2024年交运行业三季报业绩综述：航空超预期，内需犹可期

航空

业绩：国航/南航/华夏业绩略超预期，春秋/吉祥符合预期

Q3是航空业暑运旺季，量增价减对利润有所侵蚀，但三季度人民币升值1.7%，贡献汇兑收益，叠加投资收益贡献，国航/南航 /海航Q3业绩超预期，春秋/吉祥业绩符合预期。此外，华夏航空去年基数较低，随着利用率恢复+新支线航空政策利好，24Q3 业绩明显恢复。

收益分析：票价端高基数上同比回落，客座率明显提升

收入端：暑运旺季量增价减，单位RPK收入在2023年高基数上回落，航司营业收入同比略增。 成本端：油价略降+利用率持续恢复，摊薄单位成本。 利润端：量增价减侵蚀部分利润，航司Q3业绩在23年高基数上下降，但超过2019年同期。

航空行业供需平衡表：上市航司19-26年机队CAGR或低于3%

根据航司2023年报/2024中报披露的24-26年机队引进规划，五大上市航司24-26年机队规模增速分别为4.4%、2.5%、3.8%。

航运

24Q3油运需求不及预期，叠加汇率等因素拖累业绩

中远海能：Q3营收54.93亿元，同比+11%，归母净利润8.08亿元，同比-11%，扣非归母净利润7.32亿元，同比- 19%。公司处 置一艘VLCC，Q3资产处置收益0.95亿元，此外，24Q3人民币兑美元汇率环比24Q2升值1.7%，同比升值2.4%，预计将产生 一定汇兑损失。

招商轮船：Q3营收60.6亿元，同比+0.5%，归母净利润8.7亿元，同比-12%；扣非归母净利润8.4亿元，同比-4%。业绩同比下 滑除经营端外，主要由于：1）政府补助同比减少，24Q3营业外收入0.18亿元，同比减少1.21亿元。2）24Q3人民币兑美元汇 率环比24Q2升值1.7%，同比升值2.4%，预计将产生一定汇兑损失。

招商南油：Q3营收14.80亿元，同比-1%，归母净利润4.36亿元，同比+21%，扣非归母净利润3.60亿元，同比+0.4%。其中， 非流动资产处置损益约0.75亿元。

油运变与不变，重视长期变量

供给刚性不变：2024-2025年VLCC预计分别仅交付2、5艘。需求达峰未至：OPEC10月预测增量主要来自中印等亚太新 兴市场国家，城镇化、工业化进程加快有望支撑石油需求。 贸易重构维持：即使俄乌冲突停火，俄欧石油贸易格局短期 也难以重回冲突前。 此外，在中东减产背景下，美湾、南美 及西非等长运距地区出货增加均能带动吨海里需求向上。 OPEC+增产可期：2025年协议产量较同比上调54.2万桶/天， 并计划逐渐取消220万桶/日的自愿额外减产部分。

集运：Q3外贸集运市场运价仍处于高位

Q3外贸集运市场运价有所回落，但整体仍处于高位。SCFI指 数平均约3082点，同比+213%，环比+17%，CCFI指数平均 约1991点，同比+127%，环比+38%。

受内贸集运淡季影响，24Q3内贸集运运价指数平均约957点， 同比-13%，环比-7%。前三季度PDCI指数平均约1039点，同 比-19%。

跨境物流

嘉友国际：中蒙增速阶段性放缓、非洲继续上行，驱动业绩高增

2024年前三季度，公司营业收入65.4亿元，同比+28%，归母净利润10.9亿元，同比+44%。其中24Q3，公司营业收入19.0亿 元，同比-17%，毛利率23.3%，同比+8.5pct，主要因为焦煤价格下跌；归母净利润3.3亿元，同比+31%，维持高增速。

中蒙：三季度蒙焦煤市场量价略有压力，但公司份额同比提升，预计公司焦煤贸易规模保持增长但增速短暂放缓。Q3甘其毛 都口岸进口煤炭955万吨，同比-11%。另外焦煤价格短期下跌，24Q3甘其毛都口岸焦精煤均价同比-13%、环比-6%。24Q2公 司取得MMC旗下KEX矿山20%股权，Q3取得投资收益0.16亿元。中长期看，依托煤炭资源与核心物流资产稀缺资源优势，公 司物贸一体化规模与口岸份额有望进一步扩大。

非洲：卡萨道路及口岸通车量持续上行，非洲跨境物流业务拉开序幕。24Q3中国自刚果（金）进口铜精矿约51万吨，同比增 长约24%，预计公司刚果（金）卡萨项目道路及口岸通行量继续提升。随着刚果（金）矿山扩产、人口与经济增长，刚果（金） 铜矿出口规模与消费品物流需求有望扩大，卡萨项目通车量有望进一步提升。非洲基础设施项目接踵而至，带动跨境物流业务 发展，形成第二增长曲线。

跨境物流：Q3航空货运市场运价稳中有升

Q3航空货运市场运价稳中有升，波罗的海空运指数BAI00 平均约2137点，同比+12.2%，环比+1.4%。 上海浦东出境航空货运指数BAI80 平均约4756点，同比 +33.0%，环比+1.4%。

快递

上游商流：消费需求稳健提升，24Q3网购增速高于社零增速

2024前三季度：2024年1-9月社零总额累计35.4万亿，同比+3.3%；其中实物商品网上零售额累计9.1万亿，同比+7.9%。根据 社零总额和实物商品网上零售额计算得出，截止2024年9月，累计实物商品网购渗透率约为25.7%。

2024年以来件量增速持续超预期，旺季来临单日业务量再创新高

根据国家邮政局发布数据，2024年1-9月快递业务量累计完成1237.7亿件，同比增长22%；快递业务收入累计完成1.0万亿元， 同比增长14.1%。 国家邮政局监测数据显示，10月21日—23日，全国邮政快递业揽收快递包裹约为19.20亿件，同比增长48.7%；投递快递包裹 约为16.55亿件，同比增长29.5%。其中，10月22日揽收快递包裹7.29亿件，同比增长74.0%，刷新单日业务量纪录。

市场份额：申通份额加速追赶韵达

24Q3圆通/韵达/申通/顺丰市场份额占比分别为15.4%/13.8%/13.5%/7.4%，受2024年以来行业件量统计口径有所变化影响，部 分公司份额同比略有下滑，申通份额环比提升0.4%。 2024年9月快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为85.2，较23年同期上升1.1。 2024年以来行业件量增速好于预期。行业新规有望带动快递行业满足消费者个性化需求，促进产品分层，实现行业高质量发展。

公港铁

公路：Q3车流量同比基本持平，高速公路通行费表现好于上半年

收入端：高速公路24Q3车流量同比基本持平，核心高速公路Q3 通行费收入同比表现好于上半年。根据交通运输部，7月1日-8 月12日，全国高速公路日均总流量为3478万辆，与2023年同期 基本持平，比2019年同期增长17%。此外，Q3全国高速公路货 车车流量平均为763万辆，同比23年持平。 利润端：宁沪高速Q3归母净利润同比-12%，主要因为江苏银行 分红错期影响（23年为Q3发放，24年为Q2发放）；皖通高速、 赣粤高速Q3归母净利润增速波动主要受公允价值损益影响。

京沪高铁商旅客拖累业绩同比下滑，广深铁路成本增速高于收入

京沪高铁：24Q3营收114.93亿元，同比下降 0.9%，归母净利润36.58亿元，同比下降 3.2%，扣非归母净利润36.58亿元，同 比下降3.2%。或因商旅客流下降影响，导致表现不及全国整体，运距持续缩短。财务费用 4.33 亿元，同比下降 22.9%，持续 降低负债规模，截至24Q3，流动负债86.54 亿元，同比下降52.3%。少数股东损益 0.15亿元，预计京福安徽净利润0.43亿元。 广深铁路：24Q3营收 71.05 亿元，同比增加 4.5%，归母净利润 2.97 亿元，同比下降13%，扣非归母净利润 2.93亿元，同比 下降 13%。成本增速高于收入，24Q3 营业成本 66.3 亿元，同比增加 5.5%，预计公司高铁开行列次增加，导致高铁设备租赁 及服务费、物料及水电消耗同比大幅提升导致。

报告节选：

编辑：火腿肠