2024年家电行业三季研究报告：政策刺激效果明显，拐点已现

1 家电板块表现

家电板块上市公司2024Q1-Q3 实现营收 10883.4 亿元 （+4.6%），实现归母净利润 877.7 亿元（+7.0%）；其中单三季度实现营收 3580.7 亿元 （+1.5%），实现归母净利润 288.4 亿元（+2%）。

内销来看：根据国家统计局数据，中国限额以上家电零售额呈现增长态势，2024 年前 三季度零售额为 6839.4 亿元，同比增长 4.4%。单三季度来看，中国限额以上家电零售额为 2289.1 亿元，同比增长 10.5%，Q3 较 Q2 的同比增速提高 8pp。 具体到 Q3 来看，7-9 月家电零售额分别为 730 亿元、718.1 亿元、841 亿元，分别同比 +0.5%、+6.8%、+24.9%，同比增速呈现逐月递增态势，我们认为主要系家电国补在 8 月开 始陆续在各省市线下渠道完成落地，发挥出提振效果；9 月家电国补陆续在线上渠道完成入 驻，线上相较于线下，SKU 更加丰富，价格更加透明，叠加更多省市完成线下落地，对家电 终端需求形成进一步的提振。

外销来看：根据海关总署数据，2024 年前三季度我国家电出口 752.7 亿美元，同比增 长 11.8%，单三季度我国家电出口 262.2 亿美元，同比增长 11%。其中，2024 年 7-9 月， 我国家电出口金额分别为 86.3亿美元、90.3亿美元、85.6亿美元，分别同比+17.4%、+12.3%、 +5.2%，10 月家电出口 85.8 亿美元，同比增长 22.8%。 各品类表现有所分化。其中：白电外销总体保持景气，空调品类表现最优；黑电增速水 平与 Q2 基本保持一致；小家电外销保持增长，但因基数走高，增速环比 Q2 减弱。

2 家用电器子板块三季报总结

2.1 白电板块：龙头稳健，二线品牌承压

白电板块上市公司 2024Q1-Q3 实现营收 7883.3 亿元（+5.0%），实现归母净利润 730.7 亿元（+12.9%）；其中单三季度实现营收 2545.6 亿元（+0.8%），实现归母净利润 246.0 亿 元（+9.8%）。 白电板块公司在 2024Q1-Q3 毛利率为 27.3%（+0.2pp），单三季度毛利率为 27.0% （-1.1pp）。

一线白电公司 Q3 营收端相较于 H1 表现出更大的压力，但总体相对平稳，盈利能力稳 定；二线白电公司抗风险能力弱于一线白电，在行业竞争加剧情况下表现出更强的营收弹性， 增速环比 H1 均承压明显，利润端来看受损也更加明显。

2.2 厨卫电器板块：继续承压，政策刺激反应滞后

厨卫电器板块上市公司 2024Q1-Q3 实现营收 209.2 亿元（-7.2%），实现归母净利润 24 亿元（-29.6%）；其中单三季度实现营收 66.9 亿元（-15.7%），实现归母净利润 6.7 亿元 （-42.9%）。 厨卫电器公司在 2024Q1-Q3 毛利率为 42.6%（-2.4pp），单三季度毛利率为 43.5% （-2.8pp）。

厨卫电器公司 Q3 营收、利润双端继续承压，主要原因在于地产端依然承压。厨卫电器 公司中仅有万和电气实现营收正增长（+5.9%），华帝股份实现业绩正增长（+5.7%）。我们 认为厨电收入确认相对滞后，9 月以来政策对终端需求的刺激并未及时体现在企业收入端， 2024Q4 厨卫电器公司有望在收入端实现增长。

2.3 黑电板块：面板价格回落叠加国补，Q3 表现良好

黑电板块上市公司 2024Q1-Q3 实现营收 1488.5 亿元（+3.0%），实现归母净利润 16.6 亿元（-46.7%）；其中单三季度实现营收 525.8 亿元（+6.1%），实现归母净利润 5.4 亿元 （-46.9%）。 黑电板块公司在 2024Q1-Q3 毛利率为 12.1%（-0.9pp），单三季度毛利率为 11.4% （-2.2pp）。

随着面板价格从 7 月开始回落，配合家电国补政策对终端需求的带动，黑电公司在 2024Q3 营收端、利润端均表现出明显的修复。其中兆驰股份电视、LED 产业链两大主营业 务稳步增长，主要受非核心业务拖累影响其业绩表现。

2.4 传统小家电板块：竞争加剧，盈利能力承压

传统小家电板块上市公司 2024Q1-Q3 实现营收 648.9 亿元（+8.3%），实现归母净利润 49.0 亿元（-8.6%）；其中单三季度实现营收 226.2 亿元（+4.3%），实现归母净利润 15.0 亿 元（-16.1%）。 传统小家电板块公司在 2024Q1-Q3毛利率为 27.3%（-1.8pp），单三季度毛利率为 25.7% （-2.6pp）。

传统小家电市场格局分散、产品同质化严重、行业竞争激烈，因此在行业需求承压情况 下出现明显的竞争加剧情况。分业务来看，主营内销的传统小家电公司在 2024H1 出现了明 显的营收端、利润端双承压，Q3 在国补刺激下有所缓解；主营外销的传统小家电公司在 2024H1 表现优于内销，主要得益于海外补库需求，受国补带动也相对较小；传统小家电巨 头如苏泊尔因自身业务发展均衡、品类丰富，在 2024 年以来表现出优于同行的抗风险能力， 前三季度维持个位数增长，盈利表现也相对稳定。

2.5 新兴小家电板块：清洁电器表现良好

新兴小家电板块上市公司 2024Q1-Q3 实现营收 195.1 亿元（+4.7%），实现归母净利润 20.5 亿元（-0.2%）；其中单三季度实现营收 65.2 亿元（+0.4%），实现归母净利润 3.1 亿元 （-50.6%）。 新兴小家电板块公司在 2024Q1-Q3 毛利率为 48.1%（+0.1pp），单三季度毛利率为 47.7% （-0.9pp）。

相较于传统小家电，新兴小家电技术门槛更高、竞争格局更优，因此表现出更好的韧性。 其中，清洁家电表现优于投影仪产品，以内销为代表的清洁家电龙头科沃斯在 Q3 实现营收 端的修复，主营出口的石头科技 Q3 表现则环比弱于 Q2。

2.6 零部件板块：下游需求带动上游稳定增长

零部件板块上市公司 2024Q1-Q3 实现营收 425.7 亿元（+5.7%），实现归母净利润 36.3 亿元（+12.0%）；其中单三季度实现营收 139.6 亿元（+6.6%），实现归母净利润 12.1 亿元 （+2.4%）。

零部件板块公司在 2024Q1-Q3 毛利率为 21.8%（+0.7pp），单三季度毛利率为 23.1% （-1.2pp）。

零部件公司 Q3 主要受益于下游排产增长、订单增长，营收表现良好，其中长虹华意主要 系收缩原材料业务、剥离格兰博业务从而出现营收下滑的现象；从利润端来说，零部件公司 整体表现较为稳定，盾安环境主要出于谨慎性原则进行了减值集体从而出现利润下滑的现象。

3 竞争加剧、原材料、海运费压制盈利能力

毛利率方面，家电板块公司在 2024Q1-Q3 毛利率为 25.6%（-0.1pp），单三季度毛利率 为 25.1%（-1.5pp）。主要系行业竞争加剧、原材料价格波动、海运费涨价等因素，各家电 公司毛利率皆有所承压，其中以二线白电、厨电、传统小家电公司表现更为明显。 我们认为以上公司主要因自身规模效应不强，行业竞争剧烈，而导致其毛利率敏感性高， 在行业承压背景下毛利率受损更为明显。随着后续家电国补刺激效果持续释放，原材料价格 回落，有望缓解行业竞争，实现毛利率修复。

原材料和汇率方面，2024 年 7-9 月，LME 铜现货结算价分别同比+4.4%、+10.2%、 +18.7%，铝现货结算价分别同比+2.6%、+13.8%、+13.2%，Q3 铜铝价格环比 Q2 也有所 增长。汇率方面来看，2024Q3 美元、欧元兑人民币汇率分别平均为 7.1、7.8，同比 2023Q3 分别-0.1pp、+0pp，环比 2024Q2 分别-0pp、+0.1pp，人民币维持低位运行，增厚家电企业 外销盈利。

海运费方面，随着海外采购旺季的到来，运力紧张，各航线海运费皆有所上涨，进一步 压缩家电外销利润空间。

4 重点个股分析

美的集团：以旧换新提振内需，海外 OBM 业务快速增长。公司 2024Q3 实现营收 1017 亿元，同比增长 8.1％；实现归母净利润 108.9 亿元，同比增长 14.9%；实现扣非后归母净 利润 102 亿元，同比增长 11%。根据产业在线数据，7-8 月空空调内销均呈现下滑趋势，以 旧换新政策刺激下，9 月内销回暖，我们认为，以旧换新有效刺激了家电需求，且有助于促 进消费升级，公司作为行业龙头，终端建设完善，在家电国补活动中，响应迅速。海外方面， 公司继续推进 OBM 优先战略，推出美的、东芝、COLMO、Eureka 等自有品牌参加 2024IFA 展，前三季度公司海外 OBM 收入同比增长超过 25%，Q3 公司海外电商销售同比增长达到 50%，亚马逊会员日大促增长超过 35%。

海尔智家：控费提效成果显著，以旧换新有望改善收入。公司 2024Q3 实现营收 673.5 亿元，同比增加 0.5％；归母净利润 47.3 亿元，同比增加 13.2%；扣非后归母净利润 45.2 亿，同比增加 9.9%。公司积极抓住以旧换新机会、充分发挥在高端品牌、全品类阵容、多 渠道布局等方面优势，驱动零售增长：2024Q3 终端零售逐月改善，其中卡萨帝零售增幅高 于整体水平。公司在欧美市场通过创新产品引领、新产业突破、深化供应链布局等举措持续 提升份额；在新兴市场国家深化本土化供应链建设、产品结构升级等实现快速增长，2024 年三季度单季度南亚市场增长超 30%。此外，公司拟通过受托表决权的方式，实现对日日顺 的控制，在家电业务的物流服务体系上形成同一个公司、同一个团队、同一个目标，全面打 通业务体系与物流体系之间用于链接的人员、系统和数据接口，以充分实现提升运营效率、 加速公司业务模式变革落地以及打造新的业务增长点之目的。

长虹美菱：收入保持高增长，外销贡献增量。公司 2024Q3 实现营收 78.1 亿元，同比 增长 23.2%；实现归母净利润 1.2 亿元，同比减少 18%；实现扣非后归母净利润 0.8 亿，同 比减少 37.7%。根据产业在线数据，2024 年 7、8 月空调/冰箱/洗衣机内销量分别同比 -21.3%/-14.5%/+7.7%，-5.4%/-2.3%/+9.2%；外销量分别同比+42.7%/+14.2%/+13.6%， +31.5%/+21.7%/+17.5%。公司三季度收入增速良好，我们推测公司与行业趋势一致，即外 销表现优于内销。此外，根据行业排产数据，空调外销排产依旧火热，我们预计公司与行业 情况一致。公司 2024Q3 毛利率同比减少 4.7pp 至 10%，我们推测一方面因铜等大宗原材料 价格波动所致，另一方面毛利率更低的海外市场表现优于内销市场，占比提升导致毛利率结 构性承压。

老板电器：厨电行业整体承压，以旧换新刺激需求。公司 2024Q3 实现营收 26.7 亿元， 同比减少 11.1％；归母净利润 4.4 亿元，同比减少 18.5%；扣非后归母净利润 4.2 亿，同比 减少 22.3%。根据奥维云网数据，7-8 月厨房大家电线下方面均呈现下滑趋势，线上整体略 有增长，但均价下行。随着以旧换新全国推行，9 月行业终端销售情况明显好转，烟灶销售 额线上分别同比增长 53.9%，52.3%；线下分别同比增长 69.1%，62.8%。但考虑库存、账 期等因素，我们预计终端 9 月销售收入增长主要体现在 Q4。

报告节选：

编辑：火腿肠