2024年纺织服装行业三季报总结：制造出口景气延续，内需触底拐点将至

板块总结：延续二季度以来趋势，上下游分化加剧

收入端，2024年第三季度，纺织制造板块收入增长 21.0%，在上半年增速的基础上进一步加速，订单景 气度具有较好的持续性；服装家纺板块收入下滑5.8%， 在第二季度放缓至1.6%的基础上进一步下探，体现了 需求趋弱的表现。 利润率端， 纺织制造板块第三季度毛利率同比提升1.4pct至19.3%， 维持在较好水平，相比第二季度提升幅度（2.2pct） 有小幅回落，体现了大部分公司产能利用率环比爬升 到了较为理想水平，但汇率对毛利率的帮助幅度环比 减小。毛利率带动净利率提升0.5pct至8.8%，提升幅 度低于毛利率部分因汇兑贡献减少； 服装家纺板块第三季度毛利率同比下降2.4pct至42.1%， 相比第二季的下滑（-1.6pct）趋势进一步恶化，体现 了终端销售压力加剧的情况。净利率大幅下降3.6pct 至6.1%，体现了负向经营杠杆的结果。 库存端，纺织制造板块库销比基本持平在4.2月，而 服装家纺板块库销比环比有所上升至8.6月，同比小 幅下降。

服装家纺公司业绩环比压力继续增大，相比Q2，绝大部分公司在Q3收入跌幅加大，利润下滑幅度甚至超过5成，具体公司：1. 收入端仍有正增长的公司，稳健医疗（17%）、森马服饰（3%）和歌力思（2%），其中稳健医疗的消费和医疗业务增长双双加速，扣非利润增长出色（105%）；森马电商和开店推动增长但受开店投流等费用影响利润下滑，歌力思国内业务增长较好，受海外业务拖累利润下滑； 2. 收入下滑幅度在4~9%的个位数水平，比音勒芬、九牧王、水星家纺，利润端，比音勒芬表现较为稳健（-17%），九牧王毛利和非经贡献盈利增长，水星家纺毛利率提升部分抵消费用杠杆的扩大； 3. 收入下滑幅度在10%~20%之间，海澜之家、富安娜、罗莱生活、太平鸟、锦泓集团、地素时尚，利润端，海澜之家大幅下滑，因毛利率下降且费用率扩大，同期投资收益高基数，太平鸟费用率扩大导致亏损，富安娜销售费用扩大导致利润下滑明显；

纺织制造公司业绩持续体现较好的景气度，相比Q2基本延续收入快速增长和利润弹性释放的趋势，具体公司：1. 收入端增长高于20%的公司，开润股份（64%）、健盛集团（37%）、台华新材（34%），其中开润股份扣非利润增速（27%）低于收入主要受并表拖累，健盛集团由于无缝业务盈利拖累和汇兑亏损净利润增速（27%）低于收入，台华利润增速相对接近，利润率较稳定； 2. 收入端增长接近20%的公司，华利集团（19%）、伟星股份（19%）延续了在行业内份额提升的趋势，其中华利利润率相对稳定，净利润增幅接近，伟星由于费用提前计提，净利润同比下滑，剔除后增长快于收入； 3. 收入端增长接近10%的公司，新澳股份（11%）、百隆东方（11%），其中新澳股份利润率相对稳定，净利润增幅接近，百隆东方毛利率修复带动扣非利润大幅增长257%； 4. 收入端小幅增长的公司，鲁泰A（5%），其中扣非利润同比下降（-23%）主要由于汇兑损失。

服装家纺：线下客流拖累收入，费用刚性利润承压

流水对比方面，本土品牌和国际品牌中 国区收入在今年上半年均呈现较好的增 长，Q3消费环境恶化的背景下大部分品 牌增速环比上半年放缓，但仍保持增长；综合体育品牌普遍保持在中高个 位数的增长，其中性价比品牌增 长更优，国际品牌收入好于经销 商收入增速；小众高端细分品牌如迪桑特、可 隆呈现30~70%的快速增长； 进入Q4在节假日和政策提振下品 牌普遍实现显著的流水增长改善。 折扣方面，多数品牌在Q3环比扩大，同 比持平或扩大；在库存健康为首要目标 下，预计Q4行业折扣环比维持或加深。库存方面，品牌整体呈现库销比的小幅 回升，但仍在健康区间内；Q4旺季销售 带动去库，预计到年底库存将环比改善。

非运动服饰、家纺：线下客流下滑，费用刚性致盈利承压，电商表现相对较好

1、收入：第三季度在消费环境疲软影响下大部分非运动服饰及家纺 企业收入同比下滑，大部分公司下滑幅度在10%~15%之间。稳健医疗收入逆势增长16.8%，主要由于医疗和消费板块收入增长 均加速，尤其消费业务收入增长达到20.6%； 三季度线下客流下滑对板块拖累较大，部分线上高增长、线下渠道 扩张的公司实现了相对具有韧性的收入表现，如森马服饰、歌力思、 比音勒芬，其中海澜之家、歌力思电商收入增速均在39%以上，电 商收入占比分别提升至25.4%/15.9%； 部分男装品牌预计受职业装发货节奏影响，单季度团购业务收入跌 幅较大，如海澜之家、报喜鸟，拖累总体收入到双位数的跌幅。

2、净利润：收入下滑叠加费用刚性的影响，大部分非运动服饰公司 净利润下滑幅度大于收入，跌幅在30%~60%。 比音勒芬、罗莱生活、水星家纺利润下滑幅度相对较小，其中比音 勒芬主要由于收入相对领先，保障利润下滑幅度可控； 森马服饰、歌力思收入仍有正增长但利润下滑较大，森马主要受折 扣和费用投放影响拖累利润率，歌力思费用压力较大； 海澜之家利润下滑幅度较大，有并表业务净利润拖累，也有去年投 资收益高基数影响；  九牧王由于期内市场波动影响下公司投资业务的公允价值变动净收 益增多，净利润同比+2810.6%，扣非利润小幅亏损。

纺织制造：外需补库订单增长，积极推动海外产能扩张

代工制造：订单量大幅回升带动收入增长，盈利稳定，龙头积极推动产能扩张

1、收入：今年纺织制造受益于下游去库结束，下单恢复正常，上 游供应商订单增速普遍好于品牌自身收入表现。 华利集团/开润股份/健盛集团/浙江自然均取得双位数增长。其 中华利集团在销量驱动下收入增长18.5%；开润股份收入大幅增 长64.4%，受益于原有箱包代工业务、品牌业务收入增长提速， 以及嘉乐并表；健盛集团主业棉袜业务预计维持较快增长，无缝 服饰业务出现拐点，收入增长37%；浙江自然得益于公司海外发 展战略，收入同比+34.9%。 盛泰集团收入下滑28%，主要受外需疲弱、欧美客户订单承压， 以及三季度有大客户订单延迟到四季度出货的影响。

2、净利润：伴随订单快速增长、产能利用率恢复，带动毛利率、 净利率提升，第三季度大部分公司净利润增速均达到双位数以上。  华利集团毛利率和费用率相对稳定，利润增速接近；开润股份并 表带来的投资收益弥补毛利率下滑，利润增速也较为接近；健盛 受汇兑和所得税影响利润增速低于收入； 去年利润低基数的公司盈利弹性更为显著，盛泰集团在去年低基 数影响下净利润大幅增加； 浙江自然净利润大幅增长主要来由于期内远期外汇合约及理财产 品估值带来的公允价值变动净收益较大。

1、资本开支:大部分公司保持积极的产能扩张，资本开支同比增加较多，华利集团作为代工龙头三季度资本开支在3.5亿元以上，同比+54.7%至3.6亿元，主要用于产能建设，未来两年预计越南、印尼共投产5-6家工厂左右，每年资本开支预计维持在10-15亿元的水平。开润股份/健盛集团/浙江自然资本开支也均实现双位数增长，加大在海外的产能建设。 2、分红率：开润股份本次增加期间分红，拟每10股派发现金红利人民币1.46元（含税），分红率约10.8%。 3、现金流：第三季度各公司净现比在1.2以上的健康水平。

纺织材料：订单修复带动收入增长，收入增速普遍好于预期

1、收入：上游材料供应商同样受益于下游品牌补库需求，订单增 长普遍较好。 台华新材受益于锦纶下游需求高景气和新建产能持续爬坡，收 入在去年高基数下仍同比增长33.9%；伟星股份、富春染织收入均快速增长19.3%，其中伟星延续在行 业内扩份额的趋势，三季度接单受终端需求影响有所放缓但出 货确认收入有所延迟，预计目前接单情况也回暖； 百隆东方、新澳股份均获得双位数增长，其中百隆东方在需求 改善和棉价低基数下预计价格有所回升；新澳股份毛精纺纱业 务受下游消费需求疲软影响以及产能满载、交期过长导致部分 客户流失，收入预计小幅下滑，但羊绒业务第三季度订单和营 收预计仍保持快速增长，带动总体收入增长10.5%。

2、净利润：部分公司非经常因素扰动导致利润增长低于收入。 台华新材净利润增长35%以上，受益于成本优化毛利率改善、政 府补贴增加、以及资产减值损失减少； 鲁泰、新澳股份净利润均实现单位数增长，与收入增长相对接 近；百隆东方受去年同期子公司股权转让带来的投资收益形成的高 基数影响，净利润下滑双位数，实际核心利润增长显著； 富春染织期内公允价值变动收益下滑，对净利润产生负面影响。

行业近况：消费环比改善，制造维持高景气度

品牌渠道：9月服装零售降幅持续收窄，10月有望显著提速，电商平台户外服饰表现亮眼

10月以来各品牌流水增速好转，大部分恢复正向增长，线 下客流改善，预计主要与降温带动换季需求、国庆假期时 间变化、双十一大促提前、以及政策提振消费信心有关。 1-9月服装社零累计同比增长0.2%，单9月同比下降0.4%。9 月国内消费环境改善，服装社零同比下降0.4%，环比8月1.6%的降幅收窄。终端渠道仍面临客流压力，应对租金人 工的刚性成本，品牌有店铺数量缩减的趋势。1-9月穿类实物商品网上零售额累计同比增长7.9%，相比服 装社零同期0.2%的表现印证了今年服装消费线上好于线下 的趋势在延续。 9月天猫京东平台销售额，女装、男装、童装、运动服和运 动鞋分别同比-0.7%、-1.7%、30.0%、1.4%、-7.9%。童装 消费相关增长好于男女装，运动服增长好于运动鞋。

电商渠道：运动户外重点关注品牌增长持续领先，抖 音平台引领增长

行业表现：2024年第三季度天猫+京东+抖音三平台，运动/户外/男装/女装/家纺行业销售 额分别同比+3%/+21%/-5%/+27/+11%，户外、女装和家纺保持较快增长。天猫+京东+抖音三平台品牌销售情况：耐克/阿迪同比+0%/+12%，安踏/FILA/李宁/特步/3 61度/波司登分别同比+16%/+7%/-4%/-9%/-5%/+68%，比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯/海澜之家 分别同比+39%/-45%/-33%/+16%，地素/歌力思/TW/太平鸟分别同比-51%/+152%/-24%/-10%， 罗莱/水星/富安娜分别同比+3%/-4%/-4%。 天猫平台：耐克/阿迪同比-19%/-6%，安踏/FILA/李宁/特步分别同比+5%/-1%/+2%/-14%， 比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯/海澜之家分别同比-9%/-54%/-17%/+10%，KOLONSPORT/迪桑特/s alomon/九牧王/JNBY分别同比+87%/+22%/+84%/+18%/-1%。 京东平台：耐克/阿迪同比-5%/-17%，安踏/FILA/李宁/特步分别同比-25%/+3%/-13%/-16%， 比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯/海澜之家分别同比-20%/-51%/-14%/-15%，KOLONSPORT/迪桑特/ salomon/九牧王/JNBY分别同比-24%/+33%/-3%/-32%/+45%。 抖音平台：耐克/阿迪同比+21%/+45%，安踏/FILA/李宁/特步分别同比+74%/+14%/-6%/+5%， 比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯/海澜之家分别同比+74%/+72%/-1%/+26%。

报告节选：

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