2024年纺织服装设备行业专题研究：转型强于复苏，关注结构亮点

一、终端消费需求弱复苏，库存回归良性，下游投资意愿提 升

1.1 终端消费需求：内需走弱，外需分化，行业库存基本回归正常

23 年国内服装消费回暖，24 年二季度以来服装内需走弱。2023 年国内服装消费市场 持续回暖，全年城镇居民人均消费性支出同比增长 8.6%，其中衣着支出同比增长 8.36%、 较 2019 年增长 2.62%，全年服装鞋帽针纺织品零售额同比增长 12.9%。24 年 1-6 月 城镇居民人均衣着消费性支出同比增长 7.38%，较 Q1 的 12.09%明显走弱，1-8 月服 装鞋帽针纺织品零售额同比增长 0.3%，6、7、8 月连续三个月负增长，消费信心偏弱 导致服装零售增速放缓。

2023 年海外服装消费承压，24 年美国终端需求修复，欧元区偏弱。2023 年美国服装 零售月度波动，11-12月降幅收窄，去库存下全年服装进口额（非季调）同比下滑22.1%。 高通胀压力下，欧元区 20 国零售销售指数 2022 年 6 月起同比转负，23 年全年负增长 弱势运行。2024 年美国终端需求修复，4-7 月美国服装零售商销售增速分别为 2.93%、 4.10%、3.80%、2.70%，连续四个月正增长；7 月美国服装及服装配件全球进口金额 增速转正至 2.8%。欧元区 20 国零售销售指数同比在持平线上波动，终端需求偏弱。

海外服装批发零售商去库存仍在持续，库销比逐渐恢复至健康状态。疫情期间服装行业 下游存在库存积压，海外服装批发商和零售商 2022H2 开始进入去库阶段，24 年 7 月零 售商库存同比增长 1.18%，批发商库存同比下降 15.21%，批发商被动去库仍在持续。从 库销比看，2024 年 7 月美国服装零售库销比 2.29，服装批发商库销比 2.19，最佳状态一 般在 2.1-2.3 之间，库存状态逐渐恢复到健康水平。

品牌商库存周转逐步向正常水平回归，对 24 年增长预期前低后高。品牌商龙头逐渐向正 常库存周转水平回归，迅销集团 2024/5/31 库存同比增速转正。耐克、阿迪、迅销、lululemon 为代表的服饰龙头整体预期 24 年增长呈现前低后高。

1.2 生产：国内和海外主要服装出口国生产端改善

2023 年内销回暖、出口负增长下，国内服装行业生产承压。2023 年虽然服装内销持续回暖， 但外部全球经济增长放缓、国际市场需求收缩和贸易保护主义压力下，全年出口额为 1591.45 亿美元，同比下滑 7.8%。国内服装生产承压前行，全年服装产量 193.9 亿件，同比下滑 8.7%。

24 年内需弱复苏、出口回暖带动国内服装业生产改善。24 年 1-8 月国内服装出口额为 1047.06 亿美元，同比下滑 1.0%；纺织纱线、织物及制品出口额为 930.68 亿美元，同比增长 3.5%。 出口回暖带动国内服装生产改善，1-7 月国内服装产量为 116 亿件，同比增长 4.49%。7 月底 国内服装业产成品存货997.7亿元，同比增长3.7%；纺织业存货2124.6亿元，同比增长7.6%。

上游化纤、纺织业产能利用率同环比提升，柯桥纺织生产景气指数拐头向上，江浙区域 涤纶长丝下游织机开工率超过 22、23 年同期。24 年二季度纺织业产能利用率同环比继 续提升，同比提升 2.20pct、环比提升 1.09pct 至 79.1%；化纤制造业 22 年 12 月产能利 用率触底后持续提升，今年一季度同比提升 3.54pct 至 85.64%，二季度小幅波动。

海外主要服装出口国出口回暖，生产端改善。越南、孟加拉、印度等主要服装出口国年初 以来出口增速转正，生产端改善。今年 1-8 月越南成衣产量累计 47.76 亿件，同比增长 3.66%；印度服装工业生产指数 23 年 11 月以来改善，6 月以来服装工业生产指数略有回 落或系高温灾害影响。

1.3 投资：行业盈利修复，投资意愿提升

国内服装行业 2023 年营业收入和利润总额延续萎缩态势，但四季度明显开始改善，今年经营 改善持续。23 年我国服装行业实现营业收入 12104.66 亿元，同比下降 5.40%，降幅比 2022 年加深 0.84 个百分点；利润总额 613.82 亿元，同比下降 3.39%，降幅比 2022 年收窄 2.95 个百分点。受益于年末服装出口和内销市场向好，行业效益指标明显改善，全年营业收入和利 润总额降幅分别比前三季度收窄 2.73 和 3.81 个百分点。今年 1-7 月服装行业收入同比增长 1.3%，利润总额同比减少 0.1%，经营改善持续。 国内纺织行业盈利修复快于收入，多个子行业实现较快利润增长。23 年我国纺织行业实现营 业收入 22879.1 亿元，同比下降 1.60%，降幅比 2022 年加深 0.5 个百分点；利润总额 839.5 亿元，同比增长 5.9%，22 年下滑 17.8%。今年 1-7 月纺织行业收入、利润总额分别同比增长 4.8%、18.4%，盈利修复快于收入；营业收入利润率为 2.9%，较上年同期提高 0.35pct。

国内纺织、服装业固定资产投资意愿提升，纺机需求景气。23 年国内纺织、服装业投资意愿 较弱，出口受海外市场需求疲软及高基数影响、承压明显，全年规模以上纺机企业营业收入同 比减少 1.47%，行业盈利在 12 月份出现较大幅度反弹，全年盈利由负转正，利润总额同比增 长 21.47%（22 年能源价格、原材料成本、物流成本上涨等因素导致盈利承压，造成利润低基数，23 年扰动减弱）。今年随着产销恢复、效益改善，企业经营信心明显增强，投资意愿提 升，叠加去年低基数因素，1-8月国内纺织业、服装业固定资产投资完成额分别同比增长13.5%、 15.5%。 产品分化，结构亮点突出。纺机各细分行业市场情况有所不同，23 年从销量来看，织造机械、 针织机械总体增长，纺纱机械维持在较高水平，化纤、非织造、印染机械销量下滑。2023 年 厚料机产量同比大幅增长近 37%，刺绣机产量同比约增长 15%，模板机产销量同比增长近 20%。

今年来纺机出口降幅收窄，下半年需求恢复+基数走低，增速逐步抬升。1-8 月国内纺织机械 及零件出口 29.85 亿美元，同比增长 0.5%，8 月单月出口额同比增长 13.8%。随着国内外纺 机需求恢复，以及下半年纺机出口基数走低，全年纺机市场出口预计呈现前低后高趋势。

纺服设备去库基本完成，轻装迎接新一轮复苏需求。从行业库存来看，21 年累库后，22、23 年行业持续主动去库，产成品存货分别同比下降 4.2%、3.25%，以缝制机械为代表的纺机库 存在 23 年基本恢复健康，纺机行业轻装迎接本轮复苏需求。

二、短期转型强于复苏，出口机遇引领中期成长

2.1 短期：生产消费方式变革，行业客户迫切转型

2.1.1 线上销售亮点突出，直播电商等新模式渗透率提升

消费模式结构性亮点突出，线上销售增长亮眼。当前消费恢复总量偏弱，但结构性亮点突出。 直播带货、即时零售等电商新模式对线上消费增长的拉动作用明显，1-7 月全国网上穿类商品 零售额同比增长 6.3%，高出同期限额以上单位服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额增速 5.8pct， 我们判断主要系直播带货、即时零售等电商新模式对线上消费增长的拉动作用明显。据艾瑞咨 询，2023 年中国直播电商市场规模达 4.9 万亿元，同比增速 35.2%，预计 2024-2026 年直播 电商市场规模的年复合增长率为 18.0%，直播电商渗透率将持续提升。

直播电商助力柔性供应链，聚焦消费者需求。核心直播电商服务商运用自身技术能力打造数字 化柔性供应链，辅助品牌商提升产品迭代效率并精准聚焦消费者需求。据新华网，东黎羊绒作 为国际服饰大牌的羊绒供应商、代工商，通过抖音电商平台构建面对消费者的产销对接渠道， 依托大数据建设产品设计与柔性制造中心，生产周期由 60 天缩短至 15 天。

服装企业依托跨境电商加速出海步伐，打造按需生产柔性供应链。TEMU 平台通过“全托管”“半 托管”服务模式，简化企业出海流程，降低外贸门槛；SHEIN 平台自去年 9 月份推出“500 城产 业带计划”以来，加速吸引国内产业带卖家入驻，目前通过 SHEIN 平台出海的卖家已覆盖了全 国 300 多个不同城市产业带。服装企业一方面借助跨境电商平台积极把握海外市场节奏，开 拓更多销售渠道，带动我国服装优质供应链直接面向国际消费者，打开新的国际市场，促进产 业升级。同时，按需生产的柔性供应链模式帮助服装产业通过数字化转型升级，不断提升市场 需求和供应之间的匹配，优化产业结构。

2.1.2 国潮服饰引领消费风尚，成熟产业链支持打开空间

国风服饰融合传统元素与现代设计，逐步成为品牌发展新潮流。国风服饰将中华传统文化元 素与现代审美潮流元素相结合，伴随着文化自信的持续提升，借助微博、小红书等新流量平台， 主流媒体报道、自媒体推荐、品牌及设计师的自我营销等渠道获得了大批消费者的认同与喜爱， 持续圈粉年轻群体，2024 年 8 月汉服百度搜索指数中 40 岁以下群体占比超过 75%，20-40 岁群体占比近 60%。 曹县作为我国新汉服重要的产业基地，新汉服产业春节期间销售额已超 3 亿元。同时，广州白 马服装市场马面裙等国风服饰销售量自 1 月以来环比增长了近 5 倍，新中式服装占比大幅提 升。据艾媒咨询，中国汉服市场规模 2023 年达到 144.7 亿元，2027 年有望达到 241.8 亿元， 年复合增速 14%。

马面裙迎契机爆火，背后是对传统文化的高度认同和成熟产业链的支持。今年前两个月马面 裙线上销售近 7 个亿,同比高增 560%，成为服装业开局明星产品。我们判断马面裙的出圈得 益于：1）“迪奥马面裙事件”扩大了马面裙的知名度；2）形制偏向古风，同时能与现代元素兼 容，简单百搭，此外和其他服饰相比，马面裙适合的人群更多，也能兼容更多身材、体型；3） 各路明星网红穿搭“种草”。 除了马面裙以外，新中式服装还有各种丰富款式，主要从国风中提炼廓形与元素，融入现代人 的审美观和现代的设计与剪裁，让传统服饰更贴近现代生活。例如旗袍作为中国传统服装之一， 也是“新中式”服装的典型代表。如今，旗袍在保留经典设计的基础上，融入时尚元素，例如 加上泡泡袖、使用蕾丝面料等，使其更加符合当代审美。除了传统服装样式，不少传统面料也 重回大众视野，例如香云纱。新中式服装的革新与传统面料的升级一方面在短期内引燃服装行业的爆点，另一方面反向增强了消费者对传统文化的认同，同时完善了产业链，进而引导行业 的持续复苏。

2.1.3 政策和内生需求驱动，行业数字化、智能化转型升级提速

政策持续出台推动行业绿色化、智能化转型。2021 年 3 月浙江省生态环境厅、经济和信息化 厅发布《浙江省纺织印染(数码喷印)绿色准入指导意见(试行)》，明确给予符合纺织印染（数 码喷印）绿色准入要求的建设项目政策支持；山东省海阳市对企业购置全成型电脑横机给予购 机价格 20%的补贴，引导企业通过购置全成型电脑横机。2023 年 12 月，工信部、国家发展 改革委等八部门联合印发《关于加快传统制造业转型升级的指导意见》，旨在推动传统制造业 转型升级，促进产业链协调创新，提升产业高端化、智能化、绿色化、融合化发展水平。 在内生需求和政策支持下，行业数字化、智能化转型升级明显提速。纺机行业研发投入比重 持续提升，缝制行业 2023 年研发投入 17.17 亿，同比增长 5.53%，占比提升至 6.01%。2023 年度中国轻工业联合会科学技术奖均颁发给了智能化、数字化技术/产品开发方向，行业多项 研发成果逐步实现落地应用和商业化推广。据酷特智能 2023 年年报，在行业新增固定资产投 资项目中，以产能升级改造为主，涉及智能化设备的开发应用、智能工厂建设、供应链优化、 品牌营销、渠道拓展、仓储物流等多个领域。据纺织机械协会，23 年 1-6 月跟踪的重点企业 圆网印花机累计销售 110 台，同比降低 4%；平网印花机累计销售 8 台，同比下降 20%；数 码印花设备销售仍保持一定的增长。

2.2 中期：产业链转移，海外生产体系建设+升级提供出口机遇

国内纺机竞争力不断增强，进口替代进入后半程。随着国内纺机竞争力不断增强，2015 年我 国纺织机械产品出口总额首次超过进口总额，随后贸易顺差开始不断扩大。据中纺联，2023 年我国纺织机械自主化率超过 75%，国内纺机市场进口替代已进入后半程。 2023 年，我国纺织机械进口 29.6 亿美元，以日本、德国、意大利为主。分类别看，2022 年 化纤机械、辅助装置及零配件、纺纱机械分别占进口总额的 27%、25%、19%，存在国产替 代空间；针织机械进口额仅 1.1 亿美元、出口额达到 13.3 亿美元，已经建立全球竞争优势。

产业链转移+后起国家工业体系建设带动，纺机出口空间广阔。在劳动力、关税等因素影响下， 2010 年前后国内纺织服装生产开始向东南亚、南亚国家转移，次序上先转移人力密集型的成 品环节，其次是资本密集型的天然纤维生产和面料生产等环节。越南纺织品进口额与纺织品/ 制衣出口额的比值、鞋类原料进口额与鞋类出口额的比值呈下降趋势，一定程度上说明越南的 纺织品原料、鞋类原料生产逐步实现自建。

与此同时，东南亚、南亚等新兴市场内需和出口快速增长，全球资本转移和布局重塑不断推进。 以越南为例，越南政府不断推进对外开放政策，改善国际贸易条件，获取出口订单，一季度 GDP 同比增长 5.66%，其中商品出口总额同比增长 17%。2022 年越南外商投资项目拨付资 金达到 224 亿美元，2023 年外商投资项目达到 3188 件，注册资金 202 亿美元。 2022 年我国纺织机械前五大出口国分别为印度、越南、孟加拉、土耳其、巴基斯坦，出口金 额分别占比 24%、10%、9%、8%、6%。印度作为世界上主要的纺织品生产国和服装出口国， 纺织和服装业占总出口超过 10%。

出口需求短期部分被压抑，真实需求或更强劲。从目前纺机出口来看，2023 年我国共向 202 个国家及地区出口纺织机械 45.43 亿美元，同比减少 17.97%。我们判断我国纺机出口需求短 期部分被压抑，真实需求或更强劲，主要基于：1）孟加拉外汇短缺：孟加拉国的外汇管制严 格，外汇交易受到央行的严密监管。这种严格的监管环境限制了企业的资金流动和运营效率， 使得企业在孟加拉市场的经营活动受到诸多制约；美元汇率升值导致孟加拉国内货币动荡，出 现通货膨胀，这些困境直接影响了孟加拉国民众的生活生计，据亚洲开发银行预测，孟加拉国 未来几年内经济增长率较难提升，而通货膨胀率则将继续维持高位。2）中印签证问题：《金 融时报》指出，2020 年之后，以新冠疫情暴发和中印边境冲突为理由，印度对中国企业实施 了“亚洲最严格的限制措施”，包括严格限制对华签证发放和中国投资，至今尚未恢复。 我们认为出口短期制约因素不改长期机遇和趋势。2024 年 9 月 15 日，世界银行和亚洲开发 银行宣布，将分别出资 10 亿和 15 亿美元，向孟加拉国提供总计 25 亿美元贷款，支持该国银 行业和金融业改革。印度棉花种植面积居世界首位，占世界棉花种植面积的 40%，棉纺织工 业发展成熟，产能约 5000 万锭，纱产量约为 430 万吨，位居世界第二位。印度也是世界第二 大化纤生产国、世界第二大丝绸生产国、全球最大的黄麻生产国，。就目前来看，印度本土从 事高端纺织机械生产的企业数量并不多，中企的进入机会相对较大。

三、拥有核心大单品逻辑的公司受益确定性更高、成长周期更长

根据纺织服装整个生产环节的分析，我们认为本轮行业转型和复苏相对受益且具备中长期成长 机会的公司包括宏华数科：传统企业转型数码印花进入加速期，公司在非纺领域快速拓展，书 刊机进入放量增长阶段，且空间更大的喷染等设备逐步推出。大豪科技：缝制和针织设备电控 系统龙头，盈利能力优异，业绩增长确定性高，本轮周期高点业绩弹性显著抬升。杰克股份：质地优异的缝纫设备龙头，快反王产品销售火爆，过梗王重磅发布，行业周期与公司成长共振。 慈星股份：针织横机龙头，受益横机更新、一线成型横机渗透，利润高弹性。爱科科技：小而 美的智能切割设备龙头，业绩快速增长，产品、渠道能力强，成长空间充足。

3.1 印花机械：数码印花渗透加速，全球空间达国内三倍

数码印花转型进入加速期，背后是需求转型、成本效率、环保意识的共同推动：1）时尚趋势 和个性化定制需求，尤其是直播电商等形式兴起带动小单快反柔性供应链需求，市场端订单越 来越小，直播等对交货时间要求越来越短，传统印花在花型、交期等方面都很难满足当前需求。 2）生产效率和成本考量：2018-2023 年印染行业规模以上企业销售利润率整体下滑，22 年低 点仅 4.25%，低利润率下存货管理对印染企业来说至关重要，减少库存、降低风险的企业经营 有更强的安全边际。3）环保要求和意识提升：政策支持，对水性油墨、可降解材料等的需求 推动市场发展。传统印花工艺中上浆、印花、蒸化、水洗是必需工艺环节，涂料印花取消了后 洗涤工序，环境友好，快速发展。

据中国纺织杂志，2023 年全球纺织数码印花机市场规模达到了 72.31 亿元，预计在未来几年 内，全球纺织数码印花机市场规模将以 9.52%的平均增速增长，到 2029 年预计将达到 128.1 亿元。2023 年中国纺织数码印花机市场规模达到了 19.33 亿元，数码印花面料产量年增长率 将超过 9%，数码印花设备装机年增长率预计会超过 12%。 全球市场 2019 年纺织品印花产量 565 亿米，是同期国内印花产量的 2.8 倍，虽然欧洲、日本 等区域数码印花渗透率较国内更高，但东南亚、南亚等纺织产业集聚地多数国家的数码印花渗 透率显著低于国内，因此我们判断全球市场数码印花设备的空间在国内的 3 倍以上。

3.1.1 宏华数科：受益印花行业转型趋势，喷印通用性打开长期空间

研发高投入，产品升级推新能力强，产品结构持续优化。公司研发投入在较高水平，2023 年 研发费用 9010 万，研发费用率 7.2%，技术人员占比达到 37.8%。高研发投入下，公司产品 升级迭代和新品推出速度快，2022 年首次推出涂料数码印花设备，今年初签订 3 台宽幅涂料 Single-Pass，2023 年 6 月推出日产 1.5 万米的 VEGA9180DI 高速数码印花机。2023 年公司 数码喷印设备均价同比提升 15.8%，产品结构持续优化。

自制率提升+产销增长带动规模效应，成本控制能力优异。为了扩大市场，公司墨水持续降价， 自 2018 年的 97 元/千克下降至 2023 年 50 元/千克，但在自制率提升+产销增长规模效应带动 下，公司墨水业务毛利率仍接近 50%。

海外业务成长性突出，合作日本东升巩固海外成长。公司国外业务稳定快速增长，2018-2023 年收入复合增速 35.1%，主要系印度、巴基斯坦、孟加拉等南亚国家经济快速增长，纱丽作为 其传统服装需求量高增。2023 年公司国外业务收入占比达到 53.38%。2021 年全球知名的纺 织网印/辊印印花机制设备造商日本東伸工業株式会社宣布代理公司数码喷印设备在日本市场 的销售，进一步巩固公司海外成长。

墨水市场大有可为。根据中国印染行业协会预计，2025 年中国数码喷墨印花墨水消耗量约为 6 万吨，考虑全球市场约为国内 3 倍，25 年全球数码喷墨印花墨水需求量约 18 万吨。2023 年宏华墨水销量 8265 吨，有较大增长空间。

非纺领域积极拓展，书刊设备成效显著，其他领域逐步推进。书刊：2023 年 7 月公告以人民 币 7000 万元收购盈科杰数码 51%股权，盈科杰主要从事喷墨数字印刷设备，主要面向按需印 刷和商业快印领域，应用于书籍书刊、商业广告、教辅教材等印刷市场。盈科杰 2022 年营业 收入 5429 万元、净利润 745 万元，2023 年净利润 2489 万元，增长势头迅猛。其他：22 年 9 月 1.5 亿元收购 Texpa（德国的家用纺织品自动化缝制装备生产商）100%股权，延伸至下 游缝纫领域。数码喷染设备方面，公司目前已开发出专用微喷涂喷头和打样测试平台，小幅面 喷染测试正有序进行中。装饰材料数码喷印设备方面，公司目前已筹备样板房装饰工程的示范 项目，积极寻求合适的合作伙伴进行行业深度推广应用。瓦楞纸喷印方面，公司已通过与全球 包装纸箱板生产龙头企业合作、自建代理商渠道等方式，借助现有的销售网络和市场知名度， 切入瓦楞纸包装数码印刷设备市场。

3.2 缝制、针织机械：需求复苏+自然更新提供周期弹性，产品升级+外销贡献结构 亮点

工业缝纫机：工业缝纫机内销呈现两到三年一轮小周期的波动，我们认为其驱动因素在于机器 更新换代；2012 年以来在海外发展中国家内需增长、纺服产业链向海外转移等因素推动下， 国内工业缝纫机出口整体温和增长，2021 年受海外宽松刺激、外需集中释放、疫情加大备货 等影响，出口量同比大幅增长 22%，2022 年持续增长，23 年出现深度调整。今年以来，工业 缝纫机内销在补库和更新换代、汉服需求火爆等带动下明显回暖，缝制机械协会统计上半年我 国骨干整机企业的工业缝制设备内销同比约实现平均 20%左右的两位数中速增长，部分企业 增幅甚至超过 50%。出口也呈现止跌回升，上半年我国工业缝纫机出口量 228 万台，出口额 7.30 亿美元，同比分别增长 1.49%和 5.28%。根据协会统计的百家整机企业数据，上半年行 业百家企业工业缝纫机产量 235 万台，同比增长 16.39%，6 月末工业缝纫机库存 53 万台， 同比下降 8.60%，行业库存良性。 刺绣机：电脑绣花机作为缝制设备中的一种全自动控制的多功能刺绣机械，可根据输入的设计 图案和换色程序自动完成多色刺绣，能在棉、麻、化纤等不同面料上绣出各种花型图案，实现 了传统绣花工艺无法达到的“多工艺组合、统一性”的要求，实现了刺绣行业生产模式由传统 手工化生产向大规模工业化生产的转变。2023 年随着国内经济回升和印度、孟加拉等重点市 场需求回暖以及单头刺绣机需求递增，电脑刺绣机迎来了恢复性增长机遇，全年出口量 5.25 万台，同比增长 19.39%（单价 2000 美金以上）；刺绣机年产量达 6 万台，同比增长 13.2%；刺绣机年营业收入约 50 亿元，同比增长约 15%。今年以来刺绣机出口保持快速增长趋势，海 关总署数据显示 1-7 月刺绣机出口量 5.7 万台，出口额 3.43 亿美元，同比分别增长 35.09%、 29.08%。

针织横机：电脑横机是针织服装产业的关键设备，以编织较复杂花型结构的毛针织织物为主， 主要应用于服用毛衫制品、鞋帽制品，也可用于家用纺织品和产业用纺织品。我国横机经历了 初期发展、革新演变及迅速发展三个阶段，国产电脑横机从 2005 年起逐步具备替换手动横机 的基础，行业 2009-2010 年迅速进入到手动横机替换高峰，此后市场逐年回落至 2014 年。随 着机头快速回转系统、可变度目、自跑式纱嘴等新技术的推出，加上横机利用成型编织的技术 特点成功拓展了鞋材领域，加之自然更新需求拉动，行业 2015-2017 年呈现了高速增长的态 势，2017 年销量达到了历史高点 18 万台。2018 年开始，受内外需市场与国际环境的显著变 化影响，横机行业整体表现出了较大起伏，2021-2023 年受益海外需求提升、存量更新换代、 无缝编织技术等推动，行业整体呈现波动复苏态势。纺织机械协会预计 2024-2025 年横机总 销量将分别达到 12 万台、15 万台，本轮行业复苏趋势明确。

3.2.2 杰克股份：爆品策略提升龙头份额，成套智联打开市场空间

杰克股份是全球工业缝纫机龙头企业，主要产品包括工业缝纫机、裁床、铺布机、验布机、衬 衫及牛仔自动缝制设备等工业用缝中、缝前设备，以及电机、电控、机架台板等缝制机械重要 零配件。从产量口径来看，2023 年公司在国内工业缝纫机市场占有率达到 32%，较 2016 年 提升一倍。公司历史业绩随工业缝纫机景气周期波动上行，外销稳定程度强于内销，2023 年 公司实现外销收入 28.5 亿，占比达 53.8%。

作为行业龙头，公司持续高强度研发投入，为技术和产品升级迭代提供支撑，满足行业变化的 需求，2023 年研发费用 3.95 亿，研发费用率达到 7.45%。2023 年 6 月 16 日公司发布了平 缝机“快反王”，新研的九脑章鱼 AI 芯片、大力猿电机两大技术支撑 A.M.H 面料自适应系统， 让快反王能同时适应缝制极厚、极薄、极弹的面料，日缝百款不停机，综合效率比传统机器提 升 5%以上，解决了换款调试的难题，从根源上化解小单快反难题，应对服装生产小批量、多 批次、多款式的新变化，当天预定量超过 15 万台。今年 6 月 16 日公司发布的包缝机“过梗王” 拥有闪电变压和灵犀送布两大核心技术，会根据厚梗、薄梗、弹梗、硬梗的不同波动，即刻调 整压布力，精准输出送布力，最终实现“百倍厚梗不降速”，发布会 5 小时订单额超 4.8 亿元。 我们认为在爆品打造和营销策略下，公司大单品有望持续放量，助推市占率进一步提升。另外 聚焦核心品类、打造爆品将带动公司在生产、采购、营销服务上的聚焦，精简 SKU 提升效率， 成本费用的规模效应将愈发凸显。2024H1 公司毛利率、净利率分别为 31.81%、12.96%，同比分别提升 3.4 pct、2.83pct。

目前工业缝纫机业务在公司收入中占比 85%以上，是公司核心业务。此外，公司积极布局新 兴业务——为大客户提供基于超级爆品的成套智联解决方案，我们认为成套智联有望打造公司 第二成长曲线。公司成套智联解决方案在听雨轩、翡俪文德等项目中取得了显著成效，有效解 决了服装规模化生产反应慢、周期长，在制品和库存率高，整体经营成本高等痛点。翡俪文德 项目实施后，生产效率提升 40%，品质回修率降低 20%，准时交货率提高 20%。不仅仅做到 了 300-500 件的订单快反，还可以快速做到 30-50 件的订单快反，帮助翡俪文德将“小单快 反”全面落地，实现了数字化智能生产。 我们认为成套智联解决方案的推广一方面可以为公司打开更大的市场空间，另一方面还有利于 公司攻克中大客户群体，提升在中大客户群体的市占率。

3.2.2 大豪科技：缝制&针织电控系统龙头，刺绣机市场升级扩容+横机更新周期带来拐点

北京国资背景，产品和研发实力优异。公司脱身于北京一轻研究所，1987 年与青岛缝纫机厂 合作开发中国第一台 GY612 型多头多色电脑刺绣机，1992 年北京大豪电脑公司成立，2006 年成立第一个海外办事处印度办事处。2011 年应用于横机的电控推出系列化产品，2020 年收 购苏州特点电子科技公司，横机电控产品开启新篇章。2022 年控股北京兴汉网际股份有限公 司，进入网络安全领域。公司缝制机械电控系统主要配套用于缝纫阶段的刺绣机、特种工业缝 纫机等设备，针织机械电控系统主要应用于针织横机、针织袜机和针织手套机等设备。

大豪科技 2023 年实现收入 20.3 亿，归母净利润 4.1 亿，同比分别增长 27.2%、-6.8%；2024H1 实现收入 13.1 亿，归母净利润 3.2 亿，同比分别增长 40.0%、76.8%，业绩增长拐点已现。 2023 年公司收入中，缝制设备电控系统 10.6 亿、针织设备电控系统 5.5 亿、网络安全设备 3.7 亿，分别占比 52%、27%、18%。从盈利能力看，公司缝制设备电控系统毛利率近三年稳 定在 47%左右；针织设备电控系统毛利率经历 2021 年低点后逐步提升，2023 年达到 30%； 网络安全设备业务体量较小，2023 年毛利率为 24%。

从行业周期角度来看，我们判断大豪科技在本轮周期高点的收入表现将显著强于前一轮周期， 主要基于：1）高速机、一体化等新技术、新机型换代升级，以及中国风潮流兴起、流行风格 切换等市场持续热点，推动国内市场换机需求；外需在印度、巴基斯坦、东南亚、土耳其等国 家的需求带动下持续快速增长，且国内新产品加速海外市场布局。我们判断本轮周期中国内外 市场空间将整体显著扩容。2）公司通过产品迭代升级、打造高端旗舰产品、积极开拓海外市 场，市占率实现进一步提升。 从盈利空间看，公司产品结构优化有望推动盈利能力提升。1）缝制设备电控系统中，随着超 多头刺绣机，散珠装置、多色金片等复杂装置在海外市场推广，有望提升公司毛利率水平，公 司基于新平台研发的 Mate A8 及 A9 系列高端刺绣机电控系统上半年市场销售占比显著提升。 特种工业缝纫机中高附加值模板机可以替代平包绷，有望重点发力，2023 年行业模板机产销 量同比增长近 20%，今年上半年协会统计的百家整机企业数据显示模板机呈现中高速增长。2） 高附加值一线成型横机快速渗透，公司全成型横机电控的市场地位领先，带来针织设备电控系 统产品结构优化。2024H1公司毛利率较上年同期提升 3.13pct，净利率较上年同期提升 5.91pct。

3.2.3 慈星股份：针织横机龙头，行业更新周期、产品升级渗透、出口共振

慈星股份是国内首批电脑横机研制企业，拥有行业最齐全的各类针距电脑横机，是两项针织机 械国家行业标准起草单位，研发的一线成型电脑横机获得国内首台（套）产品。公司历史收入 和利润波动主要因横机行业周期波动，及并购的互联网业务发展不及预期并带来商誉减值所致， 公司 2021 年年报提出“聚焦主营业务，优化公司资产架构”，2023 年收入中主营针织横机业务占 82.6%，较 2022 年提升 5.35pct，主业聚焦效应凸显。

横机行业上一轮周期高点是 2017 年，当年实现销量 18 万台，按照 8-10 年的更新替换周期， 我们判断横机逐渐进入更新高峰。此外当前行业呈现高附加值的一线成型横机快速渗透的趋势， 其优势主要在于：1）一线成型编织的衣服成品良率高，电商端来看退货率低。普通横机需要 后道缝合，由于人工操作会出现不可控因素，缝合的时候不同批次的衣片难免会出现大小、松 紧、纱线色差等因素的影响。2）一线成型设备节省人工。普通横机一个人看 8-10 台左右设备， 一线成型设备一个人可以看 15 台左右且省去了缝合工人。3）一线成型效率高且货期可控。 普通横机需要缝合，而一般的加工厂只做衣片加工，缝合流程需要外发至其他工厂，一线成型 在管理上更加有效，交期可控且短。 我们认为在本轮横机自然更新和需求回暖带动的增长周期、以及一线成型横机快速渗透的趋势 下，公司业绩增长拐点有望出现。2024H1 公司电脑横机销售数量已突破 2 万台，同比增长 38%，公司毛利率较 23H1 提升 3.75pct，扣非净利润同比增长 42.65%至 1.05 亿。

分地区看，公司 2023 年境外业务收入 2.02 亿，占比接近 10%。境外业务目前收入较低体量 下，2021-2023 年毛利率比境内高 10-20pct。公司境外主要出口至孟加拉、墨西哥、柬埔寨、 越南等。据国际纺织制造商联合会（ITMF）数据，2023 年全球电脑横机出货量达到 17.7 万 台，同比增长 61%，海外针织产业链的发展，尤其是孟加拉、印度、越南、土耳其等国家的针织品出口不断增长，带动横机国际市场空间持续扩容。我们认为随着公司海外市场布局进一 步深化，海外业务收入占比将持续提升，打开增长空间的同时有望带动公司盈利能力优化。

3.3 裁切机械：下游领域多元，发展中国家渗透提升空间广阔

智能切割在技能要求、切割效率、切割精度、生产力要求、材料损耗和模具要求方面具有传统 手工切割难以超越的优势。与美国、欧洲等发达国家和地区相比，我国的非金属材料智能切割 行业起步较晚，行业发展还处于初期阶段。据《中外缝制设备》2021 年文章，自动裁床在中 国规模以上企业的普及率约为 5%，而发达国家渗透率高达 80%。 智能切割行业的下游包括数字印刷（广告文印、办公自动化等）、纺织工业（汽车内饰、家居 家纺、纺织服装、鞋业箱包等）、复合材料等多个行业，下游行业增长和转型升级将有力提振 智能切割行业的需求。以纺织服装行业为例，央视网报道称，传统纺织服装行业的大批量来料 加工模式销声匿迹，“快”与“变”成为服装生产的关键词。传统制衣企业从定制下单到成衣 出厂的时间少则半个月多则数月，但是现在通过数字化转型实现的“小单快反”最快需要 7 天。 消费者个性化的需求催生出“小单快反”的加工模式，这种模式能够对市场变化快速做出反应， 较传统加工模式更具竞争力。纺织服装、汽车内饰等行业都出现了“小批量，多批次”的新发 展趋势，智能切割设备的渗透率有望提高。

3.3.1 爱科科技：深耕智能切割领域，成长性突出

爱科科技是一家以科技创新为基础，面向全球提供智能切割解决方案、系统及服务的非金属行 业智能切割一体化解决方案提供商。公司从 CAD 软件起家，基于长期积累的软件技术，在自 主研发的智能切割数控工业软件系统的基础上，推出了覆盖多行业、多系列、多产品的智能切 割设备产品，为下游复合材料、汽车内饰、广告文印、纺织服装、家居家纺、办公自动化等众 多行业提供智能切割设备。我们认为从技术、产品、渠道和市场布局等维度来看，公司具备较 强的成长潜力。 技术：智能切割设备主要包括精密运动控制系统、伺服系统和智能切割设备本体，精密运动控 制系统作为核心部件，驱动伺服系统，从而带动智能切割设备本体运转，对材料进行切割加工。 公司自主研发精密运动控制系统，产品创新迭代能力强，在行业竞争中占据有利地位。

产品：公司主打的 BK、TK 系列产品技术参数已达到国外知名厂商水平，优于国内厂商对应 产品；价格水平显著低于国外厂商。23 年推出 LCT 激光模切机、MCT 柔性刀片模切机等高 单价新产品；24 年推出 DARWIN 激光模切机，能够直接根据刀版文件进行压痕胶片的数字化 制作和激光的切割，无需再进行传统的刀版制作，降低制作成本、缩短生产周期、提升生产效 率。公司产品创新能力强，并在新产品推出后积极市场推广，较快对业绩形成贡献。 渠道和市场布局：公司境内业务收入从 2017 年的 1.23 亿元增长至 2023 年的 1.95 亿元，年 复合增速为 8.08%；境外业务收入从 2017 年的 4847 万元增长至 2023 年的 1.88 亿元，年复 合增速为 25.39%，2023 年境外业务收入占比提升至 49.10%。2020-2023 年，公司境外业务 毛利率始终高于境内业务毛利率 10pct 左右，未来随着公司境外业务占比进一步增长，有望带 动公司毛利率提升。从渠道布局看，公司海外业务从经销模式为主逐步开始实现本土化布局； 境内业务 2020 年以前以直销为主，2021 年开始加大经销商队伍建设，扩大市场覆盖面。

编辑：火腿肠