2024年三季报深度解析：ROE筑底静待回升

三季报整体概览

收入：2024年三季度全A营收增速-1.6%，中位数下滑至2%以下

截至2024年10月31日0:00，2024年三季报基本完成全部披露。基于2024年9月30日全A成分股口径，截至 10月31日0:00，全A披露率整体达到99.8%，业绩测算参考效力强。 披露率层面：全A、全A非金融、全A两非三季报披露率达到99.8%+； 收入增速方面：24年三季报全A、全A非金融、全A两非营业收入整体法同比增速分别为-1.6%、-1.6%、- 1.5%，整体法&中位数口径下修复路径延续背离，中位数略优于整体法。全A、全A非金融、全A两非测算口 径下，Q3边际走弱明显。 分上市板看，主板中位数口径变化不大，整体法口径下边际走弱0.1pct,创业板、科创板三季报营收增 速分别为1.9%、-1.1%，较1H24分别走弱0.98pct、2.79pct，整体法视角下，科创板营收走弱程度最高，反 映的是大盘核心科创企业收入增长路径受阻。 核心指数成分股方面，沪深300营收表现相对稳健，整体法口径边际改善。

利润：全A两非利润增速进一步下探至-7.3%

业绩方面：24三季报全A、全A非金融、全A两非归母净利润整体法同比增速分别为0%、-7.1%、-7.3%， 得益于金融整体业绩正增，对全A边际改善形成向上拉动。从中位数的角度看，全A各类宽口径3Q24业绩增 速中位数回落至5%以下，分子端长尾效应进一步显现。 分上市板看，除主板边际改善外，其余上市板边际走弱。整体法口径下，3Q24主板边际改善2.81pct,连 续两个季度净利润增速边际改善。创业板、科创板三季报业绩增速分别为-6.9%、-23.8%，较1H24走弱明显， 整体法口径下科创板走弱程度最高，边际走弱幅度分别达到5.81pct；中位数口径下创业板边际走弱幅度最 高，达到4.97pct。 核心指数成分股方面，分子端的边际改善主要体现在大盘核心宽基(100、300)，整体法口径下中证100、 沪深300三季度业绩增速边际修复超过2pct，中证1000利润贡献出现分化，长尾效应较中报有所增强。

三季报各上市板正增率边际走弱

收入正增率方面：全部A股、主板、 创业板、科创板、北证数量权重口径 下的三季报正增率分别为55.29%、 52.43%、57.77%、63.92%、58.33%； 市值权重口径下的正增率分别为 62.08%、62.49%、56.85%、68.73%、 54.69%，两者差异反映了主板大盘风 格对三季度收入端有支撑。 利润正增率方面：全部A股、主板、 创业板、科创板、北证数量权重口径 下的三季报正增率分别为40.07%、 41.73%、37.87%、37.06%、37.85%； 市值权重口径下的正增率分别为 61.43%、64.45%、52.78%、44.68%、 39.82%，两者差异反映了各上市板内 部长尾效应仍然相对明显。 从收入、利润的正增率差异看，双 创部分企业“增收不增利”的情况仍 相对明显。中芯国际拖累科创板市值 权重口径下的披露率。

整体概览：风格比较上，大盘更稳健

从业绩增速两个口径共同验证的结果看，主板及100、300这些更偏大盘的样本表现更好，中证1000成分股开始出现一定的长尾效应， 创业板长尾效应明显。 综合收入、利润的边际变化和正增率看，沪深300在核心宽基中韧性最佳，主板整体韧性好于双创。

一级行业业绩情况

一级行业：银行、汽车、有色金属、食饮业绩稳健性占优

正增率层面： 收入端：通信、电子、交运、食饮、汽车占优 1）数量占比口径下，2024年三季报正增率较 高的行业包括电子、汽车、银行、化工、家电； 2）市值占比口径下，2024年三季报正增率较 高的行业包括通信、电子、交运、食品饮料、 汽车，上述行业市值占比口径下的收入正增率 在75%+； 利润端：银行、汽车、有色金属、食饮略占优 1）数量占比口径下，2024年三季报正增率较 高的行业包括银行、有色、公用、汽车； 2）市值占比口径下，2024年三季报正增率较 高的行业包括通信、食品饮料、银行、家电、 石油石化、汽车、有色，上述行业市值占比口 径下的正增率达到70%+； 综合来看，汽车在景气稳健性上相对占优，同 时满足业绩正增样本数量占比50%+、市值占比 70%+；收入正增样本数量占比达到近7成、市 值占比达到近8成。

一级行业收利正增率背离的重点行业：食品饮料、通信

2024年三季报市值口径下收入正增率显著高于数量权重口径下的行业：食品饮料、通信、煤炭、非银；银行数量占比口径下正增率显著高于市值占比口径。 食品饮料行业市值top15个股仅有伊利股份、洋河股份、双汇发展、青岛啤酒三季报归母净利润增速为负 ；通信行业市值top10企业三季报营收增速均为正，运营商营 收增速在3%附近，光模块龙头营收增速均在100%+（中际旭创169.7%、新易盛109.07%）。银行方面，国有大行营收增速分化，工商银行、建设银行小幅降速，中国银行重 回正增长。 2024年三季报市值口径下利润正增率显著高于数量权重口径下的行业：通信、食品饮料、家电、石油石化；建材、煤炭利润正增率数量占比高于市值占比6pct+。  食品饮料行业市值top15个股仅有双汇发展、洋河股份中报归母净利润增速为负;家电龙头美的、海尔业绩、格力相对稳定，仅有黑电高市值标的四川长虹净利润增速28%；通信方面，三大运营商2024年三季报归母净利润增速相对稳定（移动5.1%、电信8.1%、联通10.0%），中际旭创、新易盛2024年中报净利润增速分别为189.6%、 283.2%。银行方面，国有大行三季报季累净利润增速转正。

一级行业收入：交叉验证下增速改善行业较为稀缺

电子整体法、中位数增速占优，3Q24季累营收增速超过10%。 整体法口径下收入增速在10%+的行业仅有电子，社服营收增速9.2%。 中位数口径下收入增速超过10%的行业同样仅有电子(14.0%),汽车、美护、有色营收增速在7%+，仅有5个行业中位数收入增速在5%以上。 从边际改善的角度看，整体法、中位数交叉验证下收入增速边际改善的仅有煤炭、农林牧渔、非银、公用事业，营收同比为正，且三季报较中报提速的行业则为有 色金属、机械设备、电子。

一级行业利润：电子、非银单季度整体法增速占优

综合整体法、中位数口径看，电子景气度相对占优。 整体法口径下业绩增速在30%+的行业包括农业(521.7%)、非银金融(51.7%)、电子(36.6%)，社会服务2024年前三季度盈利增速接近30%。 中位数口径下没有业绩增速超过10%的行业(中报有4个),分子端长尾效应进一步放大，非头部企业经营压力有所增加；5个行业中位数增速在5%以上，相较中报边际 走弱。汽车、电子三季报业绩增速中枢较高，超过8%。

一级行业横向比较：增速中枢改善行业稀缺性延续

中位数及其边际变化视角看，景气稀缺性延续。 1）收入、利润中位数口径下正增的行业仅有：电子、汽车、有色金属、公用事业、轻工制造、通信 2）中位数口径下收入、利润季累增速边际改善的行业仅有：非银、地产、煤炭 4）电子行业在收入增速中枢小幅下降1.1pct的情况下，整体法、中位数口径下的利润增速均有边际改善，产业周期驱动行业头部企业内生性盈利能力改善确认。地产行 业收入、利润增速中枢均有5pct以上的边际改善，但考虑到基数效应、增速整体仍为负的两个前提，边际改善无法确认景气拐点。非银金融三季度表现相对亮眼，利润 增速中位数修复超过10pct。

细分行业及产业链情况

上游行业收入：贵金属增速领先

贵金属增速领先，煤炭开采、工业金属、小金属、化学原料边际改善。 绝对增速方面：贵金属整体法、中位数口径下的收入增速均达到15%以上，中位数口径下上游增速较高的细分行业还有工业金属、塑料。 边际变化方面：综合整体法与中位数口径的情况看，煤炭开采、工业金属、小金属、化学原料边际改善。

上游行业利润：煤炭开采、能源金属、农化制品边际改善

近半数二级行业出现显著边际改善。 绝对增速方面：整体法口径2024年前三季度贵金属、工业金属、化学原料、小金属占优，业绩增速在20%+；中位数口径下业绩增速在20%以上的二级行业仅有贵金属 边际变化方面：综合整体法和中位数口径的边际变化看，出现边际改善的行业包括煤炭开采、能源金属、农化制品。

中游行业收入：收入增速改善行业占比在1/4附近

摩托车、航海装备、航海装备交叉验证下增速较高，风电设备降速收窄。 绝对增速方面：整体法口径三季报营收增速较高（20%+）的行业包括摩托车及其他、航海装备、通用设备；中位数口径下仅有航海装备、摩托车及其他2个行业增速在 10%以上。 边际变化方面：中游制造方面收入边际改善细分行业整体分布较为分散，从比例上看，军工点状恢复线索更为明确，前期相对承压的军工电子、地面兵装，整体法、中 位数口径下均能确认收入增速边际改善。

中游行业利润：电力设备寻底持续，工程机械净利润加速增长

电力设备各细分领域整体延续寻底，航海装备增速常态化，工程机械净利润正增且加速增长。 绝对增速方面：整体法口径三季报增速较高的行业包括航海装备、汽车零部件、摩托车及其他；中位数口径下仅有航海装备、商用车2个行业净利润增速在15%以上。 边际变化方面：中游制造业整体法、中位数口径共同参考下，仅有工程机械、电池、航天装备、汽车服务边际改善，房建板块中，水泥、专业工程降速收窄。综合考虑 营收正增、净利润正增且加速增长，仅有工程机械符合上述条件。

下游可选消费收入：旅游景区10%+正增，黑电、包装印刷边际改善

可选消费收入正增且加速增长细分行业仅有黑电、包装印刷。 绝对增速方面：可选消费整体业绩出现较大分化，收入增速超过10%的仅有旅游景区，中位数视角下，家电零部件、文娱用品、专业服务、个护、化妆品韧性较强。 边际变化方面：综合整体法、中位数口径交叉验证，边际改善明显的仅有黑电、包装印刷。互联网电商、专业服务、个护用品头部企业有改善。

下游可选消费利润：整体景气走弱

可选消费整体景气边际走弱。 绝对增速方面：可选消费整体业绩出现较大分化，其中互联网电商受前期基数影响，呈现数倍增长；1H24增速超过40%的酒店餐饮、教育增速回归常态化；中位数口径下， 业绩增速超过10%的行业仅有白电、互联网电商、造纸。 边际变化方面：家电边际走弱明显，各细分赛道整体法口径均走弱；轻工制造仅有包装印刷龙头业绩提速，行业长尾效应加剧；商贸零售行业中，一般零售、互联网电 商、贸易整体法口径下边际改善，但行业内部分化明显，中位数口径边际走弱。

下游必选消费收入：边际改善细分方向集中在食饮、医药领域

食品加工、化学制药、医药商业、医疗服务收入增速边际改善。 绝对增速方面：休闲食品整体法口径下的营收增速维持领先，中报超过30%，三季报接近30%；中位数方面，纺织制造、白酒、休闲食品整体法口径收入增速超过5%。收 入降速的细分领域主要集中在农业，动保、饲料降速中枢在10%以上。 边际变化方面：整体法、中位数口径下出现边际改善的行业包括食品加工、化学制药、医药商业、医疗服务，食品加工连续两个季度边际改善。

下游必选消费利润：农业整体转暖持续

农业整体转暖，饲料、养殖、动保交叉验证下边际改善。 绝对增速方面：整体法口径下增速在30%以上的二级行业包括饲料、养殖业、渔业、调味品，化学制药回落至29%；中位数口径下增速在30%+的行业仅有饲料、养殖业。 食品饮料行业增长较为稳定，除了调味发酵品外，白酒、饮料整体法增速在10%以上，休闲食品中位数增速超过12%。 边际变化方面：整体法、中位数口径下出现边际改善的行业包括食品加工、饲料、养殖业、动物保健，受前期基数影响，上述行业在整体法口径下的改善幅度更明显。

TMT收入：电子各细分行业景气度较高，修复持续

电子各细分行业增速较高，设备端、游戏边际改善明显。 绝对增速方面：电子行业增速优势更为明显，整体法口径下其他电子2024年前三季度营收增速超30%，半导体、消费电子超过20%；中位数口径下，除光学光电子外，电 子行业各细分领域营收增速均超过20%。计算机设备连续三个季度维持10%+正增长，收入韧性强于IT服务和软件开发。 边际改善方面：综合整体法、中位数口径看，其他电子、通信设备、游戏连续两个季度边际改善。

TMT利润：电子各细分行业景气度较高，近半数细分行业有改善

绝对增速方面：对比整个TMT板块，电子行业三季报优势依旧，所有二级行业整体法口径下的业绩增速均超过10%，中位数口径下均超过5%。其他电子、元件板块内部个 股收入韧性更强，不存在明显的长尾效应，消费电子综合考虑基数和增速情况，出现一定分化。计算机设备整体法口径下增速突破双位数，中位数口径突破7%。 边际改善方面：综合整体法、中位数口径看，近半数细分行业有改善，具体包括半导体、其他电子、电子化学品、计算机设备、IT服务、通信设备、通信服务、数字媒 体，计算机行业边际改善更明显。

金融地产收入&利润：国有大行、非银金融边际改善

银行业增速弹性上看，城商行>农商行>股份行>国有大行，从边际变化情况看，股份行、国有大行3Q24边际改善明显，大型农商行业绩弹性较强（整体法增速高于中位 数），小型农商行长尾效应有所缓解。 非银金融整体法、中位数口径下边际改善，整体法口径下的高增长主要依赖保险行业贡献。 房地产方面，房地产开发业绩端承压明显，板块内头部企业收入降速超过20%，对利润增速进一步形成拖累。

支持性行业收入&利润：航运港口收利改善明显

绝对增速方面：电力、燃气出现分化，整体法口径三季报业绩增速分别为8.8%、6.1%，中位数口径则分别为7.0%、3.5%，燃气板块部分长尾个股拖累整体业绩；环保设 备、环境治理中报中位数口径下边际走弱15pct以上，三季报边际改善5.1、3.8pct；交运板块中，航空机场业绩延续高增长，整体法超150%、中位数超80%+。 边际改善方面：电力、航运港口收入增速边际改善；环境治理、航空机场、航运港口业绩改善。

杜邦拆解

整体情况:全A非金融ROE仍处下行通道，周转率是核心拖累

整体情况看，全A ROE企稳，但非金融、两非、剔除上游&金融地产等口径ROE仍处回落通道。全A两非ROE首次跌破7%，全A剔除金融&上游资源品口径对应ROE仅为 6.58%。全A非金融、全A两非毛利率分别下滑0.04、0.02pct，周转率受到营收弹性的拖累，在资本开支下滑有所对冲的情况下依旧难以阻挡下滑趋势，全A非金融周转率 回落至60.82%，较中报下滑超过1pct。

一级行业:边际改善行业较少，中游盈利能力压力较大

31个一级行业中，ROE边际改善的行业仅有11个，集中在下游消费(社服、零售、纺服、医药、农业)和TMT板块(电子、通信、计算机)。大金融方面，非银金融 近两个季度ROE提升较快，主要受利润率驱动。

上游细分行业盈利能力拆解：石油石化对全A ROE形成支撑

上游行业整体ROE韧性较强，石油石化对全A ROE形成支撑。油气开采、煤炭开采、工业金属、小金属、贵金属ROE在10%以上，边际变化方面，贵金属、油气开 采ROE提升幅度较大，主要受净利率驱动。

中游细分行业盈利能力拆解：ROE边际改善方向较少

中游材料和制造方面，ROE改善的方向较少。通用设备ROE维持在5%附近，工程机械近两个季度ROE(TTM)提升0.5pct，电网设备ROE迎来企稳。

细分行业盈利能力(TMT):半导体、通信设备近半年ROE提升0.9pct

TMT方面，半导体ROE提升0.77pct，其中，数字芯片涉及、半导体设备是板块整体ROE提升的核心拔高项。通信设备ROE超过8%，消费电子ROE超过10%。 从提升幅度上看，近两个季度ROE提升较大的细分行业为半导体（+0.91pct）、通信设备（+0.89pct）。

细分行业盈利能力(新能源&智驾):风电整机有所企稳

新能源方面，光伏盈利能力仍处下行通道，从下行压力看，硅料硅片>电池组件>逆变器>辅材，加工设备ROE较高且受影响较小；风电整机报表周期有所企稳， 锂电方面，上游锂压力较大，锂电池ROE相对较高，且近两个季度整体企稳。 智驾方面，汽车电子电气系统ROE企稳回升，主要受利润率驱动，与此同时周转率在智驾各细分板块中压力较小。

报告节选：

编辑：火腿肠