2024年保险行业9M24业绩综述：投资带动利润增长超预期，低基数下NBV有望延续增长

业绩概览：投资带动利润增长超预期

业绩概览：人身险市场竞争激烈，财产险头部公司市占率基本稳定

人身险行业头部公司集中度缓慢下降。2023-2024年在储蓄需求旺盛、3.5%以及3.0%预定利率产品切换影响下，保费增速 显著回暖；但由于行业竞争加剧及银保渠道销售回暖，头部公司市占率仍缓慢下降。截至2024年9月末，CR5保费占比 44.6%，较年初下降3.1pct。

财产险行业头部公司市占率基本稳定。车险综改、报行合一后，行业费用投入规范严格，头部公司市场份额持续回暖并保 持稳定；但2023年由于责任险承保变化、非车险承保节奏前置等，CR3市占率也有小幅下降，但2024年在报行合一持续推 进背景下市占率略有回升，截至2024年9月末，CR3保费占比63.3%，较年初基本持平。

业绩概览：寿险净利润增速超预期

9M24上市险企利润增速排名：国寿（+173.9%）＞新华（+116.7%）＞人保（+77.2%）＞太保（+65.5%）＞平安（+36.1%）。 3Q24上市险企利润增速因投资端超预期大幅改善：净利润好于预期主因Q3权益市场快速修复，投资端公允价值变动损益大 幅改善。

业绩概览：NBV同比快速增长，全年增速有望维持双位数

9M24上市险企NBV增速排名：人保寿险（+113.9%）＞新华（+79.2%）＞太保(+37.9%) ＞平安(+34.1%) ＞国寿(+25.1%) ； NBV同比快速增长预计主因：1）行业预定利率下降叠加银保渠道报行合一，产品NBVM提升；2）行业产品结构持续调整优化； 3）居民风险偏好较低、储蓄意愿强烈。 4Q24 NBV增速在低基数下或将延续：9M23因行业预定利率下调预期带来的产品炒停售基数较高，但9M24 NBV在高基数下增速 依旧保持高速正增长，4Q23监管规范开门红以及银保渠道报行合一产品切换调整，NBV增速在低基数下或将延续。

财险：COR表现分化，大灾频发成主要拖累项目

上市险企COR维持稳定，预计主因大灾风险频发以及风险减量管理对冲：9M24中国财险、平安财险、太保财险COR分别为 98.2%、97.8%、98.7%，同比分别+0.3pct、-1.5pct、持平。其中中国财险COR上升预计主因大灾影响等原因；平安财险预 计主因业务结构改善以及品质提升；太保财险预计因费用率优化带动COR在巨灾背景下维持稳健。

寿险：NBV同比快速增长，队伍产能持续提升

寿险：居民挪储需求持续旺盛，上市险企总保费增速回升

9M24上市险企寿险累计总保费增速排序：中国平安（+9.79%）＞中国人保（+7.26%）＞中国人寿（+5.10%）＞中国太 保（+2.37%）＞新华保险（+1.91%），qoq分别+4.8pct、+4.8pct、+1.0pct、+3.6pct以及+10.3pct。

预定利率下调，保费短期增速回升。保费增速回升预计因行业8/31以及9/30分别停售3.0%预定利率产品以及2.5%预定 利率保底的分红险产品、2.0%结算利率的万能险，一方面居民储蓄意愿仍在高位，另一方面保险产品保本属性优于同 类理财，同时浮动收益率超过定存等，竞争力强劲，下半年增速有望在低基数背景下延续增长。

寿险：新单保费增速回升，保费结构调整

3Q24上市险企新单保费增速回暖：9M24新单保费增速中国平安（+11.3%）＞中国人寿（+0.4%）＞中国人保（-0.4%） ＞中国太保（-5.0%）＞新华保险（-11.9%），新华保险增速下滑主因保费结构调整，趸交保费同比大幅下降/ yoy-45%； 3Q24新单保费增速：新华保险（+162.8%）＞中国人保（+86.7%）＞中国平安（+65.7%）＞中国人寿（+46.4%）＞中国 太保（+14.8%），单季度增速大幅提升，预计因预定利率下调居民挪储需求推动。  9M24上市险企期交保费随新单保费增速提升：新华保险（+12.3%）＞中国人保（+7.6%），其中新华保险十年期及以上 期交保费同比增长21.3%，业务结构持续优化。

寿险：代理人规模稳企回升，队伍质态改善产能持续提升

9M24队伍规模和质态持续改善：截至9月末中国平安代理人数量36.2万人/ qoq+6.5%，连续两个季度环比回升，其中新增人 力“优+”占比yoy+4pct;中国人寿个险销售64.1万人/ qoq+1.9%,绩优人力规模和占比持续实现双提升；中国太保月均核心 人力规模5.8万人/ yoy+2.4%，新增人力增员人数yoy+15.5%。 9M24代理人产能持续提升：平安代理人人均新业务价值同比+54.7%；太保核心人力月人均首年保费6.1万元/ yoy+15%，新 增人力月人均首年保费yoy+35%，优增优育成效显著，产能持续提升。

寿险：报行合一下银保渠道有望量稳价升，成为NBV新的增长点

9M24上市险企银保新单：中国太保240亿元/ yoy-18.4%， 新华保险216亿元/ yoy-24.1%，预计主因银保报行合一落 地，短期内银行渠道销售意愿下降以及保费结构调整，趸 交业务大幅下滑。但9M24新华银保期交保费规模127亿元/ yoy+6.3%，核心业务稳健发展。 9M24上市险企银保保费结构改善：9M24新华保险银保渠道 实现长期险首年保费216亿元/ yoy-24.1%，其中期交保费 占比58.7%/ yoy+16.8pct，3Q24银保长期险首年保费116亿 元/ yoy+293.5%，银保渠道发力推动三季度保费增长。

财险：保费增速稳定，风险减量管理助力COR改善

财险：保费增速稳定，人保财险市占率维持1/3

财产险保费维持个位数增长：2024年1-9月人保财险、平安财险、太保财险保费同比增速分别为+4.6%、+5.9%、+7.7%，其 中9月单月保费增速分别为+6.7%、+10.9%、+7.2%，增速维持稳定。  行业马太效应延续，9M24人保财险市占率维持1/3：9M24末人保财险市占率从1月末的32.2%提升至32.8%，预计后续随非车 险增速回暖，市占率有望稳定保持在33%左右水平。

财险：行业保费结构稳定，COR有望随费控持续改善

行业保费结构维持稳定：财产险行业1-9月保费收入1.31万亿元/ yoy+5.5%。其中车险保费收入占比50.1%；健康险13.9%、 农险10.5%、责任险8.4%，保费结构稳定。 渠道结构持续改善，全年COR有望随费控优化：1H24中国平安直销渠道保险业务保费收入占比18.8%，较去年同期保持稳定； 中国财险直接销售渠道保费收入占比40.5%/ yoy+1.3pct，渠道结构持续改善。头部公司在费控上的持续加强以及充分计提 的准备金有望对冲未来巨灾理赔带来的COR上升压力,例如：中国人保加快推进“保险+风险减量管理+科技”新行业模式。

财险：车险保费收入增速稳定，中国财险龙头效应明显

车险保费稳健增长。中国财险、平安财险、太保财险车险 保费同比+4.7%、+3.8%、+3.3%；其中中国太保通过创新新 能源车车险经营模式，进一步优化车险成本。车险COR因巨灾承压：9M24车险COR中国财险 96.8%/ yoy0.6pct；中国平安98.2%/ yoy+0.8pct；中国财险预计主因 公司龙头效应明显，且持续优化业务机构、推进风险减量 管理，车险业务龙头地位稳固。

投资：投资收益大幅改善，全年有望企稳回升

投资：投资收益率边际改善，24年有望延续改善趋势

净投资收益率在利率下行周期仍有压力。9M24国寿、平安、太保净投资收益率分别3.26%、3.8%、2.9%（未年化），同比分别 -0.55pct、-0.2pct、-0.1pct，预计主因利率快速下行，短期资产再配置压力凸显。但近期央行表态稳定市场信心，预计长期 国债收益率总体运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间，十年期国债收益率有望稳企回升，资产端预期将持续修复。

总/综合投资收益率边际改善：9M24国寿、太保、新华总投资收益率分别5.38%、4.7% （未年化）、6.8%，同比分别+2.57pct、 +2.3pct、+4.5pct；综合投资收益率：新华8.1%/ yoy+5.1pct，平安5%/ yoy+1.3pct,预计主因3Q24权益市场出现阶段性机会， 公允价值变动损益较去年同期大幅提升，4Q23投资收益低基数背景下全年增速有望继续改善。

资产端：弹性充足，利润逐季改善确定性强

权益企稳驱动利润改善：预计4Q权益市场表现好于上年同 期，低基数下利润将持续修复。同时近期险企兑现红利标 的可能性提升，全年利润改善确定性强。预计24年每股股 息亦将提升。新华、国寿资产端弹性更大：一方面权益占比新华行业最 高；另一方面新华、国寿权益资产计入FVTPL比重更高。

报告节选：

编辑：火腿肠