2024年通信行业四季度投资策略：风险偏好抬升，把握结构性机会

一、通信行业高景气，多部门政策齐发力

通信行业基本面稳步向好

行业整体机会：板块营收及归母净利润稳步增长。2024H1，通信板块营收合计13071.92亿元，同比增长4.13%，归母净利润合计1255.95亿元，同比增长7.23%。剔除三大运营商，板块营收合计为2971.34亿元，同比增长8.41%，归母净利润合计为175.43亿元，同比增长14.23%，板块整体基本面稳固。

结构性机会：1.算力需求激增带来光模块配套需求持续高涨；2.运营商整体经营稳健，高分红吸引险资等增量资金；3.卫星互联网启动组网，关注卫星产业链硬件公司业绩释放；4.海上风电组网有望提速，关注海缆企业业绩边际变化。5.6G建设逐步启动，核心设备厂商有望受益。

牛市启动，通信板块表现强劲

2024.9.24-9.30，上证指数、深证成指涨跌幅分别为21.37%，30.26%，中信通信指数涨跌幅为23.77%，在中信30个一级行业排第21位。  细分板块通信设备、电信运营II分别变动了28.36%、12.17%，增值服务II子板块、通讯工程服务板块分别变动了23.79%、25.93%。

货币政策率先发力，财政政策稳步推进

刺激政策陆续出台：9月24日央行、金融监管总局、证监会三部门联合发声，发布多项重磅政策。9月26日政治局指出当前经济运行出现一些新的情况和问题；10月8日，国家发展改革委主任郑栅洁和副主任刘苏社、赵辰昕、李春临、郑备介绍“系统落实一揽子增量政策 扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况。

产业政策大力部署，加快行业转型升级

国家通信相关产业政策持续出台，重点聚焦于算力基础设施及配套光网、卫星互联网建设及终端应用、物联网技术发展和生态体系建设等多领域，加快行业转型升级。

二、机构持仓处低位，估值有提升空间

机构持仓增长明显，持股市值提升

截至2024H1，公募基金配置通信比例为4.02%，相较于2024Q1比例3.11%有明显增加，增配趋势明显。 自2022Q1起，公募基金在通信板块中持股市值呈现提升态势，2024Q2达到峰值970.93亿元。

通信板块涨幅居前，估值仍有提升空间

涨幅居前：回顾24年全年，通信板块涨幅位居第5位，总体涨幅走势高于沪深300。 处于低估值区间：通信行业PE-TTM仍处于低位，截至24年10月9日值为21.91。

板块业绩、估值弹性大，在牛市中表现好于大盘

以牛市起点为基准100点，观察2007年、2015年两轮牛市中通信指数与上证指数走势差别。 可以观察出来，两轮牛市通信指数涨幅均高于上证指数，且最高点位于上证指数触顶之后。我们认为通信作为周期性行业，业绩弹性较大，同时具有高科技行业属性，相较于传统行业估值上限较高，因此整体表现好于大盘，建议关注通信板块超额收益机会。

三、推荐方向及重点公司分析

高业绩：AI浪潮来临，服务器&光模块标的持续关注

AI贡献度逐步扩容，AI服务器市场空间打开。继19-22年资本开支攀升及23年暂时回调后，24年北美各大云厂商给出反弹指引，Meta、微软、谷歌开支继续扩大。  光模块需求度显著，产品升级逻辑明确。数通光模块承载光电转换重任，而数智中心建设热潮提升了对高速数通光模块的需求；据英伟达产品规划显示，1.6T光模块Q4开启批量出货，25Q1正式上量。

高催化：政策扶持&产业支撑，低轨卫星与航空航天同步进行

聚焦卫星互联网，行业向三化持续迈进。自07年国家发布《关于促进卫星应用产业发展的若干意见》以来，政策风向助力卫星互联网向着商业化、系统集成化、产业互联化三大方向发展。 国产航天追赶加速，新规划铸就新驱动。火箭发射方面，24年1-6月我国共完成27次发射任务，预计全年发射次数100次。卫星制造方面，除国网/G60外，鸿擎科技于5月24日向 ITU 提交Honghu-3预发信息，拟建立由1万颗卫星组成的星座。

边际转好：海风招投标提速，行业景气度拐点将至

24H1海风招投标项目提速，2024H1全国风机招标（不含框架）容量达5875.4万千瓦，同比增长105.9%，其中海上风机446.0万千瓦，同比+56.2%；2024H1全国风机中标（不含框架）容量达5004.1万千瓦，同比增长29.3%，其中海上552.1万千瓦，同比+54.5%。近期多个海上风电项目获批，行业景气度提升。7月18日，上海发力深远海风电：编制规划并获国家批复29.3GW；同日广东15个省管海域海上风电竞配项目核准完毕；7月19日，广西远海海上风电竞配技术服务招标，规划容量6.5GW。

高股息：运营商业绩稳健增长， “新质生产”转型发展正当时

上半年数据彰显增收增利稳定性。2024年H1三大运营商营收、归母净利润同比涨幅分别落于2.8%~3.0%、5.0%~11.0%区间内，销售、管理费用率下行明确，净利率水平同步改善。  资本开支结构优化，重点聚焦新兴产业。中国移动方面，预计24年5G资本开支下降21.6%，算力开支计划攀升21.5%；中国电信方面，计划总开支额下降2.9%，重点聚焦云、算力领域投资等战略新业务；中国联通方面，网络投资拐点显现，重点投资算网数智业务。

潜力足：6G技术坚实迈进，商业落地前景开阔

无线技术加速推进，6G时代或将来临。3GPP公布的6G标准化时间表指出，6G工作于24年在Release 19期间开始，第一个 6G 规范成型于28年底（Release 21），第一批 6G 商业系统有望于2030年投入市场。 6G应用前景广阔，商业落地大有可为。6G可实现通信与感知计算的深度耦合，与卫星、无人飞行器等空间网络相互融合；6G超高速率及超低延迟将带来沉浸式的VR/AR体验、无人驾驶的实时远程控制、物联网（IOT）集成等高效应用场景。

报告节选：

编辑：火腿肠