2024年A股资金洞察系列报告：被动崛起带来什么变化？

A股被动化进程行至何处 ?

A股市场被动型权益产品占比已经近半

2023年，美国国内市场被动型权益基金产品规模达到9.23万亿美元，占比达到60%。 24Q3，A股市场被动型权益基金产品规模达到3.36万亿元，占比达到47%，相当于美国2018年水平。

以持股市值计，被动型公募已经超过主动型公募

截至24Q3，被动型公募基金持股市值达到3.16万亿元（相当于全A自由流通市值的8.4%），超过主动 型公募基金的2.82万亿元（相当于全A自由流通市值的7.5%）。

股票型ETF市场格局概览

截至10/25，股票型ETF资产净值达到2.83万亿元。其中75%为规模指数型ETF（其中以跟踪沪深300和 双创板块指数为主），22%为行业主题型ETF（TMT、金融地产、医药等方向较多）。

今年股票型ETF资金流入超过8500亿，300ETF超过4800亿

截至10/25，今年以来股票型ETF资金流入超过8500亿元，几乎全部为规模指数ETF贡献，其中沪深 300ETF资金流入超过4800亿元。此外双创和A500ETF的表现也较为亮眼。

风格策略型ETF净流入约145亿，行业主题型ETF净流入约-125亿

风格策略和行业主题型ETF中，红利低波、TMT、医药等方向相对获得资金青睐。

A股被动化浪潮即将来临 ?

美股被动化存在多方面因素条件

美国建立起“宏观经济—资本市场—居民财富”的良性循环。 美股市场呈现低波长牛的特征，机构投资者占比接近60%。

包括401(k)、IRA等的养老金计划成为美国投资者购买基金的主要渠道，为股市提供稳定资金流入。 美股指数低波长牛，机构化程度高、市场有效性程度高，主动管理获取超额收益的难度较大。叠加投 资顾问从交易佣金费模式（Commission-Based）转向资产管理费模式（Fee-Based），使得投资顾问 更倾向于向客户推荐指数基金、ETF等投资产品。

主动型/被动型产品，各有所长，各有用武之地

在9/24-10/8的急涨行情里，表现最好的主动型基金仍然不敌创业板指，中值水平不敌沪深300，选中前 25%的主动型基金才能跑赢沪深300。在2022-2023两年中，每年均进入同类排名前1/2的主动型基金只有28.8%。

机构投资者：偏好大盘风格产品

截至6/30，中央汇金及其子公司重仓股票型ETF规模超过5800亿元，其中沪深300ETF超过3700亿元， 上证50+中证500+中证1000合计约1600亿元，双创板块相关ETF约300亿元。 4家保险机构（国寿/平安/大家/新华）重仓股票型ETF规模超过1000亿元，其中沪深300ETF约277亿元， 双创+中证500+红利低波合计约324亿元。

机构投资者：保险机构可能提供可观的增量入市资金

当前保险资金权益资产配置比例约12%，属于历史较低位置。 2023年以来，保险公司保费收入基本维持10%以上的高增速。 2024上半年，保险资金运用余额增长2.7万亿元，对应到权益市场增量资金约3000亿元。

A股被动化进程有何机会 ?

筹码结构较轻的领域，被动资金流入带来的弹性更大

在1/15-2/11的4周时间里，股票型ETF资金净流入约3250亿元，其中沪深300ETF约2076亿元。  统计沪深300成分股，个股期间表现与23Q4主动基金持股占比呈现明显负向关系。 按行业分组后，这种负向关系依然显著存在。

在7/15-9/1的7周时间里，股票型ETF资金净流入约2750亿元，其中沪深300ETF约1946亿元。 在10/8-10/13这周，双创板块ETF资金净流入约1902亿元。

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A500指数：成长风格权重高，金融风格权重低

A500相较沪深300，金融风格权重低8.8pct，成长和周期风格分别高5.9pct、3.9pct。 A500相较沪深300，在中上游和TMT板块的权重更高。

A500指数：整体分布更加均衡，海外营收占比更高

A500纳入更多二三级行业龙头，虽然成长风格权重更高，但并不集中于消费电子、半导体、新能源等， 整体分布更加均衡，与此同时海外营收占比更高。

报告节选：

编辑：火腿肠