2024年通信行业2025年投资策略：价值仍在，成长可期

一、通信行业2024年回顾

通信板块表现优异

自2024年1月1日至9月底，市场整体触底反弹，通信行业上涨18.74%，在中信一级行业中排名第5。

通信各细分板块中，自2024年1月1日至9月底，光模块、PCB、光纤光缆、运营商表现较好；IDC、卫星应用、网络可视化表现较弱。

24Q2行业净利润同比稳步增长

2024年二季度通信行业整体业绩稳步增长。2024年Q2通信全行业（A股）170家公司（我们以申万通信、中信通信、长江通信三个 指数成分股作为光大证券通信行业样本）实现归母净利润794.53亿元，同比+5.8%，环比+59.5%；若剔除三大运营商，则实现归 母净利润120.54亿元，同比+3.2%，环比+31.6%。

子行业中，光模块、物联网、AI供应链表现亮眼

我们把通信行业分为16个子行业，其中，子行业2024Q2归母净利润增速从高至低排序为：光模块(2024Q2归母净利润为30.18亿元， 同比+115%，下同)、物联网(3.51亿元，+77%)、AI供应链（93.37亿元，+49%）、服务器供应链（45.06亿元，+19%）、企业通 信（9.76亿元，+16%）、IDC（15.49亿元，+14%）、主设备（32.64亿元，+13%）、运营商（673.99亿元，+6%）、卫星通信 （7.01亿元，-1%）、连接器和线束线缆（23.12亿元，-3%）、光纤光缆（22.4亿元，-7%）、交换机（6.06亿元，-19%）、北斗 导航（3.16亿元，-37%）、专网（0.03亿元，-98%）、天线射频（-0.29亿元，-143%）、网络可视化（-1.18亿元，N/A）。

二、聚焦网络应用投资机会

25年通信板块仍存在机会

红利股热度过高，而运营商仍具备价值。 2024年市场对于高股息资产较为追捧，我们认为长期来看静态高股息资产或面临分 化，其中盈利稳定性不足的高股息板块或面临盈利及股息波动的风险，而运营商仍具备价值，资本开支下降带来的自由现金流 改善以及分红提升逻辑未变。

网络应用看好运营商及物联网传感器

随着5G建设接近尾声，网络应用存在机会，运营商资本开支已进入下行周期，加大分红是其长期趋势。随着网络覆盖日益完 善，物联网、传感器等应用领域具备长期成长性。

三、运营商

运营商：5G建设接近尾声，相关投资进一步减少

截至24年6月底，中移动累计开通5G基站数量229万站，联通+电信累计开通低频+中频209万站，按此节奏年底我国5G基站数量有望达 460万站，5G建设已接近尾声。

运营商：算力投资压力有限

根据运营商年报披露24年算力投资计划，移动计划475亿元，同比增长21%；电信计划180亿元，计划口径同比下降8%；中国联通未披 露具体数，由于联通24年整体CAPEX计划降幅超预期，我们预计其算力投资或不会过快增长。整体看，算力投资对三大运营商资本开支 压力有限。 长期看，且由于硬件摩尔定律（单位算力长期购买成本下降），我们判断未来算力投资不会对整体资本开支构成过大压力。

运营商：资本开支拐点已现

2023年，三大运营商实际资本开支同比增长0.3%，其中移动和联通23年实际资本开支下降，拐点已现。  2024年，三大运营商计划资本开支同比下降5.4%，三家均同比下降，其中联通计划同比下降12%，降幅超预期。

运营商：盈利能力持续提升，加大分红是长期趋势

资本开支短期影响固定资产，远期影响折旧摊销，因此对运营商长期盈利能力形成影响。根据运营商24年中报数据，中国移动和中国联 通折旧摊销出现同比下降，带动主业毛利率同比提升。  中国移动、中国电信分别公告， 2024年起，三年内现金分红比率提升至75%以上。联通指引24年利润双位数增长，带动每股股息快速增 长，从过去三年看其每股股息增速为三家最高。

四、物联网传感器

物联网：多行业需求助力发展

根据GSMA发布的《2024移动经济报告》，2023年全球授权频谱蜂窝物联网连接量为35亿 。 5G：根据GSMA发布的《2024 移动经济报告》，随着各大运营商逐步关闭传统网络（2G、3G），5G 连接数将持续增加。2023年5G全球 连接量达16亿，预计2030年增加至55亿。据GSMA预计，至2030年，5G会为全球带来超过9300亿美元的收益。从下游行业来看，制造 业、公共管理以及智慧工厂、智慧城市、智能电网等相关服务型行业等将会从5G技术中受益。 边缘计算：边缘计算、大模型与物联网的深度融合，正逐渐成为数字经济发展的显著趋势。根据国际数据公司IDC预测，2024年全球边缘 计算支出将达到2320亿美元，比2023年增长15.4%。2027年企业和服务提供商在边缘解决方案的硬件、软件、专业服务和预置服务方面 的支出将保持强劲增长，届时支出将达到近3500亿美元。 卫星通信：国内以物联网为中心的卫星服务市场正在快速发展。根据ABI Research预测，2030年全球NTN（非地面网络）移动连接量将 超过1.75亿。

传感器：行业持续迭代更新

传感器的发展经历了三个阶段：第1代：结构型传感器。利用结构参量变化来感受和转化信号。例如：电阻应变式传感器，是利用金属材料发生弹性形变时电阻的变化来 转化电信号的。  第2代：固体传感器。由半导体、电介质、磁性材料等固体元件构成，是利用材料某些特性制成的。如：利用热电效应、霍尔效应、光敏 效应，分别制成热电偶传感器、霍尔传感器、光敏传感器等。 第3代：智能传感器。对外界信息具有一定检测、自诊断、数据处理以及自适应能力，是微型计算机技术与检测技术相结合的产物。在传 感器一级水平实现智能化，使其具有自诊断功能、记忆功能、多参量测量功能以及联网通信功能等。

五、光模块：AI供应链最核心受益赛道

AI驱动全球光模块行业快速成长

光模块是AI投资中网络端的重要环节，其与训练端GPU出货量强相关，同时推理段流量需求爆发也有望带动需求增长。在算力投资持续 背景下，AI成为光模块数通市场的核心增长力。根据Lightcounting和Coherent预测，全球数通光模块市场23年-28年的CARG为18%， 其中，AI用数通光模块市场CAGR为47%。 增长驱动力主要来自800G、1.6T、3.2T光模块需求。据Coherent数据，到2027年，整个数通市场800G及以上速率的光模块市场规模 占比将超过50%。

更高的互联速率+更多的互联数增长奠定了光模块广阔的市场空间

Marvell在其投资者交流会提到，模型规模变大带来的多卡并行，越来越多的交换网络层数使得连接数的上升幅度比GPU的增幅更快。 Scailing law下，大模型规模越来越大带来交换网络层数提升，光模块配比提升。GPT-3在1K个集群上训练，对应需要2500个光互连； GPT-4在25K个集群上训练，对应需要75000个光互连。未来的10万个超大计算集群，需要50万个光互联（5层架构，GPU与光模块的配 比为1:5），随着Scailing law的演进，为了实现AGI未来甚至可能会出现1:10光模块配比的网络架构。  AI已明确加快了光模块技术迭代，并且显著缩短了光模块周期，之前从100G过渡到400G用了超过3年，为了实现更高的传输速率以匹配 日渐提高的计算速度需求，从800G到1.6T的代际替换有望缩短至不到两年。 根据FiberMall数据预测，2021-2025年交换机密度预计大 约每2年翻1倍，相对应光模块速率也将同步匹配。

受到AI拉动，中国光模块出口额今年以来高速增长

根据海关总署数据，24年8月全国光模块出口金额为37.46亿元，同比+72.3%；1-8月累计出口290.89亿元，同比+78%。 国内光模块前两大龙头（海外市场）中际旭创和新易盛总部分别位于江苏省和四川省，所以观察这两个省份光模块的出口数据可以一定程度 表征AI用光模块的景气度： 24年8月江苏省光模块出口金额为18.75亿元，同比+80.9%；1-8月累计出口166.08亿元，同比+115.2%。  24年8月四川省光模块出口金额为7.66亿元，同比+237.4%；1-8月累计出口45.23亿元，同比+160.7%。

报告节选：

编辑：火腿肠