2024年固定收益2025年度投资策略：复苏初期的债市投资策略

来源：开源证券
发布时间：2024/11/11
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固定收益2025年度投资策略：复苏初期的债市投资策略。2023年三季度-2024年一季度，经济弱复苏。中国GDP同比、制造业PMI、PPI同比呈现回升趋势。2024年的问题：紧信用和紧财政。2024年二季度至今，中国社融和M1增速呈现回落趋势；城投债2016年至今1-10月净融资额，仅2024年为负。7月之后，政策开始变化，加大力度稳增长。2024年7月，二十届三中全会；2024年7月，政治局会议；2024年9月，政治局会议。货币政策的变化；财政政策的变化。经济回升的逻辑。2023年四季度，经济或已开始回升；2025年或在5%以上，更重要的是结构，参考2017年。转债的两条主线。（1）温和通胀...

7月之后，政策开始变化

2024年7月，二十届三中全会：坚定不移实现全年经济社会发展目标；积极扩大国内需求，因地制宜发展新质生产力。2024年7月，政治局会议：坚定不移完成全年经济社会发展目标任务。 2024年9月，政治局会议：努力完成全年经济社会发展目标任务。

9月：加大力度稳增长

7月：类似2018年7月：专项债发行加速、降息、特别国债支持消费。 9月：（1）类似2018年底：切实做好基层“三保”工作；进一步规范涉企执法、监管行为；稳步推进公募基金改革（2）类似2020年3月：加大力度稳增长。

通胀滞后性回升

经济增长，领先通货膨胀。 2020年中国经济复苏，2021年中国通胀开始回升。

房地产：量在价先；一线城市领先三四线

2014年“9.30” ，一线城市销量回升； 2015年下半年，一线城市房价回升；2015年上半年，三四线城市销量回升；2016年上半年，三四线城市价格回升。

2019年1月-2020年7月，经济好吗？

主要经济指标，2018-2019年是下行趋势。 2020年7月，内需指标普遍负增长。基本面用于证伪。拐点、趋势重要；“强预期+弱现实”正常。

债市的太阳系理论：资金利率（央行态度），是核心变量

(1)7天OMO+40bp——+70bp；(2)下行趋势。上行趋势、且突破下半区间。紧货币：DR007或R007中枢显著高于OMO。

复苏初期：先上、后下

短端：央行意图明确，负债端的稳定性会上升，优先推荐中短端。长端：对标2012年7月-2013年5月、2016年1-10月、2019年9月-2020年4月：（1）先跟基本面上（10-40bp）、后跟资金面下（回落至1.9-2.2%之内）；不先上，也就没有下行空间。（2）后下，资金面驱动，重演“资产荒”逻辑：短端→长端，信用债（息差）→利率债（相对收益考核）。