2024年资本市场系列专题研究报告：无形之手，新媒体繁荣下的金融风险

引言:信息潮涌下的市场急剧波动

(一)风生水起:9月 24 日以来，A 股市场快速升温

2024年9月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清介绍金融支持经济高质量发展有关情况，重磅推出了降准降息、房地产五项新政策、创新结构性货币政策工具支持资本市场等系列举措,为近期持续低迷的资本市场打了一剂强心针。9月26日，中共中央政治局会议召开，会议内容释放出政策呵护经济回升、提振市场信心的积极信号，会议召开超出市场预期。伴随着一系列超预期利好政策陆续发布，A股走出大幅上涨行情，上证指数从9月23日收盘价2748.92点涨至9月30日收盘价3336.50点，各行业全线上涨，有效提振了市场信心。

与A股三十余年历史上的数次牛市相比，本轮股市上涨既存在共性因素，也表现出个性差异，特别是以下特征值得重点关注。

一是市场反应迅速，呈现短期大幅上涨之势。本轮A股行情与历史上1999年“5.19”行情具有较高的相似性，均是在经济增速下降、通缩压力和M2增速新低的背景下，出台政策大力提振资本市场。但在1999年，国务院于5月16日批准了证监会提出的《关于进一步规范和推进证券市场发展的六点意见》(即“搞活市场的六项政策”)，随后经过2个交易日的市场消化时间，于5月19日迎来重要转折点，进而开启了为期两年的牛市行情。相比之下，今年9月24日国新办召开新闻发布会后，市场迅速作出反应，政策出台当天上证指数上涨4,15%，成为此前4年来的最大单日涨幅。在9月24日至9月30日的5个交易日中，上证指数累计涨幅21.37%，成交金额刷新历史最高纪录。A股上涨速度堪称“闪电牛”，属近年来之最。

二是散户进场较早，投资者情绪高涨。在过往牛市过程中，散户总是最后进入市场，这主要是由于相较于机构投资者，散户的金融专业素养相对不足，信息获取与识别能力存在劣势，这在客观上造成散户与机构投资者之间存在一定的信息不对称，使其难以在牛市初期把握投资机会。而在本轮A股行情中，投资者情绪被迅速点燃，散户资金“跑步入场”。参与人数方面，9月24日至9月30日期间，行业整体新增开户数量相对大涨前普遍增幅在2-6倍之间，数十家券商在国庆期间“休市不休假”以满足更多投资者的开户需求。投资者结构方面，近期新开户投资者整体以年轻人为主，85后、90后正逐渐成为市场的主要参与者，00后开户数量也明显提升。资金参与量方面，近几日市场中小单净流入资金量显著上涨，表明散户交易已经迅速地活跃起来。

三是震荡期提前到来，市场出现分化。国庆节后，10月8日A股开盘后冲高回落。上证指数高开 10.13%，开盘价报3674.4点，收盘报3490点，沪深京三地市场全天成交额约3.5万亿元。随后几天，A股进入震荡调整期，部分资金获利了结，止盈离场。A股市场在经历快速上涨后，投资者需要时间来消化获利盘，同时等待更多经济数据和政策信号来确认上涨趋势的持续性。这一过程中，前期受情绪主导而快速入场的新股民往往缺乏专业知识和交易经验，对市场的理解不到位，更难把握理性投资策略。

(二)推波助澜:新媒体繁荣下的信息扩散或与本轮行情密切相关

我们认为，A股本轮上涨行情主要由政策力度超预期导致，而除此之外，还应将数字化时代的新媒体繁荣与信息扩散因素纳入其中。在过去，牛市的到来往往伴随着一种渐进式感知过程。一方面，人们通过财经新闻等传统媒体了解市场动态，受限于传统信息媒介的传播速度与辐射范围，投资者特别是散户的信息获取相对滞后。另一方面，对于不具备专业经验的投资者而言，身边熟人的赚钱效应往往更吸引人，人们通过口口相传的方式逐渐感受到市场的繁荣与热情。而现在，股票市场的波动日益受到新媒体的深刻影响。新媒体是指利用数字技术、网络技术、移动通信技术等现代信息技术手段，通过互联网、移动通信网络等渠道，进行信息传播和交流的媒体形式，包括但不限于社交媒体、视频和音频平台、即时通讯工具等,是广大网民表达情感、态度、意见、观点的渠道。随着新媒体的广泛普及，市场情绪和观点的传递变得异常迅速且扁平化，人与人之间的信息交换摆脱了物理距离限制。微信、抖音、快手、小红书等新媒体平台的崛起，使信息传播速度和覆盖范围都达到了前所未有的高度。

数据显示，“924”新政出台当天，社交媒体上关于A股的讨论声量急剧升高，“A股”一词的微信指数较前一日环比大涨307%，相关话题迎来全民讨论。新媒体舆传播的实时性有助于激发投资者情绪，放大市场反应。

对比各类信息传播渠道对A股的讨论声量，视频渠道占比最高，达到56.96%，自媒体号渠道占比 21.29%，微博平台占比 13.16%,新媒体渠道的信息传播优势凸显。相比之下，较为传统的财经信息获取渠道如新闻网站、新闻app等占比较低，合计仅6.31%。新媒体平台中，网友借助股市涨跌频繁造梗，其他诸如分享炒股知识等内容也受到关注。此外，年轻群体是新媒体的主力用户，也是本轮新进入A股市场的重要力量，这也成为信息传播直接影响股市行情的有力证据。

本轮市场行情背后，反映出新媒体繁荣导致“媒介共振”，进而形成“信息杠杆”，对市场情绪具有放大效应，助推投资者情绪高涨。媒介共振是指在数字时代，尤其是社交媒体和网络技术高度发达的背景下，不同媒介平台在报道同一事件或传播某一信息时，通过相互引用、转发、评论等方式，形成的一种相互加强、相互影响的现象。这种现象可以迅速放大某一信息的影响力，加大信息杠杆和情绪杠杆，形成社会广泛关注的热点事件，从而对公众情绪和行为产生显著影响。受信息杠杆影响，市场情绪能够在极短的时间内迅速累积并释放，这种情绪的快速传播和放大无疑加剧了市场的波动性，导致市场的弹性空间和波动速度远超以往。与此同时，在新媒体的引导下，投资者更容易形成一致性预期和行动，并在更短的时间内完成决策，加剧市场涨跌幅度。这种快速决策的过程往往缺乏充分思考和理性分析，容易导致投资者在市场波动中迷失方向。

历史的警钟:硅谷银行&GameStop 案例解读

与本轮A股上涨行情相似的，由新媒体繁荣驱动的金融市场风险事件屡见不鲜。例如，在硅谷银行事件中，新媒体引发市场恐慌，使存款人第一时间获得信息并做出决策，缩短了银行处理危机的时间，最终导致银行挤兑甚至破产;在GameStop事件中，新媒体中的意见领袖激发了投资者的积极情绪，在散户投资者之间形成坚定信念与集体行动，在“羊群效应”的驱动下导致股价飙升此类事件为我们敲响了警钟，有必要充分理解并警惕新媒体繁荣下的金融风险。

(一)硅谷银行:Twitter 时代的银行危机

硅谷银行(SVB)成立于1983年，是美国第16大银行，截至2022年底资产达到2090亿美元，专注于服务科技行业的新兴初创企业。在新冠疫情期间，美联储重启量化宽松(OE)计划，硅谷银行在低利率环境下采取了积极的投资策略，大量持有债务证券。然而疫情过后，美联储自2022年起连续快速加息，联邦基金利率由2022年初的0.25%上升至2023年2月的4.75%，随着利率的

迅速攀升，硅谷银行的这些投资带来了显著的未实现损失。2023年3月8日，SVB突然宣布，因利率相关投资组合损失约18亿美元，急需集22.5亿美元资金以修复资产负债表。这一消息如晴天霹雳，瞬间在存款人群体中引发了恐慌性情绪，存款人纷纷通过线上渠道提现，掀起了一场前所未有的“数字化”挤兑风暴。3月9日，仅当日的客户提现要求就高达 420亿美元，相当于银行总存款的四分之一,硅谷银行股价暴跌60%。3月10日,硅谷银行再融资失败，由于难以承受如此大规模的赎回和挤兑而宣告破产。硅谷银行在不到48小时内崩溃，创造了美国历史上最快的银行崩溃纪录。

在这场风暴中，新媒体对于硅谷银行破产的推动作用不容忽视。首先，新媒体引发市场恐慌和储户挤兑，迫使硅谷银行卖出资产以应对提款需求，潜藏在报表中计入其他综合收益的亏损变成实际投资亏损，较大幅度侵蚀了硅谷银行的资本。其次，市场情绪受到新媒体舆论影响而加剧恶化。股价进一步下跌，硅谷银行再融资失败，导致其没有足够的时间和渠道开展自救。新媒体之所以产生如此大的威力，与硅谷银行自身特征密不可分。硅谷银行的存款人群体高度集中于科技初创企业社区，这一群体高度网络化，且深受风险投资公司的影响。从信息传播的角度来看，Twitter 等新媒体以比传统媒体更低的成本和更高的效率传递信息，允许政治家、影响力商人或首席执行官直接沟通，避免了媒体偏见或报道时滞的潜在扭曲。在硅谷银行的案例中，当其陷入困境的消息传出后，众多知名的风险投资专家、企业创始人和首席执行官迅速在Twitter、Slack等社交平台上发布了关于银行运营状况的警告和对未来的深切忧虑，有些甚至直接呼吁人们从银行提取资金，这进一步加剧了市场的恐慌情绪，加速了银行的崩溃。

(二)GameStop:新媒体驱动的投资反击战

游戏驿站公司(GameStop)创立于1984年，并于2002年在纽约证券交易所上市(股票代码GME),是一家电子游戏、消费电子产品与服务销售商,主营游戏机、游戏和周边等产品。截至 2008年2月，其门店数量超过5200家，稳坐全球最大实体游戏零售商的宝座。然而，随着网络游戏的蓬勃发展，实体零售业务遭遇了前所未有的挑战,GameStop的经营遇到瓶颈期，股价从2016年9月的 28美元/股大幅下跌至2020年4月的2.57美元/股，股东的回报率远低于同期的标普500指数及行业平均水平。

面对转型的困境与新冠疫情的双重打击，GameStop的未来前景变得黯淡，许多机构投资者对其股价持悲观态度，使其成为当时华尔街卖空压力最大的股票之一。2021年1月12日，在线宠物食品零售商 Chewy的创始人科恩(Ryan Cohen)加入GameStop董事会，部分投资者出于对科恩能力的信任，开始增持 GameStop股票。1月19日，知名做空机构香橼(Citron Research)表示“GameStop的买家注定是这场游戏的输家，其股价将很快回到20美元左右”。这一表态激起了部分散户的不满，一群散户投资者在WallStreetBets(WSB)社区中聚集，他们以新媒体作为信息交流和策略制定的平台，号召大家一起买入GameStop 股票，共同策划了一场针对被低估股票的“反击战”。伴随投资者的不断涌入，GameStop股票快速走高,1月22日再度大涨51.1%，股价突破 65 美元。这场“反击战”的核心在于散户投资者对 GameStop 股票的坚定信念与集体行动。他们通过社交平台上的“钻石手”表情包和“火箭”梗来表达对股价上涨的坚定信心，形成了一种独特的投资文化。

本次事件中反映出新媒体在金融领域的崛起，Reddit、Twitter等平台在GameStop的股价风暴中扮演了至关重要的角色。当名人如埃隆·马斯克在Twitter上分享指向WallStreetBets社区的链接时,这场运动迅速获得了更广泛的关注与参与,进一步点燃了投资者热情,股价也随之飙升。散户投资者通过购买股票和看涨期权进行押注，而看涨期权的杠杆效应使他们在相同投资额下成信增加收益或损失。当最终投资者购买看涨期权时，市场做市商会通过买入股票来对冲风险，导致股价进一步上涨(即“伽马挤压”，gammasqueeze)，在这一过程中，新媒体成为散户投资者之间沟通、协调与行动的关键工具。同时，全球封锁措施促使人们寻找新的财务资源配置途径，低利率环境和消费限制进一步推动了小型投资者资金的积聚，为GameStop的轧空(shortsqueeze)事件提供了必要条件。

2021年1月底，随着股价的上涨，一些卖空者被迫平仓，进一步推高了价格。伴随着交易量的激增和市场的剧烈波动，GameStop的股价在一周内飙升超过 700%，使空头卖家如对冲基金等华尔街巨头遭受了重创。1月29日，香表示其将停止做空研究，日后将专注于做多机会。但在股价暴涨之后，随着市场热点逐渐平息，GameStop股价快速回落，跌幅超80%。

GameStop并非孤例，AMC(AMC娱乐)、BB(黑莓)、NOK(诺基亚)等多只股票也相继成为这场“反击战”的战场,标志着“Meme股”时代的来临。Meme股是指受新媒体影响而广泛传播和炒作的股票，具有类似于网络迷因的病毒式传播特性。这些股票的受欢迎程度往往源于情感和政治因素，展示了新兴互联网社区中的年轻投机者如何依赖社交新闻平台形成投资信念。Meme股可能导致不同意见的产生，相对于理性投资者，更容易引发交易狂潮，且可能在任何新闻发布或Meme产生很久之后仍然持续发酵。

Meme股具有一系列特征，例如:吸引大量年轻且缺乏经验的投资者、表现出极端的回报和波动性、往往不由可验证的新闻事件驱动等。Meme股投资者还倾向于通过大量发布“钻石手”或“我们喜欢这只股票”等信息，以讽刺的方式为自己的投资决策辩护。这种行为表明，Meme股的投资者可能存在某种非理性，且他们的集体性质反映了潜在的羊群效应。

上述案例生动形象地诠释了新媒体繁荣及信息扩散造成的金融波动。新媒体革命为所有类型的投资者提供了更广泛的信息获取渠道:以往，机构投资者通过多种方式持续监控市场;但现在，散户和小型投资者同样可以通过社交平台轻松获取市场信息。这种变化意味着，股价不仅反映了机构投资者的交易活动，也受到散户投资者情绪的显著影响，可能导致股价偏离其基本面价值，造成价格发现的低效。同时，新媒体加剧了投资者的有限理性行为，一方面更易吸引非专业投资者，另一方面加剧了投资者注意力与行为的传染。

信息的觉醒:信息传播的路径演化与技术革新

鉴于信息传播对金融市场的深刻影响，我们有必要对信息传播方式、技术演化路径及舆情传播热度的机理加以阐述。随着数字技术及移动网络持续革新，人类网络的连接深度和广度不断扩大，媒介形态及内容生成形式发生重大转变，多重内外部因素共同影响着新媒体舆情的产生与传播。

(一)信息裂变:信息传播新范式下，信息“乘数效应”加大

1.人类网络:从“碳基”连接到“硅结合”连接

从最初孤立的人类连接成村落，进而组成城市、国家，大航海时代让国家连接成了世界。人类发展与社会进步的进程，本质上是以人为节点的连接及网络化，并将人类网络的连接深度和广度不断扩大的过程，可以说，网络化是人类社会的底层编码方式。

数字技术作为通用目的技术，引领新一轮科技革命与产业变革。其中半导体技术加强了信息存储、传输和处理能力，通信技术发展使网络连接走向快速与稳定，计算机架构提供运算及数据交换的运行平台。基于以上数字技术底座，人类网络的信息扩散方式从“碳基”连接走向“硅碳结合连接，连接空间从物理实体向数字空间拓展，人与人之间的连接方式也从早期口口相传、飞鸽传书走向了电子通信，甚至万物互联;信息生产主体不仅仅局限于人类智力，还拓宽至智能“算法”以中间人和中间商为主要连接中介的信息扩散方式，走向以网络平台为信息集中及扩散重要转接点的信息传播体系。

2.数字化强化人类网络:信息乘数效应加大

数字技术应用于当下信息传播中，其发挥的作用和承担的角色变得空前重要。早在十余年前，数字信息的占比已经超过99%，模拟信息的占比不到 1%。数字技术整合了信息、知识、思想和创新，成为信息传播的主导技术，数据成为信息的表现形式和载体，信息内化于数据中，成为数据的内涵。数字化信息传播打破了原有传播模式，在物理实体空间与数字虚拟空间中，传播主体不仅包括物理实体中的人类，更包括数字空间中的人类的数字身份、智能硬件与算法，连接的数量、连接，内容的生成和送达时滞降低的质量、传播度、中介度进一步扩大，传播过程走向“去中心化”传播内容容量指数增大。

数字化信息传播新范式下，信息扩散的“乘数效应”凸显。体现在:一是数字信息扩散具有广泛性。智能移动终端的普及，网络带宽的扩展，使得每一个信息传播主体都是数字信息的生产者与使用者，参与信息接收与信息传播，形成网状传播循环，信息传播规避了时间滞后、空间制约，传播范围进一步拓展。二是数字信息扩散具有前瞻性。数字化信息通过记录历史，并以智能计算为工具。在时序分析中实现前瞻性预判未来，在信息扩散传递中实现个性化精准推算。三数字化信息涌盖多元化内容。数字化信息来源包括用户创造的内容，以及智能终端收集、生产和处理的数据,信息内容覆盖面广、形式多样。四是数字化信息社会影响的深入性。数字化信息传播的速度、深度及广度，进一步影响消费市场、社会生活、产业结构等多个层面。总体来说，数字化信息扩散的乘数效应显著、

3.数字信息生态系统:多要素耦合驱动新媒体舆情传播

在数字信息的传播过程中，由信息人、信息、信息环境、信息技术共同构成了一个信息生态系统，该系统中的一系列要素紧密依存、相互影响、共同作用，通过耦合机制推动信息的快速传播与互动，进而形成网络舆情，进一步影响人们的行为与情绪，促进新媒体舆情的不断发展和演变1)信息人:信息人既是信息的生产者、分解者，也是信息的传递者、消费者，是新媒体舆情传播的主体。在信息人维度，主要包括网民、资本市场投资者和政府三类，其中:网民主要通过网民质疑度、网民关注度、网民信息传播互动行为等因素影响新媒体舆情传播;资本市场投资者主要通过投资者行为、投资者情绪波动、市场信息透明度等因素影响新媒体舆情传播;政府主要通过信息公开程度、政府公信力以及政府响应速度等因素影响新媒体舆情传播。

2)信息:信息是信息人传递和交换的主要内容，是一切信息活动的前提，也是新媒体舆情传播的客体。在信息维度，新媒体情绪感染力、新媒体信息含量、事件公共敏感性等因素影响着新媒体舆情传播热度。

3)信息环境:信息环境是信息存在和运行的外部背景和条件,既包括新媒体所处的宏观外部环境，也包括新媒体自身的微观内部环境。其中外部环境指会对新媒体产生影响的社会、经济、法律环境等，内部环境指新媒体运行和发展的自身要素和环境。

4)信息技术:信息技术是指信息生产、收集、处理、传递、分解等行为赖以运行的技术的总称,它是新媒体处理信息的具体工具和手段，既可以是信息的存储处理技术，也可以是信息的传播媒介和信息人使用的智能工具，还包括互联网等移动通信技术。在信息技术维度，新媒体平台的感知易用性、感知有用性通过影响网民信息传播行为，进而影响新媒体舆传播热度。

(二)交互升级:从 Web1.0 到2.0、3.0，从单向到双向到去中心化

从Web1.0到2.0时代，从单向传播到双向互动，移动网络引发了一次媒体的革命。随着互联网的普及和网络速度的提升，数字时代下不论是媒介形态还是内容生产方式都有不同程度的革新，在更丰富的内容供给下同时也构造了信息度更透明的资本市场。我们将从内容供给、媒介变化等几个维度，并以资本市场为例，对比分析两个时代的信息传播变化，并对未来可能的Web3.0时代做了一定程度的展望。

1.Web1.0时代:单向信息传播，用户接受为主

Web1.0是互联网的最初形态，也被称为静态Web。在这个时代，互联网主要是一个信息展示的平台，网站内容由网站管理员创建并上传，用户主要通过浏览网页来获取信息。

囿于信息传播的速度，在Web1.0时代，大部分股民需要通过线下营业部来了解市场行情和进行证券交易。Web1.0时代信息传播具有高度单向性和中心化特性，使得报刊、电视台等具有较强专业性和权威性的传统媒体在信息传播中具有重要的地位。以资本市场为例，在Web1.0时代，中国证券市场尚处于起步阶段，报刊、电视上相关的信息较少，直到1990年7月2日，全国第一个证券专栏在上海出版的《新闻报》诞生。专栏每周一期，占据周六《新闻报》的四分之一版面，报道上海和全国证券市场的动态信息。

Web 1.0时代的互联网特点是:互联网内容由少数人创建，即以PGC(专业生成内容)为主。同时，信息传播的中心化程度很高，用户仅仅只是浏览内容，与内容之间的互动非常有限，主要体现为单向的信息消费。

2.Web2.0时代:信息化日新月异，去中心化进行时

Web2.0标志着互联网的社交化和用户生成内容的时代。在这个阶段，互联网变得更加互动和动态，用户不仅可以阅读内容，还可以编写、分享和协作。Web2.0相较于Web1.0、其最重要的转变是用户参与度的变化:在Web2.0时代，用户不再是内容的被动接受者，而是可以参与社区建设，这使得内容的创造和分享变得更加的自由和多元，相较于Web1.0，进行了部分的去中心化。随着Web2.0时代信息技术的不断发展，新媒体(依托新技术支撑体系出现的媒体形态)快速在日常生活中占据重要地位，信息传播的平台也随着进行了迭代。

1)门户网站时期:Web2.0早期，用户通过分类索引的方式在信息平台上寻找自己所需要的信息，这一时期的主要信息平台包括新浪、搜狐、雅虎等门户网站;

2)搜索引擎时期:随着用户对信息需求多元化的要求，催生出以百度、谷歌等为代表的搜索引擎，用户不再是在门户网站提供的信息中“做选择”，，而是可以主动搜索自己的所需要的信息;

3)个人订阅时期:随着新媒体的不断发展，信息传播平台开始进入了个人订阅时期:从早期的贴吧、论坛、博客，到逐渐成熟的微博、微信公众号等，UGC(用户生成内容)在整个信息传播中占据的比重出现了快速的提升;

4)大数据推荐时期:是对个人订阅模式的优化，平台通过算法，实现对新媒体平台中账号的精准推送。主要的代表平台包括Youtube、抖音、快手等。

在信息传播平台的方式逐步转变的同时，信息的内容也逐渐丰富，从早期的纯文字到图片、文视频三模态有机结合，用户接收到的信息内容趋于丰富。同时，人工智能技术也开始赋能信息字、内容的传播，AI写稿、AI配音视频都极大地缩短了文字稿件、视频等媒体内容的制作时间，使得信息的丰宫度和时效性都有进一步的提升。

3.展望Web3.0:无限供给+完全去中心化

在Web2.0时代，随着科技的变革，互联网渗透率不断增加，已具备相当可观的用户基数。目前，国内互联网用户数量已经接近11亿，主要新媒体平台去重后渗透率也已接近90%。随着信息技术的进一步发展，未来信息传播有望进入Web3.0时代。在Web3.0中，数据和应用程序的控制权将从中心化的服务提供商转移到用户手中，区块链等技术将得到进一步应用。在 Web3.0中，用户可以在不同的平台和应用程序之间无缝迁移数据和身份，同时保持对数据的完全所有权和控制权。人工智能和机器学习等技术将被广泛应用于各种应用中，提供更为个性化的内容和服务，例如智能推荐系统、自然语言处理等。

同时，由于用户数量已经在Web2.0时代完成了积累，Web3.0时代将在信息内容量的供给上实现突破，AIGC 将进一步赋能信息内容的生产:随着内容生产方式不断创新，每一次变革都掀起了新的商业浪潮。我们认为，Web3.0时代AI技术将有望开启信息内容“无限供给”的时代:随着技术的进步，AIGC将使数字内容产业突破传统产业的边际成本限制和产能限制，打破“成本一质量速度”的不可能三角，呈现出零边际成本和无限供给的特征，进一步提升信息内容的供给速度和供给总量。

回顾互联网时代的发展历程，从Web1.0到Web2.0时代，互联网经历了从单向传播到双向互动的革命性变化，移动网络的发展促进了信息媒介形态和内容生产方式的革新，使资本市场信息透明度提升:Web1.0时代以单向信息传播为主，用户被动接受内容;而Web2.0时代则实现了信息化日新月异，去中心化趋势明显，互联网用户数量快速增加。信息传播平台经历了从门户网站到搜索引擎、个人订阅再到大数据推荐的转变，内容形式也更加丰富多元;展望未来，在高基数用户的加持下，Web3.0时代有望在科技赋能下实现无限供给和完全去中心化，用户将拥有数据和应用程序的控制权，AI技术将进一步赋能信息内容的生产和传播。

情绪的杠杆:新媒体对资本市场的“双刃剑”作用

资本市场的基本功能是利用股票价格的信号机制实现资源的优化配置，提高市场效率，服务国家重大战略,推动高质量发展。在一个有效的证券市场中,价格能引导稀缺的资本实现其最大回报。信息流影响投资者决策、资产定价以及市场整体效率，同时对还对公司治理、市场监管和市场情绪产生影响。在数字化信息传插新范式下，数字信息内容多元化，扩散具有快速性、广泛性、前瞻性、深入性，信息扩散“乘数效应”凸显。信息流对于资本市场的影响进一步被放大，并展现出复杂多面的特征。

(一)如虎添翼:快速广泛的信息传播助力市场价值发现

新媒体时代的信息透明度、信息影响力、信息时效性均提高，信息价值提升，使得资本市场的市场反应速度加快，舆论监管力度增大，资产真实价值显现。

一是信息透明度提高可以帮助市场更准确地反映资产的真实价值。Duffie&Lando(2001)模型表明，若资本市场处于不完全信息环境下，当企业预期未来现金流价值(即企业价值)并非完全可观察时，企业价值实际上接近违约边界的概率增大。Jim& Myers(2006)也指出，当一个国家的信息透明度越低，外部投资者就越依赖于市场平均收益来对公司进行预期，股价中反映的公司层面的持质信息越少。同时，企业信息透明度越高，则企业股价的崩盘风险越低，能够有效规避披露好消息、隐藏坏消息的风险累积，以及对负面信息曲解和过度解读，而造成的市场恐慌。信息的影响力增大，信息不对称情况缓解，信息价值提升。Laffont& Maskin(1990)设计了一个单个大户(largetrader)和众多小户(small trader)构成的市场，其中大户知道风险资产的确切信息，并根据信息制定价格，小户则根据价格推测信息。分析结果显示，当大户和小户之间的信息差别不大时，大户有隐瞒信息的动机，而小户也更乐于接受这一状态，从而造成价格不能真实反映信息。这一结论几乎是颠覆性的，然而此后对各种信息不对称情形的研究均证实，信息不对称对市场有效汇总信息具有显著抑制作用(Kremer,2002)。可见，信息的可获取性增大、透明度提高，能够降低信息不对称，减少代理成本，提高资本市场定价效率。

二是传播效率信息传播快速和广泛有助于公众更快地获取信息，市场响应速度提高Hirshleifer et al.(2006)表示早获得信息与晚获得信息的交易者对证券的需求量存在显著差Fuiiwara et al.(2011)认为信息直接影响人们的预期，而预期对市场价格具有不可忽视的作用，因此信息到达早晚对市场价格的影响是有差别的。因此,信息的有效传递能够帮助各方迅速制定战略抓住市场机遇，提升市场效率。市场的反应速度加快，市场效率进一步提升。

三是新媒体促进市场对信息披露质量的要求，舆论监管加强。媒体作为社会舆论的一部分，新闻媒体的非正式外部约束和惩戒机制，有利于改进公司治理结构，对管理层的决策产生重要影响,促使管理层行为符合股东价值最大化目标。

(二)随波逐流:羊群效应与信息茧房或将催生市场泡沫

过最信息容易造成“信息过载”,信息深度和准确度降低,多元互动式参与的信息生产模式下信息质量参差不齐、真假难辨，且极易扩散，导致市场泡沫产生且波动剧烈。一是多元互动式参与的信息生产模式下，信息质量参差不齐。信息生产和传播的主体泛化，导致信息来源更具多样性和复杂性，信息质量的不确定性加大。缺乏专业知识和正规编辑审核的低质量内容在普适的信息传播平台中极易传播。并且，社交媒体和搜索引警等平台基于吸引用户眼球的目的，往往算法会优先推荐那些能够吸引用户注意和参与的内容，这进一步加大了低质量或煽动性内容更大面积的曝光。

二是快速信息传播及广泛的信息覆盖范围，增大了投资者羊群行为。同个人投资者相比，机构投资者往往在专业技能和获取信息的能力方面具有明显优势，中国散户居多的投资者结构放大信息冲击。Mitchell& Mulherin(1994)基于对道琼斯信息的分析发现，媒体报道与股票收益正相关。群体情绪的极化倾向容易导致群体意识“失焦”，游家兴和吴静(2012)针对中国资本市场的研究也显示，乐观的媒体情绪容易推动股票价格向上偏离基本价值，导致股价泡沫产生。可见数字化信息扩散模式下信息传播迅速，高效的信息内容产量带来的“爆炸式”信息轰炸造成的信息杠杆，可能导致投资者在行情的初期没有充分理解和分析信息的情况下就做出决策，加剧了市场投资者“一拥而上”的风险。这可能会导致一波情绪初期市场的剧烈反应，市场的整体效率反而被降低了三是算法形成的“信息茧房”加重市场波动。算法基于大量的数据计算与分析而进行的个性化推送机制，可能导致投资者接收信息的偏误加深，受众个体视野固化，会进一步加重后真相、多反转等问题下公众信任的消耗程度，群体极化成为市场波动剧烈的根源。

资本的共振:新媒体影响资本市场的多重视角

由新媒体驱动的数字化信息流，对资本市场的影响是复杂而多样的。通过进一步拆解资本市场的主体结构，可以从资产端、资金端、渠道端、监管侧四个维度讨论信息扩散对资本市场的影响机制。信息流与资金流之间的循环流通与交互作用，共同构成了资本市场的金融生态。

从个例的角度分析，我们抽取了百度指数平均水平高、中、低的三家公司C、D、E，分别代表不同市场关注度的股票,并计算了每只股票百度指数与股价波动率最近一月的相关系数。总体来看今年以来C、D、E三只股票百度指数与股价波动率的相关系数分别为0.8295、0.5168、0.5510.市场关注度高的股票C价格波动对市场情绪的敏感性更高，即个股情绪风格暴露p;更多。同时，自9月以来C、D、E的相关系数均呈现快速上升趋势，这与2-8月对比9-10月散点图相关系数的显著上升趋势相一致，反映出在9月底利好消息的刺激下市场情绪高涨，个股绪风格暴露p;也均出现不同程度的提升，放大了波动率的变化幅度;新媒体推荐算法机制导致的“信息茧房”可能放大投资者的偏差认知，导致定价进一步偏离。

此外，我们从微博爬取了某股票F自10月以来每日出现该股票名称的微博的条数，以此构建了微博信息指数，并将微博信息指数的走势与该股票的股价波动率进行对比，二者同样呈现较高的正相关性，更进一步验证了新媒体所影响的市场情绪变化可能加剧个股与市场的波动，带来潜在的金融风险。

新媒体对资金端影响:波动性、流动性与价格三者存在因果关系

1.新媒体发布最和市场交易活跃度存在正相关

我们通过关键词检索抓取相关舆情样本，信息发布源括客户端(APP和自媒体)、微博、视频(短视频、视频网站和电视视频)、网站(政务网站及各行业网站等)、互动论坛(贴吧、博客’“大盘”“股市”“股票”等表征股票市场的词语作为关键词提取等)和各类数字报，以“A股”标题,抓取2024年7月15日至2024年10月15日之间的相关媒体信息,共得到144337条信息;并以全部A股作为股市指标，观测2024年7月15日至2024年10月15日之间的交易活跃度数据。结果显示，A股成交最峰值与媒体发布量峰值的出现时间高度重合，整体走势趋同。

从峰值看，A股成交量均值为826.67亿股，信息传播速度为1550.96条/天;国庆节前，二者峰值点均位于9月30日，A股日成交量达2442.47亿股，当日共监测6877条信息;节后，A股日成交量峰值位于节后首个交易日10月8日，日成交量达2922.63亿股，信息峰值点则出现在次日10月9日，共监测8785条信息。

随着用户生成内容(UGC)时代的到来，自媒体对于市场的影响加剧。新媒体中客户端是最主要的传播平台，观测时间段内活跃度前三的媒体依次为今日头条、懂车帝、百家号，均签约了大量自媒体;而发布信息量最多的视频平台中,抖音居首、快手次之。观测时间段内,观测到总信息144337条，客户端是主要传播平台,共63983条(占比44.33%),其次是微博61561条(占比42.65%)、视频9548条(占比6.62%)、微信5321条(占比3.69%)、网站2071条(占比1.43%)、互动论坛1818条(占比1.26%)、数字报35条(占比0.02%)。

2.交易活跃度进一步加剧股价波动，使其偏离基本价值

媒体报道的内容有时会着重强调某些信息，甚至进行夸大和渲染，以吸引公众的注意力，进而间接影响投资者的预期和决策。例如，当媒体大量报道股票利好消息时，投资者可能基于报道做出买入决定，追逐已产生的收益;反之当媒体报道负面消息时，投资者可能会出于恐心理而抛售股票，止损已产生的损失。媒体信息可能加剧投资者的认知偏见，导致市场波动加剧。进而还可能引发羊群效应，即投资者盲目跟风，导致需求和股价大幅波动，很大程度偏离其基本价值。

股票的波动性和流动性是金融市场最重要的特征，波动性是指股票价格波动的过程，而流动性通常被定义为以低成本买卖股票的能力。在波动性更大的市场中，交易需要更高的溢价，市场最不稳定时甚至会引发流动性枯竭:市场大幅下跌会对股票市场的投资组合价值产生负面影响，随后投资者往往会从市场撤出资金，因此，在许多情况下，波动性的增加往往伴随流动性的减少。

事实上,金融市场中波动性、流动性和价格三者间的关系更为复杂。Hiemstra&Jones(1994)对在纽约证券交易所(NYSE)上市的股票进行了Granger因果关系检验，发现回报率和交易量之间存在双向非线性因果关系。我们以2024年7月15日至2024年10月15日为例，观测交易活跃度与股价波动程度的相关性，发现，A股成交量峰值与股价波动峰值点高度重合。

3.最化基金对于新媒体传导资金端效益具有显著影响

一是量化基金影响资金端的配置、流动和交易量。量化基金通过算法模型分析自媒体上的数据,如新闻、分析、情绪等，以预测市场动向，量化基金利用这些情绪指标作为“交易信号”和“风险管理信号”，进行程序化交易从而影响资金端的配置、流动和交易量。

二是量化基金增加可能导致策略同质化增多。随着量化基金规模的增加，可能出现“策略同质，其程序化交易可能会在市场有利时同步加仓，或在出现不利波动时同步减仓，导致市场化现象”在某些情况下出现共振，加大市场波动。

三是量化基金加剧市场反身性影响。索罗斯的反身性理论指出，市场价格总是扭曲地反映其下的基本面,并且金融市场不仅反映现实,还能影响基本面。新媒体的兴起增加了市场反身性的实证在新媒体影响下，量化模型需要适应信息传播速度的加快和市场情绪的快速变化。这要求量化模型能够快速响应新的信息，并在模型中纳入反身性的影响，以更准确地预测资产价格的变动。市场价格的变动反过来影响基本面，形成自我强化的反馈回路，导致资产价格偏离其基本面价值，又进一步继续强化资金端的反馈回路，增大市场流动性和波动性。

4.散户占比高可能放大新媒体对资金端的影响

长期以来，A股市场表现出“散户化”倾向,散户投资者占比较高。尽管经过三十余年的发展资本市场中机构投资者占比不断上涨，但与发达资本市场相比还存在较大差距。过去十年中，上交所机构投资者持股市值占比呈浮动上升趋势，与散户投资者持股市值占比的差异明显缩小;截至2022年末，机构投资者持股市值占比上升至21.69%，散户投资者占比为23.19%。相比之下，美股市场则是由机构投资者主导的。根据Bloomberg2017年的统计数据,机构拥有美国大盘罗素 3000指数约78%的市值，以及标准普尔500指数80%的市值;以美元计算，分别约为21.7万亿美元和18万亿美元。相较于美股机构投资者持股市值占比，A股机构持股水平明显较低。

散户投资者对市场情绪有重大影响，往往决定了金融市场的整体基调。部分散户投资者不具备研究其投资的知识、纪律或专业知识，因此削弱了金融市场在有效分配资源方面的作用:并通过拥挤交易引起恐慌性抛售，使不成熟的投资者更容易受到行为偏差影响。我国散户与机构投资者比例相对较高，因而考虑新媒体对资金端影响时需纳入资金参与结构，散户占比高可能放大这一机制，诸如“羊群效应”“追涨杀跌”等非理性决策的发生概率可能显著增高。

新媒体对渠道端影响:渠道活跃度与大盘走势具有相关性:

1.新媒体对于C端投顾、客服的新用户转化率具有积极影响

在金融行业数字化转型的浪潮中，金融机构已深刻认识到线上业务所蕴含的巨大市场，全面发力互联网业务，并不约而同将视线瞄准了当前流量较高的新媒体矩阵。新媒体在提升金融投顾、客服等平台的用户转化率方面发挥了多方面的积极作用，从高传播效率及互动性，提供个性化服务和推荐等方面都为平台注入了新的活力和动力。

一是传播效率高、互动性强。新媒体平台如社交媒体、博客、视频分享网站等，具有广泛的用户基础和高度的传播效率。金融投顾、客服等平台通过新媒体发布内容，较传统媒体具有更高性价比和更广泛覆盖面，利用新媒体进行营销和推广可以降低用户获取成本，渗透率高则有望将随即观看的人群转化为实际客户。此外，新媒体提供的互动形式丰富，如评论、点赞、分享、直播等，使用户能积极参与到活动中，用户参与感增强有助于建立用户与平台之间的信任关系，并使平台更好地了解用户需求和反馈，进而优化服务和产品，提高用户满意度和忠诚度，从而促进用户转化率。二是增加个性化服务供给。新媒体平台可以根据用户画像和兴趣标签进行精准推送，将金融投顾、客服等平台的个性化服务和产品推荐给目标受众，以满足用户的特定需求，提升付费意愿和转化率。例如，根据不同用户的投资偏好和风险承受能力，推荐合适的投资产品或策略;根据用户的

咨询记录和行为数据，提供定制化的客服解决方案等。三是提供投资者教育，扩大覆盖人群。新媒体平台是用户教育的重要渠道，提升人群对于金融领域的兴趣。用户可以通过新媒体发布投资知识、案例分析、风险提示等内容的同时，则更有可能选择专业的金融投顾、客服等平台进行投资咨询和服务。

基于新媒体平台的诸多优势，许多金融机构致力于以新媒体渠道作为重点获客来源，并期待由此产生巨大流量效益。在这一过程中，相较于传统券商，同花顺、东方财富等具有新兴特征的互联网券商异军突起，用户活跃度、人均使用时长等均处于领先水平。

1)同花顺:同花顺定位于互联网金融数据服务商，为用户提供多元化金融服务。以资讯服务为例，同花顺APP中的内容来源包括媒体报道、财经大V入驻、券商投顾人员入驻等，内容呈现形式包括快讯、图文报道、视频、直播、社区交流、问答等，通过丰富的形式与用户频繁交互，提高用户粘性与停留时长。基于庞大用户规模，C端流量成为同花顺最大优势来源。我们对同花顺各类产品进行分析，剔除高端产品后假设平均客单价如下:2010年客单价为800:2011-2015年为1000;2016-2020年为1500;2021年至今为2000。在此基础上测算得出，2023年底公司C端产品付费客户数量76.44万，占周活跃用户比例为3.82%;在9月24日市场迎来大幅上涨行情后，公司付费客户比例有望进一步企稳回升。此外，同花顺APP中的券商覆盖率是其重要流量来源，当前已有82家券商给同花顺提供开户、交易接口，覆盖率达到58.57%。

2)东方财宫:2006年，东方财富以“股吧”一举成名，迅速发展为广大股民的聚集地，通过提供优质财经内容不断提高用户粘性。在拿下券商牌照后，东方财富定位为“互联网财富管理综合运营商”，以东方财富APP作为东方财富证券线上展业的窗口，不仅为用户提供交易类、资讯类服务，还为货币基金、银行理财、私募基金等金融理财产品导流。

2.渠道活跃度与大盘走势相关

渠道活跃度与大盘走势之间并非简单的正相关关系。大盘走势受多重因素影响，如经济状况政策环境、行业发展趋势等。通过观测居民存款向广义理财产品的偏移度，可知渠道活跃度与大盘走势具有一定相关性。从2014年1月至今，在几段较为显著的上升/下降时间窗口期，渠道活跃度与大盘走势均呈现同向变动趋势。我们认为，渠道活跃度与大盘走势具有双向非线性相关性。

同花顺用户数量与指数走势相关，市场下行周期中增速放缓。在2014-2015年的牛市行情中同花顺注册用户数大幅增长,2014年、2015年分别为22581万、31452万,同比增长分别为38.29%、39.29%。2015年，同花顺周活跃用户达到1500万，同比增长135%，为历史最高。总体而言，同花顺用户量稳定增长，并日增速与市场行情呈正相关。由此可见，随着中国股民数量的逐年增加，各类财经软件用户数量也随之稳步增长。

(四)新媒体对监管侧影响:信披法规的完善及科技监管的提升

防风险是金融工作的永恒主题,也是金融监管的直接目的。2023年中央金融工作会议明确以“全面加强金融监管，防范化解金融风险”为重点。在“一行一局一会”的金融监管新格局下，各种平台和媒介上的金融相关活动被依法纳入监管，实现金融监管全覆盖,新媒体既是金融监管对象,也对监管工作机制产生重要影响,涉及调研、政策制定、监管手段、响应执法、监管效果等多个环节。新媒体不断演化，信息繁杂，倒逼监管全面提升工作水平，优化工作方式方法，深入调研，制定更加完善的政策法规，运用科技手段，及时响应舆情，审慎评估监管效果。

首先，新媒体为监管部门调研市场情况和投资者情绪提供了宝贵窗口，新媒体可以汇聚大最数据资源，丰富金融监管部门的调查统计，提升监管效能。一些新媒体信息发布后，迅速成为“热搜和“头条”，具有一定舆论代表性;“大V”“群主”等频繁产出热点信息的新媒体账户随之脱颖而出，获得大量粉丝关注及互动，成为传播信息的枢纽和中心节点。相关行为数据具有重要的参考价值，为监管机构了解市场反应提供了样本和新的途径。此外，基于新媒体的渠道特点和影响力，近年来新媒体的信息价值和社会价值逐步得到认可，金融作为新媒体平台的重要话题，相关内容为金融监管工作提供了丰富调研素材。

其次，新媒体的主阵地位于网络空间，信息最庞大、信息传播快、覆盖面广，极易引发热议和舆情，为金融监管造成了一定困难。在此背景下，新媒体将倒逼监管部门完善科技化、智能化大数据监管体系，并及时对市场热议事件给予响应，甚至扮演“救火队员”的角色。(1)新媒体的信息具有结构化、数字化特点，以文字图片视频等多模态形式传播，适于应用人工智能赋能，这将推动监管部门提升信息化、数字化水平，打造智慧监管平台，持续建设监管云等信息基础设施，进一步强化科技对监管的支撑和服务能力。(2)新媒体是政府与市场沟通的重要阵地，历史经验表明，尽管资本市场可能受新媒体影响而产生扰动，但只要在第一时间妥善处理，依法依规化解风险，新媒体反而成为稳定市场信心的重要抓手。

再次，新媒体承载并传播的信息良莠不齐，可能引发诸多问题，新媒体通过放大低质量信息的传播与影响力，可能对监管效果产生负面影响。(1)部分新媒体以追求流量为目标，缺乏专业知识和客观审慎的分析能力,导致公众难以通过其生产和传播的信息全面、准确、直观地了解市场动态。(2)新媒体从业人员在溯源验证与调查核实方面能力相对薄弱,导致信息传播过程中存在模糊事实界定不清的情况，难以深究事件的内在原因，这有可能忽视正常金融市场的运行规律，损害金融市场的稳定性。(3)部分新媒体出于商业利益考虑，违规推销推荐个股和各类金融产品，泄露内幕消息，编造、散播不实言论，企图操纵市场，扰乱了金融市场的稳健运行。

新媒体对监管政策及市场事件的自发传播，对监管效果产生双重影响。其积极影响包括:一是增强监管透明度。新媒体使得监管机构能够更方便地向公众传达监管政策、规则变化和监管行动，提高了监管的透明度。二是缓解信息不对称。监管政策是影响市场的重大信息，未购买专业金融信息服务的投资者可通过新媒体尽快了解最新监管政策，缩小与专业投资者的信息差。三是促进公众参与。公众可以通过新媒体发表看法，有助于监管机构更好地了解政策需求，部署推进新一轮调研工作。四是完善监督问责机制。新媒体可以作为市场参与者监督监管行为的渠道，有助于发现和纠正监管中的问题，逐步完善相关政策。五是推进投资者教育。新媒体与传统媒介相互辅助，共同宣传，有助于营造良好的投资者教育氛围，全民普及金融知识。另一方面，新媒体也给实现预期监管效果带来了挑战:一是增加舆论引导难度。在新媒体影响下，舆论引导需要付出更大努力，仅凭监管机构可能难以控制信息的传播方向和公众对政策的认知程度。二是影响独立客观决策。新媒体上的舆论可能对决策者形成压力，影响监管的独立性，若片面选取新媒体观点作为决策依据，又可能削弱决策的客观性。三是引发额外监管举措。部分新媒体博主缺乏权威性，有时对监管政策预期过高，并片面解读，容易误导大众，削监管效果，使监管侧不得不采取新措施或多管齐下配合行动，以确保既定目标实现。四是需要多部门协同配合。打击金融市场新媒体不实言论，处理新媒体相关违法行为，不仅涉及金融监管部门，还需协调宣传、网信、公安等部门共同行动，营造清爽的新媒体环境，防范化解相关金融风险。

政策的罗盘:防范化解新媒体带来的金融风险

(一)筑牢防线:监管部门应完善底层制度，加强新媒体监管

一是加强对宏观政策的预期管理与解读。宏观经济、金融政策与人民生活息息相关，几乎每项政策的出台或调整都会牵动大众和社会神经。新媒体时代，人人得以加入到宏观政策的讨论中来并在信息传播过程中不断放大舆论影响。为了避免公众对宏观政策的理解偏差被新媒体不断放大监管部门有必要进一步健全预期管理机制，引导国民正确理解宏观政策背后的深刻含义。(1)要完善对公众预期的调查统计制度，收集公众预期数据进行深入分析，利用大数据等新的技术分析工具及时了解公众的想法，以此对公众预期进行有效管理。(2)要加强政府部门与市场主体的沟通，让市场对即将出台的政策有一定预期，避免“突然”“预期外”的政策引发市场剧烈波动。第一时间对新政策新措施进行专业解读,提升投资者的理解能力,消除误读误解。(3)在使用传统媒体之外,还要善于运用传播快、受众广、年轻群体更为青睐的新媒体平台，做好对热门问题、重大事件、新生事物的传播、解读和延伸，传导正面声音，实现政策效果最大化。

二是加强网络與情监测,防范化解金融风险。新媒体时代,信息扩散可能导致金融舆情的产生、扩大与传播，这对投资者、金融业乃至宏观经济运行都会产生重要影响。历史经验表明，一些小的信用危机经舆论发酵，便有可能酿成金融危机事件。因此，对新媒体的信息扩散进行监测与适当引导，可以减少或者避免危机爆发，从而防范化解金融风险的发生和蔓延。(1)充分利用现代信息技术，实现对舆情信息的自动获取、处理与分析，拓宽监测视野，提高监测效率。(2)增强对金融舆情的敏锐性，密切跟踪货币政策、财政政策、资本市场等领域的舆情态势，在重要时间节点、重大突发事件中,做好涉金融舆情的监测工作。(3)完善舆情研判和风险提示工作,科学研判舆情走势、可能引发的金融风险、揭示的实际工作问题，及时向责任部门进行提示，督促其采取针对性的措施研究解决。

三是加强对新媒体的监管和规范。媒体作为信息的传播者，本应承担“客观中立”的角色，但受到“流量变现”的利益驱动，许多新媒体致力于“蹭热点”“博眼球”等行为，极大地影响了普通投资者心态。考虑到新媒体具有传播受众广、传播影响大等特点，其发表的金融市场相关言论应当遵守一定的行为规范。对此，监管部门应探索并明确新媒体信息传播的边界与规范，务必加强对新媒体的法律监管。(1)制定相关法律法规，明确新媒体平台的责任和义务，要求其加强对内容的审核和管理。(2)加大对违法违规行为的打击力度，对涉嫌非法荐股、股市黑嘴等行为的账号进行封禁处理，并追究相关责任人的法律责任。

(二)防微杜渐:资本市场应加强投资者教育，提升机构占比

一是加强投资者教育，提升居民金融素养。新媒体时代，许多投资者倾向于通过关注社交平台股票博主来获取股票知识，但大数据算法的个性化推送加剧了同质化信息的传播，使得投资者难以接触到多元化的观点，加之部分自媒体博主传播低质量内容，对缺乏市场经验的投资者造成了一系列实质性负面影响。对此，除规范新媒体行为外，更重要的是加强投资者教育，将提高国民金融素养作为长期目标。(1)建议将金融教育纳入国民基础教育体系，特别是强化中小投资者教育，加大对金融知识和金融技能的普及与推广力度，增强投资者风险防范意识。(2)建议投资者教育聚焦重点领域，提高针对性和有效性。当前复杂金融产品和业务模式越来越多，金融风险不断提升，应当紧密结合实际，以简明易懂的方式为投资者讲解产品业务、提示投资风险。

二是完善投资者保护机制。在新媒体放大情绪杠杆的背景下，投资者进入市场后，往往面临着更加剧烈的金融波动和金融风险，这对我国资本市场投资者保护机制提出了更高要求。投资者是市场之本，今年以来，党的二十届三中全会提出要“健全投资者保护机制”，新“国九条”强调“突出以人民为中心的价值取向，更加有效保护投资者特别是中小投资者合法权益”，均强调了加强投资者保护是资本市场全面深化改革的重要内容。对此，必须不断完善制度规则体系，完善投资者行权维权机制，为投资者提供更为实质的公平保护。

三是提高A股市场中机构投资者占比。中国资本市场经过三十余年发展，机构投资者占比持续提升，“散户化”程度正在减弱。但整体而言，相较于发达资本市场,A股的机构化程度仍然不高。在新媒体繁荣的时代背景下，散户往往更容易被海量信息所干扰，加剧非理性行为与认知偏差，引发羊群效应。对此，应进一步完善我国资本市场投资者结构，鼓励长期资本、耐心资本入市，鼓励专业机构投资者发挥“风向标”作用，维护资本市场的稳健运行。

(三)因势利导:金融机构应科学利用新媒体信息平台

一是发挥金融机构的专业性，促进资产的合理定价。新媒体提高了股价对市场情绪的敏感性同时算法推荐机制可能导致“信息茧房”，这将影响股票定价机制，使资产的合理定价面临挑战。对此，金融机构作为资本市场上的重要参与者,应发挥其专业性,促进资产价格回归价值中枢。(1)在投资银行业务方面，金融机构应加强资产挖掘、资产定价能力，选具有核心竞争力的优质企业和优质资产。(2)在研究业务方面，金融机构应充分发挥其信息搜集、处理与分析能力，充分挖掘资产价值。

二是借助新媒体为市场提供信息增量，传递客观理性的金融投资观点。尽管新媒体可能导致但其放大信息扩散效果、提高信息传播影响力的积极效应仍毋庸置疑。金融机构的观点与发声得以第一时间在新媒体平台广泛传播，这为传递客观理性的金融投资观点创造了便利条件。对此，金融机构应充分把握新媒体平台的信息传播，及时发布研究报告与成果，为投资者提供投资建议，提高资本市场的信总透明度。

三是利用新媒体拓展获客渠道,提高服务质效。近年来,随着传统渠道下的获客成本越来越高新媒体平台为金融机构的业务拓展提供了新机遇。与此同时，在中国被定义为乙世代的年轻族群兼具互联网基因、新消费形式、理财需求旺盛等特点，他们是各新媒体平台的深度用户，也是未来资本市场的强劲新生力量，更有可能通过新媒体渠道接触金融产品与服务。对此，各金机构应进一步深度布局新媒体矩阵，开启多渠道流量入口。(1)通过新媒体渠道增资拓客，例如通过智能营销等方式吸引投资者，更好地宜传和销售金融产品。(2)通过新媒体手段提升金融服务效能，例如不断加强智能投顾、智能客服等数字化服务，更加匹配客户需求、优化客户体验。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）