2024年越南投资攻略：资本市场及投资工具

海外市场产品系列研究介绍

百年变局之下，世界经济周期同步性下降，产业链、价值链加速重构，经济发展的不确定 性增加，全球配置、分散投资的理念开始深入人心。如何拓宽投资视野，把握更优的结构 性投资机会，并进行科学的全球资产配置，成为投资者关注的重要议题。为此，华泰金工 开启了海外市场产品系列研究，旨在深入挖掘海外细分市场的投资潜力，梳理出多元、分 散的底层可投资产品集合，并构建相应的组合配置方案，来满足投资者日益增强的跨境配 置需求。 本文作为系列研究第一篇，主要聚焦于越南市场，后文将围绕为什么关注越南市场、越南 市场有哪些可投资品种、如何通过基金产品投资越南、投资越南的预期收益如何、投资越 南需要注意哪些风险五个问题展开，力图为关注越南市场，并在组合中引入越南资产的投 资者提供一份“一站式”投资指南。

为什么关注越南市场？

在中国经济高速发展向高质量发展转型之际，如何介入海外新兴市场，分享后发国家经济 高速增长期的红利，是投资者普遍关心的议题。而越南作为中国一衣带水的邻居，具有出 色的地理位置优势和人口资源优势，吸引了全球投资者的关注：1、越南长期保持较高经济 增速，对比国际发展经验，未来仍有较大空间；2、越南人口结构年轻、劳动力充沛，且成 本相对低廉，人口红利优势有望随着城镇化率提升持续释放；3、越南地缘区位优势凸显， 政治体制与文化习俗与中国相似，有望在产业重构占得先机。

越南长期保持较高经济增速，对比国际发展经验，未来仍有较大增长空间

1986 年 12 月，越南共产党召开第六次全国代表大会，大会决定把党的工作重点转移到经 济建设上来，确立了革新开放总路线。此后越南经济快速增长，自 1987 年以来 GDP 年复 合增速 6.5%，人均 GDP 从最低 1989 年的不足 100 美元攀升至 2023 年的 4347 美元。

尽管革新开放后，越南经济发展取得了靓丽的成绩单，但目前人均 GDP 仍然偏低，尚不及 中等收入国家均值 6267美元，也大幅低于剔除高收入国家后的东亚与太平洋地区均值 9913 美元。但较低的基数也意味着更大的增长空间，对比国际发展经验，以“亚洲四小龙”（韩国、 中国台湾地区、中国香港地区和新加坡）、“亚洲四小虎”（印度尼西亚、泰国、马来西亚和 菲律宾）为代表的国家地区，在过往全球产业重构中抓住机会实现了工业化和产业升级， 人均 GDP 也获得了跨越式增长。而 18 年以来，受益于全球产业链重构所带来的订单和产 业转移，越南在全球产业链中的重要性快速提升，若能借此机会推动产业升级，或能为经 济发展注入更持久的动力，人均 GDP 仍有较大的增长空间。

越南人口结构年轻、劳动力充沛，人口红利有望随城镇化率提升持续释放

根据世界银行数据，2023 年越南人口总量约为 1 亿，是世界第 15 大人口大国，在东南亚 地区排名第三，仅次于印尼和菲律宾。并且越南年轻人口众多，其中 15-64 岁人口占比近 70%，劳动力充沛。此外 0-14 岁人口占比也较大，能够成为未来数十年越南劳动力人口的 重要来源与补充。

除了人口基数大、劳动力充沛之外，越南还具备劳动力成本相对低廉的优势。尽管 2017 年 以来越南平均工资涨幅明显，但横向对比来看，劳动力成本仍具优势。最新数据显示，越 南河内平均税后月工资为 501 美元，不及相邻的中国南宁市，也低于同属东南亚的马来西 亚、泰国、印度尼西亚、菲律宾等国。

充沛的劳动力叠加相对廉价的人力成本，人口红利成了越南在全球化浪潮下接收、发展制 造业的核心竞争力，而城镇化率的提升则为人口红利的释放提供了出口。自 1960 年有统计 数据开始，越南城镇人口不断增加，城镇化率也一路攀升。截至 2023 年，越南城镇化率达 到 39.48%，大致相当于中国 2003 年的水平（39.78%），相比其他亚洲国家也处于较低水 平，未来城镇化的潜力依然较大，越南的人口红利优势也将持续释放：一方面，城镇化规 模的扩大、人口集中度的提升，有利于发挥劳动力的聚集效应；另一方面，城镇人口的增 加，也能为服务业的发展提供更广阔的空间。

越南地缘区位优势凸显，政治文化与中国相似，有望在产业重构中占得先机

自改革开放以来，特别是 2001 年加入 WTO 之后，中国抓住经济全球化发展带来的重要战 略机遇，实现了对外贸易的快速增长和产业结构的不断升级。然而，一方面，随着中国的 经济发展水平不断提升，人口红利优势衰减，土地、生态等要素资源的约束也逐步显现， 在市场机制驱使下，国内劳动密集型的低技术产业有向越南等劳动力成本更低的国家转移 的动力。另一方面，随着贸易保护主义和逆全球化思潮兴起，美西方发达经济体以“去风险 化”为名，推动全球供应链重组，也加速了国际分工体系重构的趋势。 在市场化因素和非市场化因素的共同影响之下，全球产业链重构的趋势愈发显著，而越南 则凭借自身独特优势，在本轮产业重构中占得先机：1、地缘区位优势凸显，越南北部临近 中国华南，中越两国间已有 9 条国际运输通道，便于原材料及零部件运输，东边海岸线狭 长、港口众多、海运便捷，为国内商品出口创造了优越的条件；2、政治体制与文化习俗与 中国相似，越南也是共产党领导的社会主义国家，儒家思想和东方价值观在越南社会意识 形态中占据主导地位，诸多相似之处也降低了产业重构可能产生的摩擦成本；3、越南签署 的多项贸易协定提供了关税优势和市场准入便利，降低了越南制造的成本，吸引了多国制 造业产业链向越南转移。 自 2018 年以来，越南在中国出口和美国进口中的份额占比不断上升，这从侧面说明越南在 国际贸易体系中的重要性不断提升。如果越南能借本轮产业重构的机会完成工业化和产业 升级，或许能给经济增长注入更持久的动力。

越南证券市场有哪些可投资品种？

经过多年发展，越南已经形成了以胡志明交易所和河内交易所为主体，下辖三个市场，涵 盖股票、债券、基金、权证、期货等多类型投资品种的证券市场。其中，胡志明市交易所 挂牌的股票主要为大型蓝筹股，河内交易所则以较低的要求承接中小型企业上市，而河内 交易所下辖的 UpCom 市场则类似于我国的新三板，主要服务于尚不具备上市资格的公司， 以及从主板退市的公司。除股票之外，胡志明交易所上市证券品种还包括债券、基金、ETF 和权证；河内交易所的产品还有政府债券和衍生品，其中，政府债券无论是挂牌价值还是 交易金额占比都占据主导，衍生品目前包括 VN30 股指期货和 5 年期、10 年期国债期货。

越南证券市场概述：两大交易所为主体，下辖三个市场的层次化结构

20 世纪末越南私有制经济逐步发展，催生直接融资需求，拉开了越南证券市场发展的序幕： 1996 年，越南组建国家证券委员会（SSC），承担证券相关的法规起草、证照颁发、市场 监管、人员从业资格审查等职能，证券市场正式形成；2000 年，胡志明证券交易所（HOSE） 的前身胡志明证券交易中心正式开市，股票市场扬帆起航；2005 年，河内交易所（HNX） 的前身河内证券交易中心成立，证券市场进一步扩容；2009 年，河内交易所新设非上市公 众公司交易市场（UpCom），专门服务于尚不具备上市资格的公司，以及从主板退市的公司。 自此，越南证券市场形成了“两大交易所，三个市场”的层次化格局，并延续至今。

胡志明交易所是越南的第一大证券交易所，上市证券品种包括股票（以大型蓝筹股为主）、 债券（以企业债为主）、基金、ETF、权证。截至 2024 年 10 月，无论是挂牌价值占比，还 是交易金额占比，股票都超过 90%，占据绝对主导。 河内交易所是越南的第二大证券交易所，下辖主板市场和 UpCom 市场，其中主板市场以较 低的上市要求承接中小型企业上市，而 UpCom 市场则是河内交易所的特色，其定位类似我 国新三板，以更低的挂牌和披露要求为非上市公司提供交易股票、可转债的平台，同时也 服务于筹备主板上市的公司及主板退市公司。除股票之外，河内交易所的产品还有债券（以 政府债券为主）、衍生品等。根据河内交易所 2023 年年鉴，无论是挂牌价值占比，还是交 易金额占比，政府债都超过 70%，占主导地位，而河内交易所的主要职责之一就是承担政 府债券招标。

越南证券市场近年来在国际化方面取得显著进展，吸引了大量外国投资者的关注。2023 年 年，胡志明交易所的四大类投资品种中，外资买入、卖出金额占总交易金额的比例都在 7% 以上，其中 ETF 的买入卖出金额占比更是超过 60%，说明 ETF 是外资介入越南股市的重要工 具。相较之下，河内交易所中外资的参与程度稍低，股票主板买卖金额占比都在 3%以下。

衍生品方面，VN30 股指期货和 5 年期国债期货分别于 2010 年、2019 年开始挂牌交易。2023 年，股指期货流动性保持高位，总交易金额（名义价值）64710060 亿越南盾，约 2550 亿美 元；而两个国债期货的总交易金额仅为股指期货的千分之一左右，流动性稍差。

越南股票市场概述：总市值略超 2000 亿美元，未来或仍有较大增长空间

在越南证券市场发展的初期，上市公司数量稀少，截至 2005 年末也仅有 33 个。随着越南 国企股份制改革进入高潮，满足上市条件的企业数量大大增加，同时越南加入 WTO 后，外 资给市场带来了新鲜血液，上市公司数量快速增长，截至 2011 年末已有 687 家，此后十多 年，越南上市公司数量围绕 700 附近波动，变化不大。

随着上市公司数量扩容，以及经济增长带来的盈利能力提升，股票总市值也逐步抬升。截 至 2023 年末，越南上市公司总市值为 48824610 亿越南盾（约 2066 亿美元），相比 2010 年 末增长了近 6 倍，但是对比同期泰国、菲律宾、印尼、马来西亚的股票市值仍有差距，这 也说明越南股市未来或有较大的增长空间。

从上市公司质地来看，胡志明交易所以大型蓝筹股为主，2023 年末平均市值 115646.5 亿越 南盾（约 5 亿美元），河内交易所则以中小型公司为主，平均市值不及前者的十分之一。而 UpCom 市场的非上市企业，平均市值略高于河内主板市场，也以中小型公司为主。

代表性股票指数方面，胡志明交易所构建了一个市值加权的指数系列。其中，VNINDEX 胡志 明指数由胡志明交易所所有上市公司构成，常作为衡量越南股市整体表现的基准指数，但 该指数成分股未经任何筛选，可交易性偏弱。因此，胡志明交易所又构建了一个涵盖全市 场，以及大、中、小市值的可投资指数系列，这些指数的成分股均通过了资格、自由流通 市值和流动性筛查，满足交易要求，可用于创建指数跟踪基金、衍生品以及作为业绩基准。

河内交易所上市公司总市值不及胡志明交易所的十分之一，其代表性指数主要为涵盖所有 上市公司的 HNXIndex 指数（河内指数），以及前 30 大上市公司的 HNX30 指数，此外也有 分别表征大市值和中小市值走势的风格指数 HNXLCap、HNXMSCap。

分别对比胡志明指数和河内指数成立以来，越南主板指数和中、美主板指数的表现。在年 化收益率方面，胡志明指数排名都相对靠前，但同时也要注意到，越南股市作为一个新兴 市场，其波动和回撤都要高于以标普 500 为代表的美股指数。

分别对比胡志明交易所和河内交易所市值风格指数成立以来的表现，其中，胡志明交易所 中等市值指数的业绩表现更好，两端的大市值和小市值则相对偏弱；而河内交易所中，小 市值风格指数业绩弹性更大。

行业分布方面，越南股市的行业集中度较高，主要集中在金融、地产这类相对传统的行业 上。截至 2024 年 10 月，胡志明交易所金融、地产两个行业的合计权重就达到 58%，河内交 易所也超过三分之一。市值前 30 大上市公司中，有 10 个属于金融业，4 个属于房地产行业。

交易规则方面，越南三大股票市场的交易时间均为周一至周五（法定节假日除外）上午 9:00-11:30，及下午 13:00-15:00。胡志明市交易所、河内交易所、河内 UpCom 市场的股 票涨跌幅限制分别为当天开盘价的+/-7%、+/-10%、+/-15%，上市首日或停牌 25 天以上股 票复牌首日的涨跌幅限制分别为开盘价的+/-20%、+/-30%、+/-40%。此外，越南股票市场 实行 T+2 交割制度，也即 T 日达成了股票买卖交易后，T+2 日才进行股票和资金的交割。

越南债券市场概述：本币债券规模超千亿美元，以政府债券为主

过去 20 多年，越南债券市场几乎是从零起步，经历了显著稳步发展。本币债券规模在 2024 年二季度末达到 1084 亿美元，是 2010 年末的 6.77 倍，年复合增长率为 13.3%。本币债 券占 GDP 的百分比为 25.8%，较 2010 年末提升 10.5pct。与泰国、马来西亚等东盟其 他发展中国家相比，越南本币债券规模无论是绝对值，还是占 GDP 的百分比，都相对落 后，未来仍有较大的增长空间。

越南债券市场分为场外交易市场（OTC）和交易所市场两部分。企业债券有小部分在胡志 明市交易所和河内交易所挂牌交易，但大部分仍然在场外交易市场进行交易（根据 2023 年 底数据，两大交易所挂牌的企业债券规模总计 33亿美元，而企业债券总规模为 295亿美元， 场内市场挂牌交易的金额占比仅略高于 10%）。政府债券（包括中央政府债券、政府担保债 券和市政债券）则统一在由河内交易所运营的政府债券市场进行挂牌交易。截至 2024 年 10 月，政府债挂牌金额 21850280 亿越南盾，约 890 亿美元，其中又以中央政府债券为主， 占比超 90%，是投资者主要的债券交易标的。

自 2015 起，河内交易所正式推出了政府债券系列指数，包括综合指数和按剩余到期日划分 的不同久期指数，即 2 年期、3 年期和 5 年期政府债券指数,每个指数包括净价、全价和财 富三种口径，其中，净价指数不考虑债券的应计利息，通常用来衡量债券市场的价格涨跌 情况；全价指数将债券的应计利息包含在内，在付息日会出现跳跃，不连续，实际投资中 使用较少；财富指数不仅包括了应计利息，还考虑了利息的再投资收益，通常用来作为投 资业绩的比较基准或业绩评价标准。越南债券综合财富指数 2015 年以来年化收益 8.5%， 年化波动率 5.62%，夏普比率 1.51，长期业绩表现较好。

如何通过基金产品投资越南？

越南股市对外籍投资者限制不多，个人持有护照和商务签证到当地证券公司办理即可交易。 但对于大部分投资者而言，通过基金产品投资越南或许是更便捷的方式。目前，越南本地 基金产品已经涵盖开放式基金、封闭式基金、ETF 基金等多种类型，其中，ETF 基金无论 是数量，还是规模占比，都占据主导，而且具备费率低、规则透明的优势，是外国投资者 参与越南市场的重要渠道。考虑到越南外汇管制较为严格，投资者也可以通过其他地区发 行的越南主题基金来参与越南市场，目前中国内地、中国香港、中国台湾、美国、新加坡 等地均有聚焦于越南的基金产品，为投资者提供了丰富的选择。但要注意，海外越南主题 基金受到汇率波动和外资持股限制的约束，业绩表现整体弱于越南本地基金。

越南本地基金产品概述：品类丰富，但规模尚小，ETF 更受外资青睐

截至 2024 年 10 月，越南一共有 31 支基金产品，其中包括 12 支开放式基金、4 支封闭式基 金以及 15 支 ETF。总基金规模为 442142.2 亿越南盾，约合 17.5 亿美元，其中开放式基金、 封闭式基金以及 ETF 基金对应的总规模分别为 188503.5 亿、8205 亿、235433.7 亿越南盾， 规模占比分别为 42.63%、1.86%、55.51%。可见，无论是从数量占比，还是规模占比来看， 越南最重要的基金投资类型都是 ETF，其次是开放式基金，封闭式基金相对落后。

开放式基金

目前越南一共有 12 支开放式基金，其中包括 7 支权益型基金、3 支混合型基金、2 支债券 型基金。总规模 188503.5 亿越南盾，约 7.4 亿美元，其中权益型基金、混合型基金、债券 型基金对应的总规模分别为132700亿、28703亿、27100亿越南盾，规模占比分别为70.4%、 15.23%、14.38%。可见，无论是从数量占比，还是规模占比来看，权益型基金占主导地位。

现存开放式基金均是以超越基准表现为目标的主动管理型基金，其中，成立最早的是 DC Dynamic Securities Fund，成立于 2004 年 5 月 20；规模最大的是 Vietnam Select Equities Investment Fund，最新规模 59200 亿越南盾，约 2.3 亿美元。其他比较有特色的基金还包 括聚焦于 ESG 投资理念的 United Vietnam ESG Equity Fund。

分类对比不同投资类型下基金的表现，其中，债券型基金内部，VFMVFB VN Equity 成立 时间更早、规模更大、业绩更优；混合型基金内部，VFMVF1 VN Equity 同样在成立时间、 规模和业绩表现上领先；权益型基金内部不同考察区间下业绩表现互有优劣，综合成立时 间、规模和费率来看，SSICOAD VN Equity 相对占优。

封闭式基金

目前越南一共有 4 支封闭式基金，全部在胡志明交易所上市，其中包括 3 支权益型基金和 1 支 REITs 基金。总规模为 8205 亿越南盾，约 3 千万美元，其中权益型基金和 REITs 基金 的规模分别 7920 亿、285 亿越南盾，占比分别为 96.53%、3.47%。因为 REITs 基金属于 比较新兴的投资品种，目前在越南市场的接受程度并不高。 由于缺失价格数据，无法对封闭式基金的业绩表现进行分析。不过考虑到封闭式基金流动 性偏低，我们并不推荐投资者基于该方式投资越南市场。

ETF 基金

目前越南一共有 15 支 ETF 基金，全部在胡志明交易所上市，主要跟踪 VN30、VNMIDCAP、 VN100、VNX50、VN DIAMOND、VNFINSELECT、VNFIN LEAD 七条指数： 1. VN30、VN100、VNMIDCAP 均是胡志明交易所发布的宽基指数，其中，VN30 和 VN100 指数分别包含胡志明交易所市值和流动性排名前 30、100 的股票，VNMIDCAP（彭博 代码 VN70）则包含 VN100 剔除 VN30 成分股后，剩余的 70 支股票。 2. VNX50 指数包含了胡志明市证券交易所和河内证券交易所上市的、市值和流动性最佳 的 50 支股票，能较好的刻画整个越南股市的走势。 3. VNFINSELECT 和 VNFIN LEAD 均是以胡志明交易所金融板块成分股为样本空间，选 取市值、流动性靠前的股票，用以表征越南金融行业的走势。这主要是因为胡志明交 易所上市公司行业构成中，金融行业市值占比近 45%（截至 2024 年 10 月），是第一 大行业，因此其成分股的可交易性更强，更适合构建行业 ETF 产品。 4. VN DIAMOND 指数主要包含在胡志明交易所上市的，外资持股比例较高的股票。换言 之，该指数的成分股非常受外国投资者青睐，但由于持股比例限制，外国投资者可能 无法直接购买这些股票。因此，该指数为外国投资者提供了一个间接投资越南市场的 渠道，尤其是那些对外国投资者吸引力大但外资持股比例已达上限的股票。 无论是从跟踪对应指数的 ETF 数量来看，还是总规模来看，VN DIAMOND 和 VN30 指数 都是最重要的，跟踪这两个指数的 ETF 基金数量均为 4 个，合计规模占比超过 90%。

现存 ETF 中：1）上市最早的是 DCVFMVN30 ETF，2014 年就已经上市，跟踪 VN30 指数； 2）规模最大的是 DCVFMVN DIAMOND ETF，跟踪 VN DIAMOND 指数，最新规模 127300 亿越南盾，约 5 亿美元，同时该 ETF 的流动性也是最高的，过去 1 年日均成交金额 612 亿 越南盾，约 240 万美元；3）外资持有占比最高的是 KIM GROWTH VN DIAMOND ETF， 跟踪 VN DIAMOND 指数，外资占比超过 98%，其他外资占比超过 80%的 ETF 还有 7 支， 主要跟踪 VN30、VNMIDCAP、VN DIAMOND、VNFINSELECT 指数，足见 ETF 已经成 为外资介入越南股市的重要渠道。

从最新行业权重分布来看，除 VNFINSELECT 和 VNFIN LEAD 全部集中配置金融行业外， 其他指数内部，金融行业也都是第一大持仓，相较而言，VN70 和 DIAMOND 的“金融含 量”更低，行业分布相对更均衡。此外，DIAMOND 指数中非必需消费、科技、工业行业 的占比也都超过 10%，按照发达国家股市的历史经验，这些行业往往是长牛股的摇篮，成 长性更强，这可能也是外国投资者更青睐 DIAMOND 指数的主要原因。

考虑到 ETF 基金以跟踪指数表现为目标，所以同一指数内部，我们按照成立时间、规模、 流动性、外资持有占比综合评估，各选择了一只 ETF 作为跟踪对应指数的推荐标的，分别 是跟踪 VN30 指数的 DCVFMVN30 ETF、跟踪 VN100 指数的 VINACAPITAL VN100 ETF、 跟踪 VN70 指数的 DCVFMVNMIDCAP ETF、跟踪 VNX50 指数的 SSIAM VNX50 ETF、跟 踪 VN DIAMOND 指数的 DCVFMVN DIAMOND ETF、跟踪 VNFINSELECT 指数的 KIM Growth VNFINSELECT ETF、跟踪 VNFIN LEAD 指数的 SSIAM VNFIN LEAD ETF。其中， DCVFMVN DIAMOND ETF 在不同考察区间业绩表现都排名靠前，两支金融行业 ETF 近 2 年来也提供了不错的回报。

对比 ETF 和主动型股票基金不同区间的平均业绩回报，可以看到主动基金相比于 ETF 有一 定的超额收益，但是主动基金研究难度高，数据获取渠道匮乏，而 ETF 具备费率低、规则 透明的优势，因此我们更建议投资者采用 ETF 的方式投资越南股市。

其他国家地区投资越南的基金产品概述

考虑到越南外汇管制较为严格，通过其他国家地区的基金产品投资越南股市也是一个可行 选择。目前中国内地、中国香港、中国台湾、美国、新加坡等地均有聚焦于越南的基金产 品，为投资者提供了丰富的选择。

股票型基金

其他国家地区投资于越南的股票型基金主要有 3 支，分布在中国内地和香港： 1. 天弘越南市场基金是内地目前唯一一支聚焦于越南股票市场的公募基金，该基金投资 目标是复制越南 VN30 指数，为了应对外资持股限制而导致无法购买一些优质股票， 其会考虑买入 VN30ETF(最多不超过 10%)及 VN30 股指期货(10-15%)来跟踪 VN30， 最新规模已经突破 50 亿人民币。 2. 摩根越南机会基金和东方汇理越南机会基金均是香港地区销售的两支主动管理型股票 基金，它们不仅会投资越南上市公司，也会考虑其他在越南收入/资产占比较高的公司， 比如东方汇理越南机会基金最新一期持仓中，就包含了三星电子。

自 2020 年 1 月 20 日天弘越南市场基金成立以来，其业绩表现显著优于另外两支主动管理 型基金，并且紧密复制了 VN30 指数的表现，是国内投资者参与越南市场便捷的投资工具。

ETF 基金

其他国家地区投资于越南的 ETF 基金一共有 7 支，其中中国香港 3 支，美国 2 支、新加坡 和中国台湾地区各 1 支，累计规模超 14 亿美元： 1. 成立时间最早的是富时越南 UCITS ETF，该产品是德银 Xtrackers 富时越南 ETF 众多 上市产品中的一个，于 2009 年 7 月 8 日开始在港交所挂牌交易，此外该产品还在伦 敦、瑞士、德国和新加坡的交易所也有挂牌，为投资者提供了很大的交易场所和交易 货币选择便利，截至目前累计规模约 2.7 亿美元。 2. 规模最大的是 FUBON FTSE VIETNAM ETF，于中国台湾地区上市，最新规模超 6 亿 美元。 3. 流动性最强的是 VanEck Vietnam ETF，近 1 年日均成交金额超过 550 万美元。

考察对齐区间后各 ETF 业绩表现，2023 年以来美国上市的两个 ETF 相对更优。此外我们注 意到，所有 ETF 成立以来都跑输胡志明指数，即便是剔除越南盾贬值的影响（也即和美元 计价口径下的胡志明指数对比），ETF 仍然跑输。这主要是受到越南股票市场对外资持股比 例限制的约束（对于上市企业，外国投资者在证券交易市场限制持股比例最高为 49%，除具 体行业另有规定外），导致这些海外 ETF 无法配置某些触及外资持股上限的优质个股，或是 无法配置足够的权重，影响了业绩表现。因此，投资者在通过海外 ETF 投资越南市场时， 虽然省去了换汇的麻烦，但投资收益可能不如越南国内 ETF， 对此应客观看待。

综合考虑成立时间、规模、流动性等因素后，我们筛选出4支 ETF，分别是美国上市的 VanEck Vietnam ETF 和 Global X MSCI Vietnam ETF，中国台湾上市的 FUBON FTSE VIETNAM ETF，以及中国香港上市的富时越南 UCITS ETF。其中，VanEck Vietnam ETF 跟踪的 MVIS Vietnam 指数，投资范围是越南成立或者在越南收入占比超过 50%的外国公司，因此成分 股中不一定全都是越南上市的个股；而其他三支 ETF 的投资范围全部聚焦于越南当地上市 公司。

投资越南的预期收益如何？

分别采用胡志明指数和越南国债综合财富指数表征股、债资产，2015 年 4 月以来两者年化 收益率均在 8%以上，据此构建的固定比例股债组合，以及风险平价组合的年化收益率均在 9%左右。采用代表性基金也能得到类似的结论，以跟踪 VN30 指数的 DCVFMVN30 ETF 为股票资产，以开放式基金 DC Bond Fund 作为债券资产，构建的固定比例股债组合和风 险平价组合 2015 年以来年化收益率均在 9%以上；若将股票基金替换成更受外资青睐的 DCVFMVN DIAMOND ETF，则 2020 年 8 月以来，固定比例股债组合的年化收益率进一步 提升至 11%以上。

即便是以中国或美国股市为主要持仓的投资者，引入越南资产也有利可图。2010 年以来， 胡志明指数和沪深 300、标普 500 的相关系数分别为 0.16、0.08，较低的相关性意味着引 入越南资产能实现组合层面风险的进一步分散。

对比全仓配置沪深 300，若将 20%的仓位分配给胡志明指数，则不同考察区间内，组合的 收益、波动和回撤表现都有所改善。在美股上测试结论类似，相比于全仓配置标普 500，将 20%仓位分配给胡志明指数后，不同考察区间内虽然收益略有下滑，但波动和回撤都有所 改善，持有体验的提升也能避免情绪化决策带来的交易磨损。

投资越南市场需要注意哪些风险？

投资越南股市需要注意以下风险： 1. 汇率风险：投资越南股市的一个重要因素是汇率，若越南盾大幅贬值，即便投资的股 票是上涨的，最终账户也可能是亏钱的。自 2000 年以来，越南盾相比于美元和人民币 整体都呈现出贬值走势，换算成美元计价、人民币计价后，胡志明指数的走势都要弱 于原口径。 2. 市场有效性风险：越南股市机构化程度不足，散户占比高，可能导致市场波动大，容 易涨过头或跌过头。目前越南股市投资者结构中，个人账户数量占比超过 99%，并且 2021 年以来，个人账户数量还在快速增加，“散户化”特征显著。而散户投资者往往 容易受到市场情绪的影响而追涨杀跌，这在一定程度上会降低市场的有效性。自 2002 年以来，胡志明指数的最大回撤和最大涨幅都要高于发达国家主流股票指数。 3. 流动性风险：越南股市 2023 年日均成交金额约 6 亿美元，其中交易最活跃的股票日 均成交金额不足 2500 万美元，流动性不算充裕，可能带来交易成本增加、市场波动加 剧等风险。此外，越南股市实施 T+2 交割制度，资金利用效率也不高。 4. 资金流出风险：越南作为开放程度高的新兴市场，容易受到全球热钱追捧，一旦热钱 流出，将不利于越南股市。对比胡志明指数和美元指数的历史走势，两者之间存在显 著的负相关，尤其是美联储大幅加息的 2022 年，胡志明指数下跌 32.78%。 5. 经济波动风险：越南经济高度依赖外部贸易，越南股市牛熊和出口息息相关，需关注 全球经济环境变化对越南的影响。越南是一个出口导向型经济体，高度依赖对中国、 美国等国家的进出口，国内本土消费市场不足以支撑其生产产品的“内循环”，因此在全 球经济下行周期可能面临更大的压力。

编辑：火腿肠