2024年医药行业上市公司三季度业绩回顾：整体增长承压，寻找结构亮点

三季度业绩回顾：整体增长承压，寻找结构亮点

前三季度行业整体增长承压

2024年前三季度，医药行业全板块营业收入同比下降0.76%，略有下降；扣非归母净利润同比下降8.76%，下降 幅度较上半年有所扩大，主要原因是收入增长放缓后成本及管理费用等仍然较为刚性。

单三季度显示行业整体压力没有明显改善

三季度（单季）数据显示，行业整体收入同比和环比分别下降0.2%和2.9%，扣非归母净利润同比和环比分别下降13.5% 和20.8%。

各细分板块间表现两极分化

2024年前三季度，各细分子行业表现分化加剧。综合考虑收入及主业利润增速，表现靠前的细分子行业分别是原料 药、高值耗材、化学制剂及血制品等，符合我们预期；经营压力较大的子行业分别是医疗设备、科研试剂、疫苗及 生物制品上游等。

化学制药：创新持续转型，业绩走出谷底

走出行业政策短期波动，2024Q1-2024Q3收入利润维持正增长

在经历2023Q3的行业短期政策波动之后，2024H1收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别达到3.48%、 15.34%、19.84%；2024年Q1-Q3收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别达到3.81%，13.72%， 18.63%，保持良好增长趋势。

2024年Q3单季度收入与利润增速实现正增长

单季度来看， 2024年Q1化学制药板块收入、净利润、扣非净利润同比增速分别为1.81%、3.80%、6.50%。 2024年 Q2化学制药板块收入、净利润、扣非净利润同比增速分别为5.18%、28.29%、35.77%，整个板块逐季度提升增速。

2024年Q3化学制药板块收入、净利润、扣非净利润同比增速分别为4.54%、10.15%、15.81%，增速有所回落，主要 因素有两个：一是受龙头公司Q3增速影响，恒瑞医药Q3净利润增速1.9%，Q2 92.9%（有授权费用的贡献），剔除 恒瑞医药的影响后，化学制药板块Q3净利润增速12%，Q2的同口径增速为16%；另外济民制药、力生制药、山大华 特、华润双鹤、鲁抗医药、康弘药业等企业Q3出现负增长，导致利润增速整体收窄，预计部分企业存在政策影响后渠 道调整等情况。

龙头公司2024Q3收入利润增速有所回落

在23年诊疗端全面复苏的大背景下，多数公司2023业绩逐步向好，呈现收入与利润双增长。恒瑞医药在2022年触底之 后， 2024H1收入增速提升至22%，利润增速56% ；2024Q3收入增速为19%，利润增速37%，环比有所回落，主要 受Q3单季度增速下降的影响，单三季度去年医药市场整体销售费用率偏低，以及随着公司多个创新药产品上市或进入 医保，公司加大创新药药物推广导致销售费用率同比提高3.35pct。

创新药企：商业化、国际化、降本增效持续推进

A股创新药企2024Q1-Q3营业收入保持增长，亏损实现缩窄

2024Q1-Q3，A股创新药企业的收入迎来高增长。从2023Q1-Q3的3.07亿元增长至2024Q1-Q3的4.95亿元，同比增长 45.00%。2024Q1-Q3， A股创新药企业的亏损实现缩窄。从2023Q1-Q3亏损4.77亿元到2024Q1-Q3亏损3.92亿元，减亏17.91%。 研发投入费用基本持平。创新药企业2024Q1-Q3研发投入4.79亿元，与2023Q1-Q3的4.45亿元基本持平。 三季度来看，港股创新药企业营收增长表现较好。其中信达生物三季度产品收入超23亿元，同比增长超40%，环比增长在 30%左右，业绩表现出色。荣昌生物三季度收入4.67亿元，同比增长57.10%。同时公司三季度归母净亏损3.04亿元，环比 缩窄1.44亿元，三季度业绩表现良好。

CXO：海外恢复趋势延续，国内价格底部趋稳

大订单推动导致去年同期高基数，24年增速放缓

宏观环境及高基数影响下23年行业增长放缓。2022年CXO板块整体维持高景气度，部分企业大订单执行延续至23Q3，Q4 开始基本以常规业务为主，受22年行业大订单以及生物制药投融资低迷影响，2023年行业的收入同比下滑2.5%，归母净 利润及扣非归母净利润分别同比下滑为16.2%、13.0%。

下游需求增速放缓影响下，24年行业增速放缓。2024年前三季度行业的收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比下滑 为9.2%、33.6%、33.9%，主要因为2023Q1-3部分公司仍有大订单交付，行业处于高基数。但多数公司剔除大订单后仍能 保持正增长，同时前三季度累计同比下滑已经有所放缓，随着Q4大订单影响消除，行业有望单季度重回正增长。

大订单结束利润率回归常规水平

毛利率前三季度逐渐企稳：23年前三季度部分企业大订单完成，叠加行业竞争有所加剧，部分细分行业价格战等影响，23年毛 利率同比整体有所降低。24年毛利率进一步下降，截止Q3行业毛利率趋于稳定。

费用率升高，业绩有所承压：2022年由于收入增速的提升，管理费用率、财务费用率均处于较低状态，2023年各项费用率同比 均有提升，24年继续维持这一趋势。行业内企业的降本增效措施受限于营收毛利率的下降较多和费用率上升，部分企业23年及 24Q1出现亏损，对板块净利率影响较大，CXO板块业绩有所承压。

原料药：下游去库存基本结束，供需逐步恢复至正常节奏

行业低基数下实现较好表现，下游去库存基本结束，供需逐步恢复至正常节奏

原料药板块24Q1-3收入增速、归母净利润增速、扣非归母净利润增速分别为2.21%、31.70%、 27.34%，收入及利润端均实现正向增长，利润端表现良好，我们预计主要由于目前下游客户去库存基本 结束，行业供需逐步恢复至正常节奏，部分品类供给侧变化推动价格实现较好表现。同时板块内公司积极 推进原料药制剂一体化和CDMO转型，贡献业绩增量。

单季度角度，原料药板块2024Q3收入增速、归母净利润增速、扣非归母净利润增速分别为 4.39%、97.23%、96.83%。收入端自Q2以来实现正增长，利润端自Q1以来维持增长态势，Q3 由于低基数影响增速较快，同时部分品类供给侧变化推动价格实现较好表现，带动利润水平提升。 板块走出此前下滑趋势，随着去库存基本结束，行业逐步恢复至正常经营节奏。我们对后续板块 经营节奏保持乐观判断。

财务指标保持稳定，受汇兑损益影响财务费用有所提升

24Q1-3，原料药行业平均毛利率为37.91%，同比-0.99 pct，预计与上游原材料价格波动以及产品销售 结构变化有关，平均销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为分别为11.37% (-3.12 pct)、15.70% (+0.15 pct)、5.93%(-0.19 pct)、1.23%(+0.92 pct)，销售费用率稳中有降预计主要由 于部分公司制剂业务在目前院端环境下销售投入减少，控费效果理想，研发投入强度保持稳定，财务费 用提升我们预计与Q3人民币汇率波动带来汇兑损益有关。销售净利率为7.92% (+2.19 pct)，通过降本 增效，盈利能力有所提升。

生物制药产业链上游：短期利润端承压较大，期待行业触底回升

短期收入利润承压较大

2024年Q1-Q3生物制药产业链上游板块收入、归母净利、扣非净利、合同负债同比增速分别为-15.90%、-92.86%、-99.89%、3.05%。主要由于生物制药投融资环境改变以及药企资本开支策略的变化使行业 景气度有所恶化。制药装备为主营业务的公司受到影响更大。 24Q3板块收入端相较于24H1降幅有所放缓，利润端降幅有所扩大，主要由于行业部分公司在海外业务 以及新产品领域研发布局的费用支出所致。

24Q3 板块收入、归母净利、扣非净利、合同负债同比增速分别为-15.90%、-125.57%、-140.98%、 3.05%收入及利润的降幅相比一季度均有一定程度的扩大。整体板块收入下滑主要由于一方面全球市场需求 疲软，市场竞争激烈，部分产品价格竞争更为激烈，另一方面部分制药装备为主的公司受客户需求端项目进 程放缓，导致公司项目现场调试交付进度延迟，使得营收规模有所下降。 利润端降幅进一步扩大较去年同期有一定程度下滑，我们认为主要行业竞争加剧，出现价格战现象导致毛 利率有所波动，同时各项费用增加所致。

科学试剂：经营环比改善，海外拓展以及并购整合有望成为趋势

24年前三季度收入稳健增长，利润短期承压

24年前三季度科学试剂行业平均整体收入同比增长7.2%，归母净利润同比下滑33.7%，扣非净利润同比下滑 41.6%。主营业务受到下游生物医药投融资景气度等原因增速有所波动。 24年前三季度行业内主要公司不断拓展业务，加速布局CGT、mRNA疫苗等新兴领域，同时进一步开拓海 外市场，进行全球化业务布局，因此各公司费用端支出依旧较高，利润端承压相对较大，但利润下滑节奏 逐步放缓。

毛利率有所下滑，销售和管理费用率提升

2024年三季度度科学试剂行业平均毛利率为63.9%，较2023年同期68.2%的毛利率下降4.3个百分点；其原因 主要是部分公司去年上半年依旧有性呼吸道传染病相关产品销售并且毛利率较高，同时部分公司存在因市 场竞争激烈产品降价所致。 2024年三季度行业内各个公司加大销售、管理费用的投入，费用率同比均有提升，研发费用率同比去年 23Q3保持平稳，平均销售费用率、管理费用率、研发费用率为分别为24.0%(+1.4pct)、19.4%(+1.8pct)、 19.4%(-0.1pct) 。

医疗器械：Q3保持平稳，高值耗材板块改善明显

Q3板块收入增速相比H1波动不大，利润端增速下滑较多

24年H1板块收入利润增速环比改善，主要由于基数效应以及行业合规要求提升常态化之后诊疗秩序恢复。24H1医疗器械板块整 体营收、归母净利润和扣非归母净利润同比增速分别为1.21%、-3.37%和2.31%。2024年上半年，基数和政策影响相比23年边际 减弱，板块整体收入和扣非归母利润口径相较23年下半年，已经恢复正增长。

24Q3医疗器械板块收入略有增长，增速相比24H1波动不大，主要受医疗设备和IVD板块整体业绩下滑拖累。24Q3医疗器械板块 整体营收、归母净利润和扣非归母净利润同比增速分别为1.66%、-16.27%和-14.56%，预计主要系1）三季度医疗设备招投标不 及预期；2）IVD 板块受多重政策影响，短期业绩承压；3）部分公司渠道库存调整。

24年前三季度院内诊疗有所恢复，高值耗材板块经营情况改善

24年前三季度，院内诊疗有所恢复，且部分公司集采影响逐渐出清，板块收入、利润均保持稳健增长，其中利润端增速比收 入端增速更快。2024Q1-Q3高值耗材板块整体收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为14.01%、19.40%、22.91%。24 年前三季度院内诊疗量有所恢复，板块收入、利润端均保持稳健增长，同时由于成本优化、费用等方面的控制，利润端增速 高于收入端。但分季度看，Q3由于部分公司产品受到集采节奏、消费环境、销售模式调整等因素影响，收入、利润增速水平 环比Q2短期看有所下降。

医疗服务：24Q3板块收入同比增速持续降低

24Q3板块收入与扣非净利润同比增速相比Q2降低

24Q3板块收入与扣非净利润增速环比降低。2024Q3板块营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为0.27%、-11.27%、-10.57%， 环比Q2分别变化-3.70、-14.54、+3.65个百分点。单三季度板块收入同比增速相比Q2进一步降低，预计主要是因为消费医疗服务公司如眼 科、齿科连锁医院集团业务受消费降级影响，如竞争导致的屈光手术价格下降、正畸客户优先选择价格较低的方案等，而严肃类医疗服务 公司业务收入增长放缓预计主要与医院新建并购和爬坡节奏、当地医保收入增速承压以及集采、DRG/DIP支付改革等多重因素有关。

24Q1-3板块收入同比略有增长，盈利能力同比有所下降

消费降级与多重医改政策影响下，24Q1-3板块盈利能力同比有所下降。2024Q1-3板块毛利率、净利率、销售费用率、管理 费用率分别为35.76%、7.97%、10.17%、12.64%，分别同比变动-1.73、-3.05、+0.91、+0.44个百分点；前三季度板块收入同 比略有增长1.90%，但净利率同比下滑3.05个百分点，盈利能力有所下降，预计主要是受到消费降级、多重医改政策导致的 客单价下降，如2023年5月开始落地的全国种植牙集采、持续深入的DRG/DIP支付改革和医疗服务价格改革、24年6月陆续落 地的全国白内障人工晶体集采等等。

中药：阶段性承压，龙头韧性仍存

高基数下业绩承压

24Q1-3行业经营在高基数下承压：2024Q1-3年中药板块整体营业收入增速为-2.4%，归母净利润增速为-6.6%，扣非归 母净利润增速为-6.0%，收入及利润端同比均出现小幅下滑。前三季度板块表现承压，我们认为主要与去年同期公共卫生 事件影响消除后快速恢复带来的高基数有关。分季度来看，24Q3单季度营业收入增速为-3.1%，归母净利润增速为-10.3%， 扣非归母净利润增速为-14.7%。

原材料成本及集采影响盈利能力，研发费用持续投入

24Q1-3，中药行业平均毛利率为55.4%，同比下降1.6 pct，主要由于原材料价格波动及集采带来一定扰动，平均销售费 用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为分别为30.4%(-1.9pct)、8.5%(+0.6pct)、3.9%(+0.3pct)、0.3%(+0.1 pct)，销售费用率下降主要由于部分公司持续推进费用精细化管理，同时相关公司研发投入强度仍保持在较高水平，研 发费用率稳中有升；销售净利率为11.8%(-0.5pct)，主要由于毛利率下降影响盈利能力，但降本增效取得一定成效。整 体来看中药板块在基数效应及原材料价格波动影响下，盈利能力短期受到一定压力。

疫苗：销售承压，期待增量新品贡献

24Q1-3业绩整体下滑，疫苗销售渠道短期承压

24Q1-3及24Q3疫苗板块收入端及利润端同比下滑：2024年前三季度，疫苗板块收入同比下降40.1%，归母净利润同比 下降63.9%，扣非归母净利润同比下降65.6%。分季度看，24Q3疫苗板块营业收入同比下降59.4%，归母净利润同比下降 86.2%，扣非归母净利润同比下降87.2%。

疫苗销售渠道24Q3短期承压，多因素影响业绩表现。2024年前三季度疫苗板块业绩整体呈现下行趋势，主要由于：1）受 市场宏观环境影响，疫苗销售渠道短期承压，企业降库存压力较大；部分企业终端销售推广活动受到不利影响。2）部分 产品，如2价HPV疫苗、PCV13、Vero细胞狂苗等产品竞争格局趋于激烈，销售整体承压。利润端下滑速度快于收入端， 主要由于：1）收入端下滑而费用端相对固定，同比下滑幅度较低；2）部分产品因竞争格局激烈、参与政府采购等因素， 价格同比出现较大下滑；3）部分企业当期折旧摊销、信用减值损失等同比增加，影响利润表现。

血制品：24Q3业绩波动，关注浆站拓展及并购整合

24Q3业绩有所波动

前三季度血制品板块利润端稳步提升，24Q3收入有所下滑。2024年前三季度，血制品板块收入同比下降5.6%，归母净利润 同比增长7.5%，扣非归母净利润同比增长12.1%。24Q2血制品板块营业收入同比下降14.2%，归母净利润同比下降3.1%， 扣非归母净利润同比下降1.9%。

24Q3业绩波动，但前三季度盈利能力仍有增强。前三季度及24Q3血制品板块收入同比有所下滑，主要由于：1）24Q3起国 内白蛋白供给充足，竞争趋于激烈，对销售产生不利影响；2）部分品种参与集采后平均价格下降较多；3）23Q1及23Q3部 分血制品企业业绩高基数。前三季度利润端增速快于收入端，主要由于：1）由于血制品需求端景气度持续旺盛，产品价格 同比有所增长，而销售推广投入力度有所降低，销售费用率下降；2）部分企业因子类产品销售占比有所增加，带动企业盈 利能力增强。

医药零售：业绩增速环比改善，期待25年稳健增长

业绩增速环比改善，利润端同比承压

业绩增速环比改善，利润端同比承压：24Q3，医药零售板块营业收入同比增长5.5%，归母净利润同比下降34.7%，扣非 归母净利润同比下降29.7%，同比分别下降5.4、43.2和34.9个百分点，环比Q2增速分别增加1.6、0.3和2.7个百分点。 收入同比承压主要由于：1）基数压力仍然存在；2）个账增量资金减少但药店端统筹落地速度较慢；3）医保检查影响； 4）各家药店调整门店布局，关闭部分盈利能力较差的门店，对收入增长有影响；5）社会消费品零售总额增长疲软。利 润增速慢于收入端，主要由于：1）消费力疲软导致部分高毛利率品种销售占比及毛利率下降；2）各家公司23年以来新 开门店数量较多，费用端刚性支出增速超过收入端增速，费用率提升；3）各家药店调整门店布局，关店需要额外费用支 出；4）个别公司接受税收辅导，补税并缴纳滞纳金。

商业分销：头部企业经营分化，创新业务贡献增量

收入稳健增长，利润端略有承压

收入稳健增长，利润端略有承压。24Q3，医药分销板块营业收入同比增长3.6%，归母净利润下降1.8%，扣非归母净利 润下降2.1%，同比分别变化1.8、0.0和-0.6个百分点，环比Q1增速分别变化4.8、2.0和-5.1个百分点。24Q3，医药分销 板块利润同比增速下降主要由于：1）受合规销售、院内DRG改革影响，器械等部分品类销售承压，影响毛利率；2）回 款周期有所拉长，影响资金成本。

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编辑：火腿肠