2024年华丰科技研究报告：国产算力技术、产能跃升，带来业绩、估值高弹性

1. 连接器核心供应商，大客户支撑稳健经营

1.1. 60 年深耕连接器件，从标准引进到自主创新

四川华丰科技股份有限公司，全球光电连接器及互连方案提供商。公司历史 沿革可以分为三个阶段：1、标准引进（1958-2003）：1958 年国营华丰无线电器 材厂成立，同年引进俄标连接器生产技术，开启连接器中国造之路。1981 年主编 连接器技术研究期刊《机电元件》创刊全国发行。1984 年引进美标连接器生产线 及技术。1987 年开始制定连接器中国国家标准。1994 年，更名为“四川华丰企业 集团公司”。2、自主创新、标准制定（2004-2020）：2004 年，通过 ISO/TS16949 管理体系认证。2007 年，更名为“四川华丰企业集团有限公司”。2016 年制定电 源连接器 IEC 国际标准。实现从技术引进到自主创新跨越。2020 年，公司产品战 略聚焦“高速互连”和“系统互连”。3、体制改革、快速突破（2021 年至今）：2021 年，公司改制为四川华丰科技股份有限公司。并于 2023 年 6 月上市科创板。

1.2. 国资持股结构稳定，设备商长期合作注资赋能

国资控股，帮助解决历史遗留问题：截至 2024 年 6 月 30 日，公司实际控制 人为绵阳市国资委，间接持股比例约 34.07%。公司成立过程中曾面临内部职工个 人持股的清退问题。2021 年 4 月 27 日，绵阳市国资委出具《关于彻底解决华丰 公司历史遗留问题相关事项的回复》，明确虹尚置业承担包含原华丰电器股份未 清退的职工股在内的相关历史遗留问题涉及的全部费用。 华为-哈勃投资入股，长期战略合作关系确立：2021 年 12 月 15 日，基于长 期战略合作考虑，绵阳市国资委出具《关于同意四川华丰科技股份有限公司引入 战略投资者并同步实施员工持股的批复》，同意公司引入哈勃投资。2021 年 12 月 20 日，公司召开 2021 年第一次临时股东大会，同意新增注册资本 3,184.39 万 元，增资定价为 4.4167 元/股，增资金额 14,064.50 万元。其中，哈勃投资认购 1,358.48 万股。截至 2024 年 6 月 30 日，华为持股比例为 2.95%。华为是公司第 一大客户，占公司通讯类业务比重超过 70%。公司也是华为的核心供应商之一。 此外，中兴通讯也间接持有公司 1.07%的股份，同时也和公司有长期合作关系。

员工持股比例较高，实现公司利益共同体：公司通过十个持股平台实现员工 持股计划，截至 2023 年底，公司持股员工人数为 289 人，占公司总员工数量 13.01%。合计持股 7581.05 万股，占总股本 16.45%。 管理层垂直领域长期深耕，控股方关系紧密:公司管理层四名董事均长期就职于 长虹公司，行业经验丰富，与控股股东关系紧密。其中，董事长杨艳辉具有高级 工程师职称，专业经验丰富。同时兼任四川长虹电子控股集团有限公司副总经 理。

1.3. 核心客户优质，公司经营状况稳健

主要客户质地优秀，保障公司稳健运营：公司前五大客户主要为华为、中兴 等移动通信设备制造商，航天科工、中国电科、中国兵工等航空航天及防务集团 下属单位以及上汽通用五菱、比亚迪等汽车制造厂商，主要客户结构总体稳定， 占营业收入的比重长期维持在 60%左右。优质客户群体为公司营业款项回收提供 稳健保障。

公司经营情况稳健发展。总营收由 2019 年 5.29 亿元增长至 2023 年 9.04 亿 元，期间 CAGR 为 14.34%。受十四五中期调整影响，防务批产订单下降；受客 户需求影响，通讯业务有所下降。因此公司 23 年营收出现小幅下挫，同比下降 8.17%。随着智能算力中心建设步伐加快，24 年公司全力建设和提升在高速背板 连接器和高速线模组方面的整体能力以满足客户未来配套需求。2024 年 H1 公司 实现营收 4.84 亿元，较去年同期增长 16.57%。但净利润下降，主要系公司阶段 性加大了人工等投入，导致制造成本上涨、毛利下降及期间费用增加所致。

公司成本管理稳健，费用率小幅波动。2019-2022 年，公司费用率整体表现 为下降趋势，公司成本管控良好。2023 年公司销售、管理、财务、研发费用率分 别为 4%、13.06%、-0.39%、10.43%。2024 年 H1，由于公司持续投入项目，研 发费用率达 10.54%，同比增加 0.06pct。销售、管理、财务费用率分别为 4.5%、 13.64%、-0.22%。管理费用出现增长，主要系周期性闲置资产折旧及管理人员薪 酬增加所致。2023 年，公司毛利率出现下滑，主要系元器件行业景气度下滑，市 场需求疲软。2024 年 H1，由于能力建设期间阶段性加大了人工等投入毛利率持 续下行，公司业绩短期承压。预计能力建设完成后高速线产品将带来营收及利润 增长。

1.4. 三种应用布局，市场增长趋势稳定

公司主要产品为连接器，没有固定的分类，可按照用途、外形、结构和性能等 进行种类划分，公司的主要产品按应用领域分为三类：防务类连接产品、通讯类 连接产品、工业类连接产品。

全球市场增长趋势不改，国内市场占据重要地位：根据 Bishop&Associates 及中商产业研究院数据，2023 年全球连接器市场规模为 960 亿美元，同比增长 14.15%。预计 2024 年全球连接器市场规模将达 1050 亿美元。其中，中国、北美 和欧洲是全球连接器的主要市场，占据了绝大部分市场份额，2022 年市场份额占 比分别为 31.51%、22.46%、20.61%，合计达 74.58%。

2. 防务连接器产品增势不变，或将迎来业绩改善

2.1. 资质进入门槛高，60 年行业积累铸就高技术壁垒

防务连接器行业存在资质、技术双重壁垒，竞争格局稳定。防务企业对配套 商有一套严格的认证程序，装备一旦定型，一般不会轻易更换配套商。 公司技术积累深厚，产品处于国际领先水平：技术方面，公司具有 60 余年 的防务互连技术沉淀和综合优势，产品体系覆盖全面，产品层次丰富，可提供复 杂系统的互连整体解决方案。从 1980 年开始，公司先后为航天发射系统、运载 火箭系统、航天服系统、载人飞船系统、测控通信系统、空间应用系统、空间实验 系统和着陆系统等大量配套，特别是航天服上的连接器为独家研制生产。公司已 完成防务信息系统连接器统型标准科研项目 1 项，主导或参与制定了十余项国家 标准及国家军用标准。公司开发的 FMC 系列高速数据连接器、JVNX 系列高速 总线连接器、JH 系列耐环境连接器等产品技术指标达到国际先进水平，FMC、 JVNX 等系列连接器实现了国产化替代。2010 年前后，公司在国内首次提出了系 统互连的概念,并建立起了基于信息安全、高速传输、微型轻量化和智能连接的多 信号集成系统互连技术体系。公司开发的 VITA 74（国际通用的高速总线标准） 系列产品性能指标已达到国内外同行业头部企业水平，达到了国内领先水平，FMC、 JVNX 等系列产品在环境适应性及性能指标方面达到或超过国外同类产品水平， 达到了国际先进水平，其中 FMC 系列产品已应用于我国空间站项目。针对系统 互连产品，需要供应商以系统思维从整机互连架构角度考虑，与整机客户深度融 合进行联合设计，对连接器厂商的技术广度和深度、研发经验、前沿技术开发能 力、产品体系健全程度、加工制造能力、检测能力等提出了较高的要求。目前，具 备系统互连产品开发能力的企业集中在少数连接器生产企业，主要包括公司、中 航光电、航天电器。

在单一防务连接器方面，公司的产品包括高温连接器、耐海洋环境连接器、 宇航类连接器、核电类连接器、深水密封连接器等特种耐环境连接器，以及较为 成熟的通用标准化产品。相关技术水平已达到国内同行业头部企业的水平。 在组件方面，公司从最初研制连接器时即已同步研制带线连接器产品，并于 2013 年成立了防务线缆组件研发团队，在产品设计、检测、产品具体应用等方面 均具备较强的实力。 国内防务市场行业集中度提升，公司占据市场领先地位：根据华经产业研究 院数据显示，我国军用连接器行业集中度明显提升，前五大军用连接器厂家市场 占比总和从 2013 年的 59%提升至 2019 年的 79%。2020 年，前四大市占率已经 达到 76%，马太效应显著。2020 年，公司市占率为 6%，仅次于中航光电、航天 电器，市场位置相对靠前。

2.2. 占据公司营收主体地位，毛利率贡献率高

防务类连接器产品占据公司主营业务收入比例较高，2021、2022 年分别为 49.64%、41.47%。同时防务类连接器毛利率水平较高，期间一直维持在 50%以 上。2020 -2022 年，公司业务中防务类连接器毛利率贡献率最大。2022 年，防务 类连接产品、通讯类连接产品、工业类连接产品毛利率贡献率分别为 22.02%、 4.78%、3.03%（毛利率贡献率=某类业务收入占比*该类业务毛利率）。 同时，2020-2022 年，国防类型客户包括中国航天科工集团有限公司下属单 位、中国航天科技集团有限公司下属单位、中国兵器工业集团有限公司下属单位， 均曾成为公司前五大主要客户。客户规模较大，对公司的回款稳定起到支撑作用。

2.3. 防务类连接器需求增长趋势不变，未来有望持续向好

政府规划导向明确，国防开支持续上升：我国强调科技强军，坚持机械化信 息化智能化融合发展，加快武器装备现代化。2004 年以来，我国公共财物支出-国 防长期保持增长趋势。2016 年开始，同比增长速率长期稳定在 7%左右。2023 年， 我国国防支出高达 15805.08 亿元。国防部披露数据，2024 年全国一般公共预算 安排国防支出 1.69 万亿元，比上年执行数增长 7.2%，其中：中央本级支出 1.67 万亿元，比上年执行数增长 7.2%。

军队现代化建设仍在途中，市场需求增长空间仍存：根据展帅的《基于机器 视觉的军用连接器插针偏斜检测技术研究》，作为武器装备中大量应用的基础元 器件之一，在航空、航天、电子、兵器和船舶等各个军事领域都起着非常重要的作 用。在某一个型号任务中，有 3400 多套各类电连接器用于地面设备中；一架现代 战机，每架次配套的电连接器近千套，一架大型客机需配套 4000 余套；神舟飞 船，推进舱和电源系统中就有 500 多套电连接器。空军方面现代化建设目标明确 指出 2035 年初步建成现代化战略空军，本世纪中叶全面建成世界一流战略空军。 根据 FlightGlobal 统计数据，2022 年我国战斗机+轰炸机数量约为 1571 架，而美 国战斗机+轰炸机数量超过 2740 架，数量差距明显。 根据蒂尔集团预测，2019-2028 年全球军用无人机市场将以 5.36%的年均复 合增长速度持续增长。2024 年预计市场规模为 122 亿美元，2028 年预计市场规 模将达到 148 亿美元。此外，根据 SIPRI 数据，2010-2020 年我国无人机系统占 全球军贸市场比例约为 17%，仅次于以色列和美国。

公司研发持续投入，未来产品迭代跟随：根据公司 2024 年中报，公司累计在 研项目规模达到 7.91 亿元，其中国防重点在研究项目金额规模累计超过 1.59 亿 元，累计投入超过 1.1 亿元，当期投入约 0.18 亿元。这将有助于公司在未来的技 术更新中保持领先地位。

公司军用连接器产品市占率靠前，下游客户相对优质，同时持续的研发投入 也将对公司未来的竞争力形成支撑。随着我国军队现代化程度加深，军队信息化 进程逐步推进，我们判断，防务连接器需求会呈现出进一步上涨的趋势，而公司 也有望充分受益。

3. 华为长期战略合作方，AI 及汽车带来新增长

3.1. 受益华为市场份额提升及 AI 算力需求，公司通信业务营收增长

通信业务市场，公司以高速背板产品为拳头，主打 56Gbps 产品，拓展 112Gbps 产品，开发 224Gbps 产品，覆盖头部客户的现在及未来 ICT 规划，打 造激光器、器件、模块及整体光链路解决方案，完整搭建覆盖信号传输交换、计 算、存储等应用场景的系统解决方案。公司产品在通信领域主要应用于：基站、服 务器、交换机等。 过渡版本进入建设周期，通信基础建设需求趋稳：基站方面，国内 5G 商用 牌照于 2019 年发放。经过四年左右的密集建设周期，截至 2023 年底，全国移动 通信基站总数达1162万个，其中5G基站为337.7万个，占移动基站总数的29.1%。 2024 年 6 月 30 日，我国实际建成 5G 基站 391.7 万个。农业农村部于今年 7 月 24 日表示，行政村 5G 通达率为已经超过 90%。实际上已经超额完成十四五规划。 同时，三大运营商资本开支表现出缩减趋势。后续 5G 覆盖类型基站建设需求量 边际或将回落。但是，R18 版本已经冻结，5G-A 正式进入可商用化阶段。中国移 动宣布于 2024 年内开启 5G-A 建设计划。年内计划覆盖范围超过 300 个城市。政府提及加码通讯行业，推动 5G-A 布局：两会期间，工业和信息化部表示：适度 超前建设 5G、算力等信息基础设施。要继续推动工业互联网规模化应用，促进 5G 赋能“千行百业”。同时要强化 5G 演进，支持 5G-A 发展，加大 6G 技术研发力 度。但是，中国电信披露，5G-A 不会带来较大的资本开支变化。我们判断 5G 建 设的边际缩减和 5G-A 建设会形成对冲，通信基础建设需求整体趋稳。

服务器领域：随着大模型持续迭代，全球范围内，对于高质量算力的需求将 长期处于增长阶段，具体表现为算力规模的逐步提升以及硬件的迭代。公司已经 完成正交架构的 112G 高速背板产品开发及小批量生产。224G 产品开发已经处于 开发并持续优化的阶段。公司通过高速线模组、高速背板、cpu socket 等核心产 品的推广及项目获取，积极进行高端产品的客户占位。公司向华为、浪潮、超聚 变、曙光、华勤、中兴、新华三等设备制造商以及阿里、腾讯、字节等互联网应用 客户进行重点拓展；并相继开发了 112G OD Prevail 产品，以及多款应用在计算、 超算领域的线模组产品。

算力规模及算力质量“双击”，带动公司业务高质量发展：2021 年我国总算 力规模达到了 140 EFLOPs；2022 年我国总算力规模达到了 180 EFLOPs，同比 增长 28.57%；2023 年我国总算力规模达到 230 EFLOPs，同比增长 27.78%。 2024 年 9 月，根据工信部披露数据，我国总算力规模达到 246 EFLOPs。算力规 模维持高速增长。硬件迭代方面，全球算力龙头公司英伟达维持新产品迭代，产 品制程由 12nm 提升至 4nm。最新发布的算力卡晶体管数量已经达到 2080 亿根。 国内华为 910B（对标 A100）已经发布，910C（对标 H100）离上市不远。此外， 华为全连接大会上，基于昇腾系列芯片的新一代 AI 算力集群 Atlas 900 A3 SuperCluster 发布。伴随着海外高端算力对国内禁售，国产算力替代或将迎来市 场空间。我国算力规模持续提升，同时算力卡产品持续迭代，将对服务器板件传 输速率提出新要求。公司占华为高速背板连接器 20-30%的市场份额，我们判断， 公司将是国产算力替代的核心受益标的之一。

华为市占率逆势增长，公司乘风实现营收扩张：截至 2024 年 6 月 30 日，华 为持股比例为 2.95%。华为是公司第一大客户。2020-2022 年，华为占公司通讯 类业务比重超过 70%。公司也是华为的核心供应商之一，和庆虹电子分别占据华 为高速背板连接器 20-30%的份额。2020-2022 年，华为直接贡献公司营收分别为 34.35%、20.36%和 26.57%。今年，国内三大运营商的资本开支重心开始向云业 务、算力方向转移，传统通信网络基础建设放缓。但是，作为全球市占率第一的通 信设备商，华为的市占率呈现继续上涨的趋势。作为华为核心供应商，公司通信 领域业务营收出现增长。随着 5G-A 开始进入建设周期，我们相信公司通信领域 业务营收将稳中有增。 超募资金投入产线建设，产能扩张或预示订单需求增长：2024 年 3 月份，公 司公告超募资金使用情况。其中有 67.70 百万元将用于建设高速线模组生产线项 目。该项目总投资额将达到 147.2 百万元，剩余资金以自有资金补足。项目拟建 设 4 条高速模组自动生产线和 2 条通用模组自动生产线。根据公司最新披露情 况，公司当前已经开始产能及良率爬坡，高速线模组产品良率已经能达到 85%。 公司采用以销定产的经营模式，产线扩张或预示已经存在相关订单。

3.2. 新能源汽车需求持续提升，带动公司工业类产品营收增长

新能源汽车主导工业类产品营收：公司工业类产品主要在轨道交通和新能源 汽车两大领域进行布局开发。轨道交通类产品主要分为三大产线：轨道交通连接 器、电气车钩总成、线缆组件；电动汽车类产品主要分为两大产线：BDU/PDU 充 配电系统总成、高压线束。其中，轨交类产品主要客户为中国中车集团旗下众多 一级、二级子公司。新能源汽车产品领域，公司是上汽通用五菱的主力供应商之 一，研制的高压连接器及高压线束、充配电系统总成等覆盖客户所有电动车型。 同时，公司是比亚迪高压配电模块的主要供应商之一，为客户的三合一电控系统提供高压配电模块解决方案和产品，覆盖的车型从 A 级车到 B 级车。2020-2022 年，公司新能源汽车领域营收占工业类产品营收比例分别为 62.95%、64.40%、 79.70%，已经成为工业类产品的主要构成部分。 车载连接器是不可或缺的汽车关键零部件，广泛应用于动力系统、车身系统、 信息控制系统、安全系统、车载设备等方面，类型包括圆形连接器、射频连接器、 FPC 连接器、I/O 连接器等。车载电子连接器种类近百种，未来单一车型所使用 的连接器将达到 600-1000 个。不同于传统燃油汽车，新能源汽车电气化程度更 高，单辆新能源汽车对连接器需求量要远高于传统燃油汽车，达 600-1000 个/车， 远高于传统汽车平均水平，配套充电桩中同样大量使用连接器产品，且价值较高。 从产品结构上看，传统汽车连接器多为低压连接器，而新能源汽车连接器多为高 压连接器，工作电压范围从 14V 提升至 400-600V，电气架构需要全面改进，对 连接器的高插拔次数、载流能力、耐热性、密封防水和抗震动性提出了更高要求， 推动车用连接器价值的快速攀升。

根据华经产业研究院数据，传统汽车的车载线束单车价值量在 2500-4500 元 之间，新能源的车载线束单车价值量平均在 5000 元。2016 年，新能源车产量占 汽车总产量比例约为 1.61%。2023 年，该比例达到 31.36%。根据华经产业研究 院数据，传统乘用车高、中、低档单车平均线束价值量分别为 2500、3500、4500 元。根据全国懂车帝崔东树账号披露的乘用车价格段市场结构，假设高、中、低档 乘用车价格区间分别为>30 万元、15-30 万元、<15 万元，估算出乘用车车载线束 市场规模。伴随新能源汽车渗透率增长，车载线束市场规模从 2016 年的 1103 亿 元增长至 1277 亿元。期间 CAGR 约为 2.12%。截至 2024 年 8 月，新能源汽车 产量占汽车总产量比例达到 37.75%。随着新能源汽车产量占比进一步提升，车载 线束市场规模增长预期明显。公司是比亚迪高压配电模块的主要供应商之一。根 据乘联会数据，截至 2024 年 8 月，比亚迪广义乘用车年内累计零售销量为 208.0 万辆，同比增长 27.8%；年内累计批发销量为 231.9 万辆，同比增长 30%。公司 下游需求拉动力持续增长。

编辑：火腿肠