2024年固定收益2025年度投资策略：复苏初期的债市投资策略

7月之后，政策开始变化

2024年7月，二十届三中全会：坚定不移实现全年经济社会发展目标；积极扩大 国内需求，因地制宜发展新质生产力 。2024年7月，政治局会议：坚定不移完成全年经济社会发展目标任务。 2024年9月，政治局会议：努力完成全年经济社会发展目标任务。

9月：加大力度稳增长

7月：类似2018年7月：专项债发行加速、降息、特别国债支持消费。 9月：（1）类似2018年底：切实做好基层“三保”工作；进一步规范涉企执法、监管行为；稳步推进公募基金改革（2）类似2020年3月：加大力度稳增长。

通胀滞后性回升

经济增长，领先通货膨胀。 2020年中国经济复苏，2021年中国通胀开始回升。

房地产：量在价先；一线城市领先三四线

2014年“9.30” ，一线城市销量回升； 2015年下半年，一线城市房价回升 ；2015年上半年，三四线城市销量回升 ；2016年上半年，三四线城市价格回升。

2019年1月-2020年7月，经济好吗？

主要经济指标，2018-2019年是下行趋势。 2020年7月，内需指标普遍负增长。 基本面用于证伪。 拐点、趋势重要；“强预期+弱现实”正常。

债市的太阳系理论：资金利率（央行态度），是核心变量

(1)7天OMO+40bp——+70bp；(2)下行趋势。 上行趋势、且突破下半区间。紧货币：DR007或R007中枢显著高于OMO。

复苏初期：先上、后下

短端：央行意图明确，负债端的稳定性会上升，优先推荐中短端。 长端：对标2012年7月-2013年5月、2016年1-10月、2019年9月-2020年4月： （1）先跟基本面上（10-40bp）、后跟资金面下（回落至1.9-2.2%之内）； 不先上，也就没有下行空间 。（2）后下，资金面驱动，重演“资产荒”逻辑： 短端→长端，信用债（息差）→利率债（相对收益考核）。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）