2024年重庆银行分析报告：城投特色银行，化债受益标的

1 公司画像：深耕重庆区位，城投布局较重

重庆银行是一家深耕重庆区位，城投布局较重的城商行。

1.1 历史沿革

成立：重庆银行成立于 1996 年，由重庆 37 家城市信用合作社及市联社、10 家地方财 政局和 39 家企事业单位联合发起设立了重庆城市合作银行，1998 年 3 月，经中国人民银行批准，更名为重庆市商业银行，2007 年 8 月，经中国银监会批准，更名为重庆银行。 上市：2013 年 11 月，重庆银行港股上市；2021 年 2 月完成 A 股上市。

1.2 管理方面

股权情况：重庆银行股权结构均衡。重庆银行第一大股东为重庆国资委，重庆国资委 通过下属企业，共持有重庆银行 29%的股权。第二大股东为外资股东大新银行，持有重庆 银行 13%股权。除此之外，重庆银行主要股东中包含民企（力帆科技）、险资（富德生命 人寿）、大型国企（上汽集团）等。

管理团队：专业能力强，经验丰富。以董事长杨秀明先生、行长高嵩先生为代表的核 心管理团队，银行管理经验丰富，专业能力突出，且大部分高管均为 70 后，年富力强。董 事长杨秀明先生长期任职于重庆农行，行长高嵩先生先后任职于重庆交行、渝农商行，在 重庆本地的银行经营经验丰富，有望管理赋能重庆银行业务发展。

1.3 业务布局

区域来看：重庆银行深耕重庆本地。重庆银行经营区位包括重庆、成都、西安、贵阳， 其中重点布局重庆地区，重庆、成都、西安、贵阳的资产占比分别为 88%、5%、5%、3%。

业务来看：重庆银行城投布局较重。23A 末，重庆银行城投资产（含基建贷款）占总 资产的 27.9%、占净资产的 372.8%，分别排名上市银行首位、第三，城投资产占比较大。

2 财务分析：盈利能力中游，不良压力缓释

重庆银行资产规模、盈利能力均处于行业中游，资产质量略差于上市城商行。

2.1 核心指标

资产规模：24Q3 末，重庆银行总资产规模 8241 亿元，排名 17 家城商行第 9 位。 盈利能力：24Q1-3，重庆银行 ROE（年化）11.43%、ROA（年化）0.79%，均排名上 市城商行中位水平。 资产质量：24Q3 末，重庆银行不良率 1.26%，而上市城商行平均为 1.15%，重庆银行 资产质量指标较对标行仍有差距。

2.2 杜邦拆解

截面数据来看，重庆银行盈利能力低于可比对标行平均，主要差距在于息差水平低、 其他非息贡献低。时间序列来看，重庆银行盈利能力较对标行差距，自 2022 年开始震荡走 扩，主要原因在于资产端收益率优势的收窄、其他非息收入劣势的扩大。

展望未来，随着业务结构调整影响趋缓、负债改善红利释放，重庆银行盈利能力较对 标行的差距有望企稳。

2.2.1 息差：业务调整影响趋缓

重庆银行息差小于对标行，展望未来，随着业务结构调整影响趋缓、负债改善红利释 放，息差收窄压力有望缓释，较对标行差距有望收窄。因数据可及性，我们重点分析 2024H1 息差数据。 （1）息差水平存在差距。截面来看，24H1 重庆银行息差（年化）1.43%，较对标行平 均低 21bp，其中资负两端均有差距。①资产端，24H1 重庆银行生息资产收益率 3.93%，较 对标行平均低 12bp。利率来看，主要差距在于零售收益率低，结构来看，主要差距在于贷 款占比低，尤其是零售贷款占比低；②负债端，24H1 重庆银行负债成本率 2.66%，较对标 行平均高 36bp，主要归因重庆银行存款基础较对标行仍有差距。利率来看，重庆银行企业 存款、个人定期存款成本均高于对标行；结构来看，重庆银行定期存款占比，尤其是个人 定期存款占比高于对标行。

（2）息差劣势有望改善：展望未来，重庆银行业务结构调整冲击有望趋缓，叠加负 债端改善红利释放，息差较对标行差距有望收窄。①业务结构：2020 年开始，重庆银行快 速压降高风险业务占比，导致息差承压，24H1 业务结构已基本稳定，业务调整的冲击有望 趋缓。零售业务方面，2020 年开始，重庆银行零售贷款利率快速下行，背后归因零售贷款结构调整，主动压降高利率、高风险的消费贷款。2023 年开始，重庆银行零售贷款结构已 经保持基本稳定，业务调整冲击趋缓。金融投资方面，2021 年开始，重庆银行金融投资利 率快速下行，拖累息差，归因重庆银行 2020 年开始快速压降非标占比，加大债券投资占 比，2024H1 重庆银行金融投资结构趋稳。②负债改善：2023 年开始，重庆银行加大对定 期存款成本的压降力度，定期存款成本率由 23H1 的 3.68%快速下降至 24H1 的 3.37%，较 对标行差距由 71bp 收窄至 46bp。如重庆银行定期存款成本下降至对标行平均水平，以 24H1 数据测算，重庆银行息差有望改善 20bp 至 1.63%。

2.2.2 不良：历史包袱逐步出清

重庆银行资产质量弱于上市城商行平均，历史包袱逐步出清，不良表现边际改善。 （1）重庆银行资产质量弱于上市城商行平均。①重庆银行不良+关注率处于上市城商 行较高水平。24Q2 末重庆银行不良+关注率为 4.35%，较上市城商行平均高 1pc。②重庆银 行拨备覆盖率处于上市城商行中等偏低水平。24Q3 末重庆银行拨备覆盖率为 250%，较上 市城商行平均低 74pc。 （2）重庆银行历史包袱逐步出清，不良表现边际改善。 重庆银行不良指标改善。24Q3 末重庆银行不良率为 1.26%，24Q2 末重庆银行关注 率、逾期率分别较年初下降 27bp、6bp 至 3.10%、1.90%；2023 年以来重庆银行不良生成持 续改善，24H1 真实不良（考虑关注）TTM 生成率较 2022 年、2023 年分别下降 141bp、 27bp 至 0.84%。 不同领域来看，重庆银行公司贷款不良率下降，零售贷款不良率上升。重庆银行 A 股 上市之初（2021），不良压力主要集中在批零、房地产及建筑业、制造业等对公领域，个人 贷款不良率低于 1%。而截至 24Q2，个人贷款不良率大于对公，24Q2 末对公（不含票）、 零售不良率分别为 0.99%、2.44%。个贷中个人经营贷不良率最高，24Q2 末按揭、信用卡、 个人经营性贷款、个人消费贷不良率分别为 1.08%、2.46%、5.37%、1.42%。 不同地区来看，重庆银行持续消化异地分行不良压力。重庆银行异地分行不良率由 2019 年末的 2.90%，持续下降至 24H1 末的 0.74%。后续随着化债推进，尤其是贵州地区化 债举措落地，重庆银行异地分行的资产质量指标有望继续改善。三阶段资产来看，重庆银行三阶段贷款占比较高，真实风险压力仍然较大，主要压力 点判断仍在和经济相关性较高的经营性贷款，以及异地城投敞口。24H1 末重庆银行三阶段 贷款占比2.1%，对应拨备覆盖率（减值余额/三阶段资产）145.5%。考虑到当前地方债务化 解方案已基本明确，重庆银行的异地城投风险有望改善。后续需关注重庆经济修复情况， 如重庆经济实质企稳改善，重庆银行整体风险压力有望进一步显著消退。

3 投资故事：不确定性下降，估值有望修复

伴随城投化债加速推进、叠加成渝经济圈区域红利，重庆银行化债、扩表的不确定性 下降，估值有望迎来修复。

3.1 化债不确定性下降

化债重大利好释放，地方政府债务压力有望得到改善。根据 10 月 12 日国新办新闻发 布会，财政部拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务。同时，财政 部强调这项即将实施的政策是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施，将大大减轻地 方化债压力。 重庆化债稳步推进，重庆银行经营不确定性下降。《重庆市 2023 年预算执行情况和 2024 年预算草案的报告》中指出，按财政部政府债务风险评估办法测算，预计重庆政府债 务率为 148%，风险总体可控。重庆各区县化债态度积极，退平台进程加速。比如大足区成 功入选财政部隐性债务风险化解试点，圆满实现政府债务“脱红”目标。2024 年以来，重 庆已有 35 个国企退出融资平台，位列重点化债省份第一。重庆区域债务风险显著改善，银 行城投业务经营不确定性下降。①对息差影响的不确定性下降：预计化债方案以降息、展 期为主，随着重庆地区化债的快速推进，化债对重庆银行的息差影响将逐步明朗，不确定 性下降。②对不良影响的不确定性下降：根据资产分类新规要求，贷款展期后，需起码下 调至关注类贷款，随着化债方案推进，城投还款方案明确额、资金压力改善，展期贷款有 望迁出重组贷款，改善重庆银行不良、关注压力。

3.2 扩表不确定性下降

重庆是成渝经济圈重要增长极，重庆地区建设有望提速，重庆银行作为“城投银行”， 充分受益于成渝经济圈发展。根据国务院印发《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》（简称 “纲要”），到 2035 年，重庆、成都将进入现代化国际都市行列，成渝双城经济圈将成为具 有国际影响力的活跃增长极和强劲动力源。纲要明确要求加快完善传统和新型基础设施，提升互联互通水平，缩小与东部发达地区的基础建设差距。根据《共建成渝地区双城经济 圈 2024 年重大项目名单》（简称“清单”），投资总项目数达 300 个、总投资约 3.6 万亿元。 重庆银行有望充分受益于重庆建设提速，规模增速较对标行的差距有望收窄。①受资 产结构调整、区域经济动能走弱影响，重庆银行 2021 年以来，资产增速回落至对标行平均 以下。②随着西部建设战略推进，重庆建设有望提速，重庆银行规模增速韧性较强，同时， 随着银行业规模增速的逐步回落，重庆银行规模增速较对标行的差距有望收窄。

3.3 转债潜在补充资本

重庆银行 2022 年 3 月发行 130 亿元可转债，如顺利转股，以 24Q3 末数据测算，可支 撑核心一级资本充足率 2.4pc。而截至 2024年 11月14日收盘，A股股价距离转股价仍有7% 空间，距离强制赎回价有 40%空间。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）