2024年环保行业三季报总结：业绩短期承压，风物长宜放眼量

一、综述：营收增速平稳，盈利略有承压

截至报告发布期，环保行业上市公司全部公布 2024 年三季度报告，我们选取 98 家环保 公司作为我们的样本进行研究，根据主营业务将环保行业分为水务、水处理、固废处理、 大气治理、监测和节能 6 个细分子行业。

2024 年前三季度行业维持平稳增速，整体盈利能力略有下滑。根据国盛环保组合，环 保行业 2024 年前三季度整体营业收入 2495.9 亿元，同比增速为-1.3%。归母净利润 189.7 亿元，同比增速为-14.2%，或与 Q3 整体行业需求下降有关。2024 年受市场环境 影响，环保行业订单略有下降，未来行业将转向绿色、低碳、循环领域，通过提升运营 效率促进业绩发展。近期政府颁布多项化债举措，化债力度空前，有利于环保企业减少 应收账款、优化资产负债表、改善现金流。

2024Q3 受市场需求影响业绩短期承压。2024Q3 环保行业营业收入 825.5 亿元，环比 下降 4.8%，同比下降 8.3%。归母净利润 66.7 亿元，环比增长 24.9%，同比下降 15.9%， 或与市场短期订单减少，运营成本提升导致净利率下降有关。2024Q3 受市场环境影响 业绩短期承压。

子板块差异明显，固废治理发展良好，节能、水处理欠佳。营收角度看，2024年前三 季度同比增速表现依次为：固废治理（yoy+10.7%）、水务运营（yoy-0.1%）、大气治 理（yoy-1.6%）、监测（yoy-4.6%）、水处理（yoy-8.1%）、节能（yoy-35.3%）；归母 净利润2024年前三季度同比增速表现依次为：监测（yoy+52.0%）、水务运营(yoy+18. 1%)、固废治理（yoy+1.7%）、大气治理（yoy-22.9%）、水处理（yoy-59.6%）、节能 （yoy-280.8%）。固废板块受益于垃圾焚烧发电项目步入稳定运营期，盈利能力逐步增强；资源循环乘“大规模设备更新和消费品以旧换新”之势降本增效、提高产能，行业景 气度提升。水务运营营收保持稳定。节能、水处理受制于市场竞争加剧，收入减少、利润 空间缩窄，行业发展阶段性承压。

2024 年前三季度行业整体利润率略有下滑。2024 年前三季度环保板块整体毛利率 24.8%，较去年同期下降 0.1pct；整体净利率为 8.3%，较去年同期下降 1.1pct。或与营 业外支出占比上升（yoy+0.21ct）、期间费用率上升（yoy+0.34pct）有关。分子板块来 看，除水务运营净利率 21.1%（（yoy+3.2pct）、监测检测净利率 3.2%（（yoy+1.4pct）有 所上升，其他板块均略有下降。其中，固废治理净利率 8.1%（yoy-0.7pct），大气治理 4.6%（（yoy-1.2pct），水处理净利率 3.5%（（yoy-3.8pct），节能环保净利率-10.8%（（yoy14.5pct）。

2024 年前三季度环保行业期间费率有所提升。2024 年前三季度环保行业整体期间费率 为 14.8%，同比增长 0.3pct。其中销售费率 2.2%（yoy-0.1pct）、管理费率 6.1% （yoy+0.2pct），财务费率 4.0%（（yoy+0.3pct），研发费率 2.5%（（yoy+0.0pct）。费用率 有所提升。

经营现金流净额增长明显，投资现金流支出增加。2024 年前三季度环保行业经营性现金 流净额为 194.0 亿元（yoy+20.5%），主要系采购减少及回款增加所致。其中，固废治理 板块 120.6 亿元（yoy+56.0%），继续保持充沛的经营性现金流；监测检测 0.8 亿元 （yoy+114.8%），经营性现金流相较去年同期由负转正；水务板块 74.3 亿元（yoy-9.7%）， 水处理板块 5.5 亿元（yoy-20.2%），节能环保板块-20.0 亿元（yoy-240.7%），现金流下 降。筹资性现金流净额 72.1 亿元（yoy-26.3%），投资性现金流净流出 413.7 亿元 （yoy+4.1%）。

资产负债率略有上升，负债结构基本稳定。2024 年前三季度环保行业整体资产负债率为 59.4%，较去年同期增长 1.3pct。分板块来看，节能环保实现 68.2%，同比增长 3.3pct。 大气治理实现 65.5%，同比增长 2.7pct。水务运营实现 61.3%，同比增长 0.5pct。水处 理实现 58.0%，同比增长 0.9pct。固废治理实现 56.5%，同比增长 1.5pct。监测检测实 现 43.4%，同比增长 1.3pct。行业总体负债率略有上升，但总体基本保持稳定。

2024 年前三季度应收账款周转率整体呈下降趋势。2024 年前三季度环保行业应收账款 周转率为 158.5%，较去年同期下降 28.5pct，或因环保行业以政府为主要客户的商业模 式下，地方财政资金短缺导致应收账款增高。分行业看，节能实现 298.2%，同比下降 190.9pct；固废治理实现 200.1%，同比下降 7.3pct；大气治理实现 144.9%，同比下降 15.9pct；水务运营实现 131.1%，同比下降 44.4pct；监测检测实现 136.8%，同比下降 5.8pct；水处理实现 85.5%，同比下降 16.6pct。

二、子行业分析

2.1 固废处理行业：垃圾焚烧稳步增长，资源循环蓬勃发展

固废板块增长动力稳定。2024 年前三季度固废板块收入 1195.3 亿元，同比提升 10.7%。 归母净利润实现 88.2 亿元，同比提升 1.7%。其中垃圾焚烧、资源循环板块表现较好。 2024 年前三季度同比情况具体到公司来看，（1）垃圾焚烧板块中，高能环境受益于江西 鑫科及靖远高能销售收入增加，营收增速实现 52.9%，由于工程板块在手订单减少及原 材料价格增加等原因，利润同比下降 14.7%；伟明环保受益于经营良好，设备、EPC 及 服务业务收入、项目运营收入增加，营收、利润增速分别实现 30.8%、34.4%。（（2）资 源循环板块中，格林美乘“大规模设备更新和消费品以旧换新”之势，产能大释放，产 销两旺，营收、利润增速分别实现 23.0%、65.1%；赛恩斯受益于毛利较高的产品销售 和运营服务业务板块收入增长及企业收购，营收、利润同比增长 46.1%、164.0%。

毛利率、净利率保持稳定，经营性现金流同比上升。2024 年前三季度固废处理板块毛利 率为 22.8%，同比下降 0.4pct；净利率为 8.1%，同比下降 0.7pct；资产负债率为 56.5%， 同比上升 1.5pct；经营性现金流总额从上年同期的 77.3 亿元增加至 120.6 亿元，同比上 升 56.0%。总体来看，固废处理板块盈利表现稳定，经营能力改善，主要系（1）成本控 制能力增强，经营良好促进业绩提升；（2）得益于《推动大规模设备更新和消费品以旧 换新行动方案》等政策利好的推动，固废处理业务需求持续增长，实现业务规模快速增 长。

2.2 水务行业：业绩稳健增长，运营效率提升

2024 年前三季度营收保持稳定，净利润有所增长。2024 年前三季度水务板块营业收入 为 533.7 亿，同比下降 0.1%，归母净利润为 104.0 亿，同比增加 18.1%。水务公司公 用事业属性较强，随着城市人口增加，污水、自来水产能提升，业绩增长较为稳定。 2024 前三季度同比情况具体到公司来看，中山公用得益于环保水务、固废、新能源、工 程建设以及辅助板块等业务的有序开展，营收、利润分别增长 7.1%、23.3%；江南水务 受益于自来水售水量和污水处理量的增长，营收、利润分别增长 5.9%、6.1%；首创环 保由于处置新加坡 ECO 公司，利润同比增长 154.7%。同时，部分公司净利润下滑。重 庆水务因上年结算价格未确定以及税费补助取消，本期营收、利润同比减少 11.7%、 49.5%。

毛利率和资产负债率同比上升，经营性现金流有所下降。2024 年前三季度水务运营板块 毛利率为 35.9%，同比上升 1.6pct，或与部分公司项目陆续进入运营期成本降低有关。 净利率为 21.1%，同比增长 3.2pct，或与部分公司资产处置收入增加有关。经营性现金 流由去年同期 82.3 亿减少至 74.3 亿，同比下降 9.7%，或因部分公司购买商品、接受劳 务支付的现金增加而回款款项减少所致。资产负债率为 61.3%，同比上升 0.5pct。

2.3 监测：市场竞争激烈，营收依旧承压

行业 2024 年前三季度营收依旧承压，部分企业利润有所突破。2024 年前三季度监测板 块营业收入为 66.3 亿元，同比下降 4.6%，主要系宏观外部环境调整变化、行业竞争加 剧、国外风险挑战等所致。板块归母净利润为 2.5 亿，同比上升 52.0%，主要系部分企 业利润有所突破。 2024 前三季度同比情况具体到公司来看，聚光科技继续优化业务结构和产品结构，努力 提高产品市场占有率和客户满意度，实现提升效率的基础上控制费用，2024 前三季度营 收 23.1 亿元，同比增长 12.3%；归母净利润 1.2 亿元，同比增长 166.8%。理工能科智 能仪器板块受环保行业资金压力等影响阶段性承压，但电力智能仪器仍保持发展，营收、 利润增速分别为 0.2%、39.4%。宝馨科技受到市场环境变化影响本期业务规模下降，营 收、利润同比下降 54.0%、332.3%。

毛利率保持平稳，经营性现金流回正。2024 前三季度监测检测板块毛利率为 39.9%，同 比下降 0.4pct；资产负债率为 43.4%，同比增加 1.3pct。经营性现金流由去年同期-5.2 亿增至 0.8 亿元，主要系支出减少、回款及补助增加所致。

2.4 水处理行业：需求影响业绩，利润降幅较大

2024 年前三季度水处理板块利润下滑严重。2024 年前三季度水处理板块营业收入为 241.3 亿，同比下降 8.1%，归母净利润为 7.5 亿，同比下降 59.6%，系受行业与市场需 求变化、成本与价格因素、政策与法规影响以及企业订单情况等因素影响，板块公司经 营受阻。 2024 前三季度同比情况具体到公司来看，正和生态聚焦北京市场，中标新项目，订单转 化增加，促进营收增长，营收增长 78.3%，利润转亏为盈，实现 3660.6 万元。津膜科技 继续加大以分离膜、HPS 高效澄清池为核心的产品、装备市场开拓、订单签约及发货， 营收增长 31.2%，利润降低亏损。碧水源受参股企业亏损影响导致业绩下滑较大，营收、 利润增速分别为-11.9%、-110.8%。

毛利率和资产负债率保持稳定，经营性现金流有所下降。2024 前三季度水处理板块毛利 率为 26.3%，与上年同期保持稳定。资产负债率为 58.0%，同比增长 0.9pct。经营性现 金流由去年同期 6.9 亿元降至 5.5 亿元，主要系部分公司回款收入减少。

2024 前三季度水处理板块投资收益率大幅降低，同比下降 4.1pct。具体公司来看，碧 水源确认投资损失 1.3 亿，同比下降 158.8%，主要为联营公司利润减少及处置股权取 得收益减少所致。节能国祯确认投资损失 0.2 亿元，同比下降 493.5%，主要系因道真项 目回购款债务重组损失所致。

2.5 大气治理：政策持续加码，竞争加剧导致业绩承压

大气治理板块 2024 年前三季度业绩有所下滑。2024 年前三季度大气治理板块营业收 入为 240.9 亿，同比下降 1.6%，归母净利润为 10.4 亿，同比下降 22.9%，市场竞争加 剧，利润空间有所收缩。未来，火电机组建设和改造、钢铁、水泥等非电行业超低排放 与“双碳”政策的叠加，将促进大气治理市场需求进一步提升，带动板块业务规模扩张。 2024前三季度同比情况具体到公司来看，青达环保2024前三季度营业总收入7.7亿元， 同比上升 50.1%，归母净利润 3.4 亿元，同比上升 64.1%，主要系受益于国家新建火电 投资、国家节能降碳政策以及灵活性改造政策等影响订单同比增加，销售产品稳步增长。 元琛科技 2024 前三季度营业总收入 4.6 亿元，同比增长 32.8%，归母净利润 682.3 万 元，同比增长 8011.9%，主要系本期新增销售订单所致。雪浪环境 2024 前三季度营收、 利润分别同比下降 55.9%、13797.3%，主要系本期完工项目较少。

毛利率保持稳定，经营性现金流回正。2024 前三季度大气治理板块毛利率为 21.1%，同 比下降 0.2pct，或与竞争加剧导致部分公司销售规模下降，投产的募投项目整体产能利 用率较低，固定费用较高，产品单位成本上升。资产负债率为 65.5%，同比增加 2.7pct。 经营性现金流由去年同期 5.6 亿元增至 12.8 亿元，同比增长 130.2%，主要系支出减少、 回款增加所致。

2.6 节能行业：竞争加剧，利润空间缩窄

节能行业 2024 年前三季度营收大幅下降，净利润由盈转亏。2024 年前三季度节能板块 营业收入为 218.4 亿，同比下降 35.3%，归母净利润为-22.9 亿。行业竞争加剧，利润 空间有所缩窄。 2024 前三季度同比情况具体到公司来看，ST 聆达 2024 前三季度实现营收 0.49 亿元， 同比下降 93.7%，实现归母净利润-5.7 亿，同比下降 6898.7%，主要系太阳能电池业务 停产，销售收入锐减所致。双良节能 2024 前三季度实现营收 103.5 亿元，同比下降 44.9%， 实现归母净利润-13.4 亿元，同比下降 195.5%，主要系光伏产品受行业影响，销售减少， 同时行业价格下行，利润减少。德固特在复杂的经济环境中聚焦中高端设备制造市场， 仍保持强劲盈利水平，国际化优势不断凸显，营收、利润增速分别为 84.0%、160.3%， 要系报告期内外销收入实现较大幅度增长所致。华西能源新签订单及执行项目增加，完 工产品同比增长，2024 年前三季度营收、利润同比增长 45.6%、136.0%。

毛利率、经营性现金流大幅下降，资本负债率同比上升。2024 前三季度节能板块毛利率 为 6.4%，同比下降 7.7pct，或系部分公司受行业影响产品价格下行所致。资产负债率为 68.2%，同比增长 3.3pct。经营性现金流为-20.0 亿，同期相比下降 240.7%，主要系支 出增加、回款减少以及本期亏损所致。

编辑：火腿肠