2024年商业贸易行业分析：新质生产力+服务消费，开辟更多增量空间

01 行业复盘

年初以来板块表现弱于大盘，子板块之间差异较大

年初至10月29日，申万社会服务、申万商贸零售分别下跌3.1%、1.4%，表现弱于沪深300。年初至10月29日，申万社会服务与商贸零售各子板块涨跌幅差异较大。专业连锁、旅游综合、超市、自然 景区取得正收益。 年初至10月29日，港股方面OTA（携程集团-S、同程旅行）表现较好，我们认为主要受益于疫后旅游线上化 率不断提升、平台经营效率优化，特海国际出海基本面坚实，同样取得亮眼的股价表现。

出行需求不减，景区及OTA业绩表现更佳

旅游具备刚需属性，需求韧性。2023年至今，我国节假日国内旅游人次保持较高水平，持续超过2019年同期。与此同时，旅 行消费趋于理性，节假日人均消费24年尚未恢复至疫情前水平，但国庆假期恢复度环比提升。  非假期出行需求同比回暖，2024年大部分时段民航旅客运输量超过去年同期。根据飞常准数据，2024年民航旅客运输量绝大 部分时段超过2023年同期，我们认为一方面来自出入境客流增量，另一方面商务出行也在进一步复苏。

景区消费属于旅游中的刚需，资源禀赋较强的自然景区客流表现亮眼。旅行支出趋于谨慎的情况下，景区 消费为旅行当中的必选项，需求相对坚挺。资源禀赋较强的景区在去年高基数下客流依旧取得不错表现： 九华山24年五一及端午客流分别同比增长15%、44%，长白山24年5月客流同比增长48%。由于景区门票、索 道、交通等价格通常比较固定，因此客流高增为收入及利润的增长提供良好基础。

新业态、新渠道驱动传统行业变革

硬折扣、胖东来等超市新业态的爆火推动传统商超积极转型： 根据零售商业评论估算，胖东来2023年收入超过100亿元，净利润达到1.4亿元，利润率水平超过家家悦、 高鑫零售等大型商超，主要由于自有品牌利润率较高。根据胖东来调改永辉首店第一天业绩，其恢复营业 首日销售高达 188 万元，是调改之前平均日销的 13.9 倍；当日客流 12926 人，是调改之前日均客流的 5.3 倍。 聚焦SKU、提高性价比，重百新世界超市转型硬折扣商超：根据重百公众号，6月26日，重庆百货旗下新世 纪超市在南岸区白鹤路开设的“生鲜+折扣”超级市集开门迎客。这是继5月底，新世纪超市加州店从传统 的经营模式升级为生鲜+折扣的全新业态后，开设的第二家转型门店。开业当天，门店销售同比暴增5倍多。

AI应用快速渗透：

贸易：根据央视的报道，在义乌小 商品市场，尝试使用人工智能工具 辅助经营的商户已超过一万户，占 到整个义乌市场商户的20%。 教育：2024年10月30日，豆神教育 在北京举行豆神辞源大模型“名师 超拟人，AI新时代”产品发布会， 推出自主研发的端模一体教育产 品——豆神AI。“超拟人”AI导师 能对每个学生都投入百分百的关注 度，为每个学生创建拥有上亿级参 变量的数字分身，为每个学生设计 出独特的学习路径和学习内容，提 升定制化程度的同时减少AI感（保 持情感温度）。 会展：公司已接入微软云的OpenAI 服务，在海外推广、国内销售、客 户服务等方面已展开应用。

02 行业展望

促消费政策持续加码，关注服务消费对内需的提振作用

政策上将服务型消费定位扩大内需的重要抓手。2024年8月， 国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，进一 步释放以服务消费为抓手，为扩大内需添动力的明确信号， 鼓励相关部门和各地共同开展服务消费提质惠民行动和服务 消费季系列促消费活动，持续打造服务消费热点、推动服务 质量提升。 特别提到：1）挖掘餐饮住宿、家政服务、养老 托育等基础型消费潜力；2）激发文化娱乐、旅游、体育、 教育和培训、居住服务等改善型消费活力。3）培育壮大数 字、绿色、健康等新型消费。 各地政府发放消费券。9月25日，上海投入市级财政资金5亿 元，面向餐饮、住宿、电影、体育等四个领域发放“乐·上 海”服务消费券。按照各领域消费占比和市民需求情况，消 费券资金分配为：餐饮3.6亿元、住宿9000万元、电影3000 万元、体育2000万元。后续河南、湖北、四川等都相继发放 了消费券，涵盖餐饮住宿、数码电器、家居装修等多个消费 领域。 促消费政策效用有所体现，消费有望持续回暖。9月社零同 比+3.2%，环比提速。十一假期人均旅游消费恢复至19年的 98%，恢复率有所提升。

“价格力”优势将得到强化，关注新业态扩张与利润率提升

当前消费力相对低迷，性价比逐渐成为消费者重要的决策因素，我 们认为产品“价格力”优势将得到强化，关注性价比消费驱动下连 锁业态的扩张及利润率提升： 途虎推进自有品牌及专供品牌，价格优势突出：以规格为0W-30 4L 的机油为例，在途虎平台上驾驰THINKAUTO Uitra相较于壳牌先锋超 凡喜力、美孚1号的价差分别为-39.96%、-16.71%。自有品牌通常具 有较高的毛利率水平，自有品牌收入占比提升助力公司利润率提升， 途虎2023年经调整利润4.8亿元，实现扭亏为盈。 名创优品立足性价比消费，规模效应下采购议价能力不断提升， 2021年以来毛利率持续提升。

聚焦品质消费+兴趣消费，线下零售有望迎来拐点

胖东来树立超市新模板，传统商超学习调改初见成效，从低价竞争向品质零售转型：根据永辉超市官方公众号，截至2024年 前三季度，已完成10家门店调改，其中自主调改7家，调改门店营收均有较大幅度的增长。首个开业的郑州信万广场店截至9 月30日日均营收约153万元，并在9月实现盈利；新近恢复营业的北京喜隆多店，开业10日日均营收约160万元。 IP零售保持高景气：1）根据名创优品财报公告，2024 上半年，国内IP占比提升至近 30%，销售同比增长近 40%，海外IP销 售占比提升至近 50%，收入增长翻倍。2024年8月31日，公司全球最大门店落地印尼雅加达，从SKU供给来看，30%为IP联名产 品，开业首日该店销售额突破118万元,创下名创优品单日销售新高。2）潮玩龙头泡泡玛特发布2024Q3运营数据，2024Q3收入 同比+120%~125%，其中中国内收入同比+55%~60%，中国港澳台及海外同比+440%~445%。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）