2024年产业经济年度策略：内外循环走向扩张

美国大选落地，共和党掌舵影响

美国权利集中，经济不确定性增强，共和党掌舵下的三种可能： 若美国激进逆全球化，则美国通胀上行，中国一方面或将强力刺激经济，不排除重启债务周期的可能， 另一方面中国全球化进程或将提速。  若美国逆全球化同时采取收缩战略，削减财政开支，一方面降息，另一方面减少非强制性支出，包括军 事和非军事开支，美国经济结构中投资部分转为制造，中国全球化进程加速。 若美国温和逆全球化，则中美关系或有缓和，但总体外需不强的情况下，中国加速全球化。

美国权利集中

本次美国大选结果意义重大，或意味着美国集权时代的到来。我们从美国总统、参议院和众议院党派分布的情况来看， 21世纪以来，总统和参众两院共属一党的情况多发生于新进总统当选的前两年。本次特朗普胜选，若伴随后续众议院席 位胜出的确认，或可表明白宫和国会的权利集中于共和党内。

更重要的是最高法院的席位分布亦是共和党占优。由于大法官终身制任职，总统提名作为唯一新增途径显得尤其重要，而 特朗普在离任前提名了一名保守派大法官，使得当前白宫、国会、联邦最高法院出现皆处在共和党的影响之下。

提高效率，内部矛盾激化可能性上升

美国内部矛盾激化的可能性在上升：共和党掌舵，建立政府效率部门，或旨在全面提高效率，无论是政府部门还是企业部 门中的低效环节或面临清扫。我们在《中期策略：科技通缩商品通胀，制造业重要性提升》报告中提出，美股垄断特征明 显，垄断影响效率，美国全要素生产率增速放缓。共和党若要提高效率，或将破除垄断，无论是政府部门还是美股上市公 司，在此过程中，美国内部利益再分配或引起矛盾爆发。

美国再逆全球化，全球格局分化

本轮美国加征关税，逆全球化的影响：美国可能面临“滞胀”：高关税引发的通胀压力与经济放缓并存，使美国可能面临“滞胀”的局面，即 经济增长放缓的同时伴随高通胀。滞胀环境下，美联储的货币政策选择将变得更加复杂，因为加息可能 进一步打压经济，而宽松则会恶化通胀。欧洲和日本或面临更大通缩压力：欧洲和日本经济增长相对疲软，且国内消费增长缓慢，对出口的依赖 性较强。如果美国实施高关税，并引发欧洲、日本对美出口的下降，这些国家可能会面临需求萎缩和更 大的通缩压力。 新兴市场通胀与通缩并存：新兴市场可能出现分化，一些依赖进口的国家（尤其是能源、食品等关键商 品）可能会面临输入性通胀压力。而那些严重依赖对美国出口的经济体（如东南亚国家）则可能因需求 下降而面临通缩压力。未来重点关注中国因素对美国逆全球化背景下，全球经济发展格局的影响。

日本从单边贸易顺差到多边援助，从商品全球化到日 元国际化

日本商品出口份额的顶点

在1985年《广场协议》之前日本全球贸易份额不断提升。二战后《旧金山合约》确立了美国与日本的合作与竞争并存的 同盟模式，旧金山体制鼓励日本通过经济手段发挥国际影响力。这一体制为日本提供了安全保障，使其将重心放在经济复 苏和发展上，从而在较短时间内成为全球主要经济体。冷战时期，在美国的扶持下日本成为了美国在东亚地区重要的“桥 头堡”。

日本产业升级冲击美国利益，引发制裁

日本在美国的默许下全球化扩张，虽然在此期间日美不断有贸易摩擦，直到20世纪70年代以后，日本在 石油危机的倒逼下产业升级，触及美国为主导的汽车和半导体产业，美国才要求签署《广场协议》，美 国或是为了维持高利润率行业的垄断商业模式。

日本商品全球化，成也美国败也美国

冷战背景和战略需要：在冷战时期，美国视日本为东亚的战略伙伴，希望通过经济援助和技术支持，帮 助日本快速恢复经济，以抵御前苏联的扩张。因此，美国鼓励日本发展出口导向型经济，以实现经济复 兴，从而成为其在亚洲的稳定盟友和经济支柱。

市场准入和贸易平衡：战后初期，美国对日本的市场准入较为开放。美国国内市场的大量需求为日本提 供了一个可靠的出口市场。尽管在1970年代末和1980年代出现了贸易摩擦，但美国在此期间更多地采 取了逐步谈判的方式，而不是直接遏制日本的全球化发展。

科技和资本支持：美国为日本提供了较多的技术援助，这为日本的产业升级和出口能力奠定了基础。美 国的技术和管理经验帮助日本快速提升了产业竞争力，也让日本更容易进入全球市场。

广场协议后的政策调整：当日本经济规模和竞争力威胁到美国经济和贸易平衡时，尤其是在汽车、电子 等关键领域，美国开始对日本的贸易政策施压。广场协议签署后，美国通过日元升值间接削弱了日本的 全球市场竞争力，试图重新平衡贸易关系。这在一定程度上说明，美国对日本的全球化进程有一个容忍 的上限。

美国框架下的全球化必受其制约：从《旧金山合约》到《广场协议》，可以看出日本的全球化过程得益 于美国的支持和战略合作，但这种支持并非无条件的，当日本的全球竞争力开始挑战美国经济利益时， 美国采取了《广场协议》等手段来限制日本的经济扩张。

日本在美国全球化框架下发展全球制造业分工：美国在日本快速发展后更需要其完善全球分工体系。

日本商品全球化受遏制，美国“雁阵模型”初具雏形

“雁阵模型”具象化了美国的全球化框架，日本是美国全球化框架下的重要一环。在美国的支持下，日本产业升级，并开始向亚洲“四小 龙”和东盟等国转移劳动密集型产业，形成以日本为雁首，“四小龙”为雁翼，东盟为雁尾的“雁阵格局”，不仅促进本国产业结构转型 升级，同时也构筑了以日本为中心的产业分工体系，构建了美国的全球化框架。根据清华大学社会科学学院的研究：“雁阵模型”是日美 贸易摩擦期间形成的跨国产业分工体系，这一体系的基础是“雁头”要在经济、技术等方面处于绝对领先，并且“雁翼”和“雁尾”国家 需要保持旺盛的需求。

“黑字还流”缓解收支不平衡，推动日元国际化，实现“雁阵模型”

美国制裁下日本亟需缓解国际收支不平衡问题，推出“黑字还流”计划。“黑字还流” 是日本在《广场协议》后推出的重要计划， 其主要目的在于通过官方发展援助（ODA），利用日本的经常项目盈余对外输出日元资本，促进国际收支平衡，加速日元国际化。另一方面，日本制造业供给能力受限，倒逼日本扩大市场。在美国的限制下，日本半导体行业进步道路受阻，制造业迭代能力被封 住，为扩大市场，倒逼日本援助欠发达地区。

日本ODA援助越南的成果

从贸易角度可以检验日本对东南亚国家援助的成果。以越南为例，日本从越南进口从原材料占比最高转为消费品进口 占比最高；出口从资本品占比领先转为资本品和中间品占比双高。 全球化之后，上游资源的控制力增强通过资源调控新兴市场的利润分配。美国利用其技术、资本和地缘政治影响力， 对全球资源的开采、定价和分配施加影响。新兴市场往往需要进口这些关键资源以支持自身的工业化和发展。当资源 价格被人为控制时，这些国家的生产成本可能上升，利润空间被压缩，进而影响它们在全球价值链中的获利能力。

中国平衡国际收支，可持续全球化路径

中国平衡国际收支，可持续全球化路径

伴随中国制造业高完整度和产业升级，贸易顺差扩张引发个别国家担忧。随着中国经济规模不断扩大，其在全球贸易和供应链 中的地位愈加重要。中国不仅是世界工厂，还成为许多国家的主要贸易伙伴。中国商品出口份额遥遥领先其他国家，这样的经 济地位引发了一些国家的担忧，特别是当中国在关键技术、制造业、投资等领域的竞争力提升时。直方图建立方法可参考我们此前的报告《美国的脆弱与中国的路径选择》，每一个箱体代表在该相关度下的商品品类数量，例 如：一个箱体纵坐标刻度为Y，横坐标所处区间为[a,b]，那么就意味着该国有Y数量的商品类别与该国的生产结构呈现a-b的相 关度。

中国的全球化致力于建设“人类命运共同体”

如何让 “走出去”更进一步，或可参考日本“黑字还流”，从商品全球化到货币国际化。 美国主导的全球化是“贸易逆差，利润顺差” 的过程。原有美国主导的全球化框架的问题需要被改变，中国或致力于让利“一带一 路”等盟友，建设“人类命运共同体”。 美国确实常年保持贸易逆差，然而，美国出口的许多产品（例如高科技产品、知识产权密集型产品、金融服务等）具有高附加值， 因而带来更高的利润率。这种情况导致美国虽然在贸易数量上处于逆差状态，但在利润上却可以实现一定程度的顺差。这背后的一 个关键原因是，美国在全球价值链中的位置往往处于上游，出口的是高附加值的高科技产品和专业服务，而进口的则主要是一些劳 动密集型或低附加值的消费品。换句话说，美国在贸易结构中偏向于高利润率产品的出口，同时进口低利润率商品。因此，从利润 角度来看，美国可以被视为“利润顺差”国。美国经济分析局（BEA）的净初次收入账户（Primary Income Account）是国际收支平衡表中的一个重要部分。该账户记录了美国 与外国之间的初次收入交易，这一项包含了美国公司从其海外子公司获得的利润。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）