2024年家用电器行业Q3家电板块财报综述：短期承压，改善可期

1. 整体：收入有所放缓，盈利保持韧性

2024Q1-Q3 家电收入同比+5.00%至 11456 亿元，其中 2024Q3 同比+1.58%， 2024Q1/Q2 分别+8.56%/+5.21%。年内白电出货节奏有所前置，宏观环境、天气因素 影响下，6-7 月国内终端景气偏弱；8-9 月以旧换新省级方案陆续落地，政策进入兑 现阶段，终端改善先于出货，带动渠道库存去化，叠加新冷年开盘及电商大促，空调 及可选品类弹性突出。外销整体基数走高，冰洗小电保持稳健，空调α突出，延续 2024Q2 高增态势；龙头 OBM 持续突破，订单保持较快增长。2024Q1-Q3 家电归母净 利润同比+7.91%至951亿，其中2024Q3同比+1.51%，2024Q1/Q2分别+14.80%/+8.88%； 期内毛利率受 2024Q2 原材料成本上涨以及收入结构影响，内需偏弱背景下，部分品 类均价有所下行，毛利率普遍承压；海运费仍在高位，海外品牌投入力度延续，而龙 头平滑能力较强，费用优化提振盈利，2024Q3 板块归母净利率基本持平。

内需拐点向上，海外保持稳健——年内白电出货节奏有所前置，2024Q2 需 求偏弱、库存上行，8-9 月终端动销大幅改善，带动渠道库存去化，期内对 出货/收入带动有限，可选需求环比好转而同比仍弱；外销品类间分化，冰 洗基数走高有所放缓，空调继续高增，整体保持稳健。板块当季收入环比降 速，子行业中黑电/清洁环比基本平稳，其余品类均有放缓。

毛利率同比承压——2024Q3 板块毛利率同比-1.58pct，2024Q1/Q2 分别同 比+1.11/-0.12pct，当季或集中反映前期以有色为代表的大宗原材料成本 上行及当季人民币汇率升值。其中受竞争及前期面板成本影响的黑电，及内 销收入承压/外销汇率敞口较大的小家电压力较大，白电/上游相对稳健。

费用率整体优化——2024Q3 板块期间费用率同比-0.85pct，2024Q2 为 +0.32pct，成本端压力较大背景下，费用率多有优化，龙头平滑能力较强； 其中白电/黑电期间费用率分别同比-1.08/-1.17pct，改善明显，小家电及 上游小幅改善，而后周期及智慧家居期间费用率同比提升。

盈利能力平稳为主——2024Q3 板块归母净利润率同比-0.01pct，2024Q2 为 +0.30pct，毛利承压而费率改善，盈利能力基本平稳，彰显韧性。其中龙头 经营势能强劲，平滑能力较强，白电 2024Q3 归母净利润率同比+0.81pct， 逆势提升；收入承压而投入加大的智慧家居及后周期表现偏弱。 

现金流环比改善——2024Q3 板块经营活动现金流净额同比+15.74%，2024Q1/Q2 分别为-51.35%/-22.14%，同比回正；其中白电/黑电经营现金 流净额分别同比+18.29%/+79.21%，改善明显，业绩承压的后周期及智慧 家居偏弱。2024Q3 末板块合同负债同比-10.56%，2024Q2 为-18.79%，降 幅收窄，环比略增；期末存货同比+3.25%，环比-2.54%，整体波动不大。

2. 白电：内销拐点可期，外销势能延续

2024Q1-Q3 白电板块收入同比+4.54%至 7939 亿元，其中 2024Q3 同比+0.37%，Q2 为+4.77%；2024Q1-Q3 白电归母净利润同比+12.74%至 737 亿元，其中 2024Q3 同比 +9.57%，2024Q2 为+13.27%，收入、业绩均有所放缓。2024Q2 铜价上涨、外销收入占 比提升、期内汇率升值影响下，大宗/汇率敞口较大的二线白电毛利率压力明显，制 造端提效持续兑现的海尔智家、受益产品结构升级的 TCL 智家毛利率逆势提升；龙 头费用调节能力较强，经营提效持续兑现，此外汇兑、业务结构多有正向影响，2024Q3 白电期间费用率同比-1.08pct。综合影响下，当季白电归母净利润率同比+0.81pct 至 9.66%，龙头均有提升。展望后续，9 月以来政策效果兑现，终端动销向上，空调 弹性突出；结合 2024Q3 报表、出货及动销看，渠道库存或已充分去化，2024Q4 内销 大概率改善；近期出口排产及龙头外销订单均较积极，欧美市场降息叠加补库，新兴 市场保持较快增长，外销冰洗稳健为主，空调有望保持高增。龙头势能强劲，提效降 费持续兑现，业绩有望保持双位数增长。

2024Q3 白电外销增势延续，国内零售好于出货，收入有所放缓。据产业在 线，2024Q3 家用空调/冰箱/洗衣机内销出货量分别同比-10%/-3%/+7%，洗 衣机稳健，冰箱偏弱，空调有所波动，龙头国内经营趋势与产业基本相近， 格力当季收入承压，美的内销预计略有放缓，海尔环比平稳为主。终端来看， 奥维推总显示 2024Q3 空调/冰箱/洗衣机国内全渠道零售量分别同比 +17%/+7%/+6%，而 2024Q2 分别为-13%/-2%/持平，环比明显改善，政策弹性 显著；终端先于出货好转，带动渠道库存去化，后续收入弹性可期。外销方 面，当季空调/冰箱/洗衣机外销出货量分别同比+38%/+14%/+10%，冰洗基数 走高，环比小幅放缓，空调延续高增，美的格力外销收入预计延续双位数以 上增长；海尔 GEA 受益降息，收入盈利预计稳健，后续展望积极，新兴市场 保持较好增长。二线中 TCL 智家延续较快增长，小米代工增量带动下长虹美菱 2024Q3 当季收入同比+23%，表现较超预期；海容冷链触底改善，2024Q3 收入同比回升至+7%。

毛利率普遍承压，提效降费持续兑现。2024Q3 白电板块毛利率同比-0.99pct， 2024Q2 为+0.34pct，我们预计大宗原材料成本上涨、期内人民币汇率升值 及业务结构均有影响，其中龙头平滑能力较强，美的/格力当季毛利率分别 同比-1.08/-0.46pct，海尔制造端提效持续兑现，毛利率逆势同比+0.07pct， 预计内外销毛利率均有改善；二线下游议价及成本费用调控能力较弱，叠加 7-8 月部分品类需求偏弱竞争加剧，毛利率压力较大，长虹美菱 2024Q3 当 季毛利率同比-4.65pct，此外海容冷链受冷藏占比提升影响，毛利率同比6.20pct。费用方面，经营提效驱动下，海尔及美菱 2024Q3 期间费用率分别 同比-0.43/-2.20pct，持续优化。美的受益汇兑，当季财务费用率同比2.02pct，海外 OBM 投入力度延续，销售费用率同比+0.82pct；格力当季销 售费用率同比-4.35pct，预计低费用外销业务占比提升及内生优化均有贡 献，龙头费用率整体优化，白电 2024Q3 期间费用率同比-1.08pct。综合影 响下，2024Q3 白电归母净利率同比+0.81pct 至 9.66%，盈利能力稳健向上。

期内白电经营现金流表现环比有所改善，当季板块经营活动现金流净额同 比+18.29%，其中美的新冷年开盘渠道打款积极，当季经营现金流净额同比 +78.5%至同期新高，格力环比改善，海尔小幅波动，二线普遍偏弱。2024Q3 末美的合同负债同比+29%至同期新高，后续经营支撑较强，格力有所波动。

展望后续，政策带动下 2024Q3 白电零售拐点向上，龙头安装卡保持双位数 以上增长，动销明显好于出货，结合前期节奏及报表看，渠道库存或已去 化充分，后续收入改善可期；11 月空调外销排产继续上调，景气大概率延 续，冰洗稳健为主，龙头外销订单保持较快增长，欧美降息补库周期共振， 新兴市场保持较快增长，外销有望继续超越中枢。龙头经营势能较强，成 本预期平稳为主，2024Q4 收入盈利展望均较积极，业绩有望延续较快增长。

3. 黑电：外销优于内销，盈利短期波动

2024Q1-Q3黑电板块收入同比+8.59%至1407.29亿元，其中2024Q3同比+10.40%， 2024Q2为+9.16%；2024Q1-Q3黑电归母净利润同比-14.70%至32.64亿元，其中2024Q3 同比-31.18%，2024Q2 为-3.96%，收入环比小幅提速，业绩降幅扩大。2024Q3 面板 价格上涨有滞后影响，且龙头外销经营模式为“低毛利率&低费用率”，外销占比提升 对毛利率有所拖累，因此板块当季毛利率同比-2.71pct 至 11.79%；收入规模增长的 背景下，费用有所摊薄，2024Q3 黑电期间费用率同比-1.17pct。综合影响下，当季 黑电归母净利润率同比-1.28pct 至 2.12%。展望后续，10 月以来政策对于彩电需求 的拉动效果逐步兑现，且较高的能效要求或有望带动彩电产品结构优化，我们预计 2024Q4 彩电内销弹性可期，此外彩电出口数据显示 2024Q3 外销景气延续，我们预计 2024Q4 趋势不改。考虑到龙头产品力较好，有望持续扩大市场份额，摊薄费用、优化盈利能力，我们预计龙头有望实现优于行业的业绩增速。

当季黑电外销优于内销，国内弹性有望在以旧换新政策带动下持续改善。 据奥维睿沃数据显示，2024Q3 全球 TV 出货量同比+4.1%，2024Q2 同比+2.8%， 其中内销出货量 2024Q2/2024Q3 分别同比-11.4%/-5.2%，海外出货量 2024Q2/2024Q3 分别同比+6.5%/+6.2%，外销快于内销，龙头经营趋势与第 三方数据展示的趋势基本相近，海信视像智慧显示终端 2024Q3 外销/内销 收入分别同比+16%/-6%；随着以旧换新政策逐步带动彩电的需求，进入 10 月，高频数据显示彩电增长较快，线上、线下彩电均有 50%以上甚至超 100% 的零售额同比增长，且均价大幅增长，预计在政策较高能效要求的带动下行 业产品结构有望显著提升，我们预计 2024Q4 彩电内需有望在政策带动下进 一步改善。

面板价格滞后影响，黑电行业毛利率同比下滑，规模扩张摊薄费用。2024Q3 黑电板块毛利率同比-2.71pct，2024Q2 为-1.60pct。尽管 2024Q3 面板价格 同比总体涨幅有所收窄，其中中小尺寸 LCD TV 面板 2024Q3 同比已经转为 下滑，但叠加滞后影响、面板当期对毛利影响仍然偏负面，此外，考虑到龙 头海信视像 2024Q3 外销增长快于内销，且其外销业务模式为“低毛利率& 低费用率”，因此其 2024Q3 毛利率同比-2.16pct，也对行业毛利率有所影 响。费用方面，行业费用率在规模扩张的背景下有所摊薄，2024Q3 期间费 用率同比-1.17pct 至 8.83%，其中龙头海信视像期间费用率 2024Q3 同比0.13pct。综合影响下，2024Q3 黑电归母净利润率同比-1.28pct 至 2.12%， 盈利能力短期有所波动。

期内黑电经营现金流表现较好，当季板块经营活动现金流净额同比+79.21%， 我们预计面板价格下滑对黑电企业带来的备货压力有所减轻，龙头海信视 像的经营活动现金流净额同比+1.83%至 17.37 亿元。

展望后续，在以旧换新政策带动下，2024Q4 黑电内需量价齐升概率较高， 外销也有望延续稳健增长。在此基础上，面板价格对于彩电行业成本的影 响或减弱，龙头抢占全球份额、积极降本增效、改善产品结构的努力有望 得到回报，我们预计龙头的收入、盈利均有望实现优于行业的增速。

4. 后周期：收入延续下滑，盈利持续下滑

2024Q1-Q3 地产后周期板块收入同比-2.59%，其中 2024Q3 同比-9.18%，降幅环 比 2024Q2 加大，主因在于地产端依然承压，而 9 月以来政策对零售需求的提振尚未 传导至收入。其中，厨房大电/电工照明/集成灶 2024Q3 收入分别-6%/-1%/-55%，增 速环比均有弱化，其中成熟品类受益于更新需求支撑，幅度显著弱于三四线新房需 求为主的集成灶。2024Q1-Q3 板块归母净利润同比-8.48%，其中 2024Q3 同比-20.50%; 季度趋势来看，收入下滑及消费降级使得板块毛利率同比下滑且期间费用率抬升， 行业盈利能力延续走弱；2024Q3 板块毛利率/期间费用率/归属净利率分别同比1.78/+2.28/-2.18pct。展望后续，奥维推总数据显示自 9 月政策实施以来，厨房大 电全渠道销额增速显著改善，静待 2024Q4 经营改善。

2024Q3 后周期板块收入同比-9.18%，2024Q1/Q2 分别+8.06%/-4.63%，增速 环比进一步放缓。主因在于影响当期房屋装修需求的最大因素——住宅竣 工面积在 2024Q2/Q3 延续大幅下滑，分别同比-21%/-29%；而 9 月以来以旧 换新政策对终端需求有明显提振，但尚未传导至收入；因此板块收入延续承 压态势。拆分子行业来看，厨房大电/电工照明行业 2024Q3 收入分别同比6%/-1%，环比降速，但降幅仍可控；以三四线新房装修为主的集成灶压力偏 大，2024Q3 收入降幅加大，同比-55%。

毛利率下滑，费用率提升，盈利能力下行。毛利率方面，收入规模承压、消 费降级趋势影响下，2024Q3 行业毛利率同比-1.78pct，延续 2024Q2 下滑趋 势；其中厨房大电/集成灶/电工照明毛利率分别同比-1.65/-10.82/- 0.36pct。费用端，收入增长不及预期，费用率普遍上行，2024Q3 行业销售 /管理/研发/财务费用率分别同比+1.56/+0.35/+0.26/+0.11pct，其中厨房 大电/集成灶/电工照明的期间费用率分别+1.20/+18.31/+2.00pct。综上， 板块毛利率承压，叠加费用率抬升，行业整体/厨房大电/集成灶/电工照明2024Q3 净利率分别同比-2.18/-1.76/-25.93/+0.37pct。现金流层面，后周 期板块的现金流 2024Q3/Q1-Q3 分别同比-51.25%/-46.62%，承压显著。

公司层面，2024Q3 仅有公牛集团/万和电气收入实现正增长，分别同比 +5%/+6%，仅有公牛集团/华帝股份业绩实现正增长，分别+3%/+6%，经营α 延续，增长突出。其中，公牛集团自地产环境转弱的 2022 年以来，季度收 入增速持续领先同行，彰显韧性。华帝股份 2023 年以来渠道挖掘增量+效 率提升，收入增速表现优于行业，2024Q3 经营性利润率有所承压，坏账计 提减少助益盈利正增长。

展望后续，2024Q4 改善可期。奥维推总数据显示自 9 月政策实施以来，9 月 份偏刚需的传统品类油烟机/燃气灶零售额增速分别为+43%/+37%，洗碗机/ 集成灶分别+27%/-16%，增速环比大幅改善；而 10 月份周度数据显示，终端 零售进一步加速，后周期企业收入改善可期。此外，9 月以来烟机零售均价 由前期下滑转为提升，消费者或为充分享受补贴，倾向于购买高价产品，在 此背景下后续公司盈利改善可期。龙头层面，厨房大电、集成灶企业均有望 展望较强的改善弹性，值得重点关注。

5. 智慧家居：收入小幅增长，业绩下滑明显

2024Q1-Q3 智慧家居板块收入同比+6.15%至 269.06 亿元，其中 2024Q3 同比 +2.66%，2024Q2 为+2.06%；2024Q1-Q3 智慧家居板块归母净利润同比-5.99%至 25.91 亿元，其中 2024Q3 同比-46.97%，2024Q2 为+3.73%，收入延续增长，业绩下滑显著。 在 2024Q3 各公司新品上市，竞争较为剧烈的背景下，行业毛利率同比-1.80pct 至 44.35%；此外，为备战年末海内外大促，推动新品销售，龙头普遍存在费用投放错期 的现象，2024Q3 智慧家居板块期间费用率同比+3.58pct。综合影响下，当季智慧家 居归母净利润率同比-4.87pct 至 5.20%，龙头均有所波动。展望后续，随着新品销 售逐步确认为收入，政策补贴的效果也开始拉动销售，我们认为行业内需有望登上 新台阶，外销也有望在中国企业较为领先的产品力的基础上、凭借份额提升延续增 长。叠加龙头的渠道、品牌优势更强，我们期待龙头的 2024Q4 经营弹性充分体现。

2024Q3 智慧家居收入延续增长，其中清洁电器表现较好，投影仪有所下滑。 据奥维云网，2024Q3 线上扫地机、洗地机零售额同比+18%/-1%，扫地机延 续双位数增长，洗地机降幅环比 2024Q2 收窄，参考 APP 数据，我们预计扫 地机海外零售量也延续增长。据洛图科技，投影仪、摄像头线上 7、8 月零 售额数据有所下滑，我们预计行业需求总体承压。具体到公司，清洁电器龙头石头科技、科沃斯 2024Q3 收入分别同比+12%/-4%，结合奥维云网与 APP 下载数据，我们预计石头科技内外销延续增长，欧洲有所承压，新品上市& 销售模式变化导致两家公司均有收入推迟确认的情况，投影仪龙头极米科 技与摄像头龙头萤石网络 2024Q3 营收分别同比-14%/+13%，投影仪作为可 选小家电需求仍有承压，摄像头我们预计凭借电商、海外等渠道实现增长。

毛利率小幅下滑，新品&促销增加导致期间费用率提升。2024Q3 智慧家居板 块毛利率同比-1.80pct，2024Q2 为+0.20pct，我们认为主要是由于行业竞 争加剧，其中科沃斯毛利率同比小幅提升，石头科技尽管欧洲销售模式正逐 步从毛利率较低的自营模式转为较高的自营模式，但竞争加剧与收入确认 错期仍然拖累毛利率。费用方面，各企业 2024Q3 纷纷推出新品，我们预计 2024Q3 是历史上扫地机新品数量最多的季度之一，在此背景下行业销售费 用率当季同比+3.01pct，推动行业期间费用率同比+3.58pct。综合影响下， 2024Q3 智慧家居归母净利润率同比-4.87pct 至 5.20%，盈利能力同比下滑。

展望后续，随着新品收入在 2024Q4 确认，政策带动下扫地机等新兴小家电 的内需也有望展现弹性。在此基础上，龙头有望凭借产品与品牌优势抢占 海内外市场份额，实现较快增长，中长期规模持续扩张的背景下，费用也 有望有效摊薄，盈利能力或将改善。

6. 厨房小电：外销维持增长，盈利延续承压

2024Q1-Q3 厨房小家电板块收入同比+6.39%，其中 2024Q3 同比+2.09%，环比放 缓；尽管外销仍录得较优增长，但在基数走高背景下外销降速，内销延续承压趋势。 外销型/内销型企业 2024Q3 收入分别同比+11%/-7%。2024Q1-Q3 归母净利润同比6.70%，其中 2024Q3 同比-16.81%；2024Q3 板块/内销型/外销型盈利能力分别同比1.29/-2.59/-0.01pct，内销在于需求疲软&期间费用率提升，外销盈利基本维稳，期 内人民币大幅升值，使毛利率明显下滑、财务费用率提升，但收入规模扩张使其他费 用率下行。展望后续，预计外销订单增长或将环比降速，内销终端零售已随着政策刺 激显现出一定改善趋势。

2024Q3 小家电板块收入分别同比+2.09%，环比降速，尽管外销仍录得较优 增长，但在基数走高背景下降速，内销延续承压趋势。若将小家电按照内外 销收入占比划分为外销型/内销型，其中外销型公司收入自 2023Q3 以来增 长较优，2024Q1/Q2/Q3 分别同比+13%/+19%/+11%；内销则逐季弱化，内销 型公司 2024Q1/Q2/Q3 收入分别同比+4%/+1%/-7%，奥维推总数据显示 2024Q1/Q2/Q3 全渠道销额分别-2%/-7%/-3%。

盈利维度，2024Q1-Q3 小家电板块归属净利润同比-6.70%，其中 2024Q3 小 家电板块同比-16.81%，板块盈利能力延续承压趋势。具体来看，2024Q3 板 块毛利率/期间费用率/归属净利率分别同比-2.73/-0.09/-1.29pct。毛利 率端，内外销毛利率均有明显承压，其中内销型公司 2024Q3 毛利率同比1.86pct，主要在于需求疲软、均价下滑；外销型公司 2024Q3 毛利率同比2.97pct，人民币汇率明显升值有一定影响。费用率层面，板块销售/财务/ 管理/研发费用率 2024Q3 分别同比-1.04/+0.72/+0.12/+0.11pct，销售费 用率下滑主要是外销业务占比提升，财务费用率主要在于期内人民币升值； 综上，2024Q3 板块内销盈利能力走弱，外销盈利能力基本维稳。现金流维 度，小家电现金流 2024Q3/2024Q1-Q3 分别同比+12.57%/-29.57%，企业现 金流环比好转。

个股层面，苏泊尔 2024Q3 收入/业绩分别同比+3%/+2%，仍维持增长，环比 降速主要在于外销降速，内销仍维持平稳表现，盈利能力也维持平稳表现。 小熊电器 2024Q3 收入/业绩分别同比+3%/-76%，公司内销占较高，环境压 力仍较大，剔除罗曼并表后的小熊收入仍延续下滑；同时，罗曼盈利偏弱&部分费用保持投入，2024Q3 盈利能力仍大幅承压。飞科电器 2024Q3 收入/ 业绩分别同比-24%/-32%，策略切换期的飞科经营仍未改善。外销型龙头收 入增速仍快，欧圣/比依/德昌/嘉益 2024Q3 增速仍延续 40%+，新宝/莱克/ 格力博收入维持双位数增长。

展望后续，考虑到外销基数逐渐走高，预计外销业务增长将环比降速，但综 合考虑较优的订单需求，预计仍能维持正增长。内销后续改善趋势可期，一 方面在于同期基数转低，去年下半年行业销额下滑幅度加大；另一方面，尽 管小家电并未纳入中央划定的八大家电品类中，但地方可酌情拓张品类，小 家电在部分地区也被惠及；叠加双 11 促销，行业需求改善趋势较确定；9 月以来厨房小电线上/线下零售额增速环比改善，其中电饭煲/电压力锅/电 水壶/电蒸锅/咖啡机等增速边际改善显著。

7. 家电上游：成本端承压，业绩小幅下滑

2024Q1-Q3 家电上游收入同比+5.72%至 784 亿元，其中 2024Q3 单季同比+2.93%， 环比有所放缓；2024Q1-Q3 上游板块归母净利润同比+5.96%至 48 亿元，其中 2024Q3 单季同比-3.21%。期内下游库存去化，终端动销改善对整机生产出货带动有限，收入 环比放缓；大宗原材料成本及汇率压力下，板块当季毛利率同比-0.96pct，期间费用 率同比-0.18pct，收入放缓背景下，费率优化空间有限，综合影响下板块归母净利润 率同比-0.39pct 至 6.20%。权重公司中，三花智控、盾安环境相对稳健，2024Q3 单 季营收分别同比+6.82%及+4.09%，汽零业务受益下游政策带动，预计保持稳健，制冷 配件业务或平稳为主，此外德昌股份受益大客户新项目放量，收入同比+42.99%，表 现抢眼；成本压力下毛利普遍承压，三花/盾安当季毛利率分别同比-2.61/-0.84pct。

编辑：火腿肠