.73%、187.90%、116.16%和 106.80%。

2. 2025 年化工行业展望

2.1. 固定资产投资有所放缓，产能过剩压力有望缓解

2020 年下半年以来，化工行业固定资产投资增速开始进入新一轮增长阶段。2021 年、2022 行业固定资产投资总额同比分别增长 15.7%和 18.8%，增速创 2013 年以来的新高。随着行业景 气的不断下滑，2023 年行业固定资产投资累计同比增长 13.40%，增速较前期有所回落，但总 体仍保持在较高水平。2024 年 1-10 月，行业固定资产投资力度进一步回落至 11.2%。考虑到化 工行业 1 年半至 2 年的投产周期，预计短期内此轮投产周期的新增产能仍将对行业供给带来一 定压力。随着固定资产投资力度的进一步下降，未来行业产能过剩的压力有望出现缓解。

2021 年以来，随着基础化工行业盈利规模的增长，基础化工行业的投资力度明显加大，在 建工程规模快速提升。2023 年下半年以来，随着行业景气进入下行周期，行业投资力度开始放 缓，在建公司增速开始下行。2024 年三季度，基础化工行业期末在建工程总额为 4844.73 亿元，同比增加 305.82 亿元，增长 6.74%，环比增加 287.85 亿元，增长 6.32%。前三季度基础 化工行业在建工程占总资产比重为 11.05%，较 2024 年中报提升 0.52 个百分点。从在建工程 的情况来看，上市公司的扩产步骤亦有所放缓。

从子行业来看，2024 年前三季度基础化工各子行业中，17 个子行业在建工程同比增长， 涤纶、钾肥、聚氨酯、合成树脂和无机盐等行业在建工程同比增幅较大。从绝对规模上看，聚 氨酯、锂电化学品、有机硅、氯碱、其他化学制品、农药等行业在建工程规模较大。

2.2. 下游需求有所修复，未来有望继续复苏

从房地产领域的需求来，2021 年以来，我国房地产行业进入下行周期，房地产的开工、销 售和投资等数据出现快速下滑，对化工需求亦造成拖累。2024 年 1-10 月，房地产开工和销售 面积分别为 6.12 和 7.79 亿平方米，同比下滑 22.60%和 15.80%，仍然呈现下滑态势。房地产固 定资产投资方面，2024 年 1-10 月，房地产固定资产投资 8.63 万亿，同比下滑 10.30%。总体来 看，房地产行业仍处于下行的阶段。未来随着各项地产扶持政策的进一步出台和推进。房地产 领域需求有望得以改善。

汽车方面，近年来随着汽车产业竞争力的不断提升与出口增长，我国汽车产销总体维持了 较快增长。2023 年月我国汽车累计产量 3011.32 万辆，同比增长 9.30%。2024 年 1-10 月，我国 汽车累计产量 2466.1 万辆，同比增长 3.0%，保持稳定增长态势。 家电方面，2023 年我国彩电产量 1.93 亿台，同比下降 1.3%；空调产量 2.45 亿台，同比增 长 13.50 %；冰箱产量 9632.31 万台，同比增长 14.50%；洗衣机产量 1.05 亿台，同比增长 19.30%。 2024 年 1-10 月，我国彩电产量 1.68 亿台，同比增长 2.7%，空调产量 2.25 亿台，同比增长 8.2%， 家用冰箱产量 8727.65 万台，同比增长 8.5%，洗衣机产量 9345.59 万台，同比增长 6.7%。从增 速上看，主要家电产量增速总体保持较快增速，需求态势恢复较好。纺织服装方面，2023 年我 国布产量 294.88 亿米，同比下滑 4.8%，纱产量 2234.19 万吨，同比下滑 2.2%。2024 年 1-10 月， 我国布产量 260 亿米，同比增长 2.0%，纱产量 1854.45 万吨，同比下滑 0.9%，纺织服装领域需 求出现一定见底回升迹象。总体来看，化工各领域的需求有一定修复。

2024 年以来，随着内外需求逐步发力，我国经济保持稳健增长，带动化工领域需求温和复 苏。近期政治局、央行、金融监管局以及各地方政府政策频发，通过金融、财政、税收等政策 扶持实体经济，化解房地产下行风险。随着各项政策逐步发力，未来化工行业的下游需求有望 进一步改善。总体来看，随着我国宏观经济持续向好，化工行业下游需求有望继续复苏。

2.3. 供需两弱，油价预计总体保持震荡态势

2022 年 2 月底以来，受俄乌局势影响，欧美等国对俄罗斯的制裁加剧了国际原油供应紧张 的态势，推动油价急剧上涨。2022 年 6 月至 2023 年，受美联储加息以及全球经济下行导致的 需求下滑等因素影响，原油价格总体下行态势。2023 年下半年以来，随着 OPEC 国家持续减产 保价，美国原油补库存以及下游需求的复苏，原油价格总体稳步上行。截止 2024 年 11 月 20 日，WTI 原油报收 68.87 美元/桶，布伦特原油报 72.81 美元/桶，总体维持中高油价区间。

从原油供需的基本面来看，目前国际原油呈现供需两弱的状态。供给面，近年来 OPEC 持 续通过减产等措施提振油价，6 月份的 OPEC+决议宣布将 2022 和 2023 年的 366 万桶/日的集体 减产协议延长至 2025 年底；11 月份沙特阿拉伯、俄罗斯等八国将 220 万桶/日自愿减产协议延 长至 2024 年 12 月底。未来看 OPEC+减产保价的意愿依然强烈，同时中东地区地缘政治的不确 定性亦会对原油供给带来一定冲击。同时由于全球油气巨头近年来持续绿色转型，资本开始持 续处于低位，难以为原油供给带来有效增量。需求面，根据三大机构预测，2025 年全球原油需 求预计较 2024 年小幅增长 1%-2%，需求面亦较为疲弱。在供需两方面的制约下，预计未来油 价下行空间有限，维持中油价区间运行的可能性较大。

2.4. 供给侧制约有望加强，推动行业高质量发展

近年来双碳目标的确立和推进是化工行业供给端的重要影响因素。自从双碳目标在 2020 年首次提出后，我国陆续出台了一系列国家层面的政策，推动双碳目标的完成。2021 年两会上， 碳达峰、碳中首次被写入政府工作报告，并制定 2030 年前碳排放达峰行动方案。在十四五规划 和 2035 年远景纲要中，我国提出 2035 年碳排放达峰后稳中有降；能源资源配置更加合理、利 用效率大幅提高，单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低 13.5%、18%，非化石 能源占能源消费总量比重提高到 20%左右等目标。此外各地方政府也均在规划文件和政策中将 碳减排和碳中和作为重要的政策目标，制定碳减排相关目标。近年来我国关于碳中和相关的政 策陆续出台，推动绿色循环经济高质量发展，也对化工等产业带来深远影响。

为实现降低碳排放的目标，我国需要调整产业与能源结构，一方面降低化石能源在能源消 费中的比重，提升光伏、风电等可再生能源的比重，逐步实现能源的低碳化。另一方面还需加 快推动产业结构的调整转型，大力淘汰落后产能、化解过剩产能、优化存量产能，严格控制高 耗能行业新增产能，推动钢铁、石化、化工等传统高耗能行业转型升级。 我国的能耗双控政策自“十一五”期间提出，迄今已跨越四个五年计划，各阶段的目标也在 不断推进。“十一五”提出把单位 GDP 能耗降低作为约束性指标，并首次提出一次能源消费总 量控制目标和万元 GDP 能耗下降目标。“十二五”期间进一步提出控制能源消费总量的要求。“十三五”期间将能耗双控作为经济社会发展重要约束性指标，明确要求到 2020 年单位 GDP 能耗比 2015 年降低 15%，能源消费总量控制在 50 亿吨标准煤以内。“十四五”要求单位 GDP 能 耗降低 13.5%，二氧化碳排放降低 18%，非化石能源占能源消费总量比重提高到 20%左右。

2024 年以来，工业领域的减碳减排政策频出，引导行业持续转型升级。5 月国务院发布《2024 —2025年节能降碳行动方案》，明确提出2024年单位 GDP 能耗和二氧化碳排放分别降低 2.5% 左右、3.9%左右，规模以上工业单位增加值能源消耗降低 3.5%左右等。其中针对石化化工行 业，《方案》提出：严控炼油、电石、磷铵、黄磷等行业新增产能，禁止新建用汞的聚氯乙烯、 氯乙烯产能，严格控制新增延迟焦化生产规模。到 2025 年底，炼油、乙烯、合成氨、电石行业 能效标杆水平以上产能占比超过 30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。 在双碳目标的持续推进下，未来高耗能的化工子行业将面临较大的碳排放压力。碳定价机 制的推出也将推动化工行业成本的上升，落后产能将面临淘汰压力。这些因素均有望倒逼行业 技术进步，推动产业转型升级，同时也对行业供给侧带来制约，推动行业格局的优化与高质量 发展。随着行业格局的持续优化，龙头企业的竞争优势有望进一步凸显，不断扩大市场份额， 实现内生性的成长。

2.5. 行业进入发展新阶段，三条主线布局结构性投资机会

随着行业进入高质量发展阶段，未来化工行业在供给和需求面都将迎来巨大变化，推动行 业进入发展的新阶段。随着双碳目标的不断推进，化工行业节减排的要求将不断提升，推动行 业落后产能的淘汰，行业市场份额持续向龙头企业集中。建议关注万华化学、卫星化学、宝丰 能源、龙佰集团等优质的一体化行业龙头。 随着化工行业整体固定资产投资力度的放缓以及需求复苏的推动，未来化工行业整体景气 有望边际复苏，盈利有望底部回升。其中部分子行业由于成本端优势、供给端约束和需求端复 苏等积极因素，行业景气度表现相对较好，从而带来结构性的投资机会。未来化工行业的投资思路上，建议从三方面入手：一方面在美联储降息的大背景下，建议关注资源属性较强、供给 端面临制约，下游需求稳定增长的磷化工和钾肥行业；另一方面关注受益下游纺织服装领域需 求复苏，行业供需格局好转，景气有望上行的涤纶长丝行业；此外建议关注国家政策重点扶持、 受益国产替代进程加速和下游产业快速发展的化工新材料领域。

3. 关注资源属性较强的磷化工和钾肥行业

随着美联储开启降息周期，美元的走弱总体上有利于各类资源品价格的上涨。此外，美联 储降息周期下化工品的需求亦有望得以提振，叠加国内一系列刺激政策的扶持，均有望拉动化 工资源品的需求。在此背景下，部分供给端存在约束，需求面有望保持稳定增长的资源品如磷 矿、钾肥等行业有望盈利供需好转和景气的提升。

3.1. 磷矿石资源长期稀缺，磷化工有望保持高景气

磷化工是以磷矿石为产业链源头，将矿石中的磷元素加工成为各种产品。通过湿法磷酸工 艺，可以生产磷酸一铵、磷酸二铵等化肥，通过黄磷作为中间体，可以生产热法磷酸、磷酸盐、 草甘膦等一系列产品，广泛应用于日化、食品、电子、医疗、农药、建材等行业。磷矿石是磷 化工产业的最上游，在产业链中的具有至关重要的地位。 全球磷矿石储量主要集中于摩洛哥、中国、中东以及北美等地。根据 USGS（美国地质勘 探 局）发布的 2024 版《美国地质调查：矿物概要》，2023 年全球磷矿石储量 740 亿吨，其中 摩洛哥储量最高 500 亿吨，约占全球储量的 68%，中国储量 38 亿吨位居全球第二，占全球储 量的 5.1%。从产量上看，我国是全球最主要的磷矿石生产国，2023 年总产量 9000 万吨，约占 全球产量的 45%。

由于磷矿石资源具有不可再生和不可循环利用的特点，同时磷元素作为组成生命的基本元 素，其应用具有不可替代性，因而磷资源具有重要的战略意义，对磷矿石资源的保护也是必然 的趋势。各国纷纷出台政策限制磷矿开采。如美国作为全球第三大磷矿产地，早在 20 世纪 80 年代就开始减少磷矿开采与出口，自 1996 年开始逐步禁止磷矿出口，并于 2004 年开始不再出 口。尽管我国磷矿石储量位居世界第二，但由于长期的大规模开采，我国磷矿石的资源保障程 度并不高。按现有产量计算，我国的磷矿石资源可供开采年限仅约 42 年，因而对磷矿石资源保护力度的提升是必然的趋势。近年来，我国出台了一系列政策，逐步限制磷矿石的出口，规范 磷矿石的开采。我国磷矿出口量也由 2008 年的 179.6 万吨降低至 2023 年的 26.6 万吨。

2016 年开始，国土资源部将磷矿石纳入 24 种“战略性矿产目录”之一，磷矿已经成为我 国重要的战略性资源。同时财政部对磷矿实行资源税改革，从而提高中低品位磷矿的开采利用， 降低磷矿石的资源浪费，推动行业的整合。生态环境部、工信部等部门也出台各种措施，加大 磷矿开采的环保整治力度，提高磷矿的资源利用率，推动中小产能的出清。 2023 年 10 月，工信部等八部门印发《推进磷资源高效高值利用实施方案》，《实施方案》 以磷化工高质量发展为主题，以产业安全为底线、技术创新为动力、生态保护为前提、耦合协 同为支撑，推进磷资源有序开发，加快改造升级磷肥、黄磷等传统产业，大力发展高端磷化学 品等新兴产业，加快培育先进制造业集群，构建高端化、智能化、绿色化、融合化、集聚化的 磷化工产业体系。从长期看，磷矿石资源具有重要的战略意义，其稀缺属性将逐步提升。

磷矿石在开采，加工过程中均会对环境造成一定污染，其开采过程中会产生的尾矿、废石、 废渣、磷石膏等固体废物，长期露天堆放会导致雨水将废弃物中的磷、氟化物、重金属等污染 物质渗透入地下土壤和周边的河流水域。由于磷矿中含有较高水平的天然放射性元素，其开采 过程中的废水、废渣处置不当还会带来放射性污染。2016 年以来，随着长江生态保护上升到国家战略，沿岸省份加大了“三磷”整治力度。由于我国磷矿的主产区云贵川鄂四省均位于长江 经济带，磷矿开采领域的环保压力大幅提升，落后产能逐步退出，磷矿石产量开始下滑。2017 年我国磷矿石产量 1.23 亿吨，同比下滑 14.6%。2018 年-2023 年，我国磷矿石产量总体稳定在 1 亿吨左右。未来随着我国磷矿资源保护力度的提升以及环保政策的持续趋严，磷矿供给端面 临较大约束，预计供给将整体保持稳定。

需求层面，磷矿石属于磷化工的最上游。在磷矿石的下游应用中，其需求的近 60%来自于 磷肥，此外约 12%用于饲料。随着各国对粮食安全的重视程度不断提升，未来磷肥、饲料领域 的需求有望保持增长，从而对磷矿石的需求提供有力支撑。此外，随着双碳目标的推进以及我 国新能源产业的快速发展，新能源领域的动力电池、储能等领域需求有望保持较快增长，从而 拉动磷酸铁锂的需求，为磷矿石需求带来可观增量。在农业和新能源两个领域的拉动下，磷矿 石需求有望保持较快增长。

随着磷矿石需求的增长与供给端的持续约束， 2020 年底以来磷矿石供应紧张态势不断提 升，推动了价格的快速上涨和景气的上行。由于磷矿石企业多拥有配套的下游磷化工产能，在 磷矿稀缺的背景下多倾向于将磷矿石自用，进一步加剧了磷矿供给的短缺。长期看，在各国加 大资源保护力度的背景下，未来磷矿石开采的壁垒将不断提高，资源的稀缺性有望长期提升。 同时随着磷矿石价格上涨和磷矿石产业的整合，将对磷化工产业链带来深远的影响，产业链利 润有望向上游环节进一步转移，磷矿石资源丰富，一体化产业链完整的磷化工企业有望胜出。

3.2. 我国钾肥长期稀缺，关注海外布局的钾肥企业

钾是植物生长所必须的元素，钾肥是农业生产所需的三大基础肥料之一，对多数农作物有 显著的增产效果，在农业生产中具有重要的意义。钾肥主要用于复合肥、配方肥、水溶肥、加 工型钾肥等肥料的生产以及农业直接施用等。 钾肥的生产主要来自于钾矿和盐湖卤水，具有较强的资源属性。全球钾肥资源分布不均， 储量集中于加拿大、俄罗斯、白俄罗斯等国家，三国合计储量占全球的 60%以上。由于资源分 布的不平均，全球钾肥供给亦呈现高度集中的格局，主要集中在加拿大、俄罗斯、中国、白俄 罗斯等国，Nutrien、美盛、乌钾、白钾等钾肥巨头主导了全球钾肥的生产。2023 年，我国钾肥 产量约占全球产量的 15%。

我国钾肥储量相对有限，储量仅占全球储量的 5%，位居全球第五。我国钾肥开采主要来 自于盐湖卤水，为满足国内庞大的粮食供应需求，长期以来开采力度高负荷运行，供应端面临 较大瓶颈。长期以来，我国钾肥产量总体保持平稳态势。2019 年以来，随着国内供给端的整顿， 我国钾肥产量出现一定幅度的下滑。 为满足国内钾肥需求，我国钾肥长期以来依赖进口，进口依赖度保持在 50%以上。近年来 受国内钾肥产量下降影响，我国钾肥进口量提升幅度较大，2023 年我国氯化钾进口量 1157 万 吨，进口依赖度接近 70%。受限于国内的资源瓶颈，未来我国钾肥资源供应仍将以进口为主。 国内钾肥企业布局海外资源，提高国内钾肥资源的保障力度，是钾肥产业的重要发展方向。

钾肥由于其资源稀缺性，因此需求量和农作物的价格、盈利能力具有较大的正相关性。在 农作物的价格高，盈利能力好的时候，钾肥的使用占比会提升，带来需求的增长。从钾肥价格 与国际粮食价格来看，粮食价格的上涨有助于农药销售额的增长。2024 年初以来，国际农产品 价格开始底部上行，有望推动钾肥等化肥价格迎来上涨。截至 11 月 27 日，国内氯化钾市场价 为 2625 元/吨，较 3 月低点上涨 21.25%。未来全球钾肥产能增速保持在较低水平，供应增量有 限，随着美联储降息后全球经济复苏以及粮食等大宗商品价格的上涨，有望带动钾肥需求，推 动钾肥价格与行业景气度的进一步提升。

4. 需求回暖，涤纶长丝景气有望持续复苏

涤纶长丝是五大化纤中产量最大的化纤品种，其需求近年来保持稳定增长。2014-2023 年， 我国涤纶长丝产量自 2177.8 万吨增长至 4152.5 万吨，年复合增长率 7.43%。同期表观消费量 自 2029.7 万吨增长至 3676 万吨，年复合增长率 6.82%，均保持快速增长。2022 年受全球宏 观经济下行以及国内疫情反复等因素影响，我国涤纶长丝产量、消费量出现下滑。2023 年以来， 随着国内经济复苏带动纺织服装领域需求修复，叠加海外需求的扶苏，涤纶长丝产量与需求恢 复增长态势。当年产量与消费量分别同比增长 12.52%和 9.28%。2024 年 1-10 月，我国涤纶 长丝产量 3721.48 万吨，同比增长 8.34%，表观消费量 3406 万吨，同比增长 9.91%，呈现较 好的复苏态势。

从下游纺织服装来看，随着各项稳增长政策逐步发力，2023 年以来我国服装零售额恢复增 长态势。2024 年以来增速有所下滑，10 月份增速重回增长态势。纺织服装出口方面，受益于 海外补库存等因素驱动，2024 年以来我国纺织服装出口重回增长态势。1-10 月出口总额 1166.9 亿美元，同比增长 4.10%。未来随着我国各项宏观扶持和消费刺激政策的陆续出台与实行，纺 织服装的内需有望进一步复苏，叠加海外需求的增长，纺织服装领域需求增速有望进一步提升， 从而推动涤纶长丝需求的增长。

从供给面来看，经过多年来激烈的市场竞争和淘汰，我国涤纶长丝行业市场集中度不断提 升。根据卓创资讯数据，2023 年我国涤纶长丝总产能 4884.2 万吨，其中前四大企业产能为 2841 万吨，占比 58.16%。从行业扩产情况来看，2024-2023年我国涤纶长丝产能年复合增长率5.40%， 增速总体低于产量和消费量的增速，显示行业供需格局正逐步好转。 从行业近两年的扩产情况来看，受制于关键设备零部件卷绕头的供应限制，行业新增产能 总体有限，且主要集中于龙头企业。根据目前的扩产计划，未来规划中的新增产能较为有限， 集中度预计将进一步提升。随着行业需求的进一步复苏，未来行业的供需格局有望进一步好转， 推动行业景气的上行。在此过程中，龙头企业能够凭借规模、环保和成本优势，提升行业竞争 力与市场份额。随着行业集中度的提升与竞争格局的持续优化，长丝企业对上下游议价能力亦 有望提升，从而推动行业盈利的上行。

受下游纺织服装的需求提升及出口增长的推动，近年来我国涤纶企业开工率总体处于较高 水平。2023 年来行业开工率总体保持在 85%左右，处于 5 年以来的较高水平。从库存情况来 看，2024 年以来，涤纶长丝工厂库存天数总体较 2023 年明显下滑，行业去库存显著。11 月底 涤纶 POY 库存天数为 19.1 天，处于近年来较低水平。从开工和库存数据来看，涤纶长丝目前 总体处于景气较高阶段。

近年来涤纶长丝上游 PX 产能扩张较大，推动了 PX 供需格局不断宽松和价格的下降，从 而有利于涤纶长丝环节盈利的提升。从涤纶产业链价差来看，随着行业开工与景气的提升，涤 纶长丝的价格亦有所改善，推动行业盈利的好转。2024 年以来涤纶长丝价差均值为 1237 元/ 吨，较 2023/2022 年均值分别高出 4.51%和 3.29%。

在纺织服装领域的持续复苏以及补库存需求的拉动下，涤纶长丝需求总体增长态势较好。 随着供给端格局的进一步优化，未来涤纶长丝供需关系有望继续好转，推动行业开工率的提升 以及盈利的上行。在此过程中，位于产业链下游的长丝及 PTA 盈利有望提升，拥有 PTA 产能 的一体化涤纶长丝企业有望受益，建议关注桐昆股份等一体化涤纶长丝龙头企业。

5. 政策扶持与国产替代驱动，化工新材料行业前景可观

新材料是支撑战略性新兴产业和重大工程不可或缺的物质基础，是全球科技竞争的关键领 域，也是国家竞争力的重要体现。相较于传统领域，新材料产业发展前景广阔，是国家重点扶 持的领域，面临着较好的发展机遇。从分类来看，化工新材料主要包括高性能聚烯烃材料、特 种橡胶、功能高分子材料、特种纤维、特种工程塑料及其合金、聚氨酯、有机硅、有机氟、复 合材料、微电子化工材料、纳米化工材料、特种涂料、特种胶粘剂、特种助剂等十多个品类， 广泛应用于航空航天、电子信息、轨道交通、医疗卫生、国防军工、新能源汽车等重点领域。 受益于应用领域的不断扩大和下游产业的快速发展，化工新材料的需求及行业增速保持了快速 增长，被全世界公认为最重要、发展最快的高新技术产业之一。

新材料作为我国发展高端制造业的物质基础，对我国经济的转型升级和提质增效具有非常 重要的意义，长期以来一直得到国家政策的大力扶持。近年来，在中美贸易摩擦、全球化进程 放缓等大环境下，各国均高度重视供应链、产业链的安全可靠。在此背景下，构建我国自主可 控、安全可靠的新材料供应体系显得尤为重要。我国政府特出台了一系列政策，进一步加强对 新材料行业发展的支持力度。

在政策扶持和下游需求的拉动下，近年来我国新材料产业实现了快速发展。2019-2023 年， 我国新材料产业总产值从 4.5 万亿元增长至 7.9 万亿元，年复合增长率 15.11%。新材料领域国 家先进制造业产业集群数量累计达到 7 个。根据工信部预计，中国新材料行业市场规模在 2025 年达到 10 万亿元。随着近年来企业在新材料领域的攻坚克难，我国在高端新材料领域已取得较 大突破，部分国产新材料的产品渗透率和国产化进程持续提升。目前我国已形成全球门类最齐 全、规模第一的材料产业体系。 在行业快速发展的同时，我国新材料行业的高端产品仍然存在明显的差距和短板。根据《中 国化工新材料产业发展报告(2022)》，2021 年世界化工新材料总产值为 4000 亿美元（折合人民 币约 2.8 万亿元），其中高端产能主要集中在北美、欧洲、日本等发达地区；同期我国化工新 材料行业产值为 9616 亿元，约占世界总产值的 34%。化工新材料产值仅占化学工业的 11.1%, 与发达国家存在较大差距。从具体品种来看，高端聚烯烃树脂、高性能点位、工程塑料、功能 性膜材料和电子化学品等品种自给率相对较低，仍有较大的国产替代空间。

随着美国 2024 年大选落下帷幕，未来中美贸易领域或将再起波折。在此情况下，提高关键 材料的自给能力，实现产业链的自主可控，摆脱对外依赖显得尤为重要。这也为相关的化工新 材料带来国产替代机遇。与此同时，在我国经济持续转型升级的背景下，科技创新是我国制造 业发展的主旋律，部分新材料下游行业具有较高的增长前景，如锂电池、光伏、风电等新能源 产业以及电子信息、先进制造等领域等。在下游需求的拉动以及国产替代进程的推进下，相关 新材料细分领域，如电子化学品、锂电、光伏材料等有望迎来快速发展良机。

编辑：火腿肠