2024年上市险企三季报综述：资产端驱动业绩超预期，负债端较中报延续扩张

1、 业绩情况：股市回暖驱动业绩高增，承保利源逐步释放

2024Q3 受益股市回暖带来资产端改善，上市险企新准则权益弹性提升下净利润同比 高增。2024 前三季上市险企归母净利润分别同比：中国人寿+174%/新华保险+117%/ 中国人保+77%/中国太保+66%/中国平安+36%，Q3 单季分别同比+1767%/扭亏为盈 /+2094%/+174%/+151%。权益市场明显改善，新金融工具准则下 FVTPL 股票资产占 比提升，受权益市场改善带来的利润和资产波动影响幅度提升，投资服务业绩明显 高增，投资资产和总投资收益率双提升。

投资服务业绩为盈利主要驱动，多家保险服务业绩恢复正增。（1）承保端：负债端 高景气下 CSM 释放稳定承保利源， 2024 前三季保险服务业绩分别同比：中国人保 +52%/中国平安+6%/中国太保+1%/中国人寿+1%/新华保险-1%，中国人保承保利润 高增预计受益 CSM 释放+营运偏差以及采用保费分配法的短期险占比高。（2）投资 端：新准则下分类为 FVTPL 的权益占比提升，受 Q3 股市回暖带来的业绩弹性增强， 各险企公允价值变动损益均同比高增，承保财务损益同步大幅提升来自分类为 VFA 的公允价值上升，投资服务业绩上：中国人寿+4692%/中国太保+229%/中国人保 +135%/中国平安扭亏为盈/新华保险扭亏为盈。

长期价值：CSM 存量余额恢复正增，NBV 延续高质量增长下新业务 CSM 有望稳定 积累承保利源。（1）CSM 余额看，四家上市险企 CSM 余额较年初均有增长，中国 人寿/中国平安/中国太保/新华保险分别为 7740/7744/3354/1718 亿元，分别较年初 +0.6%/+0.8%/+3.5%/+1.7%。（2）合同服务边际增长看，2024H1 中国平安、中国太 保、新华保险新业务 CSM 同比-12.6%/+18.5%/+49.1%，我们预计中国平安新业务 CSM 同比变化与 NBV 负向预计与实际和假设投资收益率偏差、同比口径有关，长 趋势看上市险企 NBV 延续高质量增长，新业务 CSM 有望保持合理增长，积累稳定 承保利源。

2024 前三季中国平安营运利润恢复正增长。集团归母营运利润 1138.2 亿元、同比+5.5% （2024H1 同比-0.6%），其中寿险+3.3%、财险+39.7%、银行+0.2%、资管-46.7%、科 技-83.7%，前三项核心业务归母营运利润同比+5.7%。

2、 业务情况：NBV 增速扩张，COR 分化，投资端为主要驱动

2.1、 寿险：停售驱动新单高增+价值率改善， NBV 增速较中报扩张

2024 前三季 NBV 增速较中报延续扩张，受益 Q3 新单停售+价值率延续提升。2024 前三季上市险企NBV增速较中报均延续扩张趋势，2024前三季上市险企披露的NBV 增速分别为：中国人保（可比口径）+113.9%/新华保险（非可比口径）+79.2%/中国 太保（非可比口径）+37.9%/中国平安（可比口径）+34.1%/中国人寿（可比口径） +25.2%。主要受益 Q3 停售潮带来新单同比高增，同时价值率在报行合一落地、负 债成本下调、期限结构优化催化下同比提升，量价齐升带来 Q3NBV 增速延续扩张。

2024 前三季上市险企 NBV 同比高增主要受益量价齐升。（1）NBV margin：中国平 安和中国太保披露 NBV margin 延续中报扩张：2024前三季 NBV margin（首年保费） 同比提升+7.3pct 至 25.4%（2024H1 为 24.2%）; 中国太保 2024 前三季达 20.1% （2024H1 为 19%），同比+6.2pct，得益于银保报行合一带来费差益改善，预定结算 利率下调优化负债成本，同时上市险企主动调整期缴结构。（2）新单保费：2024 前 三季上市险企新单保费分别同比：中国人寿+0.4%/中国平安-4.3%/中国太保-4.3%/中 国人保-4.9%/新华保险-11.9%，Q3 单季分别为：新华保险+163%/中国人保+122%/中 国平安+50%/中国人寿+46%/中国太保+21%，主要受益 9 月初和 10 月初传统险、分 红险及万能险预定利率下调前上市险企把握停售窗口，低基数下新单保费同比高增。 产品期限结构持续优化，中国人寿前三季 10 年期及以上首年期交保费 526 亿元、同 比+17.7%，占期交保费比重为 46.4%，同比+4.3pct；新华保险前三季 10 年期及以上 保费 30.8 亿元，同比+21.3%（2024H1 为+16.3%）。

2024Q3 上市险企队伍企稳回升，人均产能延续提升趋势。中国人寿和中国平安代理 人规模回升，其中中国平安 Q3 末人力规模 36.2 万人，同/环比分别+0.6%/+6.5%，新 增人力中“优+”占比同比+4pct，前三季度代理人渠道 NBV 同比+31.6%，代理人人 均 NBV 同比+54.7%。中国人寿 2024Q3 末公司总人力/个险人力分别 69.4/64.1 万人， 环比 2024H1 分别+1%/+2%，绩优人力规模和占比双提升，人月均首年期交保费同比 +17.7%，“种子计划”初见成效。中国太保和新华保险核心人力同比提升，其中中国 平安月均核心人力 5.8 万人，同比+2.4%，较 2024H1 环比-3%，对应月人均新单保费 6.1 万元，同比+15%。

银保渠道：报行合一压降渠道佣金成本，叠加渠道期限结构改善抬升价值贡献。2024 前 三季受报行合一政策影响银保新单保费同比负增，2024 前 Q3 中国太保和新华保险分别 同比-18%/-24%，险企主动和被动优化期交结构，新华保险期交/趸缴新单保费分别同比 +6%/-46%。2024 年 9 月初，金融监管总局人身险司司长罗艳君，从“报行合一”执行效 果看，全行业相关渠道平均佣金水平较之前降低 30%。报行合一带来费差益改善，NBV magrin 明显改善，2024H1 中国平安和中国太保分别达 22.5%/12.5%，分别同比+6.8 pct/+5.6pct。预计价值率改善力度好于险企趸缴业务压降造成的银保新单保费下滑。

上市险企保单质量延续提升趋势。中国太保前三季 13/25 个月保单继续率分别 97.5%/92.3%，分别同比+2.0pct/+8.2pct。

2.2、 财险：财险保费增速逐步回暖，COR 受大灾影响表现分化

龙头财险公司市占率保持稳定。2024 前三季上市险企财险保费及同比为：平安财险 2394 亿元、同比+5.9%，太保财险 1598 亿元、同比+7.7%，人保财险 4283 亿元、同 比+4.6%，全行业财险保费 1307 亿元，同比+5.5%，平安产险和中国太保保费增速优 于全行业，人保财险市占率有所下滑。

2024 头部险企车险保费增速回暖。2024 前三季人保财险/平安财险/太保财险/全行业 车险保费增速分别同比+3.8%/+3.3%/+3.2%/+3.3%。

非车险保费占比持续提升，政策性保险推迟招标影响逐步缓解。2024 前三季人保财 险/平安财险/太保财险非车险保费增速分别同比+5.9%/+10.6%/+12.2%，人保财险和 平安财险/太保财险主要受非车险占比达 50.2%/32.9%/51.1%，分别+0.6pct/+1.4pct /+2.1pct。

综合成本率：平安产险同比下降，太保财险同比持平，人保财险同比上升。2024 前 三 季 人 保 财 险 / 中 国 平 安 / 中 国 太 保 COR 分 别 +0.3pct/-1.5pct/ 持 平 至 98.2%/97.8%/97.8%。根据国家应急管理部统计数据披露 2024 前三季自然灾害直接造 成经济损失 3232 亿元，同比+5%，自然灾害多发预计提升险企赔付。平安财险 COR 同比改善受益信用保险业务承保亏损同比大幅下降，其中车险 COR98.2%，同比 +0.8pct，主要受新准则下贴现率下降带来的负债成本上升和台风暴雨灾害同比多发 影响。

2.3、 资产端：投资规模和总投资收益率提升，新准则下权益弹性提升

上市险企投资资产规模较年初高增，主要受益股市回暖下 FVTPL 权益资产公允价 值明显上升。上市险企 2024 年末投资资产规模分别为中国人寿 6.23 万亿元、较年初 +15.1%，中国平安 5.32 万亿元、较年初+12.7%，中国太保 2.58 亿元、较年初+14.7%， 新华保险 1.60 亿元、较年初+18.9%。上市险企三季度末净资产大幅提升预计主要系 股市回暖下分类为 FVTPL 的股票资产公允价值提升带来。

资产配置：权益 OCI 占比提升，交易盘债券资产市值上涨。（1）债权类占比延续提 升、现金存款类趋势下行、权益类表现分化。（2）其他权益工具占比提升，预计上 市险企持续增配高股息资产。中国人寿/中国太保/中国平安/新华保险 2024H1 其他权 益工具占比分别+0.2pct/+0.6pct/+0.3pct/+0.8pct 至 2.6%/4.9%/4.0%/1.2%。（3）归类为 交易性金融资产的债券规模占比提升，预计长端利率下行后债券市值上涨。

上市险企净投资收益率延续下行趋势，总投资收益率和综合投资收益率大幅提升主 要受益股市回暖。2024 前三季上市险企受益权益市场改善，2024Q3 沪深 300/上证50/红利指数分别+16%/+15%/+4%，总投资收益率明显高增，年化总投资收益率分别 及同比：中国人寿 5.38%，+2.6pct/中国太保 6.3%，+3.1pct/新华保险 6.8%，+4.5pct， 综合投资收益率明显提升，新华保险 8.1%，+3.0pct，中国平安 5.0%，同比+1.3pct。 净投资收益率受长端利率下行影响有所下降，2024Q3 末 10Y 国债较年初下降 68bp， 年化净投资收益率分别：中国平安 3.8%，-0.2pct/中国人寿 3.26%，-0.6pct/中国太保 3.9%，-0.1pct。

2.4、 偿付能力：上市险企核心偿付能力表现分化

偿付能力充足率环比改善，预计可通过发行资本补充债券改善偿付能力。2024 前三 季上市公司业务主体偿付能力充足率表现分化，中国人寿/平安人寿/太保寿险/新华保 险/人保寿险核心偿付能力充足率分别同比+3pct/-4.2pct/+10pct /+8pct/-0.5pct。

3、 未来展望：政策指引中长期方向，产品+渠道迈向高质量

需求侧：短期看 Q3 保险消费者信心指数明显提升，浮动利率型产品需求逐步提升。 短期看，Q3 受益停售下保险需求提前释放，2024Q3 人身险消费者信心指数为 74.2， 环比上升 2.7，同比上升 7.1，达到自 2021 年一季度以来的最高值。分险种按投连险、 年金险、分红险消费信心环比明显增强，分别+9.5/+8.5/+5.1。

需求侧：中长期看，人口老龄化进程加速下养老储蓄需求旺盛，“新国十条”指明发 展方向。三中全会 13 次提到保险，7 次提到商业保险，重视保险行业高质量发展中 的重要地位，9 月中旬保险业“新国十条”指明 2029 和 2035 年阶段目标，医疗、养 老、普惠保险需求依旧旺盛，中长期资金入市指导意见在资产端放松保险资金考核 周期，10 月 18 日商保年金政策鼓励险资大力发展各类养老年金支撑弥补养老第三支 柱缺口。

供给侧：渠道端银保报行合一改善费差益，全面深化利好个险渠道高质量发展。2023 年银保渠道报行合一后渠道佣金成本下降约 30%，叠加“1+3”银行网点合作放开下 银保渠道竞争格局改善，银保渠道价值贡献明显提升。展望全面深化报行合一，我 们预计个险渠道佣金成本有望进一步改善，短期渠道产能和销售激励有所影响，中 长期利好代理人渠道高质量发展。

2024Q3 上市险企队伍企稳回升，人均产能延续提升趋势。中国人寿和中国平安代理 人规模回升，其中中国平安 Q3 末人力规模 36.2 万人，同/环比分别+0.6%/+6.5%，新 增人力中“优+”占比同比+4pct，前三季度代理人渠道 NBV 同比+31.6%，代理人人 均 NBV 同比+54.7%。中国人寿 2024Q3 末公司总人力/个险人力分别 69.4/64.1 万人， 环比 2024H1 分别+1%/+2%，绩优人力规模和占比双提升，人月均首年期交保费同比 +17.7%，“种子计划”初见成效。中国太保和新华保险核心人力同比提升，其中中国 平安月均核心人力 5.8 万人，同比+2.4%，较 2024H1 环比-3%，对应月人均新单保费6.1 万元，同比+15%。

供给侧：监管呵护负债成本调降，预定利率市场调整机制落地下利差损风险有望缓 解。2023 年和 2024 年监管连续两次调降传统险预定利率和万能分红险结算利率，同 时建立预定利率与市场利率挂钩的动态调整机制，保险行业负债成本迎来拐点，利 差损风险有望缓解。2024 年 8 月寿险行业万能险年化结算利率下降至 2.93%，中国 人寿下降至 2.56%。

财险：互联网财险新规优化竞争格局，下半年非车险政策险招标有望落地。2024 年 9 月乘用车汽车/新能源汽车销量分别同比+1.5%/+42.4%，累计增速+1.5%/+32.5%。8 月 13 日互联网财险新规落地，限定互联网财险展业的偿付能力和经营年限要求，明 确车险在无分公司区域进行互联网展业，农险船舶特殊保险不得通过互联网经营， 我们认为新规提高互联网财险业务准入门槛，格局优化下中国财险龙头地位凸显。 非车险方面，上半年受政策性保险招标推迟影响保费增速有所放缓，下半年业务有 望顺利开展。

资产端：关注长端利率修复趋势和权益市场改善下的资产端业绩和估值弹性。10 月 份，制造业采购经理指数（PMI）为 50.1%，比上月上升 0.3 个百分点，制造业景气 水平回升，稳增长政策逐步发力， 2024 年 10 月末 10 年期国债收益率在 2.14%逐步 企稳，关注长端利率修复趋势和权益市场改善下的资产端业绩和估值弹性。

编辑：火腿肠