2024年农林牧渔行业2025年投资策略报告：生猪行业的回暖之旅，宠物食品的成长之翼

1.生猪：行业养殖利润兑现，明年供给压力预增

1.1 能繁产能企稳回升，供给端压力预计增加

能繁存栏已经历长期去化，生猪产能逐渐企稳回升。国家统计局数据显示，前三季度，全国生猪出栏 52030 万头，同比下降 3.2%，三季度末，全国生猪存栏 42694 万头，同比下降 3.5%，环比增长 2.8%。其中，能繁母 猪存栏 4062 万头，同比下降 4.2%，环比增长 0.6%，相当于正常保有量的 104.2%，属于绿色区域。自 20 2 2 年 底开始，能繁母猪已经历近 16 个月去化，去化程度为 9.20%，受养殖利润及猪价预期影响，今年 5 月份能繁母 猪存栏环比转正，截至 9 月末累计增长 1.91%。从涌益、卓创、钢联统计数据来看，同样印证能繁存栏变动情 况。展望未来，随着生猪养殖规模化程度不断提升，预计年底可达 70%，生猪养殖稳定性和抗风险能力提高， 对应未来生猪出栏量逐渐稳定。

全年生猪养殖以盈利为主，预计明年猪价略承压。截至目前，2024 年生猪均价高点出现于 8 月中旬，达 21.19 元/公斤，低点出现于年初 1 月中旬，为 13.39 元/公斤。从不同养殖模式来看，外购仔猪模式 1-1 0 月平均 养殖利润为 155.9 元/头，自 2 月份利润开始转正，6-8 月单头养殖利润超 300 元，11 月前三周头均利润转负； 自繁自养模式前 10 月平均养殖利润 163.88 元/头，自 5 月份利润转正后，利润迅速提升，6 月养殖利润较 5 月 提升 322.55 元/头，于 8 月份达到年内峰值（589.4 元/头），截至目前，仍保持较高盈利。展望明年，从供给角度 来看，农业农村部统计能繁母猪存栏 5 月份环比转正，且新生仔猪数量自 3 月持续增加，预示今年年底及明年 生猪供应呈现增加趋势，今年年底消费旺季影响下，猪价仍有上涨预期。明年全年生猪供应预计充足，假设猪 肉消费稳定，猪价将略有承压。

生猪屠宰季节性特征明显，养殖产能去化背景下屠宰量同比下滑。生猪屠宰量及屠宰企业开工率有明显的 季节特征，屠宰量一定程度上反映出市场鲜销量，下半年消费需求提升推动屠宰量上行，屠宰量一般表现为下 半年高于上半年。农业农村部数据显示，2024 年 1-9 月规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量 23544 万头，同比下 降 2.9%，其中 2-9 月屠宰量均呈现同比下滑，平均同比减幅达 7.2%，究其原因，主要系生猪养殖端产能去化背 景下，生猪供应量减少，国家统计局数据显示，前三季度全国生猪出栏同比下降 3.2%，猪肉产量同比下降 1.4%。 从猪肉批发价与生猪价格波动情况来看，猪肉价格受调控力度更大，两者正相关趋势明显，但肉价波动幅度略 微滞后于生猪价格波动。

1.2 上市猪企利润明显改善，销售进度符合预期

受益于猪价景气，上市猪企盈利环比提升，资产负债表持续修复。2023 年生猪养殖行业经历全年亏损，导 致行业产能尤其中小养殖户退出严重，上市猪企资产负债率高升，今年生猪养殖行业经历了资产负债率的显著 下降，与猪价的上涨有着直接的关联。以牧原股份、温氏股份等为代表的龙头企业，不仅在营业收入上实现了 稳步增长，而且也表现出明显的盈利提升。在生产性生物资产方面，多数企业展现出产能规划的积极态度，整 体上，企业的生产性生物资产呈现增长态势，反映出部分企业对未来市场需求的乐观预期，也有企业面临较大 的财务压力，如正邦科技和傲农生物的生产性生物资产有所下降，需关注其财务风险管理。总体而言，生猪养 殖行业在经历了 2023 年的低迷后，2024 年呈现出复苏迹象，企业通过降低资产负债率、增加生产性生物资产等 方式，积极调整经营策略，以适应市场变化。

主要上市猪企出栏量同比提升，整体销售进度符合预期。2024 年 1-10 月，13 家主要上市生猪养殖企业累 计出栏量约 1.22 亿头，同比增长 4.4%，在行业整体出栏量下滑的背景下，大型养殖集团表现出较强的增长韧 性。分企业来看，牧原股份、温氏股份等猪企 1-10 月生猪出栏量同比分别增长 9.2%、16.9%。10 月份，13 家主 要猪企生猪销售量达到 1367.9 万头，环比增长 14.9%，同比增长 13.0%。截至目前，上市猪企整体销售进度良 好，且年底为生猪消费旺季，猪企出栏量有望提升。预计年底生猪均价仍保持在成本线以上，猪企盈利确定性 较大。

2.家禽：白鸡产能仍居高位，蛋鸡养殖利润可观

2.1 禽肉生产维持高位，供强需弱下养殖利润不佳

祖代产能仍居高位，前期低引种量传导致白鸡苗价格上行。截至 2024 年 11 月 15 日当周，父母代种鸡养殖 /毛鸡养殖/毛鸡屠宰利润分别为 1.45/-1.18/-0.65 元/羽，环比分别-0.02/-0.03/+0.19 元/羽。产能方面，截至 2024 年 第 45 周（11.4-11.10），白羽鸡祖代种鸡（在产+后备）存栏 220.00 万套，周环比提升 1.10%，同比提升 19. 88%， 其中，在产祖代鸡存栏 134.11 万套，环比增加 0.70%，同比提升 15.65%；后备祖代鸡存栏 85.90 万套，环比提 升 1.75%，同比提升 27.13%。2024 年 1-10 月商品代鸡苗累计销量 70.2 亿只，同比减少 0.4%，综合来看，祖代 白羽肉种鸡持续两年多的低引种量已经影响到商品代鸡苗的产量，自今年下半年以来，商品代鸡苗价格逐月上 涨，销售单价较去年同期也大幅提高，利好白羽鸡苗销售企业。根据前期补栏情况来看，短期毛鸡整体出栏量 或增幅空间相对有限，结合下游产品走货情况来看，短期毛鸡价格或暂稳，但考虑今年春节提前，节前备货需 求有望推动毛鸡价格上涨。

禽肉生产维持高位，供强需弱格局下肉鸡养殖亏损为主。国家统计局数据显示，2024 年前三季度，禽肉产 量 1915 万吨，同比增加 115 万吨，增长 6.4%。中国饲料业协会数据显示，前三季度，肉禽饲料产量 7053 万吨， 同比增长 0.5%，处于近五年同期高位水平，其中，肉鸡饲料同比下降 0.4%。7 月，受高温高湿天气影响，肉鸡 出栏体重下降，鸡肉供应减量，暑期旅游消费增加，禽肉价格继续小幅上涨，包括鸡翅、鸡爪等产品价格因巴 西爆发新城疫疫情暂停对华出口而被拉涨。2024 年禽类屠宰场开工率同比下滑明显，消费端缺乏支撑。国家发 改委数据显示，11 月第 1 周肉鸡收购价（棚前）7.52 元/斤，环比+0.53%，鸡料比价 2.22，环比+0.45%，较鸡料 比价平衡点低 0.12，对应肉鸡养殖预期盈利-1.01 元/只，终端需求稳定，屠宰企业按需收购，因毛鸡供应紧张， 周内鸡价保持上涨走势，预计后市供需暂无较大波动，毛鸡均价以稳为主。

2.2 蛋鸡养殖全年盈利，养殖成本持续下降

养殖成本全年持续下降，蛋鸡养殖利润可观。1-10 月份蛋鸡养殖盈利呈先降后增态势，年内整体仍处于盈 利状态，1-5 月份盈利状况持续下降，养殖处于微利状态，5 月后盈利逐步提升，于 9-10 月份达到目前年内最高 水平，当前养殖盈利较为可观。从收入及成本端来看，今年饲料原料玉米、豆粕价格持续走低，导致蛋鸡养殖 成本持续下跌，养殖收入主要受鸡蛋价格影响，1-10 月份蛋鸡养殖总收入先降后稳。国家发改委数据显示，11 月第 1 周鸡蛋价格 9.13 元/公斤，环比-2.77%，蛋料比价为 3.41，环比-2.01%，预期蛋鸡单只盈利 58.24 元。展 望后市，预计短期养殖成本维持下降趋势，12 月受节日效应提振，养殖收入有望小幅提升。

3.种业：粮&种价格压力仍存，种子市场仍供给过剩

3.1 小麦、玉米价格整体回落，粮食进口多元化趋势明显

小麦、玉米市场供需格局相对宽松，全年价格呈现回落态势。卓创数据显示，2023/2024 年度玉米产量增加 2847 万吨，达到 2.70 亿吨。同时，玉米进口量达到 2340.66 万吨，同比增加 469.63 万吨，使得年度新增供应达 到 2.94 亿吨。2023/2024 年度下游深加工及饲料行业玉米总消费量为 2.58 亿吨，年度供需差为 3590 万吨，同比 上年度增加 1693 万吨，显示出供需差扩大。从玉米价格波动情况来看，春节前收储提振玉米价格小幅上涨，Q2 供给宽松导致价格下跌，Q2 末下游补库带动价格上涨，Q3 供应量提升，需求疲软作用下价格再次下跌。展望 后市，预计明年供需差有望缩小，价格有望逐步上涨。小麦市场同样面临供需宽松的市场格局，2024 年价格整 体呈现回落态势。国家统计局数据显示，2024 年我国小麦播种面积 3.46 亿亩，同比增长 0.1%；单产 399. 1 公斤 /亩，同比增长 2.6%；产量 13821.6 万吨，同比增长 2.7%。

关税政策预期影响下大豆进口或攀升，玉米进口量同比下滑显著。2024 年 1-10 月，我国大豆进口总量 8993 万吨，同比增长 11.20%，预计年底为规避关税影响继续补充库存，11-12 月大豆进口有望保持强劲，从进口来 源来看，进口巴西大豆占 75.4%，美国大豆占 16.8%，逐渐摆脱对美国大豆的进口依赖。当前我国大豆自给率不 断提升，但仍然处于较低水平，从单产角度来看，我国大豆单产仍低于全球平均水平，仅为高产国家的 55%- 60%。 1-10 月玉米进口共 1313 万吨，同比减少 29.41%，主要系国内玉米供给充足，国内玉米价格下跌导致进口有所 放慢，其中，从巴西进口 615.4 万吨，占比 47%；乌克兰进口 456 万吨，占比 35%；美国进口 205.6 万吨，占比 16%。1-10 月小麦进口为 1097 万吨，同比增加 1.29%，其中，从澳大利亚进口 335 万吨，占比 31%；加拿大进 口 243 万吨，占比 22.5%；法国进口 229 万吨，占比 21.2%；美国居第四位进口 190 万吨，占比约 17.6%。

3.2 种子市场供给过剩，行业面临同质化竞争

从种子供需角度来看，种子偏供过于求，竞争激烈。杂交玉米：2024 年新产种子 17 亿公斤，上季有效库存 5.4 亿公斤，总供应量 22.4 亿公斤，总需求量 12.8 亿公斤，预计期末余额 9.6 亿公斤，供需比 175%。杂交稻： 2024 年新产种子 3.1 亿公斤，加上上季有效库存 1 亿公斤，总供应量 4.1 亿公斤，总需求量 3.5 亿公斤（含出口 0.3 亿公斤），预计期末余额 0.6 亿公斤，供需比达 125%。大豆：预计新产大豆种子约 11.2 亿公斤，同比减少 0.3 亿公斤，降幅 3%，供需比 193%，供应偏宽松。预计 2025 年大豆种植面积将保持稳定，商品种子需求量 5. 8 亿公斤。种子市场持续面临供给过剩的问题，库存种子积压，同质化竞争愈演愈烈。

种子新销售季开启，供给过剩或致种子价格下降。受农业生产季节性影响，杂交水稻、杂交玉米种子等在 生产和销售上也具有明显的季节性，销售旺季为每年的第四季度，一般销售季为 10 月至次年 6 月，截至 11 月 中旬，从销售端来看，10/11 月市场杂交玉米种子单亩售价平均为 55.13 元/57.83 元，较年初有近 7%下滑，杂交 水稻亩均价格也处于年内相对低位。冬小麦种子销售季大致开始于 7-8 月份，月度均价较年初下降约 10% 。激 烈的价格竞争导致部分种企经营压力提升，有望加速行业竞争格局优化。

4.宠物：海内外市场增长韧性十足，机遇与空间并存

4.1 新媒体渠道增长迅速，宠粮出口保持稳增

猫狗食品增长韧性十足，抖音平台销售额占比提升。久谦数据显示，2024 年 1-10 月全网猫狗食品销售额 225.7 亿元，同比增长 13.9%，其中，天猫平台销售额同比增长 8.9%，京东平台同比增长 11.0%，抖音平台同比 增长 33.4%。从各平台份额来看，2024 年 1-10 月天猫、京东、抖音平台市场份额分别为 54.3%、24.4%、21.3%， 同比 2023 年分别-1.9pcts、-0.7pcts、+2.5pcts。以抖音为代表的新媒体渠道销售额增长迅速，以今年“双 1 1”为 例，星图数据显示，2024 年“双 11”全周期综合电商平台、直播电商平台累积销售额同比增长 26.6%，其中， 以抖音、快手为代表的直播电商平台以 54.6%的增速引领增长。

海外客户去库存影响已恢复，宠粮出口保持增长态势。海关总署数据显示，9 月我国宠物食品（犬猫）出口 量 2.56 万吨，环比-9.91%，同比+5.47%，1-9 月累计出口 24.26 万吨，同比+25.90%；9 月宠物食品（犬猫）出 口额为 8.83 亿元，环比-10.53%，同比+10.09%，1-9 月累计出口额 78.1 亿元，同比+23.20%。①9 月零售包装罐 头（犬猫）的出口量为 2906.09 吨，环比-27.69%，同比+14.15%，1-9 月累计同比+27.12%；9 月出口金额 4416. 4 万元，环比-29.81%，同比+26.09%，1-9 月累计同比+43.42%。②9 月其他零售包装食品（犬猫）的出口量 2.27 万吨，环比-6.98%，同比+4.46%，1-9 月累计同比+25.74%；9 月出口金额 8.39 亿元，环比-9.22%，同比+9. 36%， 1-9 月累计同比+22.22%。

对主要国家的宠物食品出口基本恢复，新市场开拓成效显著。分国别来看，美国作为中国宠物食品第一大 出口国，1-9 月出口额为 13.93 亿元，同比增长 29%，但较 2022 年仍下降 8%。德国、英国和荷兰分别以 12.63 亿元、6.69 亿元和 5.31 亿元的出口额紧随其后，其中，德国同比增长 21%，英国增长 21%，荷兰增长 80% ，显 示出这些市场对中国宠物食品的需求强劲。澳大利亚市场增长尤为显著，1-9 月累计出口额为 1.18 亿元，同比 增长 46%，较 2022 年增长 112%。此外，爱尔兰市场也表现出强劲的增长，1-9 月出口额为 1.26 亿元，同比增 长 49%，较 2022 年增长 50%。尽管部分市场如加拿大和俄罗斯在 2024 年 1-9 月的出口额同比有所下降，但整 体而言，中国宠物食品出口在多个主要市场均实现了稳步增长。

4.2 上市宠企品牌优势显著，“双 11”销售战报亮眼

高端宠粮品牌增速亮眼，上市宠企品牌竞争优势显著。上市宠企自有品牌主要包括乖宝宠物（麦富迪、弗 列加特）、中宠股份（顽皮、Zeal、领先）、佩蒂股份（爵宴），从今年 1-10 月分品牌销售额同比表现来看， 高端猫粮品牌弗列加特增速亮眼，平均增速达 121%，其次，中宠股份旗下 Zeal、领先品牌以及佩蒂股份旗下爵 宴品牌平均增速分别为 69%、62%、44%，均超过猫狗食品行业增速；麦富迪品牌作为国产宠粮龙头品牌，月均 增速达 12%，高基数下保持稳定增长；顽皮品牌受品牌战略调整影响上半年尤其一季度增速不佳，但增速环比 提升趋势明显，截至 10 月份同比增速超 30%。

“双 11”宠物食品类目维持高增，上市宠企多品牌数据亮眼。从“双 11”表现来看，星图数据显示，“双 11”宠物食品全网销售额 59 亿元，同比增长 22.9%，保持较高的增速。上市宠物食品公司销售成绩亮眼，其中， 乖宝宠物“双 11”全周期全网销售额超 6.7 亿元，同比增长 65%，麦富迪品牌多平台蝉联榜首，弗列加特品牌 销售额增速亮眼，双品牌及旗舰店铺均破亿；中宠股份旗下领先品牌全周期销售额同比增长超 100%，其中京东 平台成交额增长 150%；佩蒂股份全网销售额超 4250 万元，同比增长 70%。

4.3 未来宠物食品增长点明确，机遇与空间并存

新工艺主粮销量快速提升。新工艺粮因易吸收、成分保留好等特点备受消费者欢迎，《2024 淘宝天猫宠物 食品趋势白皮书》显示，新工艺粮均处于增长趋势，烘焙粮和处方粮最为强劲，湿粮/主食罐紧随其后，未来新 工艺粮渗透膨化粮消费人群，增长空间巨大。“双 11”期间，京东平台烘焙猫粮、泌尿功能猫粮、体重控制低 脂猫粮、狗湿粮成交额同比增长显著。天猫平台新工艺粮引领增长，猫/狗烘焙粮、猫狗处方粮、猫狗全价冷鲜 粮增速亮眼。根据《2023-2024 年中国宠物行业白皮书》的数据，膨化犬粮仍然是犬主人购买的主要粮食类型， 2023 年的市场份额为 43.8%，但与去年同期相比偏好度有所下降。冻干粮和烘焙粮的市场份额分别为 42.3%和 35.0%，与 2022 年相比，这两种粮食类型的偏好度有所上升。

宠主更关注宠粮成分与成效，中高端价格带产品销量增长显著。宠物主人在选择主粮时的消费决策因素趋 向集中，其中用户口碑的重要性日益增加。营养配比、配料组成和品牌知名度是宠物主人最为关注的决策因素。 尽管对配料组成的关注有所下降，但对营养配比和品牌知名度的关注却在上升。在所有年龄段中，00 后宠物主 人特别关注主粮是否使用鲜肉，而在配料组成方面，宠物主人普遍关注含肉量、蛋白质来源及是否使用鲜肉， 这些因素的关注度均接近 60.0%。具体到不同年龄段，00 后宠物主人最关注是否使用鲜肉，占比达到 68.1%； 而 80 前宠物主人最关注含肉量，占比为 76.5%。

“猫经济”、“主粮”仍为主要增长点。分品类来看，“猫经济”及“主粮”两大方向显现出强劲的增长 动力，从高增速区域来看，基本集中于“下三角”区域，即反映出宠物食品行业两阶段式增长，第一阶段：全价 格带销售额增长，以中低端价格带为突破口抢占市场份额，通常对应行业初级发展阶段；第二阶段：中低端价 格带陷入激烈的同质化竞争，产品盈利能力受限甚至不盈利，优势品牌谋求转型升级，向高端价格带进发，中 低端价格带销售额基本稳定甚至下滑，通常对应行业中期发展阶段。

2024 年城镇宠物市场规模预计超 3000 亿元。假设 2024 年犬猫数量及单宠消费保持 2023 年增长速度，则 犬/猫市场规模分别达到 1501/1383 亿元，总规模达到 2885 亿元。综合考虑，宠物猫市场有望在数量增长基础上 带来规模提升，整体宠物猫饲养结构偏“年轻化”，猫数量及单宠消费有望保持较快增速，预计 2024 年城镇宠 物猫市场规模 1447 亿元。宠物犬饲养方面，宠物犬尤其是大型犬/烈性犬的饲养受较大冲击，预计 2024 年犬数 量在中小型犬饲养提升影响下保持略增，单犬消费增速假设为 10%，城镇宠物犬市场规模可达 1639 亿元，总体 城镇宠物（犬猫）规模超 3000 亿元。

编辑：火腿肠