2024年银行业研究报告：2025年负债成本改善力度有望加大

一、银行负债成本重回下降区间

2024 年上半年以来，上市银行资产端利率下行幅度继续加大，其中生息资产收益率、贷 款收益率分别环比下降 18bps、27bps 至 3.50%、3.84%（半半年度降幅 2020 年降息周 期以来最高），但得益于负债成本重回下降区间，上半年付息负债成本率环比下降 4bps 至 2.06%，支撑息差表现仅环比下降 14bps 至 1.56%，降幅好于去年同期的 18bps，而 负债端成本下降主要源于存款成本改善，上半年存款成本率环比下降 7bps 至 1.87%（半 后文详细分析）。

单独考虑各项存款价格变动趋势： 1）对公存款：2023 年 5 月监管对协定存款和通知存款利率自律上限做出调整，其中国 有银行执行基准利率加 10bps，其他金融机构执行基准利率加 20bps。2024 年 4 月全国 市场利率定价自律机制发布《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的 倡议》，取消“手工补息”。两项政策共同推动对公存款成本压力缓解，2024 上半年对公 定期、对公活期存款成本分别环比下降 12bps、9bps 至 2.59%、1.04%。 2）个人存款：受益于 2022 年以来的存款挂牌利率调降，个人活期存款成本持续改善， 上半年继续环比下降 2bps 至 0.24%，而伴随长期限的个人定期存款逐渐到期后进行重 定价，个人定期存款成本改善的幅度越来越明显，今年上半年环比下降 17bps 至2.55%。

展望未来，在长期限存款逐渐到期后重新吸收、定期化趋势缓和、银行主动加大定期存 款的久期管理、同业负债成本管控，以及部分银行受益于美元利率下行推动外币存款成 本下降等因素影响下，银行整体存款成本仍有进一步下降的空间。

二、价格：长期限存款累计下调幅度较大，美联储降息有望推 动外币存款成本下降

1.1 三年期存款降幅或在 100bp 以上，存量存款成本改善空间较大

伴随近年来存款利率市场化机制推进以及存款规范力度加大，各类型存款成本进入下降 通道。2021 年 6 月，人民银行指导市场利率定价自律机制，将存款利率自律上限由存款 基准利率浮动倍数改 加点确定 ，2021 年 9 月，2 年、3 年和 5 年期定期存款利率分别 较 2021 年 5 月下降 0.25 个、0.43 个和 0.45 个百分点。2022 年 9 月起至今国有大行六 次下调存款挂牌利率，活期/三个月/半年/1 年/2 年/3 年/5 年整存整取挂牌利率累计分 别调整 0.20 个、0.55 个、0.55 个、0.65 个、1.05 个、1.25 个、1.20 个百分点，其他中 小行也陆续跟进，但由于存款需要到期转存后才能重定价，因此下调效果需要在未来逐 步体现。 长期限存款到期后对存款成本的改善更 显著 ，以三年期存款 例，若在 2022 年到期 半其 2019 年吸收的存款），预计到期后续存利率下降 58bps，相应的，若在 2023 年、 2024 年、2025 年到期，预计到期后续存利率分别下降 98bps、143bps、125bps（半由于 2023 年 12 月 22 日、2024 年 10 月 18 日下调后重定价的时间较短，此处假设对当年影 响不大，主要考虑其对次年的影响），意味着长期限存款经过挂牌利率多次下调后再重新 定价，成本的节约效果更 明显。 个股方面，部分此前定期存款成本相对较高、存款利率下调幅度越大的银行将更加受益， 我们将上市银行的人民币存款挂牌利率与个人定期存款成本率进行比较，假设实际存款 执行利率比挂牌利率高 10-20bps，我们用个人定期存款成本与半三年期整存整取存款挂 牌利率+20bps）的差额比较各家银行存款成本改善的空间，如重庆银行、交通银行、南 京银行等存款成本下降的空间或较大半由于存款需依次到期后进行重定价。

1.2 美联储开启降息周期，美元负债占比较高的银行受益或相对明显

受美联储自 2022 年以来开启加息周期影响，国内银行以美元计价的负债成本持续攀升 半 图表 8），从而推动银行负债端成本明显提升，2023 年上半年银行计息负债成本率 环比上升 12bps 至 2.08%，其中存款成本率环比提升 10bps 至 1.94%，特别对部分美 元计价的负债占比较高的银行而言，成本上升趋势更 明显。 2024年9月美联储宣布下调联邦基金目标利率50个基点，美国货币政策开启宽松周期， 国内大额美元存款利率整体呈现向下迁移的趋势，后续若美联储降息幅度进一步加大，有望缓解国内银行的负债成本压力。以美元计价的负债占比较高的银行或相对受益，如 中国银行、交通银行等。

三、结构：存款定期化趋势边际缓和，缩久期或初有成效

2.1 定期存款占比维持高位，提升幅度边际减缓

2020 年以来，受企业及居民风险偏好下降、理财产品比价优势不明显等多方面原因，个 人存款定期化趋势、企业存款定期化趋势均较 明显，个人定期存款在个人存款中的占 比自 2020 年以来提升 10.0pc 至 2024H1 的 67.6%，对公定期存款在对公存款中的占比 同步提升 9.3pc 至 53.2%，定期存款占比均突破 2014 年的高点。 在定期存款占比维持高位的背景下，在今年上半年债市表现相对较好、以及三季度以来 各项经济刺激政策频出，定期存款高增态势有所缓和，个人定期存款、对公定期存款增 速均有所放缓，今年上半年同比增速分别 13.2%、10.1%，而 2023 年这一增速分别 22.3%、14.0%。上半年个人定期存款占比环比仅提升 0.9pc，定期化占比提升的趋 势边际放缓，而对公定期存款占比环比提升 1.6pc，较此前亦有所放缓，受上半年取消手 工补息影响，对公活期存款“搬家”效应明显，对公定期存款占比受此影响呈现阶段性 上升。

2.2 存款期限利差收窄，银行主动加大存款久期管控

定期存款内部来看，部分银行期限结构或也有所改善。2022 年 9 月六次挂牌利率下调至 今，2-5 年期长期限存款平均累计下调 117bps 左右半以国有大行 例，其余银行基本类 似），而 3 个月-1 年期存款平均累计下调 58bps 左右，截止目前，1 年期存款与 3 年期 存款挂牌利率利差已由过去的 100bps 缩小至如今的 40bps。 得益于长短期限存款利差收窄，以及今年上半年多家银行存款营销策略优化，预计部分 银行定期存款期限结构有所改善，如邮储银行、齐鲁银行、沪农商行、常熟银行等，其 定期存款中剩余期限在 1 年以上的存款占比持续下降。以披露相关数据的常熟银行 例， 其上半年定期存款中，三年及以上存款占比 52.8%，较 2022 年末下降 6.4pc。

四、监管引导下同业负债成本或有望下行

2024 上半年同业负债成本继续环比提升 9bps 至 2.53%，自 2022 年至今已经连续提升 56bps。。同业负债在计息负债中的占比 14.0%，较去年提升 0.7pc，预计 主要受今年上半年取消手工补息影响，存款“搬家”导致全国性银行对同业存款的需求 有所增加。 据财联社消息，市场利率定价自律机制拟发布《关于加强同业活期存款利率自律管理的 倡议》，商业银行应以公开市场 7 天逆回购操作利率半目前 1.5%） 定价基准，合理 确定同业活期存款的利率水平，使同业活期存款利率围绕政策利率波动，商业银行不得 以显著高于政策利率的水平吸收同业资金，防止形成空转套利。此外，人民银行在 2024 年第三季度货币政策执行报告的专栏（《维护竞争秩序 改善政策利率传导》亦提及（“部分 银行不惜高息吸收同业存款，或以远高于市场的利率水平来进行存款投标，推升了付息 率”。展望后续，在监管引导下，银行同业活期存款或有望降至政策利率附近，同业负债 成本有望下降，带动息差压力进一步减轻。

五、2025 年息差展望：部分银行息差或有望企稳

1）存量按揭利率下调：根据央行数据，截至今年 7 月末，全部存量房贷加权平均利率约 4.06%。今年前 8 个月全国新发放房贷平均利率 3.61%。根据倡议，存量房贷利率 批量调整后将降至约 3.55%，调整后，利率较调整前的 4.06%降幅约 0.5 个百分点。以 此作 假设，以 2024 年 6 月末 基准，上市银行按揭贷款 在生息资产中的平均占比 12.4%左右，对息差的负向影响约 6bps，部分银行按揭贷款占比较低，受影响或相对较小，如 常熟银行、宁波银行、南京银行等。 2）LPR 下调：年内三次下调 LPR 利率，1 年期、5 年期分别累计下调 35bps、60bps， 预计因 LPR 调降导致贷款重定价对息差的影响，主要集中在明年一季度体现，全年来看， 贷款重定价对息差的负向影响约 23bps，部分银行贷款久期相对较短，受贷款重定价影 响相对较小，如宁波银行、杭州银行、齐鲁银行等。 3）存款到期重定价：按照前述思路，存款到期重定价后，根据存款期限不同，存款成本 下降的幅度也不同，长期限存款利率下调幅度相对更大。由于无法获取银行存款期限结 构，此处我们采用银行存款剩余到期日进行近似测算，并假设存款在各年均匀到期，预 计存款到期后对息差的正向影响约 16bps，部分银行存款久期相对较长，存款到期后重 定价效果更显著，如南京银行、常熟银行等。 综合来看，部分银行受益于贷款久期较短、长期限存款逐渐到期，资产端收益率下行压 力较小，同时负债端成本改善力度较大，若明年 LPR 没有进一步下调的假设下，息差或 实现阶段性企稳，如宁波银行、南京银行、常熟银行等。