2024年坤博精工研究报告：双业务驱动发展

1 公司简介

浙江坤博精工科技股份有限公司的发展历史可追溯至2007 年，是专业从事高端装备精密成型零部件以及单晶硅生长真空炉体研制、生产及销售业务的国家级“专精特新”小巨人企业及高新技术企业。依托自身领先的装备与技术水平、完备的质保体系以及可靠的产品质量水平，公司已切入数十家国内国外范围内处于行业领先地位的各类别制造商的供应链体系。

1.1 主营业务

公司的主营产品包含高端装备精密成型零部件以及单晶硅生长真空炉整套炉体，其中高端装备精密成型零部件的主要下游配套领域包括风电、工业自动化设备（注塑机与工业机器人）、海洋工程装备以及半导体加工设备，而单晶硅生长真空炉成套炉体则用于下游光伏级别的单晶硅生长真空炉设备。

自坤博精工成立后，就成为高端装备精密成型零部件产品的专业经营企业，特别是在超低温环境下使用的高强高韧球墨材料与精密机器装备部件的成型制造；而公司的单晶炉炉体产品业务则始于2020 年，坤博精工通过子公司坤博新能源开拓业务范围，正式切入光伏与半导体领域。凭借自身领先的技术与装备水平、完备的质保体系水平以及可靠的产品质量水平，坤博精工得到了国内外行业内领先的各类别制造商的认可并加入其供应链体系，产品销售范围囊括国内外区域，公司的精密成型零部件产品的主要客户包括运达风电、日精树脂工业、草野产业株式会社、凯尔达、埃斯顿、以色列AQUESTIA、715 所以及晶盛机电等。

1.2 公司发展历程

公司在精密成形零部件领域沉淀较为深厚。自2007 年公司成立以来，公司主营业务一直专注在精密成型零部件产品的研制与销售工作；2009~2018年间，公司的一期材料成型铸造车间与普通机加工车间、二期数控加工中心恒温车间以及三期模具加工中心与包装车间陆续投入生产制造，并于2014年获得浙江省的高新技术企业荣誉称号。 2019 年，公司进行股份制改革，成为当前的浙江坤博精工科技股份有限公司，并对电炉进行升级技改、对四轴自动卧式加工中心、龙门五面体加工中心数台设备进行进口新增；2020 年，公司通过设立新能源装备子公司，开始切入光伏与半导体领域单晶炉炉体业务；2021 年，公司在全国股转系统基础层挂牌交易，并于 2 年后的 2023 年末成功于北京证券交易所上市。

1.3 股权结构与公司团队

1.3.1 股权结构

公司股权方面，截至 2024 年上半年末，海盐坤博控股有限公司作为公司的控股股东，拥有坤博精工 28.80%的股权；公司的实际控制人为厉全明，直接控制公司 6.83%，通过海盐坤博控股有限公司与海盐坤铂企业管理咨询合伙企业（有限合伙）间接控制公司 39.85%的股权，共控制公司46.68%的股权。参控股子公司方面，公司全资控股嘉兴坤博材料成型技术有限公司与嘉兴坤博新能源装备制造有限公司，两家子公司分别负责精密成型零部件加工与半导体器件专用设备部件生产、单晶硅生长真空炉体的研制工作。

1.3.2 公司管理层及研发团队

团队在铸造行业拥有较为丰富的从业经验与业务拓展能力。公司董事长厉全明先生与董事汪国华先生在铸造行业分别拥有超过30 年、25 年的工作经验，总经理兼董事的沈国飞先生与监事会主席的陈长松先生也在业内至少积累了超过 15 年的工作履历，公司管理层人员业内出身较多，拥有相对丰富的铸造行业经营经验。坤博新能源子公司成立之前，董事长厉全明先生依靠自身与晶盛机电管理层的相识关系，与晶盛机电一同讨论了公司将业务延伸至单晶炉炉体领域的事宜，2020 年公司成功通过晶盛机电的审核认证，成为其单晶炉炉体的供应商之一。

公司研发团队水平较高，以董事长厉全明先生作为研发小组领导核心。公司一直以来将建设自身研发团队并使其不断研究开发新工艺、新技术，提高公司生产制造的工艺水平与技术性能水平为努力方向，截至2023年末，公司共有 21 名研发人员，占全部员工的 8.61%，其中有3 名本科学历人员。公司的董事长厉全明先生作为研发中心领导小组组长以及总工程师，拥有高级工程师职称，在材料成型技术领域积淀有 30 余年的深厚经验。

1.4 公司经营状况

从公司经营业绩分析，由于公司在单晶炉业务上的开发拓展以及公司原有的精密成型零部件业务稳步提升（除 2023 年外），公司营业收入规模自2020年的 85,350,994.56 元逐年较快增长至 2023 年的295,214,467.16 元，年均复合增长率高达 51.23%；2024 年上半年，由于光伏行业周期性调整的缘故，公司的光伏单晶炉炉体业务受到冲击，导致公司整体营业收入同比大幅度下降58.85%至 67,210,194.97 元。

净利润方面，2020 年至 2023 年间，除2021 年外，公司的归母净利润整体由 2020 年的 17,867,557.38 元提升至 2023 年的52,261,316.40 元，年均复合增长率达到 43.01%，2021 年主要由于管理费用中股份支付费用大幅度提升的缘故，公司的归母净利润在营业收入提升的情况下不增反减；2024 年上半年，公司的归母净利润随着营业收入大幅度同比降低53.66%至13,327,215.20元。

从毛利率分析，2021 年的公司整体毛利率较2020 年存在较大幅度下降，主要是材料价格上涨导致的，2021 年至 2023 年期间，公司的毛利率整体保持稳定且小幅度上升的态势，2024 年上半年，公司的毛利率水平大幅度下降超9 个百分点至 20.56%，主要是主营业务的营业成本降幅小于营业收入降幅导致的。

从研发投入（费用）分析，2020 年至 2024 年上半年期间，公司的研发费用稳定提升，研发费用率围绕 4.50%的水平上下小幅度波动，整体保持稳定，导致公司的研发费用规模基本随着营业收入的变动趋势而变化。

1.5 募投项目

公司本次 IPO 上市共发行 902.75 万股，主要应用在以下2 个募投项目中：

（一）光伏单晶生长炉炉体生产线建设项目：项目实施目的在于扩张公司自身单晶炉炉体产能，项目达产后产能将达到1,200 套/年的规模。（二）研发中心建设项目：项目实施目的在于：（1）按照从短期到长期不同的需求，负责公司在高新产品与核心性工艺技术的研制开发工作；（2）同时提供产品质量保障、全流程测试、样件制作、全流程协同等服务。

2 公司所在行业简介

2.1 光伏行业

全球新增装机持续较快增长，预计未来仍然保持上涨趋势。根据中国光伏行业协会（CPIA）的统计，2012 年至 2023 年，全球光伏新增装机容量持续提升，从 2012 年的 32GW 逐步增长至 2023 年的390GW，尤其是在近两年的2022 年与 2023 年，全球的光伏新增装机容量大幅度快速提升，2021~2023年的年均复合增长率达到 53.74%。根据 CPIA 的预测，全球光伏新增装机容量将在未来一段时间内继续增长趋势，到 2030 年，乐观预测将达到587GW，悲观预测也将达到 512GW；2024 年乐观预测达到430GW，悲观预测较2023年的水平基本保持稳定。

光伏行业的产能出清需求与产能迭代的需求同时存在。光伏行业领域的竞争十分激烈，从 2023 年上半年开始，光伏行业的严重供需失衡状况加剧行业内竞争激烈程度，又累加国际贸易的不良影响，导致光伏产业链各环节的产品价格大幅度降低，全行业总产值降低 36.5%，根据全球硅片产能估计，2023年全球的光伏硅片产能已大幅度超过新增装机实际的需求规模，光伏产业链的产能出清迫切的需求蓄势待发。 产能迭代方面，作为行业竞争十分激烈的领域，提升光电转化效率水平与降成本是其的持续性主题，工艺技术以及成本控制是光伏硅片制造企业的竞争核心。光伏产业的先进产能迭代速度较快，基本上2~5 年光伏制造业的技术就会进行一次迭代，之前的产能就会被当做落后产能，而作为能够直接影响硅片产品质量的以晶体硅生长与加工设备等为代表的光伏设备，其技术迭代更新速度更是能够缩短至 2~3 年，具备高技术迭代属性。

在当前 N 型电池、以及 N 型电池相关的TopCon、BC、HJT等新型光伏产品与技术工艺路线的快速发展、落地并对P 型电池进行迭代的大背景下，N型电池的组件的市场份额预计从 2023 年的不到25%（2022 年时P型电池的PERC 技术路线的市场占有率高达 89%），快速提升至2024 年的70%以上；而在光伏设备端，晶盛机电在 2023 年发布了新一代单晶炉产品，将于半导体领域的超导磁场引进了光伏单晶炉领域，产品不仅能够降低硅片含氧水平、提高硅片质量，还能够满足 N 型光伏产品对产能扩张的需求并能大幅度降低生产电耗、提升成品率，在较低成本的前提下完成降低同心圆以及含氧量的N 型硅片拉晶目标，符合 N 型电池技术对产能迭代的需求与光伏硅片制造企业对成本控制的需求。因此，在 N 型电池产品大规模推广的过程中，我们认为新型的运用了超导磁场的单晶炉产品将会对现有产能进行大规模迭代更新。

从产能出清与产能升级更新的角度分别预测单晶炉市场需求量。虽然当前光伏产业同时面临着产能出清与产能升级的需求，但产能出清意味着当前市场面临着供大于求的状况，在产品价格大幅度下降的情况下，产业链上的企业的保证自身能够正常经营的现金流受到了严重不利影响，光伏产业链上的产品价格已经低于企业的成本，若在此情况下进行产能更新，则可能会影响到自身的正常运营甚至诱发倒闭情况的发生。因此，我们从产能更新的角度，将情况分为乐观与悲观两种假设：（1）悲观情况下，即为了保证企业经营的正常现金流，充分利用现有产能，不考虑任何产能更新迭代，直至产能在自然老化退役的过程中逐步回归正常需求后再考虑进行产能更新；（2）乐观情况下，重视先进产能对企业市场竞争力的影响，将产能更新作为第一目标，充分更新现有产能，保证产能的市场竞争能力，这种情境下，需要行业参与者在本轮产能迭代期间尽可能地对市场需求的产能进行更新迭代，否则会产生老旧产能落后于市面上先进产能两个迭代代差的情况，无法与先进产能进行有效竞争。

2.2 铸造行业

世界、我国铸造行业均已进入行业成熟期。全球铸造行业处于行业成熟期阶段，从 2012 年后，全球铸件产量规模除2017~2019 年外整体保持较为稳定的水平，2012 年至 2021 年的年均复合增长率仅为0.17%。我国铸件产量在1998 年后蓬勃高速发展一段时间后，于 2011 年开始增速正式跌入10%以内并基本处于 5%以内，同时增速整体呈现出逐步收窄趋近于0%的趋势，2023年则较 2022 年基本保持稳定。若考虑到单个年份可能由于特殊情况导致产量不正常波动，则观察三年平均复合增长率的走势，同样显示出行业在高速发展阶段后增速逐步趋近于 0%的情况，整体上体现出我国铸造行业从高速发展的成长期逐步达到饱和的渐进过程，同时我国目前铸造行业企业的数至少在“十三五”时期开始之后就开始减少、集中度开始增加，并出现了强者愈强的头部效应，综合判断，这是典型的行业成长期转入成熟期的表现，我国铸造行业整体已进入成熟期阶段，且由于增速逐步趋近于0，说明我国铸造行业饱和程度较高。

我国球墨铸铁产量占比呈上升趋势。我国风电产业蓬勃发展驱动上游球墨铸铁产品需求提升，我国球墨铸铁产量及占比由2014 年的1,240万吨、26.84%逐步增长至 2021 年的 1,595 万吨、29.51%，2022 年小幅度下降至1,490万吨、28.82%，产量规模在 2014~2022 年期间的年均复合增长率为2.32%，我国球墨铸铁生产规模及占比整体呈现出上升趋势。

我国铸造行业规模预计未来基本保持稳定。根据我国及全球铸造行业处于行业成熟期且行业规模增长趋于饱和的现状，我们稳健估计2024~2026年我国铸件产量规将基本保持稳定水平。

3 公司竞争力

3.1 技术优势

公司作为国家级“专精特新”小巨人企业，自始至终坚守自主创新的实践，在技术创新以及研发产品两方面构筑起了完备的体系。公司的研发团队着力于新型工艺与技术的研究、工艺水准与技术性能的提高以及能够令市场满意的产品开发生产，在经历长期的研发工作后，成功在耐低温、高强度、高韧性的球铁材料成形等核心性工艺技术领域完成持续性的突破，自主开发了具体包括认证 500 认证毫米以上厚断面球铁铸造工艺技术、复杂产品的铸造方法、耐超低温球铁件材料配方及熔炼工艺技术、球铁均衡凝固工艺、3D认证模拟技术、注射油缸类工艺技术、消除注塑机模板大平面加工段差的加工工艺、海水淡、单晶炉圆筒式主炉室的自动化焊接装置技术、中空流道成型焊接、化硬密封工艺技术、内在缺陷无损检测技术、精密加工和检测治具设计制造技术、内管双面焊接单晶炉副炉室等工艺技术。

在获取的专利与标准制定方面，截至 2023 年末，坤博精工已获得40项专利，其中 22 项发明专利，2024 年上半年，公司新获得6 项专利（其中发明专利 4 项）；在高端装备精密成型零部件方面，公司参加并作为主起草单位制定了浙江省机械工业联合会于 2022 年 9 月发布的于《风力发电机组主轴轴承座》的团体标准（T/ZJL0003-2022），公司作为主要起草单位制定了浙江省品牌建设联合会于 2022 年 12 月发布的《电动注塑机用高性能球墨铸铁移动锁模板》的团体标准（T/ZZB2916-2022），公司参与了对国家市场监督管理总局与国家标准化管理委员会联合发布的关于《灰铸铁金相检验》的国家标准（GB/T7216-2023）的起草工作。

3.2 产品优势及市场认可度

坤博精工的主营产品高端装备精密成型零部件与单晶炉炉体产品拥有创新与先进属性，其中高端装备精密成型零部件归属于国家战略新兴产业重点产品，依靠着公司于精密材料成型制造领域的核心性技术，产品的应用场景已覆盖风电、工业自动化、海工装备、光伏及半导体等行业领域；而单晶炉炉体方面，公司则与产业链下游的主导性企业以及科研院所协同组建了单晶炉体的技术产品创新研发体系，产品的高温受压的稳定性以及气密水平高。同时公司通过自身的高效的机加工产线进行定制服务，全面、综合性地帮助客户破解于材料性能、轻量化与结构设计、成型实现等方面出现的问题。

公司重视产品质量控制。坤博精工通过多年积累，在自原材料到成品的全流程中拥有了自身的质控标准体系。公司不仅建设了一套内部质量控制体系并配置了各种检测设备，同时获得了外部“GB/T19001-2016/ISO9001:2015”质量管理体系的认证，能够同时满足行业技术标准以及客户技术指标需求，保证了公司产品的优秀质量与性能水平以及出色的生产稳定性、效率以及产品质量水平。在单晶炉体方面，子公司坤博新能源对原材料采购方面建立了严格标准，通过选择 304L 型钢板、ASTMA240M-19 质量检验标准、瑞典进口品牌 ESAB 焊丝、欧洲 ENISO14343-A、SFA/AWSA5.9、ER308L的质量检验标准以及纯度 99.9999%的高纯氩气等，为单晶炉体产品的稳定性与可靠性打下基础。 产品获所在领域及官方认可，公司在两大类产品领域均处于行业领先地位。坤博精工凭借自身领先的技术与装备水准、完备的质保体系以及可靠的产品质量水平，已成功获得全球数十家在对应行业中处于领先地位的各类别知名制造商的供应商认证，在高端装备精密成型零部件领域已获得一批长期且稳定的客户群体，公司在此领域的客户群体包括购买风力发电机零部件的运达风电，购买工业自动化设备零部件的日精树脂工业、草野产业株式会社、凯尔达、埃斯顿，购买海工装备零部件的以色列AQUESTIA、715 所以及购买半导体加工设备零部件的晶盛机电；而购买公司的单晶炉体产品的客户包括晶盛机电、天通吉成、晶阳机电、无锡松瓷机电有限公司等。同时依靠自身的产品质量、及时交货能力、合理的定价水平以及能够满足客户多品类且定制化需求的响应能力，在行业内已建设了较好的品牌口碑。

在行业及政府的认证方面，公司获得了国家级专精特新“小巨人”企业、高新技术企业、2021 年浙江省“专精特新”中小企业、AA级浙江省“守合同重信用”企业、浙江大学博士后工作站、浙江工业大学及浙江机电职业技术学院产学研合作基地、浙江省知识产权示范企业、精密机械部件成型技术省级研发中心、浙江省企业研究院等荣誉称号。同时，公司还获得多项浙江省省级工业新产品认证与 1 项浙江省优秀工业新产品认证，以及1项浙江省首台（套）装备的认证荣誉。

3.3 同行业可比公司对比

3.3.1 可比公司简介

坤博精工主营精密成型零部件产品以及单晶炉体产品，目前暂未有其他主营单晶炉体产品的同行业上市可比公司，因此从主营业务以及数据获取的角度考虑，选取日月股份、吉鑫科技、宏德股份与佳力科技作为同行业可比公司。

3.3.2 经营情况与技术实力对比

经营规模方面：2022~2023 年，坤博精工的营业收入以及归母净利润的规模相对行业平均水平处于较低的位置，在 2024 年上半年更是降至约行业水平的十分之一，公司经营规模在行业中处于较为劣势的地位。

资产状况方面，截至 2024 年上半年末，公司的同行业可比公司中仅日月股份与吉鑫科技的资产规模超过 30 亿元，行业内资产负债规模的差距较大，同时公司的资产负债规模小于全部选取的可比公司，公司进行投资再生产的资金规模较小，处于同行业劣势地位。

盈利比率方面：2022 年至 2024H1，公司的毛利率与净利率水平均明显高于同行业平均水平，主要是客户群体、产品类型等因素的差异，以及公司其他成本、费用的营收占比未大幅度超过同行业可比公司导致的，公司的盈利能力优于同行业可比公司；经营费用比率方面：公司的销售费用率持续明显低于同行业平均水平，主要是公司客户群体较为稳定，开拓新客户费用较低以及公司销售人员一般用线上方式进行客户维护工作导致的；而公司的管理费用、研发费用以及财务费用均整体围绕行业平均水平上下波动，与行业平均水平差距较小。

3.3.3 偿债能力对比

短期偿债能力方面，2022 年至 2024 年 H1 期间，公司的流动比率与速动比率从低于同行业平均水平逐步追平乃至超越，当前公司的流动比率与速动比率均处于较高水平，短期偿债能力较好；长期偿债能力方面，公司的资产负债率虽然持续高于同行业平均水平，但差距逐步缩小，截至2024年上半年末，公司的长期偿债能力已基本与同行业处于同一基准水平。

编辑：火腿肠