2024年医药行业三季报总结：三季报分化，Pharma和创新药表现优异

1 行情回顾：医药板块整体回调，化药制剂表现相对较好

行情回顾：2024Q1-3医药板块震荡回调，显著滞涨

2024年初至今医药板块仍为负收益，显著滞涨于大盘。 2024年宏观经济下行压力加深，支付端控费压力显著增大，医疗反腐 力度未见放缓，行业治理政策频出，叠加开年中美政治风险因素影响，医药生物行业明显承压。截至2024/10/31，中信医药 指数下跌9.78%，跑输沪深300指数23.19pct，在30个中信一级行业中排名29，行业显著滞涨。随着Q3业绩压力出清和行业 治理政策影响扰动趋缓，医药行业2025年有望迎来反转。

子板块回顾：化学制剂表现相对较好，其余子行业承压有所回调

化学制剂和原料药表现相对较好。截至2024/10/31， 化学制剂和原料药涨跌幅分别为-0.2%和-2.7%，为医药板块中跌 幅相对最小的子板块。化学制剂受益于Pharma企业业绩相对稳健，创新药企业持续兑现业绩，叠加创新与利好政策催化 ，表现相对较好；原料药企业受益于涨价，利润实现快速增长，表现仅次于化学制剂。

其余子行业承压，均有所回调：截至2024/10/31，中成药-5.8%、医疗器械-10.4%、医药流通-15.4%、生物医药17.5%、医疗服务-18.2%。

医药板块估值溢价率处于历史底部位置，具备投资性价比

医药板块估值维持低位，溢价率持续收窄。截至2024/10/31，中信医药PE（TTM，剔除负值）为27.11X，达到19.75%分 位（自2010/1/4始，下同），而同花顺全A（除金融、石油石化）PE（TTM，剔除负值）为21.31X；医药板块估值溢价 率为27.2%，达到历史5.75%分位，低于历史平均溢价率49.02%，处于2010年以来的偏下位置。

2 行业回顾：

医药工业整体表现：24Q3月度环比改善明显

医药制造业累计收入及利润承压：2023年受到医药行业整治的影响，医药制造业收入同比下降13.4%，利润总额下降19%。24M1-9 医药制造业收入同比增长0.1%，利润总额同比下降0.6%，受行业治理政策影响，增速基本企稳。

24Q3月度间收入、利润环比改善明显。1）分季度：Q3整体医药制造业实现收入6094亿元，同比增长2.9%，实现利润总额738亿元， 同比下降3.6%；2）分月度：M7/8/9分别实现收入1791/1893/2410亿元，同比变化-1.0%/+2.7%/+6.2%，实现利润181/217/340亿 元，同比变化-15%/+3.4%/-0.9%，月度间收入和利润环比改善明显。

投融资情况：医疗健康产业历经2年资本寒冬，有望迎来拐点

医疗健康产业投融资情况： 2021年投融资迎来高峰，22-23年进 入资本寒冬，当下静待拐点。21年投融资高峰：2021年投融资总额 为1270亿美元，同比增长70.5%，其 中国内投融资总额为340亿美元，同比 增长48.5%。 历经2年资本寒冬，静待拐点：23年全 球投融资总额为21年的45.2%，国内 为32.1%。24Q3全球投融资总额同比 下降0.3%，24M9单月融资额增长明显 。 历史底部，静待拐点。随着上游投融资 迎来资本寒冬，医药行业上游投融资压 力较大，随着底部逐渐清晰，CXO、 创新药受此影响较大，随着创新药全链 条支持政策出台，有望迎来拐点。

医疗设备招投情况：9月首次现24年月度同比回正，关注Q4政策驱动环比改善

医疗设备招投标情况： 24年9月设备招投标金额环比提升明 显，同比首次出现月度回正；24Q3较 24H1同比下滑幅度显著收窄。经历行 业整顿，24年医疗设备招采活动短期 出现一定程度影响，我们看好采购意 向公示后整体需求端释放。 Q4招投标有望展现良好恢复势头。目 前基本各省已完成可行性研究报告的 编制工作，我们看到步入三季度以来 各省已陆续加快项目评审，并开启政 府采购意向公示；按计划，预计年内 全部完成项目可行性研究报告的编制 和评审批复，项目招投标工作，及设 备安装交付验收工作。 我们认为医疗设备采购需求将随医疗 需求的增加持续扩大，在23H2低基数 、24Q1-3招采推迟的情况下，考虑设 备装机需一定周期，看好24Q4医疗设 备相关公司的业绩释放。

我们认为： 医疗位列重点聚焦7大领域之一，以旧换新市场空间大、更新换代需求巨大。配合再贷款、预算拨款、专项债、特别国债等 推进节奏，我们观察到从顶层设计出发，各省已加速推进执行：自3月印发方案以来，截止9月23日3000亿元国债资金已全面 下达，多省加速评审及招标开展等。紧密型县域医共体建设提上议程：我们认为此次资金投入比重最大的或为县域医共体，品 类或主要集中在医学影像领域。 经历行业整顿招采活动短期出现影响，24年9月医疗设备招采金额数据首次出现同比回正，环比大幅改善；在政策推进 +23H2整体业绩低基数的背景下，叠加国产替代率的持续提升，我们建议关注以内镜、MR、DSA、放疗、高端超声等为代表 的高端医疗设备国产替代及头部厂商。

关注Q3后中药材价格以及产品的提价预期

成都中药材价格2024年Q2以来持续走高，进入7月有所回落。近十年安国药市天然牛黄价格由十几万元提升至165万元/千克。  我们认为以牛黄为代表的名贵中药材价格上涨，有望带动相关品牌中药量价齐升。普通中药材价格有所回落，下半年成本端压力静待 释放。

3 各子板块分化严重，创新药、化药制剂、原料药和医疗耗材板块 表现相对较好

24Q3收入增速较快的三个细分板块为创新药、医疗耗材和原料药；归母净利润增速较快的三个细分板块为原料药、医疗耗材 和化药制剂；扣非归母净利润增速较快的三个细分板块为综合医院、原料药和化药制剂； 24Q3收入增速环比Q2加速较多的三个细分板块为创新药、化药制剂和家用器械；归母净利润增速环比加速较多的三个细分 板块为原料药、医疗耗材和体外诊断。

化药：营收凸显韧性，利润端维持高增长

81家化学制药公司2024前三季度年实现营收2649.0亿元，同比增长1.2%，共实现归母净利润272.5亿元，同比增长9.3%。  24Q3单季度来看，实现营收852.7亿元，同比增长3% ，实现归母净利润80.6亿元，同比增长9%。

创新药：上市创新药品种稳定高增，利润同比快速收窄

23家A股创新药公司2024Q1-3实现营收133.4亿元，同比+26.6%，共实现归母净利润-47.9亿元，亏损同比收窄18.3%。 24Q3单季度看 ，实现营收48.4亿元，同比+34% ，实现归母净利润-16.9亿元，亏损同比收窄13% 。  随着创新药品种上市放量，企业期间费用率逐年大幅改善，板块利润亏损大幅收窄，预计有望迎来出色创新药企扭亏为盈的 密集期。

生物制品：血制品增长表现较好，疫苗板块扰动因素拖累业绩

2024Q1-3，44家生物制品板块公司实现收入930.7亿元，同比-18%，归母净利润162.8亿元， 同比-30% 。 2024Q3，经调整的44家生物制品板块公司实现收入302.1亿元，同比-30%，归母净利润53.9亿元， 同比-35%。收入同 比下降有主要受疫苗拖累（出清同期流感疫苗影响）+基数影响。利润端下滑，主要受疫苗板块影响。

中药：外部因素叠加，中药板块24Q3业绩承压

2024Q3，中药板块受政策（同价政策、院内集采等）、环境（感冒消化等发病率下降、整体消费力下行等）及企业自身（ 去库存、调整发货节奏等）多重因素影响，业绩承压明显。  2024Q3，75家中药公司实现营收822.2亿元，同比下滑3%；实现归母净利润74.7亿元，同比下滑13%。 2024Q1-3,中药公司实现营收2720.4亿元，同比下滑3%；实现归母净利润298.4亿元，同比下滑10.4%。

医疗器械：器械板块利润端略有承压，预计Q4环比持续改善

医疗器械：器械板块24Q3营收持续同比为正、归母净利降幅略有放大；预计Q4环比持续改善，各板块均有望呈现增长 。130家医疗器械公司2024Q1-3实现营收1686.7亿元，同比增长2.0%，共实现归母净利润296.5亿元，同比下滑5.3% 。24Q3单季度看，实现营收542亿元，同比增长3.4% ，实现归母净利润79.6亿元，同比下滑11.5%。

①医疗设备：受医疗行业整顿和以旧换新政策实施进程影响，Q3公司经营承压，预期Q4起招标情绪有望改善。41家医 疗设备公司2024Q1-3实现营收683.2亿元，同比增长0.9%，共实现归母净利润135.6亿元，同比下滑5.6%。24Q3单季 度看，实现营收208.7亿元，同比下滑3.9% ，实现归母净利润32.5亿元，同比下滑24.6%。

②医疗耗材：低耗继续环比改善，高耗集采落地增速回升。24Q1-Q3板块内43家公司合计实现营业收入178.3亿元，同 比增长10.5%，实现归母净利润23.4亿元，同比增长11.2%。24Q3板块内43家公司合计实现营业收入521.6亿元，同比 增长14%，实现归母净利润78.7亿元，同比增长14%。

③家用医疗器械：利润端短期受费用及汇兑扰动，行业长期产业趋势确定。24Q1-Q3板块内5家公司合计实现营业收入 128.2亿元，同比下滑4%，实现归母净利润22.1亿元，同比下滑27%。24Q3板块内5家公司合计实现营业收入39.4亿元 ，同比增长5%，实现归母净利润5.8亿元，同比下滑36%。

④IVD：高基数影响消退，Q3同比继续改善。24Q1-Q3板块内41家公司合计实现营业收入353.8亿元，同比下滑5%， 实现归母净利润59.1亿元，同比下滑12%。24Q3板块内41家公司合计实现营业收入115.5元，同比增长1%，实现归母 净利润17.8亿元，同比增长4%。

医疗服务：24Q3受宏观环境和行业需求影响持续承压

板块在宏观经济环境下行和行业需求疲弱的影响下业绩持续承压。 24Q1-3板块内18家公司合计实现营业收入594.6亿元，同比增长4.6%，实现归母净利润63.3亿元，同比增长0.6%。 24Q3板块内18家公司合计实现营业收入207.4亿元，同比增长2.8%，实现归母净利润26.9亿元，同比变化-7%。24Q3板块业绩持续承压，主要系宏观经济环境扰动下消费医疗类业务需求增长有所承压，以及严肃医疗受医保控费压制。 展望明年，在各项经济刺激政策持续出台的情况下，行业需求有望迎来快速回暖，板块业绩有望触底反弹。

原料药：库存出清接近尾声，Q3业绩边际向好明显

2024Q1-3，54家原料药公司合计实现营业收入1143.3亿元，同比+7.9%，实现归母净利润146.7亿元，同比+32.8%。 2024Q3看，合计实现营业收入373.1亿元，同比+12.9%，实现归母净利润50.2亿元，同比+83.8%，业绩边际向好趋势明 显。 当前看部分原料药价格已触底回升，海外原料药去库存亦已接近尾声，供需关系显著改善，同时上游大宗化工原料价格仍 处于相对低位，成本端优势有望带来更强的盈利能力，带动24Q3业绩实现反转，其中利润端修复弹性明显大于收入端。

CXO：外部因素叠加，板块24Q3业绩承压

2024Q3，23家CXO公司实现营收222.7亿元，同比下滑3%；实现归母净利润34.6亿元，同比下滑32%。  2024Q1-3，23家CXO公司实现营收619.1亿元，同比下滑9.2%；实现归母净利润104.5亿元，同比下滑36.1%。

报告节选：

编辑：火腿肠