2024年汽车行业三季报总结：行业平稳运行，出口仍是亮点

一、汽车行业上市公司样本构成

汽车及零部件行业上市公司已经超过两百家，本篇报告对样本选择主要考虑：

1.个股数量充分，尽可能全面覆盖汽车行业标的；2. 数据具备可比性。 汽车行业标的我们选取SW汽车分类（2021），包括乘用车、商用车、汽车零 部件、汽车服务、摩托车及其他，剔除ST及B股。注：本系列报告在2022年三季报 综述及之前选取分类为SW汽车分类（2014）。由于分类标准变化，本篇报告汽车 标的有所变化，并对历史数据进行了追溯调整。 由于汽车行业各细分领域驱动力有显著的不同，因此我们不仅要将汽车及零部 件行业作为一个整体研究，还需要分别从乘用车、重卡、客车、汽车零部件、汽车 销售、汽车服务等细分领域进行研究。

二、板块总结：24Q3 行业平稳运行，出口仍是亮点

根据我们统计的A股汽车上市公司样本数据，24年3季度汽车行业实现营业总收 入9521.6亿元，同比+0.4%；实现归母净利润370.0亿元，同比-8.6%，实现扣非归 母净利润310.0亿元，同比-10.8%。细分领域来看，24Q3汽车行业子板块中，乘用 车、客车、摩托车及其他、汽车零部件营业总收入同比正增长，分别同比+2.2%、 +0.4%、+17.1%、+2.2%。24Q3客车、汽车服务、摩托车及其他、汽车零部件扣非 归母净利润均实现同比正增长，同比增速分别为+45.2%、+51.9%、+22.5%、+2.9%。 根据中汽协，24Q3我国汽车销量752.4万辆，同比-3.9%；其中，乘用车批发销 量670.0万辆，同比-2.3%，商用车批发销量82.4万辆，同比-14.9%，各细分领域收 入增速与销量增速较为匹配。

（一）乘用车整车：需求表现较好，竞争加剧下样本公司业绩承压

24Q3乘用车整车公司实现营业收入5195.2亿元，同比+2.2%；实现归母净利润 156.1亿元，同比-21.4%；实现扣非归母净利润126.4亿元，同比-26.2%；业绩承压 主要系样本公司中广汽集团、上汽集团等业绩同比下滑较多。 根据中汽协、交强险，24年Q3乘用车批发/国内交强险/出口销量同比分别 -2.3/+5.5/+22.6%，收入增速高于销量增速，或主要系ASP的提升。乘用车出口销量 维持较高增速，拉动乘用车海外营收占比持续提升。根据公司财报，乘用车样本公司24年H1整体/国内/海外营收同比分别+5.8/+1.6/+28.4%，从国内外营收占比来看， 24年H1乘用车海外营收占比提升至19.1%，同比+3.4pct。

国内市场：新能源拉动中国品牌乘用车份额持续向上，同时高端化拉动自主乘 用车ASP提升。根据交强险，24年Q1-3中国品牌乘用车终端份额为58.8%，新能源 拉动中国品牌份额提升23.6pct。根据公司财报，24年H1乘用车样本公司ASP提升至 15.1万元，较23年全年增长0.7万元，主要是由于中国品牌高端化持续推进。其中， 24年H1中国品牌乘用车在20-30/30-40/40-50/50-80/80万元以上的市场中份额分别 提升至37.4/33.5/27.7/9.0/4.7%，同比分别+14.3/+3.8/+12.0/+4.8/+4.7pct。

海外市场：中国品牌24年上半年在海外终端市场份额持续向上。根据各国官网 和Marklines数据，24年H1中国品牌在海外可跟踪国家（不包括美日韩市场）的终端 销量为115.5万辆，同比增速为+49.1%。24年H1中国品牌在其中的终端市占率为 7.4%，市占率同比增速为+40.0%，中国品牌海外市占率提升斜率依然较快。

（二）重卡产业链：内需市场仍较为低迷，出口仍是重要支撑

24Q3重卡产业链样本公司实现营业收入758.3亿元，同比-14.1%；实现归母净 利润33.0亿元，同比-6.4%；实现扣非归母净利润28.2亿元，同比-0.9%。根据中汽 协、交强险数据，重卡行业24Q3批发/终端/出口销量分别为20.1/13.0/7.4万辆，同 比分别-8.1%/-15.4%/+25.3%。收入下降主要系内需承压，或主要与以旧换新政策 各地推行进程因素相关，局部地区消费者存在一定的观望心态。重卡产业链公司业 绩降幅小于收入降幅，经营稳定性较好。 重卡产业链中样本公司中国重汽、潍柴动力在行业复苏初期行业龙头表现出强 劲的业绩恢复能力及经营韧性。未来随着更新率的均值回归，重卡国内销量有大幅 向上的可能性，同时出口具备全球竞争力，出口盈利性显著高于国内，行业正站在 未来3-5年复苏的起点，龙头公司或将释放较大业绩弹性。

（三）轻卡：24Q3 轻卡出口表现依旧亮眼，静待内需回暖

轻卡：轻卡板块样本公司24Q3实现营业收入237.8亿元，同比-8.3%；实现归母 净利润1.1亿元，同比-73.9%；实现扣非归母净利润0.0亿元，同比下滑2.1亿元。根 据中汽协、交强险数据，轻微卡行业24Q3批发/终端/出口销量分别为59.3/39.4/10.1 万辆，同比分别-1.5%/-9.5%/+26.6%，内需有所承压，出口表现依旧亮眼。轻微卡 和重卡产业链的周期性基本同步，轻卡行业未来3-5年内需增长的主要驱动力来源于 更新率的均值回归及治超带来的弹性，出口打开销量及盈利空间。

轻卡过去十年销量稳定性较高，保有量温和提升，14年以后排放监管趋严和排 放标准提高导致壁垒大幅提高，产品单价大幅增长。行业集中度持续提升，盈利显 著改善；随着国六排放+安全法规+消费升级+出口占比提升，单车售价或有提升，未 来行业龙头公司产值和净利润率弹性或更为显著。

（四）零部件：24Q3 零部件企业平稳运行，收入及业绩稳健增长

注：潍柴动力与威孚高科分类至重卡产业链，为避免重复因此汽车零部件分析 中不包括上述两家企业。 零部件：汽车零部件样本公司24Q3实现营业收入2749.5亿元，同比+2.2%；实 现归母净利润149.2亿元，同比+4.5%；实现扣非归母净利润129.4亿元，同比+2.9%。

24Q3海外收入占比较高的零部件企业归母净利润表现相对更好。24Q3海外收 入占比较高/较低的企业归母净利润分别为67.4亿元/87.7亿元，同比增速分别 +14.5%/+5.3%。

（五）汽车服务及销售：检测龙头业绩依然稳健

中国汽研： 24年Q3公司实现营收10.5亿元，同比+14.0%；扣非前/后归母净利 润2.7/2.3亿元，同比+21.7%/+12.1%，继续稳健增长。公司拥有汽车行业完整检测 资质，检测行业壁垒高，汽车法规升级、新标准出台将推动检测业务量价齐升，中 长期看点是转型数据服务商及指数平台的建立。

三、行业资本性支出继续下滑，固定成本压力有所增 大

（一）人工成本：24Q3 汽车行业人工成本率同比+0.9pct，汽车零部件、 重卡产业链细分板块人工成本率较高

我们用现金流量表的支付给职工及为职工支付的现金和资产负债表的应付职工 薪酬增加值衡量公司的人工成本：人工成本率=（支付给职工及为职工支付的现金+ 应付职工薪酬增加值）/营业收入。 24Q3汽车行业人工成本率为11.0%，同比+0.9pct，环比-0.5pct。其中，汽车 零部件、重卡产业链板块人工成本率较高，分别为13.6%、13.4%，汽车销售、轻卡 板块人工成本率较低，分别为4.7%、6.7%。同比变化来看，汽车细分领域人工成本 率均上升，乘用车、重卡、轻卡、客车、汽车服务、汽车销售、摩托车及其他、汽 车零部件分别同比+1.0/+1.5/+0.2/+0.9/+1.3/+0.6/+0.0/+0.8pct。

（二）折旧摊销：24H1 汽车行业折旧摊销率较 23 年全年+1.0pct，乘用 车细分板块折旧摊销率继续提升

折旧和摊销是公司固定成本中另一块占比较高的部分。根据半年报，24年H1汽 车行业折旧摊销率为5.9%，较23年全年+1.0pct。其中，重卡产业链、乘用车折旧摊 销率较高，24年H1分别达到6.8%、6.6%；汽车销售、客车、摩托车及其他、轻卡板块折旧摊销率较低，24年H1分别为1.8%、2.1%、3.1%和3.8%。（注：本文折旧 摊销率为折旧+摊销占营业收入比例）

（三）资本性支出：24Q3 汽车行业资本性支出同比连续 4 个季度下滑

我们用现金流量表的“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金” 科目衡量汽车行业的资本性支出情况。24Q3行业资本性支出为553.2亿元，同比 -22.3%。其中24Q3乘用车资本性支出318.2亿元，同比-31.2%；汽车零部件资本性 支出174.2亿元，同比-11.0%，自23Q4以来，汽车行业资本性支出实现4个季度连续 负增长。

四、汽车行业关键财务指标一览

根据百川资讯价格拟合原材料成本指数，24Q3广发乘用车原材料成本指数均值 同比+0.2%；24年Q3广发重卡原材料成本指数均值同比-8.2%。在原材料成本同比 平稳/下降的情况下，24Q2汽车行业板块毛利率为17.1%，同比+0.7pct，环比+0.8pct， 毛利率水平同环比提升较为显著；受期间费用率提升影响，净利率及归母净利率同 环比有所下滑。

编辑：火腿肠